盛大網(wǎng)絡(luò)2012年私有化 或引中國概念股競退市

從2005年發(fā)表華爾街不懂盛大網(wǎng)絡(luò)的言論，到兩會上透露盛大網(wǎng)絡(luò)有意回歸國內(nèi)資本市場的信息，陳天橋從未掩飾希望盛大擺脫外界資本掣肘的目標(biāo)。

盛大網(wǎng)絡(luò)明年一季度私有化 陳天橋或引中國概念股競退市

前日，盛大網(wǎng)絡(luò)正式宣布私有化交易協(xié)議已經(jīng)獲取董事會批準(zhǔn)，交易預(yù)計在2012年第一季度末之前完成，交易完成后盛大網(wǎng)絡(luò)的美國存托憑證將不再在納斯達(dá)克全球精選市場上市，而其23億美元的市值規(guī)模將創(chuàng)下最大中國互聯(lián)網(wǎng)公司退市的紀(jì)錄。

有接近交易的人士向南都記者透露，盛大網(wǎng)絡(luò)的私有化，意味著盛大網(wǎng)絡(luò)將轉(zhuǎn)型為盛大系的控股平臺，未來重回A股上市的可能性很小，而是轉(zhuǎn)為推動旗下各個業(yè)務(wù)線的子公司在美國或A股資本市場上市。

購買花費4.57億美元

根據(jù)協(xié)議，陳天橋(盛大董事長、首席執(zhí)行官和總裁)、其妻雒芊芊(盛大非執(zhí)行董事)及其兄弟陳大年(盛大的首席運營官和董事)將通過一家名為PremiumLead Company Limited的公司收購盛大網(wǎng)絡(luò)，收購價為每股普通股20.675美元或每股ADS(相當(dāng)于兩股普通股)41.35美元的價格。這一價格較10月14日前30個交易日的平均價格溢價26.6%。

目前，陳天橋家族擁有公司發(fā)行在外股份的約69.7%(不包括尚未行使的公司期權(quán))，計劃通過來自摩根大通的貸款融資1.8億美元、公司及其子公司的現(xiàn)金以及陳天橋家族的現(xiàn)金出資的資金組合提供交易所需資金。整個交易預(yù)計在2012年第一季度之前完成，交易估價全面稀釋基礎(chǔ)上的盛大網(wǎng)絡(luò)整體估值約為23億美元。

易觀資本分析師劉冠吾認(rèn)為，盛大網(wǎng)絡(luò)私有化的難度并不大，按照41.35美元/ADS的要約收購價格購買陳天橋家族以外的剩余流通股股權(quán)只需花費4.57億美元，由于盛大網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)與摩根大通協(xié)商，后者將提供1.8億美元的貸款，其余的錢并不難籌集。

事實上，早在私有化進(jìn)程之前，盛大已經(jīng)展開股票回購計劃。財報顯示，2010年第四季度盛大回購了110.5萬份美國存托憑證，其后在2011年第一季度公司回購15.18萬份美國存托憑證；第二季度回購33.63萬份美國存托憑證。

轉(zhuǎn)型控股平臺

一旦收購?fù)瓿?，盛大網(wǎng)絡(luò)將結(jié)束2004年以來8年的上市記錄。以此次私有化交易的建議收購價計算，盛大網(wǎng)絡(luò)公司估值約為23億美元，較2004年上市時增長逾2倍。

盡管如此，盛大網(wǎng)絡(luò)的股價在過去兩年中并非一帆風(fēng)順。從2009年6月登上64.55美元的歷史最高價后，盛大網(wǎng)絡(luò)的股價一度下滑，過去52周曾經(jīng)下跌至最低價28.44美元，目前則徘徊在40美元上下，背后所折射的是投資人估值進(jìn)入“集團(tuán)折扣”的困境

和2004年盛大網(wǎng)絡(luò)IPO時不同，眼下的盛大網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)從一家游戲公司發(fā)展成業(yè)務(wù)線眾多的綜合公司，朝著陳天橋娛樂帝國的版圖進(jìn)軍，旗下?lián)碛辛耸⒋笥螒?、盛大文學(xué)、果殼電子、盛大在線、酷6網(wǎng)、盛大影視、盛大旅游等多家娛樂相關(guān)業(yè)務(wù)子公司。

“盛大系是中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)比較知名的集團(tuán)之一。但作為一個控股集團(tuán)，旗下除了盛大游戲(GAME)外，其他業(yè)務(wù)要么虧損(酷6網(wǎng))，要么處于培育狀態(tài)(盛大文學(xué))，前者的盈利被后者的虧損抵消，反映在盛大網(wǎng)絡(luò)這個控股公司層面顯得業(yè)績不出色，使得公司價值被資本市場低估。”劉冠吾表示。

2009年，盛大網(wǎng)絡(luò)分拆游戲業(yè)務(wù)盛大游戲在納斯達(dá)克上市，盛大網(wǎng)絡(luò)成為盛大游戲的母公司。陳天橋曾經(jīng)冀望通過這步棋，將網(wǎng)游業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)往盛大游戲，而盛大網(wǎng)絡(luò)則轉(zhuǎn)往發(fā)展其他業(yè)務(wù)。不過，從股價的表現(xiàn)來看，華爾街并沒有理解這步棋，他們看到的是盛大網(wǎng)絡(luò)有70%的營收來自盛大游戲，在往其他業(yè)務(wù)輸血。

“在二級市場上，盛大網(wǎng)絡(luò)的戰(zhàn)略考慮已經(jīng)和投資者利益產(chǎn)生沖擊。”私有化的真正目的，是讓盛大網(wǎng)絡(luò)以較低成本換取自身推進(jìn)中長期戰(zhàn)略目標(biāo)的空間與靈活性，從而使其將精力專注于實現(xiàn)未來更大規(guī)模的業(yè)務(wù)開拓與轉(zhuǎn)型。

而一位接近交易的人士向南都記者證實，盛大網(wǎng)絡(luò)在私有化后，將轉(zhuǎn)型為盛大系的控股平臺。“轉(zhuǎn)為推動旗下各個業(yè)務(wù)線的子公司在美國或A股資本市場上市，而不會是像外界猜測的整體回歸A股上市。”

在目前美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退和歐債危機(jī)前景尚不明朗的背景下，資本市場的避險情緒強烈，這使得盛大網(wǎng)絡(luò)可以一個更為優(yōu)惠的價格完成私有化，之后盛大網(wǎng)絡(luò)可以將精力專注于資金投入更大、回報周期更長的行業(yè)與項目。

“一方面，盛大游戲、酷6這兩家上市公司仍然是其融資平臺，帶來豐富的現(xiàn)金儲備；另一方面，盛大網(wǎng)絡(luò)在退市后轉(zhuǎn)為控股平臺，專注于培植新業(yè)務(wù)，然后分拆資產(chǎn)上市。”最后各個子業(yè)務(wù)加起來的總市值，會超過目前盛大網(wǎng)絡(luò)作為“集團(tuán)”在資本市場上的估值，改變其模糊的市場定位。

或引發(fā)中國概念股跟隨

盛大網(wǎng)絡(luò)的私有化，是否會成為綜合性互聯(lián)網(wǎng)公司的一個示范案例，目前還是個疑問？可以看到的，是全球金融危機(jī)爆發(fā)以來境外資本市場的估值調(diào)整，使部分上市中國公司推進(jìn)以股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化為目的的資本運作成為了一種可能。

“私有化，是公司進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型的一個手段，退市其實是另外一種融資。”從最近分眾、奇虎360被做空的一系列事件中，可以看出外國投資機(jī)構(gòu)對于中國公司的盈利模式和其市場領(lǐng)先地位會出現(xiàn)誤差，使得上市公司要花時間去除了和未來業(yè)務(wù)發(fā)展并不相關(guān)的事情，形成制約。

長久以來，中國互聯(lián)網(wǎng)公司投資者在國外，業(yè)務(wù)和用戶在國內(nèi)，企業(yè)價值無法得到充分體現(xiàn)的情況一直存在。網(wǎng)易公司首席執(zhí)行官兼董事丁磊在接受南都采訪時曾經(jīng)表示，網(wǎng)易的客戶都在中國，中國的用戶是最了解網(wǎng)易這家企業(yè)的，讓我們的用戶成為我們的股東是件好事。“現(xiàn)在我們是很可憐，公司在國外上市，但是我們的用戶對我們的滿意度很高。”

而今年以來，在美國上市的中國概念股更是接連受到財務(wù)造假、估值泡沫、協(xié)議控制(VIE)政策前景不明確等一系列負(fù)面因素影響，股價被大幅拋落，遠(yuǎn)超美國三大股票指數(shù)的下跌幅度。美國投資銀行SIG的報告認(rèn)為，隨著板塊估值受到歐美宏觀經(jīng)濟(jì)的拖累，還將看到更多企業(yè)采取類似盛大網(wǎng)絡(luò)的行動，例如網(wǎng)易和完美世界，前者的CEO曾經(jīng)后悔赴美上市，后者的市盈率則保持低位運行。

在未來幾年“赴美上市”和“私有化”會共存。“由于長久以來美元基金的支配地位，對于創(chuàng)新型的業(yè)務(wù)和模式，赴美上市始終是VC最順暢的退出渠道。而私有化可能持續(xù)地出現(xiàn)，成為公司進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型的一個手段。”