復(fù)星的“巴菲特之夢”：現(xiàn)金血液 保險再造血

　　2007年，復(fù)星國際香港上市后，復(fù)星集團副董事長梁信軍做了這么一個比喻：“一定要說的話，可以說我們是年輕的和記黃埔，更接近上世紀(jì)70年代的通用電氣。”

　　三年后，復(fù)星不再類比李嘉誠和杰克·韋爾奇。“如果說未來復(fù)星更像誰發(fā)展的話，我們更多會考慮巴菲特這種模式。這也是董事會非常明確的一個方向。我們可能會著重考慮投資加保險、加產(chǎn)業(yè)這種模式。”郭廣昌說。

　　當(dāng)杰出的實業(yè)家和投資家的界限逐漸模糊，向巴菲特看齊，成為復(fù)興集團董事長郭廣昌尋求突破的新思路。

　　投資哲學(xué)

　　一個是企業(yè)家，一個是投資家。從個人發(fā)跡來看，在郭廣昌和巴菲特的“第一桶金”里，很難看到相似之處。

　　小平南巡講話的那一年，26歲的郭廣昌走出畢業(yè)后任教的復(fù)旦大學(xué)，跟幾個同學(xué)成立了廣信咨詢公司?？孔鍪袌稣{(diào)查，當(dāng)年年底公司賺來了第一個100萬元。而后他在房地產(chǎn)領(lǐng)域打響第一槍，通過代理樓盤，賺到了第一個1000萬元。遺傳學(xué)出身的幾位同學(xué)加入后，廣信正式更名為復(fù)星，做起了醫(yī)藥，那年賺到了第一個1億元。

　　30年前，地球的另一邊，天性對數(shù)字敏感的巴菲特找到了一生中最重要的導(dǎo)師，得到了價值投資的真諦。同樣在26歲的時候，巴菲特開始創(chuàng)業(yè)，不過那是一家投資合伙公司，有點像中國的私募基金。13年間，靠投資股票，公司取得了30.4％的年平均收益率，遠遠超過道瓊斯8.6％的年平均收益水平，巴菲特的個人資產(chǎn)也增加到了2500萬美元。

　　郭廣昌在各種場合表達著對遠方這位“股神”的好感。

　　據(jù)說郭廣昌的辦公室里堆滿了書，辦公桌上擺放最多的，是各種版本的巴菲特傳記，其中他啃得最多的是一本英文版的《巴菲特傳》。這本書的導(dǎo)言中寫道：“在美國的投資史上，沃倫·巴菲特的地位始終沒人可以動搖……”

　　“從投資角度說，我覺得沒有一個人比巴菲特做得更強。”郭廣昌向媒體表述著類似的評價，“他認(rèn)為對的事情，他能夠很有紀(jì)律性地堅持做好，30年、50年如一日。”

　　郭廣昌也一直在尋求這件“對的事情”，現(xiàn)在從復(fù)星身上，可以看到些雛形了。

　　他把巴菲特列入蕭條過后產(chǎn)生的“偉大”之一：“每一次大蕭條之后，都會產(chǎn)生一批偉大的公司——1929年大蕭條后的摩根財團；1973年美國經(jīng)濟危機后的巴菲特；1997年亞洲金融危機后的韓國三星；2000年IT泡沫破滅后的Google、蘋果。”

　　說這話之前的一句是：“這個冬天，我們不僅要穿棉衣御寒，還要出去結(jié)網(wǎng)、捕魚。”在2009年全球經(jīng)濟一片陰霾的時候，郭廣昌接受媒體采訪時如是說。這不禁讓人想起巴菲特那句著名的“在別人恐懼的時候貪婪”。

　　復(fù)星確實也是這樣做的。金融危機中，復(fù)星開始發(fā)掘海外上市的被低估的中國資產(chǎn)，先后投資了分眾傳媒、同濟堂等企業(yè)。

　　顯然，2008年經(jīng)濟危機后的郭廣昌，籌劃著復(fù)星成為“偉大公司”的可能。而路徑，大概就是向巴菲特看齊。

　　為什么一位企業(yè)家會虔誠地膜拜“股神”？

　　巴菲特的偉大之處在于，他遠遠超越了“基金經(jīng)理”。在解散了原來的投資合伙公司以后，他把大部分資金投資到伯克希爾·哈撒韋公司的股票上，通過這家上市公司，他開始大量投資股票和收購企業(yè)，他是眾多公司的董事甚至董事長，使伯克希爾成為無所不包的帝國。

　　郭廣昌的相似之處在于，他超越了“企業(yè)家”，復(fù)星集團是旗下產(chǎn)業(yè)和公司的金融、資本、資金中心。以快速的并購和資本運作建立了一個產(chǎn)業(yè)集團。他說：“投資和產(chǎn)業(yè)，不是一個矛盾的東西。對我們來說，投資就是投資產(chǎn)業(yè)，無非就是投不同的產(chǎn)業(yè)而已。”

　　投資是從宏觀的角度引導(dǎo)進入最賺錢的產(chǎn)業(yè)的捷徑。中國的企業(yè)家和美國的投資家從不同的視角和不同的地點出發(fā)，在21世紀(jì)的第一次金融危機過后，正碰撞著火花。

　　現(xiàn)金血液

　　現(xiàn)金流是集團的血液，在循環(huán)過程中，為各個產(chǎn)業(yè)機體提供養(yǎng)分。

　　巴菲特帝國的血液最早來自一家紡織廠，這就是如今大名鼎鼎的伯克希爾·哈撒韋。巴菲特開始買入這只股票的時候，股價已經(jīng)跌破每股8美元，而其每股運營資本就高達16.5美元，這對于巴菲特來說，無疑是塊價值洼地，一年內(nèi)，他的合伙公司就成為了伯克希爾最大的股東，巴菲特接管了這家公司。

　　不過這位大股東對紡織廠的經(jīng)營并不怎么上心。他無心擴大紡織廠的規(guī)模。公司總裁向巴菲特提議擴大規(guī)模的時候，他說：“我寧愿投資一個規(guī)模僅為1000萬美元，回報率高達15％的企業(yè)，而不愿意經(jīng)營一個規(guī)模達到10億美元，而投資回報率僅為5％的企業(yè)。我完全可以把這些錢投到回報率更高的其他地方去。”實際上，紡織廠只不過是造血機器，巴菲特作為整個系統(tǒng)的心臟，把這些血液引入能產(chǎn)生更大價值的產(chǎn)業(yè)中去。

　　在巴菲特加入后的頭兩年里，紡織品市場一片繁榮，公司因而獲利頗豐。但是巴菲特并沒有把賺到的錢重新投到紡織廠里去，顯然他對“回報率更高的其他地方”更為傾心。就在這一年，在巴菲特的示意下，這家紡織廠收購了一家保險公司——國民賠償公司。很多人不解：為什么一家東部的紡織廠想要收購一家位于中西部的保險公司？

　　其實老謀深算的巴菲特對伯克希爾的定位已經(jīng)躍然紙上——它不是一家紡織企業(yè)，而是一個資本支出應(yīng)該取得最大收益的公司。

　　巧的是，復(fù)星系里也有這樣一家造血公司。
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　　世博會著實讓上?；鹆艘话眩钡浆F(xiàn)在，街頭和地鐵里，穿著藍色的制服的志愿者還未散去。如果你向他們打聽，在上海去哪里可以吃到特色小吃，買到特色商品，他們會毫不猶豫地向你推薦豫園商城，然后流利地告訴你如何換乘。從地鐵豫園站，步行5分鐘，就到了通向外灘的大街。無論什么時候，這里總是一片繁花似錦，很多生意門前都排著長隊。豫園商城就是這條大街的中心。

　　2001年8月，復(fù)星入股豫園商城，通過一番資本運作，成為了控股股東。豫園每年都有數(shù)億元的純經(jīng)營現(xiàn)金流，而主營業(yè)務(wù)上的投入也就兩三千萬。次年，這家A股上市公司純經(jīng)營現(xiàn)金收入5億元，無疑是儲量豐沛的現(xiàn)金血庫。

　　又一個意想不到的巧合是，同樣是入主兩年后，豫園也開始了其“輸送血液”的功能。

　　2003年，非典襲來，那是中國學(xué)校最長的一次假期，即便是準(zhǔn)備高考的學(xué)生也不允許去學(xué)校備考。人們避免一切公共場所的活動，許多商城的銷售蒙上陰霾，豫園也沒能逃脫，經(jīng)營業(yè)績直線下降，當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金流只有9000萬元，不到前一年的五分之一。即便如此，它履行“輸血”任務(wù)卻沒有絲毫拖延。同年，豫園商城發(fā)布公告，公司和上海復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資等四家公司合資成立德邦證券有限公司，豫園商城出資3億元，占30％股份，是第一大股東，復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資出資2億元，獲得20％股權(quán)，成為第二大股東。至此復(fù)星牢牢控制了德邦的控股權(quán)。

　　此后，豫園商城與復(fù)星產(chǎn)業(yè)多次聯(lián)手投資。二者與山東招金集團共同投資，設(shè)立了招金礦業(yè)股份有限公司，該公司于2006年登陸香港主板，自身具有了融資造血功能，反過來，又推高了豫園商城的價值。豫園商城還被用于開發(fā)房地產(chǎn)。郭廣昌曾親自掛帥到武漢，指揮豫園商城的全資子公司以36億元的價格力挫華潤等地產(chǎn)大鱷，獲得武重機械廠800畝地項目。此外，豫園商城還持有海通證券、申銀萬國證券大量股權(quán)。

　　現(xiàn)在看豫園的財報，它已經(jīng)成為名副其實的“百貨商城”，在這里能看到金融、房地產(chǎn)、進出口、醫(yī)藥領(lǐng)域的多家公司，2009年財報顯示，其長期股權(quán)投資的比重超過了總資產(chǎn)的三分之一。

　　保險再造血

　　其實在巴菲特的投資組合里，承擔(dān)最關(guān)鍵造血作用的是保險業(yè)。巴菲特控制伯克希爾以后，投資的第一家公司就是保險公司。背后的哲學(xué)是：保險業(yè)能不斷帶來現(xiàn)金流，保費可以在前端收取，而債務(wù)可以以后再償還。在收取保費和償還債務(wù)之間，一個保險公司就可以投資于股市，這在行話中叫“浮存金”。他在很長時間以來認(rèn)真揣測保險這項業(yè)務(wù)，認(rèn)為保險業(yè)的浮存金就像火箭燃料一樣具有巨大的推動力。

　　巴菲特對保險甚至有點如癡如狂。他有個多年的習(xí)慣，每隔一年，就跟朋友去打高爾夫球，他們經(jīng)常會想出稀奇古怪的賭注。80年代初，有一位保險公司的董事長出了一個新點子，說如果有人一桿進洞，他愿意拿出1萬美元，否則別人每桿要給他11美元。大家都躍躍欲試，只有巴菲特不同意。因為冷靜一算，他覺得11美元的“保費”太高了。

　　巴菲特對保險業(yè)中的計算了然于胸，幾乎考慮所有問題的時候都在計算概率。有一次在一個25人參加的聚會上，他跟朋友打賭說至少有兩個人的生日相同，朋友不信，結(jié)果巴菲特真的贏了。他說，理由很簡單，因為從概率角度來計算，這種可能性是60％。

　　保險業(yè)其實就是用概率來計算生活中的所有可能性。

　　1970年，伯克希爾公司從紡織業(yè)中賺取的利潤只有讓人啼笑皆非的4.5萬美元，而從保險業(yè)中賺取了210萬美元，它跟紡織業(yè)的前期投入是相當(dāng)?shù)摹?/p>

　　保險是巴菲特的核心業(yè)務(wù)。整個70年代，他一共買了3家保險公司，并另外組建了5家。保險業(yè)提供了源源不斷的巨額低成本資金。讓巴菲特能夠大規(guī)模收購企業(yè)而提供更多的保險業(yè)務(wù)。保險中獲得的更多資金帶來更多的企業(yè)收購或股票投資，更多的回報再帶來更多的保險，形成一個良性循環(huán)。

　　同樣，在保險方面，郭廣昌也早已表現(xiàn)出了足夠的興趣。他認(rèn)為保險就是把兩件事搞清楚：一個是對產(chǎn)品的管理，再一個就是對投資的管理。簡單講就是，“人家把錢交給你，你要通過你對錢的管理，產(chǎn)生效益”。

　　三年前復(fù)星已通過旗下包括復(fù)星醫(yī)藥在內(nèi)的3家公司參與永安財險的增資擴股，順利成為其第二大股東。

　　今年年初，郭廣昌宣布，聯(lián)手美國保德信金融集團成立一只美元基金，其中保德信出資5億美元，成為基金的有限合伙人；復(fù)星則出資1億美元，擔(dān)任普通合伙人。

　　以資產(chǎn)管理規(guī)模計算，保德信金融集團是美國第二大壽險品牌。在2005年以戰(zhàn)略投資者身份參股了中國太平洋人壽保險公司。

　　抄底兒

　　在2008年金融危機的漩渦中，巴菲特握著1千萬美元，復(fù)星攥著幾百萬人民幣。資金量上是20幾倍的差距。他們做的事卻越靠越近。

　　那一年中國人迎來一個令人振奮的消息，這位美國的股神居然傾心于中國的汽車品牌比亞迪，大舉認(rèn)購了10％的股份。當(dāng)時的比亞迪太便宜了，人們都能想象到，巴菲特看著比亞迪的股價一天天被低估的時候，眼睛里閃爍的光芒。就是帶著這樣的光芒，70年代的美國經(jīng)濟危機中，巴菲特興奮地揀出了一只只價值低洼股。

　　30年后，在另一場經(jīng)濟危機中，比亞迪股價從70多元一路跌到7元多一點，公司市值整整縮水了10倍。比亞迪當(dāng)時在增發(fā)，認(rèn)購價是每股8港元，靜態(tài)市盈率僅為2.5倍，基本上是比亞迪歷史上的最低的價位。

　　價格上，比亞迪的確是巴菲特偏愛的類型。而更大的想象空間是，比亞迪的背后是擁有龐大消費潛力的中國市場，一年后中國成為了全球汽車銷量冠軍。

　　郭廣昌這邊，也燃起了同樣的激情奮。他在采訪中告訴記者，這個“冬天”，復(fù)星要出去“撒網(wǎng)打漁”了。
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　　與巴菲特購入比亞迪幾乎同一時間，復(fù)星在全球范圍內(nèi)搜尋著被“賤賣”的中國海外資產(chǎn)。

　　在納斯達克上市的分眾傳媒就是其中一例。金融危機中首當(dāng)其沖的關(guān)鍵詞是“美國”和“媒體”，在美國上市的新浪和分眾恰恰同時戴上了這個帽子，廣告額在縮水，股價在跳水，而誰也不知道水到底有多深。分眾的江南春和新浪的曹國偉正在商量著把兩家合并起來，為資本市場注入強心針。不過他們不知道，郭廣昌在二級市場上正一點點暗中增持分眾的股票。等到郭廣昌公開披露的時候，復(fù)星已經(jīng)成為分眾的第一大股東。

　　這樣的手段不得不又讓人想起巴菲特，當(dāng)初巴菲特購買伯克希爾·哈撒韋公司股票的時候，這家公司的內(nèi)部正在因為接班人的問題明爭暗斗。待他們知道第一大股東背后的老板是巴菲特的時候，巴菲特已經(jīng)物色好了公司的接班人，并且決定加入董事會親自執(zhí)掌伯克希爾了。

　　巴菲特認(rèn)為，從二級市場上收購股票和直接并購并無二致。他說：“投資上市公司股票的成功秘訣與并購子公司沒有什么不同。在這兩種情況下，都是希望能夠以合理的價格取得擁有絕佳經(jīng)濟狀況與德才兼?zhèn)涞墓芾韺印?rdquo;

　　他甚至風(fēng)趣地引用伍迪·艾倫的話來解釋：“雙性戀者真正的優(yōu)勢在于擁有一般人兩倍的周末午夜約會機會。”

　　接下來，郭廣昌繼續(xù)尋找在危機中被低估的價值洼地，并且把觸角伸到了“洋品牌”上。從郭廣昌在復(fù)星國際2010年三季度的“董事長報告”中，不難看出他在購入時機上的得意：“本集團抓住歐債危機造成歐洲資產(chǎn)價格下跌的良好時機，入股了世界知名的旅游度假集團地中海俱樂部……”

　　更大的舞臺

　　2010年年3月，剛剛成立的A Capital私募股權(quán)投資公司迎來了創(chuàng)立以來第一個重大機會。創(chuàng)始人龍博望發(fā)現(xiàn)來自家鄉(xiāng)法國的旅游度假集團地中海俱樂部正雄心勃勃地打算在中國施展拳腳，尋找中國的合作伙伴。而此刻他心里已經(jīng)有了一個人選，他知道復(fù)星對國際奢侈品牌和銷售渠道的覬覦由來已久。

　　龍博望在接受本刊記者采訪時表示，從三方面講，復(fù)興需要拿下這個項目。“雖然復(fù)星充分發(fā)展并且投資了諸多不同的領(lǐng)域，但是在西方世界，知之甚少，尤其是在歐洲。國際化將會讓復(fù)星集團在技術(shù)、品牌知名度、公司治理和人才上獲得長足發(fā)展。復(fù)星在本土已經(jīng)做了很多領(lǐng)域的投資，它還需要在內(nèi)需驅(qū)動的領(lǐng)域上再下夫，比如奢侈品、消費品和旅游業(yè)等。”

　　于是龍博望為兩方的總裁安排了一次會面，雙方一拍即合，三個月后復(fù)星火速入股地中海俱樂部，并且在幾個月內(nèi)增資成為第一大股東。

　　不錯，聰敏的龍博望觸動了郭廣昌敏感的神經(jīng)。在各種場合，郭廣昌表達著未來復(fù)星的兩個努力方向：一個是整合全球資源的能力；一個是挖掘內(nèi)需，向消費領(lǐng)域擴容。地中海俱樂部恰恰給了他這兩種心理滿足。

　　郭廣昌在接受記者采訪時，有過這樣一段對未來復(fù)星國際化的憧憬：“為什么國際化？其實很簡單。復(fù)星這么多年，我們已經(jīng)確立起了一個地位，也就是說，我們讓人家感覺到，復(fù)星有投資的能力，有跟資本嫁接的能力。但光這些，是不夠的。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段還必須建立一個能力，就是國際化的眼光，就是能夠在全球范圍之內(nèi)組織資源的能力，這些資源包括人才、技術(shù)、資本、市場等等。這個能力提升得越快，意味著你的競爭力越強。這是我們要做的事情。”

　　復(fù)星多次顯示了這種野心。去年年初，復(fù)星聘請到了美國前財政部長斯諾擔(dān)任董事會顧問。在入股地中海俱樂部之前，復(fù)星剛剛宣布與世界第二大私人股權(quán)投資機構(gòu)凱雷集團合作成立了雙品牌基金管理公司。今年復(fù)星又聯(lián)手美國保德信金融集團成立一只美元基金。

　　與兩家國際金融機構(gòu)的合作，似乎釋放著一個信號，復(fù)星轉(zhuǎn)向了更規(guī)范、更陽光、更國際化的PE平臺。不過在一次采訪中，郭廣昌提到，做PE不是“我們主導(dǎo)的、主流的東西。”他說，PE是用別人的錢，有短期退出的要求，但是他所希望的是長期持有，“可以長到30年、40年”。因此，跟國際巨頭合作PE，并不是復(fù)星的轉(zhuǎn)軌點，而是增加“整合全球資源的能力”的一個要素。

　　PE是替別人打工，隨時準(zhǔn)備撈一把就走人。而郭廣昌更樂意控制，長期的控制。記者在出席上海一場醫(yī)藥投資論壇時，碰到了一位在美國取得博士后學(xué)位的海歸，他回國創(chuàng)業(yè)，在上海建立了一家生物醫(yī)藥公司，目前正在尋找投資人。記者問他為什么不找找他的浙江老鄉(xiāng)郭廣昌，他連連擺手說郭廣昌進來，公司就不是自己的了，而自己希望管理層能夠擁有最大股權(quán)，這在郭廣昌這里是不可能的。

　　實際上，“長期”和“控制權(quán)”也是巴菲特的投資信條。獲得股神眷顧后，比亞迪足足火了一把，股價曾一路瘋漲，目前比亞迪的股價基本穩(wěn)定在30元上下。不過無論是市場經(jīng)歷激情的當(dāng)時，還是價格趨于平靜的今天，巴菲特都不會拋售手中的股票，這是他的信條。就像當(dāng)初，即便紡織業(yè)早已被歷史的洪流遺忘在腦后，他也始終不離不棄。去年拜訪中國的時候，他表示，決不會減持比亞迪。

　　價值洼地的股票往往經(jīng)歷著管理層或者外部的危機，因此巴菲特需要進入董事會，影響管理層，甚至做到控股，確保企業(yè)能走出泥沼。這也反映了巴菲特的企業(yè)家才能。匯添富基金管理公司首席投資理財師劉建偉在《巴菲特傳》的中文版導(dǎo)讀中評價道：“他總能提前很多年就準(zhǔn)確判斷出一家公司未來的長期發(fā)展趨勢，從而對公司的內(nèi)在價值有準(zhǔn)確的估計，這使他能在價格合理時大筆出手投資，從不虧損。”

　　在地中海俱樂部這家洋品牌的投資上，也能窺見郭廣昌同樣的控制欲。“我們對這個項目參與程度很高，我們有兩個董事在里面，而且我們會積極推動其在中國的發(fā)展。復(fù)星不是一個被動的投資者，哪怕只有5％的投資，我們也是一個積極的投資者。我們對每個投資項目，都會說我能給它帶來什么價值，能創(chuàng)造什么東西給它。如果不能創(chuàng)造價值，只是一個被動財務(wù)投資，我們是不做的。”同時他指出，“在投資管理上，我們作為一個積極的股東，可能比巴菲特更積極一些。”

　　交易宣布之初，看起來還是一場無關(guān)痛癢的小股權(quán)投資，復(fù)星只買下了地中海俱樂部7.1％的股權(quán)。

　　龍博望認(rèn)為，這樣的設(shè)計最符合雙方的利益。他向本刊記者介紹說：“中國企業(yè)投資歐洲領(lǐng)軍的盈利企業(yè)可能要更難一些，這些公司一般都不會賣給別人，因此用小股權(quán)收購作為開頭會推進收購的進程。”他指出，這樣也降低了整合風(fēng)險，中國的投資者只需專注于中國市場的運營，西方市場就交給本土的合伙人即可。同時他也不得不承認(rèn)，在金融危機陰霾仍未散去的今天，西方國家對中國公司的印象并不好。從小股權(quán)投資開始，可能會降低這種戒備。

　　他告訴記者，很多中國投資者關(guān)注外國品牌在中國市場的發(fā)展空間，關(guān)鍵小股權(quán)的位置足以進入董事會和技術(shù)層面。像復(fù)星這樣，雖然是小股權(quán)投資，但是卻成為了公司最大的股東，這就是最完美的例子。

　　幾周前，復(fù)星行使交易中賦予的權(quán)利，已經(jīng)增持至10％的股權(quán)，成為地中海俱樂部最大的股東。龍博望認(rèn)為復(fù)星沒有必要再繼續(xù)增持了，這些股份對于復(fù)星影響公司的戰(zhàn)略運營已經(jīng)夠用了。

　　復(fù)星進入地中海俱樂部6個月以后，首個中國項目亞布力度假村正式開業(yè)，此時地中海俱樂部的股價已經(jīng)漲了50％。龍博望接受記者采訪時，剛剛從亞布力回來，他說那兒太美了，而且客房已經(jīng)全部訂滿了。

　　聘進斯諾，打開海外關(guān)系網(wǎng)絡(luò)；跟凱雷合作，建設(shè)國際PE運作平臺；管理保德信資金，加入保險行業(yè)；入股地中海俱樂部，接觸歐洲市場和渠道，中國復(fù)星為環(huán)球起航準(zhǔn)備著。