互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為何多選海外上市 其實(shí)不想走

　　歷史原因成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇海外上市的首要因素。然而，狂熱之中，我們也應(yīng)該看到海外上市的不足之處，如由于國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)驗(yàn)不足而可能導(dǎo)致的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

　　3月30日晚間消息，奇虎360（NYSE：QIHU）在紐交所掛牌上市，首日開(kāi)盤(pán)價(jià)為27美元。據(jù)此估算，其市值約為32.4億美元，超過(guò)盛大的28.76億美元。數(shù)據(jù)顯示，截止今年4月24日，我國(guó)共有63家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外上市，其中以在美國(guó)上市為主，今年年內(nèi)還有近十家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)準(zhǔn)備去海外上市。

　　一波未平一波又起

　　自去年8月到12月，幾乎每個(gè)月都有國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市的消息傳來(lái)，且市場(chǎng)表現(xiàn)惹眼，除當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和優(yōu)酷網(wǎng)外，9月份上市的搜房和10月份上市的藍(lán)汛上市首日均以暴漲收盤(pán)，11月份上市的易車(chē)網(wǎng)雖在開(kāi)盤(pán)日只是微漲，幾日后股價(jià)也有上漲16%左右的表現(xiàn)。

　　與這些后起之秀相比，百度、搜狐、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)老股的表現(xiàn)并不遜色絲毫。根據(jù)納斯達(dá)克市場(chǎng)數(shù)據(jù)，百度位居去年該市表現(xiàn)最佳科技公司之首，股價(jià)全年上漲150%左右，由2010年初每股40美元左右，沖至年底每股100美元左右，中國(guó)。com公司全面開(kāi)花。

　　京東商城與凡客誠(chéng)品作為人氣極高的電商企業(yè)也將于海外上市，京東商城投資方今日資本創(chuàng)始合伙人徐新曾經(jīng)透露，京東商城上市計(jì)劃定于2013年，“將會(huì)在企業(yè)做到非常成熟的時(shí)候”選擇上市。但隨即京東商城方面推翻了這一說(shuō)法，稱(chēng)并沒(méi)有所謂的時(shí)間表，上市“僅僅是水到渠成的事”，這樣的說(shuō)法似乎更有將上市時(shí)間提前的嫌疑。況且近期的圖書(shū)價(jià)格戰(zhàn)儼然令京東與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)“勢(shì)不兩立”，為了在和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中占盡優(yōu)勢(shì)，上市顯然是京東一個(gè)重要的決策選擇。

　　曾經(jīng)的卓越網(wǎng)副總裁、創(chuàng)始人之一陳年創(chuàng)辦的電商品牌凡客誠(chéng)品，從2007年成立至今不到3年時(shí)間已是名聲大噪，不過(guò)這些都是靠燒錢(qián)換來(lái)的。同理，按照優(yōu)酷和土豆的上市邏輯，凡客誠(chéng)品也不得不上市，通過(guò)融資獲得生存下去的機(jī)會(huì)。不出意外的話，2011年，老虎基金旗下的京東商城、凡客誠(chéng)品應(yīng)該至少有一家可以實(shí)現(xiàn)上市。

　　電商之外，視頻業(yè)也是另一股上市隊(duì)伍。其中土豆網(wǎng)與迅雷在明年上市的可能性很大，56網(wǎng)則宣稱(chēng)將在兩年內(nèi)完成上市。土豆網(wǎng)作為優(yōu)酷網(wǎng)的最主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，兩者幾乎同時(shí)發(fā)起上市計(jì)劃，但最終由優(yōu)酷拔得頭籌，成為第一家美國(guó)上市的國(guó)內(nèi)視頻網(wǎng)站。土豆與優(yōu)酷目前同樣處在盈利模式不清晰的尷尬位置上，上市成為資本脅迫和盈利壓力下唯一的可行之法。

　　社交網(wǎng)站中的兩個(gè)代表千橡互動(dòng)和開(kāi)心網(wǎng)也相繼傳出將在海外上市的消息。知情人士透露，千橡互動(dòng)已經(jīng)聘請(qǐng)瑞士信貸和德意志銀行，幫助該公司明年上半年在紐約上市。而其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開(kāi)心網(wǎng)也不甘落后，其創(chuàng)始人程炳皓表示公司從今年第二季度開(kāi)始已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模盈利，月盈利超過(guò)1000萬(wàn)，他還表示在未來(lái)不會(huì)太長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)開(kāi)心網(wǎng)一定會(huì)上市。

　　在上市大門(mén)外的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還不僅這些，婚戀網(wǎng)站世紀(jì)佳緣網(wǎng)、財(cái)經(jīng)門(mén)戶(hù)和訊網(wǎng)、新聞資訊門(mén)戶(hù)網(wǎng)站鳳凰網(wǎng)等等不同行業(yè)領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)都瞄準(zhǔn)了海外上市這一目標(biāo)進(jìn)發(fā)，使國(guó)內(nèi)的海外上市后備隊(duì)伍日益龐大。

　　其實(shí)不想走

　　相比較而言，我國(guó)在2009年底就推出了創(chuàng)業(yè)板，連同之前的主板和中小板卻一直缺乏互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的上市公司。如果說(shuō)我國(guó)以前的很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基本都在國(guó)外上市，比如百度、盛大、搜狐、新浪等，是因?yàn)閲?guó)內(nèi)主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)門(mén)檻太高，那為什么中國(guó)推出創(chuàng)業(yè)板后依然留不住那些優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)呢？筆者認(rèn)為應(yīng)該有以下原因，以企業(yè)海外上市首選的美國(guó)為例：

　　首先，創(chuàng)業(yè)投資涉入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)多數(shù)發(fā)生在企業(yè)成長(zhǎng)的較早期或者尚未盈利的階段，這類(lèi)早期投資多數(shù)是外資創(chuàng)投，而國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投一般只投資已經(jīng)有較高盈利并能很快在國(guó)內(nèi)上市的企業(yè)，即使是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)投也較少投資于早期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。由于政策不允許合資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市，歷史原因成為網(wǎng)站奔赴海外上市的最關(guān)鍵因素。
[page]

　　其次，美國(guó)金融市場(chǎng)完善。美國(guó)證券市場(chǎng)多層次、多元化的服務(wù)，可以滿足不同投資者的需求，而且信息透明，上市門(mén)檻低，監(jiān)管到位，海外上市的條件相比國(guó)內(nèi)要寬松。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在納斯達(dá)克上市，公司成立的時(shí)間沒(méi)有限制，盈利要求也較低，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司具有很強(qiáng)的吸引力，而且不少已經(jīng)在海外上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司表現(xiàn)不俗，起到了示范作用。

　　另一方面，國(guó)內(nèi)上市條件苛刻，對(duì)公司是否盈利以及公司的成立時(shí)間都進(jìn)行嚴(yán)格把控。國(guó)內(nèi)A股的市場(chǎng)和美國(guó)股市相比還有很多不完善的地方，其中不可控因素過(guò)多，隱形成本過(guò)高，整個(gè)IPO耗時(shí)太長(zhǎng)，很多企業(yè)在等待的過(guò)程中苦不堪言。

　　再次，投資國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大多有國(guó)外背景，他們對(duì)國(guó)外的市場(chǎng)更加熟悉，而且國(guó)內(nèi)對(duì)外資持股比例有嚴(yán)格限定。由于外匯管制的原因，外資創(chuàng)投不能方便地將盈利換匯退出，只能通過(guò)設(shè)立離岸公司、搭建紅籌架構(gòu)來(lái)投資，這就決定了這類(lèi)企業(yè)傾向于選擇在海外上市。

　　最后，不得不提到一個(gè)潮流的共性，即可以形成集聚效應(yīng)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)在美國(guó)上市可以起到較大的廣告效應(yīng)，有助于樹(shù)立企業(yè)的國(guó)際化形象。畢竟美國(guó)擁有全球最大的證券市場(chǎng)，以及最完善的金融市場(chǎng)，在美國(guó)上市可以起到一種很好的宣傳效果，而且大量?jī)?yōu)質(zhì)的國(guó)內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都在美國(guó)上市，引發(fā)了投資者對(duì)中國(guó)概念互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的持續(xù)熱捧。

　　然而，狂熱之中，我們也應(yīng)該看到中國(guó)企業(yè)海外上市的不足之處。

　　海外上市成本高，維護(hù)成本也高，我國(guó)企業(yè)在美國(guó)通過(guò)IPO上市的平均成本達(dá)15%（包括請(qǐng)律師、投行、審批機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所等），而且每年還有一筆不菲的年費(fèi)（國(guó)內(nèi)無(wú)年費(fèi)）及上市維護(hù)費(fèi)。因此，收益與付出不成比例將導(dǎo)致巨大的市場(chǎng)壓力。同時(shí)企業(yè)還要合理進(jìn)行估價(jià)，估價(jià)過(guò)高容易導(dǎo)致發(fā)行失敗。事實(shí)上，投行經(jīng)常看走眼。

　　此外由于投資文化差異，國(guó)外在政策上非常注重保護(hù)中小投資者利益。這就使得中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)面臨著上市后的監(jiān)管責(zé)任與法律風(fēng)險(xiǎn)。海外證券市場(chǎng)有著比我國(guó)內(nèi)地更嚴(yán)格的信息披露要求，并且法律及其執(zhí)行機(jī)制較為完善。除了證券監(jiān)管部門(mén)的嚴(yán)格監(jiān)督外，還有來(lái)自投資者、中介專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)（會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所）等的積極監(jiān)督機(jī)制，如集體訴訟。

　　內(nèi)地企業(yè)由于不熟悉海外證券市場(chǎng)的制度規(guī)則，在操作中時(shí)有信息披露上的漏洞，因而極易遭遇訴訟的困擾。從財(cái)務(wù)方面講，納斯達(dá)克市場(chǎng)要求上市公司有完備的信息披露制度、完善的公司治理結(jié)構(gòu)和透明的財(cái)務(wù)制度，對(duì)海外上市的互聯(lián)網(wǎng)公司提出了較高要求。對(duì)于習(xí)慣于在國(guó)內(nèi)運(yùn)作的公司來(lái)說(shuō)，在中國(guó)資本市場(chǎng)上所積累的經(jīng)驗(yàn)必然不甚完備，赴海外上市后如不相應(yīng)地迅速提高管理水平、規(guī)范公司運(yùn)作，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)如期而至。