資本企業(yè)跟著感覺(jué)走 中國(guó)概念股脫魅遇冷

　　雖然，2010年中國(guó)公司赴美IPO總量達(dá)到了40家，創(chuàng)下了歷年新高，但其表現(xiàn)可謂“幾家歡樂(lè)幾家愁”。

　　這40家公司在IPO當(dāng)日即破發(fā)的就達(dá)16家，其中包括飽受質(zhì)疑的麥考林（股票代碼：MCOX）、表現(xiàn)讓人大跌眼鏡的商旅男裝希尼亞（股票代碼：XNY）、北京4S店聯(lián)拓（股票代碼：LAS）等。

　　此前，有投資界人士表示，在美國(guó)上市最大的好處就是，投資者更為看重企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)空間，而對(duì)企業(yè)當(dāng)前的盈利能力并不那么計(jì)較。易凱資本CEO王冉也曾表示，“在美國(guó)上市，講一個(gè)投資人聽(tīng)得懂的故事比你是否真是那個(gè)故事重要。”

　　而從當(dāng)前中國(guó)公司在美國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，一面是潮水一樣涌向紐交所和納斯達(dá)克的中國(guó)公司，一面卻是媒體上頻頻出現(xiàn)、屢遭冷遇的“中國(guó)概念股”。

　　是因?yàn)檫@些公司不再會(huì)講故事了嗎？還是如某些媒體報(bào)道的一些海外機(jī)構(gòu)故意打壓中國(guó)公司以謀取私利？是大勢(shì)之下海外資本市場(chǎng)自身表現(xiàn)就很一般？還是中國(guó)公司自己玩不轉(zhuǎn)，以致中國(guó)概念在國(guó)際資本市場(chǎng)上脫魅了？

　　“這還和當(dāng)?shù)氐耐顿Y人群體、保薦機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)對(duì)不同產(chǎn)業(yè)、不同公司未來(lái)市場(chǎng)的理解能力是否到位有關(guān)。”深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司總裁李萬(wàn)壽在接受《英才》記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)說(shuō)。

　　事實(shí)上，資本也是“跟著感覺(jué)走”的。

　　就怕“上錯(cuò)岸”

　　在美國(guó)或者歐洲上市，沒(méi)有冗長(zhǎng)的等待和復(fù)雜的審批，最關(guān)鍵的是得到市場(chǎng)和投資人的認(rèn)可就可以了，換言之，不管你處于什么行業(yè)、是什么樣的企業(yè)，上市都較為容易。但上市之后能否得到投資者的青睞，不僅要看上市公司們講故事的本事，還要看其講的這個(gè)故事投資者是否能夠聽(tīng)懂。

　　去年12月9日，博納影業(yè)以8.5美元開(kāi)盤，但當(dāng)日便遭破發(fā)，直到近期才開(kāi)始企穩(wěn)回升。是博納影業(yè)公司或者影視行業(yè)的公司自身存在問(wèn)題嗎？其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華誼兄弟（300027.SZ）一年多前在A股創(chuàng)業(yè)板上市首日，就以63.66元開(kāi)盤，最高曾飆至91.8元，當(dāng)日即以70.81元收盤。兩者的表現(xiàn)可謂迥異。

　　“保利博納所屬電影行業(yè)，其未來(lái)盈利能力很難預(yù)估，成敗往往在一部片子，可能血本無(wú)歸，也可能盆盈缽滿，風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)都很大。”中科招商投資總監(jiān)李新顏在接受《英才》記者采訪時(shí)分析說(shuō)。

　　這一觀點(diǎn)也得到了戈壁管理咨詢（上海）有限公司合伙人徐晨的認(rèn)同，“電影公司的票房很難保證，收入等等起伏太大，這個(gè)行業(yè)原本就不好上市。美國(guó)人自己的電影公司就經(jīng)營(yíng)得不好，有的倒了，比如米高梅。因此，博納影業(yè)遭到美國(guó)投資者的冷遇就屬正?，F(xiàn)象了。”類似的故事，李萬(wàn)壽也給《英才》記者講了一個(gè)。去年10月1日，深圳市創(chuàng)新投資有限公司投資的廣東明陽(yáng)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司成功登陸美國(guó)紐約交易所，IPO價(jià)格14美元，共募集資金3.5億美元，成為全美有史以來(lái)首家風(fēng)電上市公司，也是今年以來(lái)在美IPO規(guī)模最大的中國(guó)企業(yè)。

　　然而，對(duì)于明陽(yáng)風(fēng)電（股票代碼：MY）的表現(xiàn)，李萬(wàn)壽卻并不滿意。“風(fēng)電在國(guó)內(nèi)上市肯定不應(yīng)該是這個(gè)股價(jià)，太低了。”李萬(wàn)壽認(rèn)為，風(fēng)電在中國(guó)是高速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，在國(guó)內(nèi)很是被看好，但是作為國(guó)內(nèi)風(fēng)電設(shè)備行業(yè)第二梯隊(duì)佼佼者的明陽(yáng)風(fēng)電“錯(cuò)誤地”選擇了去美國(guó)上市，其反應(yīng)和表現(xiàn)就很一般。

　　事實(shí)上，雖然國(guó)內(nèi)能源類公司在美上市頗多，但比明陽(yáng)風(fēng)電表現(xiàn)更不如人意的還大有“企業(yè)”在。在2010年赴美上市的40家公司中，有近20家公司跌破發(fā)行價(jià)，而年內(nèi)表現(xiàn)最差的是打響2010年中國(guó)公司赴美IPO第一炮的中華水電（股票代碼：CHC）。中華水電去年1月25日在紐交所上市，發(fā)行價(jià)16美元，上市當(dāng)日開(kāi)盤即破發(fā)，當(dāng)日大跌15.93％，如今其股價(jià)徘徊在7美元左右，已經(jīng)被腰斬。

　　除了一些行業(yè)和企業(yè)美國(guó)人讀不懂以外，徐晨還認(rèn)為，一些傳統(tǒng)制造業(yè)在美國(guó)的市場(chǎng)也不大：“說(shuō)到底，就是在美國(guó)已經(jīng)發(fā)展完的行業(yè)，或者太多公司已經(jīng)上市的行業(yè)，美國(guó)投資者的興趣是不大的。”
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　　投“資本”所好

　　盤點(diǎn)去年美國(guó)資本市場(chǎng)上表現(xiàn)良好的中國(guó)公司，無(wú)一例外都是屬于TMT行業(yè)的公司。“目前來(lái)看，也就是新模式、新經(jīng)濟(jì)，能夠在納斯達(dá)克賣出好價(jià)錢。”李新顏在接受《英才》記者采訪時(shí)說(shuō)。

　　2010年12月8日上市的優(yōu)酷是5年來(lái)美國(guó)IPO當(dāng)日表現(xiàn)最好的個(gè)股。上市當(dāng)日漲幅高達(dá)161.25％，第二個(gè)交易日內(nèi)再漲27.89％，次日開(kāi)盤又飆漲16％，最高至50美元，51億美元的市值連續(xù)超越搜狐、新浪、網(wǎng)易，讓許多老牌中國(guó)概念明星股望塵莫及。

　　事實(shí)上，這家以Youtobe模式起家的中國(guó)第一大視頻網(wǎng)站，其業(yè)績(jī)一直不很理想，收入和支出比也不夠健康，可以說(shuō)是帶著虧損上市的。然而，在優(yōu)酷掌門人古永鏘演繹的“Hulu＋Netflix模式，Youtube的流量”等美國(guó)人熟知的故事下，這家被稱為“帶病上市”的公司獲得了美國(guó)資本市場(chǎng)70多倍于年?duì)I收的估值。

　　互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)該被評(píng)為容易被美國(guó)資本市場(chǎng)接受之最。因?yàn)楹蛢?yōu)酷一樣在上市前沒(méi)有任何盈利記錄的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)提供商——藍(lán)訊，中國(guó)CDN（互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容及應(yīng)用加速服務(wù)）行業(yè)龍頭，其模式被稱為“中國(guó)的AKAMai”。IPO當(dāng)天，也上漲了95.32％，占據(jù)了去年中國(guó)概念股IPO當(dāng)日漲幅第二的寶座；而IPO當(dāng)日漲幅表現(xiàn)第三的中國(guó)概念股又是一家互聯(lián)網(wǎng)公司——國(guó)內(nèi)最大的房地產(chǎn)垂直網(wǎng)站——搜房網(wǎng)，9月17日I P O當(dāng)天，搜房網(wǎng)上漲了72.9％。

　　“從行業(yè)角度講，TMT在海外資本市場(chǎng)上市就很適合，特別是這些容易出現(xiàn)創(chuàng)新技術(shù)和創(chuàng)新模式的行業(yè)。因?yàn)閺漠a(chǎn)業(yè)變遷的角度來(lái)看，美國(guó)是世界上主要的創(chuàng)新國(guó)，創(chuàng)新類企業(yè)在美國(guó)上市就很容易被理解。”李新顏說(shuō)。

　　除了互聯(lián)網(wǎng)，教育產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥等也在2010年掀起了赴美上市高潮。拿教育產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，去年8月5日，安博教育在紐約證券交易所上市；10月8日，環(huán)球雅思在納斯達(dá)克上市；10月20日，學(xué)而思教育在紐約證券交易所掛牌交易；11月2日，學(xué)大教育登陸紐約證券交易所。至此，中國(guó)教育產(chǎn)業(yè)已有11家公司在美國(guó)上市。

　　“教育企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市有很多限制，所以教育企業(yè)大都是在海外資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)上市。美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)于教育非常重視，對(duì)于教育的理解也較為深刻，同時(shí)，中國(guó)人口眾多，教育市場(chǎng)廣闊，無(wú)疑能夠打動(dòng)美國(guó)的投資者。”諾亞舟總經(jīng)理唐本國(guó)在接受《英才》記者采訪時(shí)表示。

　　在李萬(wàn)壽看來(lái)，國(guó)外的資本市場(chǎng)，特別是美國(guó)，對(duì)于IT、生物醫(yī)藥、消費(fèi)類、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、教育等具有爆炸性、快速投資能力、很大的成長(zhǎng)空間的行業(yè)和市場(chǎng)，比較感興趣；而在歐洲，比如法國(guó)的巴黎交易所，對(duì)通訊、LED、環(huán)保、綠色、低碳等行業(yè)的接受度又會(huì)相對(duì)高一些，同時(shí)歐洲國(guó)家的食品產(chǎn)業(yè)比較發(fā)達(dá)，對(duì)類似的產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)也較為感興趣；對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)密集上市的香港市場(chǎng)，房地產(chǎn)、消費(fèi)類、制造業(yè)等企業(yè)相對(duì)較為歡迎，不過(guò)相比國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，近幾年香港市場(chǎng)對(duì)制造業(yè)的追捧也少了很多。

　　不能預(yù)期太高

　　“美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)公司的理解還是有限，很多時(shí)候還是靠投行和中介機(jī)構(gòu)的介紹來(lái)了解中國(guó)企業(yè)。”漢能投資董事長(zhǎng)陳宏在接受《英才》記者采訪時(shí)表示。

　　2010年10月26日，麥考林在納斯達(dá)克正式掛牌交易，一躍成為美股市場(chǎng)中國(guó)B2C企業(yè)第一股。受資本市場(chǎng)的狂熱追捧，讓麥考林開(kāi)了個(gè)好頭，首發(fā)當(dāng)天市盈率達(dá)到150倍，首日收盤價(jià)達(dá)到17.26美元，比發(fā)行價(jià)上漲近57.26％，總市值達(dá)到10億美元。

　　然而，好景不長(zhǎng)，麥考林在火爆上市后不久，股價(jià)開(kāi)始大幅下挫，甚至回調(diào)的幅度超過(guò)了50％。實(shí)際上，不少去年IPO的中國(guó)概念股都走出了類似的走勢(shì)，用業(yè)內(nèi)人士的話說(shuō)是“露出了裸泳的本色”。大勢(shì)之下，一些原本就表現(xiàn)欠佳的中國(guó)概念股在美國(guó)遇冷現(xiàn)象就被無(wú)形地?cái)U(kuò)大了。如上?？爹i等部分美股上市公司股價(jià)長(zhǎng)期被市場(chǎng)“低估”，甚至一些通過(guò)借殼在美國(guó)OTCBB等市場(chǎng)上市的中國(guó)企業(yè)之股價(jià)遭遇市場(chǎng)腰斬，從而未能享受“中國(guó)概念”溢價(jià)，并在美國(guó)SEC強(qiáng)化監(jiān)管下被迫選擇主動(dòng)退市等。

　　這是否意味著，中國(guó)概念股在海外的吸引力正在減弱？

　　“麥考林的問(wèn)題和公司自身有關(guān)，預(yù)期太高了。而對(duì)于其他很多股價(jià)有所回落的中國(guó)概念股來(lái)說(shuō)，更多的應(yīng)該和大勢(shì)有關(guān)。”李新顏認(rèn)為，國(guó)外市場(chǎng)投資者炒作中國(guó)概念股，更多的只是在看中國(guó)因素，比如市場(chǎng)大，人口多，經(jīng)濟(jì)增速快，而對(duì)公司自身的發(fā)展?jié)摿ο鄬?duì)關(guān)注較少。而近期，日本和美國(guó)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也有質(zhì)疑中國(guó)是否真的存在龐大的中產(chǎn)階級(jí)，并且由此推導(dǎo)中國(guó)因素的持續(xù)性到底怎么樣，這些都有可能從根本上顛覆海外市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)股的整體判斷。

　　另一方面，美國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管環(huán)境一向較之其他海外市場(chǎng)嚴(yán)格。“諾亞舟在美國(guó)上市前的發(fā)展速度比現(xiàn)在快多了，但是現(xiàn)在我們反而慢了下來(lái)，因?yàn)槊绹?guó)的監(jiān)管非常嚴(yán)格，很多事情我們都不能做了。”唐本國(guó)對(duì)《英才》記者說(shuō)。

　　從一定程度上說(shuō)，在海外遇冷的中國(guó)公司并不是自身出了多大的問(wèn)題，也不一定是海外投資者刻意拋棄甚至打壓，而是基于大勢(shì)以及當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)的一些約束，或者公司自身發(fā)展階段所致。

　　當(dāng)前資本市場(chǎng)上有一種說(shuō)法，雖然優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)?shù)仍诿莱晒ι鲜袑?duì)心慕美國(guó)股市者的激勵(lì)很大，但仍然有部分境外上市的中國(guó)公司打算回歸。漢能投資就有兩家公司打算回歸創(chuàng)業(yè)板，“這兩家公司本來(lái)是打算在美國(guó)上市的，后來(lái)又轉(zhuǎn)到中國(guó)了。因?yàn)橹袊?guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的市盈率更高。”

　　根據(jù)國(guó)際金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic提供的數(shù)據(jù)，2010年中國(guó)內(nèi)地IPO融資總額高達(dá)669億美元，遠(yuǎn)高于美國(guó)的420億美元；其中創(chuàng)業(yè)板上市的104家公司融資約129億美元?；蛟S在2011年，在海外遇冷的中國(guó)上市公司會(huì)反過(guò)來(lái)冷落海外資本市場(chǎng)，中國(guó)的資本市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)一輪回歸潮。