聚飛光電IPO被叫停 LED下游企業(yè)利潤(rùn)較薄弱

　　聚飛光電IPO突然被臨時(shí)叫停？

　　證監(jiān)會(huì)7月7日公告表示，決定取消對(duì)深圳市聚飛光電股份有限公司(下稱“聚飛光電”)該發(fā)行申報(bào)文件的審核，并表示尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步落實(shí)。

　　接近證監(jiān)會(huì)人士表示：“公司上會(huì)被突然取消屬于突發(fā)狀況，一般不會(huì)是IPO公司的主動(dòng)要求，而是證監(jiān)會(huì)對(duì)有關(guān)問題尚有疑問。比如可能因?yàn)樨?cái)務(wù)造假、信息披露、關(guān)聯(lián)交易等問題被曝光出來。”

　　“一般，證監(jiān)會(huì)會(huì)要求上市公司說明相關(guān)情況，把問題理清楚了是可以再上會(huì)的。”

　　如果聚飛光電能夠順利過會(huì)的話，將成為今年上市的第5家LED生產(chǎn)企業(yè)。此前，雷曼光電(29.070,-0.08,-0.27%)、鴻利光電(18.460,-0.11,-0.59%)、洲明科技、瑞豐光電等LED企業(yè)已先后IPO成功。

　　密集的交叉持股

　　《機(jī)構(gòu)投資》查看其招股說明書，發(fā)現(xiàn)其股東以及業(yè)務(wù)客戶存在著比較密集的交叉持股現(xiàn)象。

　　據(jù)披露，聚飛光電董事長(zhǎng)、總經(jīng)理邢其彬，董事、副總經(jīng)理侯利以及董事諸為民都持有深圳市中興維先通訊設(shè)備有限公司(下稱“中興維先通”)股份。

　　而中興維先通持有深圳市中興新通訊設(shè)備有限公司(下稱“中興新通訊”)49%的股權(quán)，為后者的第一大股東；同時(shí)，中興新通訊持有中興通股份有限公司(下稱“中興通訊”)30.76%的股份，并通過中興通訊持有長(zhǎng)飛投資51%的股份。

　　而中興通訊是中興康訊第一大股東控股股東，并占其90%的股份，深圳市聚賢投資有限公司(下稱“聚賢投資”)擁有中興康訊10%的股份。巧合的是中興康訊在2008年曾是聚飛光電的第二大客戶，占銷售總額的11.09%。

　　聚飛光電第三大股東深圳市長(zhǎng)飛投資有限公司(下稱“長(zhǎng)飛投資”)是中興通訊的控股子公司，同時(shí)聚賢投資也擁有長(zhǎng)飛投資7.5%的股份。

　　持有多家公司股份的聚賢投資曾是聚飛光電的第一大股東，2005年進(jìn)入公司出資760萬，在2008年12月30日將持有的發(fā)行人股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓。

　　值得注意的是，邢其彬是聚賢投資發(fā)起人，曾持有其8%的股權(quán)，2010年6月轉(zhuǎn)讓其持有的聚賢投資股權(quán)。

　　聚飛光電招股說明書披露，聚飛光電的高管們?cè)?010年普遍存在著從相關(guān)公司離職、轉(zhuǎn)讓相關(guān)股權(quán)的行為。

　　例如，聚飛光電董事諸為民曾擔(dān)任深圳市德倉科技有限公司(下稱“德倉科技”)董事，并間接持有德倉科技7.47%的股份，直到2010年11月，諸為民才辭去德倉科技董事職務(wù)。

　　據(jù)了解，長(zhǎng)飛投資也通過立德通訊間接持有德倉科技18.75%的股權(quán)。

　　資料顯示顯示，深圳市平洋電子有限公司、深圳市普耐光電科技有限公司、德倉科技連續(xù)三年均入列聚飛光電的前五大客戶。

　　知情人士指出，目前聚飛光電存在著客戶集中度過高的問題，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)客戶依賴性強(qiáng)。

　　德倉科技不僅是聚飛光電的重要客戶，而且曾持有過聚飛光電的股份，另外聚飛光電也持有過德倉科技的股份。

　　聚飛光電曾持有德倉科技10%的股權(quán)，2008年8月發(fā)行人將持有的德倉科技股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓；德倉科技曾持有發(fā)行人7.5%的股權(quán)，2008年8月德倉科技將持有的發(fā)行人股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓。

　　相關(guān)人士表示：“聚飛光電與其重要客戶交叉持股，不排除涉嫌利益輸送的可能。”

　　華榮律師事務(wù)所許峰表示：“交叉持股比較多的話，是不符合IPO標(biāo)準(zhǔn)的，這種情況一般來說在上市之前是需要清理這些關(guān)系的。如果問題解決不掉的話，對(duì)上市審核有比較大的影響。”

　　經(jīng)典的“中興系”

　　稱聚飛光電為“中興派”一點(diǎn)都不為過。

　　聚飛光電的發(fā)起人包括邢其彬、王桂山、長(zhǎng)飛投資、王建國、劉燕玲和侯利等6 位，其中邢其彬、王桂山、長(zhǎng)飛投資、侯利等4位股東，都與中興有著千絲萬縷的聯(lián)系。

　　邢其彬履歷表所記錄的任職過的公司，基本上都與聚飛光電有著緊密的聯(lián)系。如中興新通訊、山西中興公司、深圳中興康訊電子有限公司、聚賢投資等。此外，邢其彬的配偶李曉丹，目前在中興通訊任職業(yè)務(wù)經(jīng)理。

　　2005年，作為聚飛光電總經(jīng)理的邢其彬僅擁有9.3%的股份，之后通過兩次增資，一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，邢其彬才成為其控股股東。

　　目前，邢其彬直接持有聚飛光電2,030.6萬股股份，并通過持有中興維先通1.5%的股權(quán)而間接持有本公司1.48 萬股股份，合計(jì)持有的股份占比為34.13%，為公司第一大股東。

　　絕大多數(shù)聚飛光電的高管也存在類似現(xiàn)象。如，監(jiān)事會(huì)主席王桂山為公司第二大股東，持股1430萬股，占比24.02%。王桂山也曾在中興通訊、聚賢投資任職，直到2010年4月王桂山才與邢其彬一起辭去聚賢投資董事職務(wù)。

　　聚飛光電第一、第二大股東集體退出聚賢投資，毋庸置疑是為聚光飛電上市掃清障礙。

　　另外，聚飛光電副總經(jīng)理侯利，曾先后在深圳市中興半導(dǎo)體有限公司、中興通訊等單位任職；董秘殷敬煌也曾在中興通訊任職。

　　2005年9月至2009年3月曾任聚飛光電董事長(zhǎng)的諸為民也曾在中興半導(dǎo)體、中興通訊任職。2004年至今，諸為民一直任長(zhǎng)飛投資總經(jīng)理一職，直接持有長(zhǎng)飛投資15.6%的股份，通過中興維先通間接持有長(zhǎng)飛投資0.23%的股權(quán)，合計(jì)持有長(zhǎng)飛投資15.83%的股權(quán)。

　　諸為民現(xiàn)僅為聚飛光電董事，持股28.6萬股，為公司第九大股東，占比0.48%。

　　2005 年9 月1 日，深圳光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司對(duì)聚飛有限設(shè)立時(shí)的注冊(cè)資本情況進(jìn)行了驗(yàn)證，邢其彬貨幣出資140 萬元、王建國貨幣出資150 萬元，聚賢投資出資760 萬元，長(zhǎng)飛投資出資450萬元，聚飛有限實(shí)收注冊(cè)資本為1,500 萬元。

　　諸為民任公司董事長(zhǎng)一職正是在長(zhǎng)飛投資進(jìn)入聚光飛電之后。由此可以看出，直到2009年聚飛光電的決策權(quán)還是由長(zhǎng)飛投資控制，而長(zhǎng)飛投資又為中興通訊控股子公司，聚飛光電與中興通訊的關(guān)系不言而喻。

　　《首次公開發(fā)行股票在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》第十三條規(guī)定，發(fā)行人最近兩年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。由此可見，聚飛光電剛剛符合創(chuàng)業(yè)板的IPO標(biāo)準(zhǔn)。

　　許峰指出：“如果聚飛光電在主板上市的話，是不具備IPO資格的，因?yàn)橹靼逡笃髽I(yè)三年之內(nèi)高管不發(fā)生重大變化。”

　　公司發(fā)起人以及人力資源行政部負(fù)責(zé)人劉燕玲在聚飛光電股權(quán)轉(zhuǎn)讓史上起著重要的作用。2007 年4 月25 日，根據(jù)《深圳市聚飛光電有限公司員工內(nèi)部股權(quán)投資章程》選舉劉燕玲為出資受托人代為持有員工所認(rèn)購公司股份。

　　之后一直到2010年4月劉燕玲一直為員工代持股。之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格或是等價(jià)轉(zhuǎn)讓或是低價(jià)轉(zhuǎn)讓。

　　2010 年3 月5 名新入職員工以1.2 元/股認(rèn)購，與退股人員認(rèn)購價(jià)一致；4 月22 日，劉燕玲與29 名委托人簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，約定劉燕玲將其所持發(fā)行人400.40 萬股股份按1 元/人的名義價(jià)格轉(zhuǎn)讓給上述29 名委托人。

　　3月份5名新入職員委托劉燕玲代持股，4月份劉燕玲便以更低的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給這些員工。

　　
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　　LED下游企業(yè)利潤(rùn)較薄弱

　　東方富海陳瑋曾公開指出，在LED產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)拿走了70%以上的利潤(rùn)，被美國和日本公司壟斷。大部分的中國LED制造商，只能在產(chǎn)業(yè)鏈末端的封裝應(yīng)用領(lǐng)域，爭(zhēng)奪余下不到40%的利潤(rùn)。

　　LED產(chǎn)業(yè)鏈分為三部分：半導(dǎo)體襯底材料、外延鏡片的制造是上游產(chǎn)業(yè)、芯片制造是中游產(chǎn)業(yè)，LED封裝及基于LED的應(yīng)用產(chǎn)品制造是下游產(chǎn)業(yè)。

　　聚飛光電主要產(chǎn)品為背光LED 器件和照明LED 器件，屬于LED封裝行業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)鏈的下游。

　　LED業(yè)內(nèi)人士指出：“目前LED照明還沒有進(jìn)入民用市場(chǎng)，都是商用的。如果替代民用產(chǎn)品，市場(chǎng)空間將非常巨大，但是這是長(zhǎng)時(shí)間的替代過程，期間要死掉不小企業(yè)，如果能夠堅(jiān)持下來做成功的將會(huì)是未來行業(yè)的龍頭。”

　　賀在華表示，“聚飛光電在LED行業(yè)屬于中小企業(yè)，想要進(jìn)一步成長(zhǎng)首先面臨的是市場(chǎng)份額的擴(kuò)張。目前聚飛光電在中小尺寸背光領(lǐng)域的供應(yīng)市場(chǎng)已具有相當(dāng)?shù)囊?guī)?？梢詰{借規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)取勝，如果可以上市成功，對(duì)聚飛光電的進(jìn)一步擴(kuò)張非常重要。”

　　“目前，上市已經(jīng)成為L(zhǎng)ED企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模、加快發(fā)展的最重要渠道。在資本市場(chǎng)為行業(yè)注入資金血液之后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)必然會(huì)加劇。上市企業(yè)與非上市企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，上市企業(yè)間的互相競(jìng)爭(zhēng)都是加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主要因素。很明顯，一旦上市企業(yè)能夠充分有效的利用資金實(shí)現(xiàn)規(guī)?；臄U(kuò)張，行業(yè)兼并重組、結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級(jí)等都會(huì)受到影響，市場(chǎng)格局必然生變。”

　　LED企業(yè)的排隊(duì)上市會(huì)不會(huì)影響個(gè)股的股價(jià)表現(xiàn)？

　　市場(chǎng)人士指出：“對(duì)于基礎(chǔ)良好、具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，上市企業(yè)數(shù)量的影響是可以忽略的，但是對(duì)于基礎(chǔ)并不良好的企業(yè)而言，上市企業(yè)數(shù)量過多，投資者的對(duì)比可能會(huì)凸顯個(gè)股表現(xiàn)。”

　　新聞背景：

　　從去年開始，中國LED市場(chǎng)就異?；鸨?。去年共有4家國內(nèi)企業(yè)上市，曬樂照明、旭明光電在美國上市，乾照光電、國星光電在國內(nèi)上市。

　　乾照光電是時(shí)隔14年之后在國內(nèi)上市的首家LED生產(chǎn)企業(yè)。此前就要追溯到1996年，當(dāng)年共有三安光電、彩虹股份、方大集團(tuán)等三家LED企業(yè)上市。

　　在政策上，國家以及地方對(duì)于LED行業(yè)的支持，可謂不遺余力。

　　2005年，國家已將光電子元器件生產(chǎn)列為鼓勵(lì)類行業(yè)。之后每年都公布相關(guān)律法規(guī)支持LED行業(yè)的發(fā)展。如，廣東省把發(fā)展LED產(chǎn)業(yè)作為重要目標(biāo)，并表示“到2015 年，廣東將建成全球LED 封裝中心和最大的產(chǎn)品生產(chǎn)應(yīng)用基地”。

　　政策的支持帶動(dòng)私募股權(quán)企業(yè)對(duì)LED市場(chǎng)的關(guān)注。

　　紅杉資本投資的乾照光電已經(jīng)上市，其投資增值了20多倍；去年1月，開投基金、IDG等向武漢華燦投資1.5億元；深創(chuàng)投、特變電工、萬向集團(tuán)等機(jī)構(gòu)對(duì)勤上光電的風(fēng)險(xiǎn)投資近6億元；金沙江創(chuàng)投可謂是投資LED企業(yè)的佼佼者，相繼投資了太時(shí)芯光、晶能光電、晶和照明、易美芯光等四家企業(yè)。

　　中投顧問高級(jí)研究員賀在華指出，無論是外圍節(jié)能需求對(duì)LED行業(yè)的刺激，還是行業(yè)自身的成長(zhǎng)，LED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都已經(jīng)進(jìn)入到相對(duì)關(guān)鍵的時(shí)期，未來的兩到三年或是全球LED產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的節(jié)點(diǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示：“這兩年是LED生產(chǎn)企業(yè)上市的最好時(shí)機(jī)，對(duì)眾多處于快速上升期的企業(yè)而言，若能在行業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)的高速期獲得資本支持，絕對(duì)是千載難逢的機(jī)遇。”

　　資料顯示，目前僅在LED照明應(yīng)用端，近三年就出現(xiàn)了4000多家企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。