會(huì)計(jì)信息與投資者保護(hù)：基于會(huì)計(jì)定價(jià)與治理功能

　　劉 婷 崔學(xué)剛

　　中國資本市場(chǎng)風(fēng)雨20年，取得了舉世矚目的成績(jī)，政府在投資者保護(hù)方面做了相當(dāng)大的努力。但是，作為新興轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，我國法律體系的發(fā)展和完善在一定程度滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，法律的有效執(zhí)行有賴于可靠的公司信息，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中公司信息存在比較嚴(yán)重的噪音，這些因素都降低了法律執(zhí)行的效果。那么，是否有其他替代機(jī)制來彌補(bǔ)法律不完善及執(zhí)行不力對(duì)投資者保護(hù)效果有限的問題呢？

　　一、會(huì)計(jì)信息的投資者保護(hù)功能：法律體系的重要替代

　　由于前面已述的原因，損害投資者合法權(quán)益的現(xiàn)象仍然頻頻發(fā)生，如2010年綠大地披露違規(guī)和重要信息漏報(bào)等問題，造成流通市值在四個(gè)交易日蒸發(fā)12.2億元的嚴(yán)重事件，極大地挫傷了廣大投資者對(duì)中國資本市場(chǎng)的信任和信心。我們認(rèn)為，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息和高質(zhì)量的法律體系之間存在互補(bǔ)關(guān)系。會(huì)計(jì)的目標(biāo)是為信息使用者提供決策有用的信息，能夠反映公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量及所有者權(quán)益變動(dòng)情況方面的綜合信息，為利益相關(guān)者與公司簽訂契約提供充分且可靠的依據(jù)。當(dāng)投資者保護(hù)較弱時(shí)，會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)能夠補(bǔ)償投資者保護(hù)較弱帶來的負(fù)面效應(yīng)，成為法律保護(hù)的一種替代機(jī)制。根據(jù)會(huì)計(jì)的反映和監(jiān)督職能以及會(huì)計(jì)信息披露的經(jīng)濟(jì)后果，會(huì)計(jì)信息對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)主要體現(xiàn)為定價(jià)和治理功能的發(fā)揮。

　　二、會(huì)計(jì)信息的投資者保護(hù)機(jī)制：定價(jià)功能與治理功能

　　理論上，股票的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該集中反映市場(chǎng)對(duì)公司未來業(yè)績(jī)的預(yù)期。Felthamand Ohlson估值模型表明，公司價(jià)值等于當(dāng)期凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值(當(dāng)期股東權(quán)益決定了現(xiàn)有狀態(tài)下未來可能獲得的盈利)與未來新增投資項(xiàng)目剩余收益(即新增盈利減去為獲得該盈利所需投資額)折現(xiàn)值之和。因此，會(huì)計(jì)信息是公司股票價(jià)值的一個(gè)重要決定因素。而且，現(xiàn)有研究表明，股權(quán)分置改革后，我國股票市場(chǎng)達(dá)到了“弱式有效”，股票市場(chǎng)價(jià)格充分反映了所有過去的價(jià)格或收益的信息。所以，如果公司披露的會(huì)計(jì)信息充分并且可靠，則投資者能夠把這些歷史信息作為投資決策的重要參考依據(jù)，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境未發(fā)生重大變化且公司戰(zhàn)略未做出重大調(diào)整的前提下，投資者通過了解會(huì)計(jì)信息，能夠很大程度上降低投資決策失誤或失敗的可能性。因此，通過會(huì)計(jì)信息的定價(jià)功能可以發(fā)揮投資者保護(hù)作用。

　　根據(jù)委托-代理理論，公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，股東擁有資產(chǎn)的終極所有權(quán)，經(jīng)營者被授予資產(chǎn)的日常經(jīng)營權(quán)。股東的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益的最大化，而經(jīng)營者的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，二者存在一定分歧，加之股東與經(jīng)營者之間存在信息不對(duì)稱，經(jīng)營者有動(dòng)機(jī)也有能力利用私人信息獲取私人收益，如私自轉(zhuǎn)移股東財(cái)富、資產(chǎn)的過度投資以及經(jīng)營者特權(quán)消費(fèi)等，侵害投資者的合法權(quán)益。為了降低代理成本，促使經(jīng)營者為實(shí)現(xiàn)股東最終目標(biāo)而努力工作，一系列公司內(nèi)外部治理機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生。

　　一方面，經(jīng)營者直接將公司業(yè)績(jī)方面的信息提供給資金提供者，為了防止經(jīng)營者信息隱瞞或虛報(bào)，董事會(huì)聘請(qǐng)外部獨(dú)立審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)信息的合法性和公允性進(jìn)行審計(jì)。此外，董事會(huì)還設(shè)置了審計(jì)委員會(huì)，專門負(fù)責(zé)對(duì)日常會(huì)計(jì)信息生成過程進(jìn)行審計(jì)，并在財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)外發(fā)布之前與獨(dú)立審計(jì)人員進(jìn)行溝通。會(huì)計(jì)信息的充分披露能夠降低經(jīng)營者與信息使用者之間的信息不對(duì)稱程度，降低信息使用者尤其是投資者對(duì)信息的獲取成本，從而降低投資決策成本。

　　另一方面，投資者將資產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)授權(quán)給經(jīng)營者，為了保證資產(chǎn)的安全性與增值性，在企業(yè)內(nèi)部設(shè)置了監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制。針對(duì)經(jīng)營者可能的“道德風(fēng)險(xiǎn)(經(jīng)營者偷懶行為)”，通過與經(jīng)營者簽訂與企業(yè)業(yè)績(jī)掛鉤的績(jī)效薪酬契約，能夠促使經(jīng)營者為提高企業(yè)業(yè)績(jī)而努力工作；通過授予經(jīng)營者股票期權(quán)或限制性股票，能夠防止經(jīng)營者的短期行為，促使他們?yōu)槠髽I(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮。此外，針對(duì)經(jīng)營者可能的“逆向選擇(經(jīng)營者侵害股東權(quán)益的行為)”，董事會(huì)有權(quán)解雇經(jīng)營者，通過影響經(jīng)營者的職業(yè)聲譽(yù)，以施懲戒。所以，會(huì)計(jì)信息是內(nèi)部治理機(jī)制有效實(shí)施的重要保障。

　　外部治理機(jī)制也能夠?qū)?jīng)營者和控股股東施以約束，保護(hù)外部利益相關(guān)者的權(quán)益，尤其是中小股東的權(quán)益。他們主要依據(jù)企業(yè)對(duì)外公布的會(huì)計(jì)信息了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績(jī)等情況，從而做出決策。當(dāng)會(huì)計(jì)信息傳達(dá)企業(yè)未來發(fā)展不利的信息時(shí)，外部股東可以“用腳投票”，防范控股股東與經(jīng)營者合謀侵占其合法權(quán)益。所以會(huì)計(jì)信息是保證外部治理機(jī)制有效運(yùn)轉(zhuǎn)的前提。

　　三、基于會(huì)計(jì)信息的中國上市公司投資者保護(hù)狀況評(píng)價(jià)

　　為了評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)信息對(duì)投資者保護(hù)的作用，我們?cè)谥袊鲜泄緯?huì)計(jì)投資者保護(hù)評(píng)價(jià)體系中，將“會(huì)計(jì)信息”設(shè)為一級(jí)指標(biāo)，將“可靠性”、“相關(guān)性”和“信息披露”設(shè)為二級(jí)指標(biāo)，并在“可靠性”指標(biāo)下設(shè)置了“盈余管理”和“盈余穩(wěn)健性”兩個(gè)三級(jí)指標(biāo)，在“相關(guān)性”下設(shè)置了“年報(bào)盈余的信息含量”和“年報(bào)盈余的價(jià)值相關(guān)性”兩個(gè)三級(jí)指標(biāo)，此外，用“信息披露”衡量非財(cái)務(wù)信息披露及自愿性信息披露，具體考察在公司使命與章程、股東、董事會(huì)及董事、激勵(lì)與約束、監(jiān)事會(huì)、社會(huì)責(zé)任與遵循，以及審計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制七個(gè)方面的信息披露。

　　我們對(duì)2009年滬深兩市1347家上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量狀況進(jìn)行了評(píng)價(jià)，其中：中小企業(yè)板182家，主板非金融機(jī)構(gòu)1165家。按照百分制評(píng)分，上市公司會(huì)計(jì)信息指數(shù)的平均值為55.53，其中，可靠性、相關(guān)性和信息披露的均值分別為66.29、47.33、50.14。由此表明，2009年我國上市公司信息披露的可靠性水平較高，相關(guān)性和非財(cái)務(wù)信息披露情況較差，尤以相關(guān)性質(zhì)量最弱。可能的原因是，我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息的可靠性質(zhì)量，為了達(dá)到一定的可靠性要求，不可避免要犧牲相關(guān)性，而且，現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)上市公司非財(cái)務(wù)信息披露方面的強(qiáng)制性要求較少。具體而言，會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量?jī)?yōu)良的上市公司占四分之一，絕大多數(shù)上市公司信息披露情況勉強(qiáng)合格，有18.34%的上市公司信息披露狀況令人堪憂。

　　通過會(huì)計(jì)信息質(zhì)量評(píng)價(jià)，一方面，引起上市公司對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重視，切實(shí)提高信息的可靠性與披露的自覺性；另一方面，為政府監(jiān)管部門更好地履行保護(hù)投資者權(quán)益的職能提供重要參考。我們期待著，在我國市場(chǎng)化的聲譽(yù)機(jī)制與懲戒機(jī)制建立和完善過程中，會(huì)計(jì)信息能夠更好地發(fā)揮定價(jià)和治理功能，惠及我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體及全體投資者。

　　(作者單位：北京工商大學(xué)商學(xué)院/投資者保護(hù)研究中心)