紀(jì)源資本喜迎豐收年 做PE“三分投七分管”

　　“我們今年的業(yè)績，估計會超出整個歷史最好的時期。”電話那頭的卓福民滿懷自豪地說。

　　卓福民是紀(jì)源資本管理合伙人。

　　紀(jì)源資本的最新業(yè)績是冠昊生物在創(chuàng)業(yè)板上市。

　　2011年7月6日，冠昊生物在創(chuàng)業(yè)板掛牌，以33元/股開盤，較18.2元/股的發(fā)行價大漲81%，至本報7月14日截稿，股價最高達(dá)40.48元。

　　冠昊是紀(jì)源資本今年上市的第四個項目。此前，紀(jì)源資本共有3個項目實現(xiàn)IPO。其中，Pandora是紀(jì)源資本美國團(tuán)隊的項目，世紀(jì)互聯(lián)、BCD半導(dǎo)體和冠昊生物都出自其中國團(tuán)隊之手。

　　據(jù)卓福民透露，目前紀(jì)源資本還有6個項目在報材料，已經(jīng)處在靜默期，“有2家是國內(nèi)上市，其它幾家還是在海外。”不過，卓表示，最終能否上市，還要視市場情況而定。

　　事實上，今年的紀(jì)源資本不過是延續(xù)了去年的好兆頭而已。

　　去年10月7日，大全新能源登陸紐交所，共融資7600萬美金。這是2010年內(nèi)由紀(jì)源資本投資的第四家中國公司實現(xiàn)上市。

　　此前的9月29日，碧生源在香港聯(lián)交所主板正式掛牌；幾乎同時，紀(jì)源資本參與投資的梅花味精獲證監(jiān)會批準(zhǔn)，實現(xiàn)在國內(nèi)A股買殼上市。再往前，2010年6月，海輝軟件成功登陸納斯達(dá)克。

　　基金合并成功的詮釋

　　事實上，紀(jì)源資本這個“名號”至今不過才3年多的歷史：2008年3月，它由寰慧投資與思格資本合并而來，這也是中國VC史上首個兩只中美基金的合并案。

　　而這兩年上市的所有項目中，“大部分都是合并以后投資的”。這對于紀(jì)源資本而言，無疑是對當(dāng)初合并成功與否的最好說明。

　　當(dāng)然，2010年至今年上半年中外資本市場持續(xù)的“好天氣”也為紀(jì)源資本豐收創(chuàng)造了條件。

　　根據(jù)清科的數(shù)據(jù)，2010年全年共有476家中國企業(yè)成功上市，占全球IPO總量的61.8%，占比達(dá)到年度最高；2011年第一季度，在清科研究中心關(guān)注的境外13個市場和境內(nèi)3個市場上，共有160家企業(yè)上市，中國企業(yè)就達(dá)105家，占全球IPO總量的65.6%，約為其它國家企業(yè)IPO總數(shù)的兩倍。

　　在這樣的背景下，紀(jì)源資本2010年共有6家企業(yè)IPO，今年全年可能實現(xiàn)10家IPO。而從2010年至今，紅杉中國、啟明創(chuàng)投、SIG等也成為國內(nèi)PE/VC界“大贏家”，每家都實現(xiàn)若干個企業(yè)的IPO.

　　當(dāng)然，IPO未必一定是成功的標(biāo)志，但是，至少紀(jì)源資本的這些案例，憑什么征服基金經(jīng)理們拿出真金白銀下單？

　　卓福民說，他們力求尋找并培養(yǎng)那些在相關(guān)領(lǐng)域有可能成為領(lǐng)軍者，或者占領(lǐng)制高點，或者在技術(shù)、商業(yè)模式上有顛覆性創(chuàng)新的企業(yè)，“通過這三點來判斷這個公司有無可能從一個小鯊魚變成一個大鯊魚。”這也成為他們征服資本市場的“武器”。

　　以碧生源為例，根據(jù)Euromonitor的調(diào)查，2008及2009年，按零售額計算，碧生源在中國所有功能保健茶供應(yīng)商中所占市場份額最大，分別為11.2%和18.8%。碧生源也呈現(xiàn)出極好的成長性，2007-2009年，其營收和凈利潤的復(fù)合年增長率分別達(dá)99.1%和72.6%。碧生源的毛利水平也高得令人垂涎：2007-2009年，其毛利分別高達(dá)70.7%，83.2%、89.4%，凈利潤也在21.9%-34.1%之間。

　　對于碧生源的未來定位，創(chuàng)始人趙一弘的答案總是清晰而樂觀，“我們當(dāng)然會成為中國的可口可樂”。所以，從去年9月16日接受散戶認(rèn)購起，碧生源就受到投資者追捧，到21日中午，其公開發(fā)售部分已獲得約20倍的超額認(rèn)購；上市后，股價也在相當(dāng)長時間內(nèi)持續(xù)上漲。

　　紀(jì)源資本看好冠昊生物在技術(shù)上的創(chuàng)新性，這也是冠昊在創(chuàng)業(yè)板上市的一大賣點。這家企業(yè)被國家發(fā)改委等授予再生型植入醫(yī)用器械國家級實驗室，其技術(shù)水平在國際上領(lǐng)先。據(jù)說在上市路演過程中，諸多基金經(jīng)理好奇的是，“大公司攻克不了的技術(shù)難題，你們?yōu)楹文茏龅剑?rdquo;冠昊生物屬于小而精、技術(shù)有深度的創(chuàng)新型公司。如果不是中國創(chuàng)業(yè)板給它這樣的機會，這樣的公司今后很可能成為跨國大公司兼并收購的對象。

　　但很多時候，對創(chuàng)新項目下注或持續(xù)支持，需要考驗投資人的眼光和耐心。Pandora是典型的一例。

　　Pandora是美國一家流媒體音樂服務(wù)提供商，目前為超過5400萬的美國聽眾創(chuàng)造個性化電臺，目前注冊用戶約達(dá)9000萬。公司創(chuàng)始人Tim Westergren接受采訪時稱，在紀(jì)源資本之前，曾遭受過300多個VC的拒絕。

　　紀(jì)源資本看好它的模式及市場前景，并在2010年5月對其進(jìn)行投資。今年6月，Pandora登陸紐交所，其最初公布的發(fā)行價區(qū)間為7-9美元，隨后上調(diào)為10-12美元，最終又確定為16美元，截至本報7月4日截稿，其股價仍在20美金以上。市場對Pandora的追捧可見一斑。

　　這個案例也讓卓福民在微博中感嘆，“成功的創(chuàng)業(yè)家和成功的創(chuàng)投家往往是孤獨者。”

　　在投資階段上，紀(jì)源資本重點投資擴展期項目，但也不乏早期項目，目前正在靜默期的土豆網(wǎng)就是一例。2006年到2010年，紀(jì)源資本先后參與了土豆網(wǎng)從第二到第五輪融資，公開資料顯示，紀(jì)源資本目前在土豆持股12.1%。

　　視頻網(wǎng)站在國內(nèi)的發(fā)展可謂一波三折。根據(jù)招股書，土豆網(wǎng)在最近四年內(nèi)一直處于凈虧損狀態(tài)。在持續(xù)虧損的狀態(tài)下還要持續(xù)投入，這對所有的投資者而言，無異于一場煎熬。

　　“在行業(yè)最困難的時候，要說我們內(nèi)部沒有爭議是不可能的”，卓福民坦承，他們最終爭論下來的結(jié)果是，這個行業(yè)是有市場需求的，在國家允許的范圍內(nèi)是可以獲得很大發(fā)展的，而我們也相信土豆的管理團(tuán)隊是有能力把這件事做好的。

　　對于早期項目，卓福民稱，他們投資的原則是，“在一個足夠大的行業(yè)里，處于領(lǐng)先地位或有革命性、顛覆性的技術(shù)，哪怕很早期，我們也非常支持。”
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　　“三分投，七分管”

　　紀(jì)源資本一位合伙人曾戲言，他們應(yīng)該給自己做個廣告牌：“24小時營業(yè)中”。而實際上，他們也經(jīng)常把weekend變成weekday。卓福民也半開玩笑地稱，“哪天不出差都覺得渾身不自在”。

　　但就投資的數(shù)量而言，相比動輒一年投幾十個項目的機構(gòu)，紀(jì)源資本顯然要“遜色”得多。

　　2008年合并當(dāng)年，他們只新增了3個投資案，用卓福民自己的話說，基本“不值得一提”；2009年，紀(jì)源資本開始發(fā)力，但總共也只下注了9個項目；2010年，加上在新加坡投的1個案子，他們一整年的業(yè)績是完成7個新投資。

　　這與效率無關(guān)。

　　根據(jù)卓福民的說法，一方面是市場行情所致，比如，2008年P(guān)E/VC市場的瘋狂讓他們變得非常謹(jǐn)慎；另一方面，這與他們“少而精”的投資策略不無關(guān)系。

　　在全民PE的當(dāng)下，東方富海董事長、創(chuàng)始合伙人陳瑋在微博上稱，“除了投錢，還能投點什么，這個問題一直是困擾PE的問題。只播種不耕耘；重投資輕管理；只給錢不服務(wù)是人民幣基金都需要克服的問題”。

　　卓福民卻說，“我們是三分投，七分管。”在當(dāng)今這樣的形勢下，這聽起來似乎有些“另類”。

　　卓總是“有理有據(jù)”。以2007年科星創(chuàng)投投資的冠昊生物為例，他告訴記者，這個企業(yè)的管理團(tuán)隊精力和想法更多的是在科研上，科星創(chuàng)投作為唯一一家機構(gòu)投資者，在冠昊生物的市場推廣方面頗費了一番心思。上海的華山醫(yī)院和北京的天壇醫(yī)院是國內(nèi)神經(jīng)外科技術(shù)頂尖的兩家醫(yī)院?？菩莿?chuàng)投合伙人親自上陣，最終使得冠昊的主打產(chǎn)品腦膜建獲得這兩家醫(yī)院而且是他們主要專家的認(rèn)可。這對于冠昊而言，無疑是重大的市場突破。

　　即使在成熟期項目上，他們也拒絕拼價格。2009年，聽聞碧生源要融資，前去接觸的投資機構(gòu)“足以湊成一副撲克牌”。

　　碧生源創(chuàng)始人趙一弘開出的條件之一是，“價格一定是最貴的”，但紀(jì)源資本最終“俘獲”趙一弘?yún)s是因為滿足了其另外一個條件：“除了錢，還能帶來什么？”

　　紀(jì)源資本“收獲期”

　　卓福民第一次去見趙一弘時，與他同行的，不僅有紀(jì)源資本專注消費品投資的一個合伙人黃佩華，還有保健品方面的專家。在40多分鐘的時間里，紀(jì)源資本與趙一弘聊的內(nèi)容也直指對方要害：其一，短板是研發(fā)力量不夠，其二，公司未來怎么發(fā)展，如何樹立品牌、擴大規(guī)模？而紀(jì)源資本可以在這些方面為碧生源提供幫助。

　　憑這一點，趙一弘給卓福民的答復(fù)是，“就是你們了”。最終，碧生源的招股書證明，卓福民兌現(xiàn)了當(dāng)初的諾言，其中這樣寫道：紀(jì)源資本為本集團(tuán)帶來的主要戰(zhàn)略利益為，協(xié)助本集團(tuán)成功收購健士星，后者為本集團(tuán)增加蔡亞博士帶領(lǐng)的新研發(fā)團(tuán)隊，有效提高了本集團(tuán)的研發(fā)實力。

　　對本土化理解頗深的卓福民，在整合資源方面頗有自己的一套。他們甚至還邀請眾多退休的老專家、教授等加入其資源庫，隨時為所投企業(yè)提供支持。

　　另外，紀(jì)源資本的團(tuán)隊還將他們在實業(yè)、資本領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗視為競爭優(yōu)勢。比如，卓福民在政府、實業(yè)界、投資界已有近40年的工作經(jīng)驗，王佳芬此前曾任光明乳業(yè)董事長、總經(jīng)理，符績勛、李宏瑋等人也在投資及海外資本市場浸淫多年。

　　李宏瑋說，她不介意三更半夜接到企業(yè)家的“求助”電話；卓福民曾親自飛到深圳，幫冠昊生物做上市路演的排練，還為所投企業(yè)在高管招聘等問題上提供建議，甚至在碧生源上市時，趙一弘戴的紅色領(lǐng)帶都是卓福民親自挑選并贈送的。

　　“我們就是要通過幫助、輔導(dǎo)公司成長來獲得投資增值，而不是要賺一個PE差”，卓福民稱。卓福民將這種風(fēng)格稱為“守正出奇”，意指“要做一個正派的、可持續(xù)發(fā)展的，準(zhǔn)備打造成百年老店的一個投資基金”。

　　這也的確為他們在企業(yè)家那里贏得加分。從他們后續(xù)關(guān)系延續(xù)上可見一斑：比如，盡管AAC聲學(xué)已經(jīng)上市，現(xiàn)在凡是與手機零部件相關(guān)的投資，紀(jì)源資本都會拉著AAC一起做；而碧生源現(xiàn)在也變成了紀(jì)源資本的LP.