人民幣基金占據(jù)絕對(duì)主流：十年星火終致燎原

　　李立偉讓人們重新審視人民幣基金。

　　這緣于他的出走。2月18日，這個(gè)凱鵬華盈（KPCB）中國基金合伙人宣布離開凱鵬華盈，并表示已正式加入青云創(chuàng)投，將更加專注清潔技術(shù)方面的投資。

　　而他所加入的是一家人民幣基金。不單如此，德太投資集團(tuán)（TPG）中國區(qū)高管馬雪征亦將辭職，3月份開始和張子欣（平安集團(tuán)（Ping An Group）卸任總經(jīng)理）共同經(jīng)營新基金。據(jù)知情人透露，這個(gè)新基金即是人民幣基金。

　　十年前，國內(nèi)鮮見有幾家募集人民幣基金的創(chuàng)投，而今，單是市場上成功運(yùn)作的人民幣基金就幾乎信手拈來：同創(chuàng)偉業(yè)的南海成長基金，青云創(chuàng)投的義云清潔技術(shù)基金，紅杉資本人民幣基金，達(dá)晨財(cái)富基金……

　　人民幣基金的十年星火終致燎原。而風(fēng)投看重的，無非是創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)富指數(shù)和對(duì)將來退出機(jī)制的預(yù)判。

　　占絕對(duì)主流

　　2011年，十二五開局。各大機(jī)構(gòu)紛紛加碼對(duì)人民幣基金的設(shè)立。

　　投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2011年1月披露14只基金成立并開始募集，相比上個(gè)月增長40.0％；目標(biāo)規(guī)模為34.54億美元，環(huán)比下降6.9％。即使春節(jié)假期使各種活動(dòng)萎頓，1月份中國股權(quán)投資市場新成立基金數(shù)量相比上個(gè)月還是有增無減，新成立及完成募資的基金中，人民幣基金仍占據(jù)絕對(duì)主流。

　　1月份美元基金成立僅2只，分別為美國第二大壽險(xiǎn)公司保德信金融集團(tuán)與上海復(fù)星高科技有限公司共同籌建的一只美元基金，規(guī)模6億，僅在開始募集階段；光大控股集團(tuán)旗下“中國特別機(jī)會(huì)基金III”已完成4億美元的募資。

　　創(chuàng)業(yè)板的造富作用，使中外資機(jī)構(gòu)蜂擁于人民幣基金的設(shè)立。

　　惠理集團(tuán)1月份宣布在昆明成立合資股權(quán)基金管理公司，擬成立首只人民幣股權(quán)投資基金，目標(biāo)規(guī)模約5億；成都銀科創(chuàng)業(yè)投資公司與韓國產(chǎn)業(yè)銀行、韓國KTB公司共設(shè)開鉑銀科創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，募集規(guī)模亦為5億。

　　1月份新成立，目標(biāo)規(guī)模最大的是“北京服務(wù)·新首鋼”股權(quán)投資基金，北京市發(fā)改委、石景山區(qū)政府、首鋼總公司、京煤集團(tuán)作為基金首期發(fā)起人，首募10億，最終將擴(kuò)至100億元規(guī)模。

　　最具開創(chuàng)性的是國信證券，借助其香港子公司，擬發(fā)行約合3億美元的人民幣私募股權(quán)投資基金。其開創(chuàng)就在于人民幣資本跨境流動(dòng)。

　　路透社此前報(bào)道，至少有10家金融機(jī)構(gòu)正準(zhǔn)備在港發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的基金。而近幾個(gè)月成功發(fā)型的已有5家，包括瑞銀集團(tuán)（UBS）、英國基金管理公司施羅德以及中國海通證券等。

　　熬到開閘

　　人民幣基金在中國已經(jīng)走過了十年。

　　2000年，江蘇省對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理作出重大調(diào)整，整合后的江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司（簡稱“江蘇高新”）僅擔(dān)任出資人角色。該政策出臺(tái)后，江蘇高新與鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心、IDGVC、龍科創(chuàng)投等在內(nèi)的專業(yè)外資創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。但當(dāng)時(shí)政策環(huán)境非人力所能改變，人民幣基金設(shè)立未達(dá)到預(yù)期。

　　障礙還在于政策。
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　　一方面，國內(nèi)的創(chuàng)投法律架構(gòu)尚屬毛坯，無法依照國外的體系建立有限合伙企業(yè)；另外一方面，資本項(xiàng)下的外匯不能自由兌換，外資基金無法全面參與人民幣投資；更關(guān)鍵的是彼時(shí)國內(nèi)資本市場政策，不容創(chuàng)投在國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)順利退出，遑論高額回報(bào)。

　　那些年，僅深創(chuàng)投、聯(lián)創(chuàng)永宣等國內(nèi)創(chuàng)投在一線勉力支撐，同時(shí)期成立的許多創(chuàng)投，因不能退出而成犧牲品。茍活的創(chuàng)投在政策開閘之后幾乎都得到了重生的機(jī)會(huì)。

　　2003年3月，《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》正式生效，從此人民幣基金的閘門緩慢開放；2005年11月，十部委聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，為創(chuàng)業(yè)投資基金按有限合伙形式設(shè)立提供了特別法律保護(hù)；2006年，新版《公司法》、《證券法》生效……

　　具有標(biāo)志性的是黔源電力，它是最后一家參與股改的中小企業(yè)板公司。在2005年11月21日，其股東會(huì)高票通過了其股改方案，至此中小企業(yè)板全面實(shí)現(xiàn)了全流通，為創(chuàng)投所募集的人民幣基金打開了退出的新通道。

　　國內(nèi)政策開閘的時(shí)候，外資創(chuàng)投的美元基金在海外退出上卻受到政策限制。諸多基金的募資隨即轉(zhuǎn)向中國市場，“它別無選擇，發(fā)展人民幣基金已是大勢所趨。”凱鵬華盈總裁合伙人汝林琪說，我國私募股權(quán)市場長期以來“兩頭在外（在海外融資并在海外退出）”的現(xiàn)象，已經(jīng)破冰。

　　新“金元大棒”

　　10年的成長，2010年的人民幣基金光彩照人。

　　投中集團(tuán)披露的數(shù)據(jù)顯示，該年開始募集的基金中，中資為93只，目標(biāo)規(guī)模311.68億美元，分別占比75.0％％和76.5％；募資完成（含首輪完成）基金中，中資數(shù)量為191只，完成192.91億美元，分別占比81.3％和63.0％。

　　外資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)設(shè)立人民幣基金比值和力度的加大，成為該年人民幣基金的重要特征。黑石旗下50億元人民幣基金——中華發(fā)展投資基金募集、IDG資本完成35億元人民幣基金募集、凱雷集團(tuán)旗下人民幣基金首輪募集完成24億元，外資機(jī)構(gòu)蜂擁于人民幣基金的設(shè)立中。

　　2009年創(chuàng)業(yè)板的推出，成為大勢中錦上添花的一筆。退出渠道更暢之外，50乃至60倍市盈率，創(chuàng)造出讓人舍死忘生的回報(bào)。2010年，啟迪創(chuàng)投即獲得32倍的回報(bào)。

　　讓外資機(jī)構(gòu)無可斡旋的，是他們頭上的新“金元大棒”局勢。一方面仍然籠罩于外匯資本管制之下，繼續(xù)老的勾當(dāng)無異于和財(cái)富為敵；而另一方面，政策為其分享境內(nèi)資本市場高額回報(bào)提供了可能。政府也開始扮演著“推手”的角色。北京、上海、重慶等地，為外資人民幣基金的落戶提供了稅收、外匯兌換等方面的優(yōu)惠政策。而目前上海市允許外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)的推出，也為外資人民幣基金提供了更多募資渠道。

　　投中集團(tuán)分析人士向記者透露，人民幣基金成為目前的主流不僅僅是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的造富作用以及未來新三板推出，還因?yàn)槔^金融危機(jī)之后，許多海外投資者縮減了投資力度，從而使得美元基金募集難度增加，而人民幣基金無疑能彌補(bǔ)美元基金的此項(xiàng)缺憾。