《中國創(chuàng)投20年》連載：VC第一道曙光 中小板開啦

        ChinaVenture注：《中國創(chuàng)投20年：也許你不曾覺察，但我們每個人都身處其中》一書由中國發(fā)展出版社出版。

　　系列連載：

　　《中國創(chuàng)投20年》：1991年VC來了 

　　《中國創(chuàng)投20年》連載：VC等待 政協(xié)一號提案   

　　【本土VC的漫長等待之：中小板開啦】

　　2004年，本土創(chuàng)投所等待的第一道曙光終于出現(xiàn)了，這就是深圳的中小板。時隔近4年的停發(fā)新股后，2004年6月25日，包括新和成(002001) 、江蘇瓊花(002002)、偉星股份(002003) 、華邦制藥(002004) 、德豪潤達(002005) 、精工科技(002006)、華蘭生物 (002007) 、大族激光(002008)在內(nèi)的中小板首批8家公司在深交所掛牌上市，拉開了本土創(chuàng)投在國內(nèi)資本市場獲利退出的序幕。

　　在中小板的“新八股”中，大族激光與本土VC的故事最為當時的媒體所津津樂道。1995年，北航激光制導專業(yè)畢業(yè)的高云峰創(chuàng)辦了“大族實業(yè)”(“大族激光”的前身)，專門生產(chǎn)激光雕刻機，這是在美國已經(jīng)被市場證實銷量相當好的產(chǎn)品，他相信在國內(nèi)同樣會面臨一個很好的發(fā)展。在創(chuàng)業(yè)的初期，資金緊張，條件也非常艱苦，高云峰把自己的房子、車子都投進了公司，也只是實現(xiàn)注冊資本100萬人民幣。在沒有資金的支持下，生產(chǎn)規(guī)模和銷售都處于一種小作坊的狀況。這并不是高云峰想要的，但是要想快速的發(fā)展，高云峰捉襟見肘的資金又難以實現(xiàn)。如何改變現(xiàn)狀，在外部資本市場還不完善，沒有抵押銀行不可能貸款的情況下，高云峰決定引進風險投資。

　　風險投資那時在中國才剛起步，高云峰找到了離自己公司辦公地址并不遠而且實力雄厚的深圳高新投。經(jīng)過調(diào)研后，高新投認為大族激光有投資價值。但當時高新投提出兩個條件：第一，必須控股;第二，必須以凈資產(chǎn)作價。1994年，雙方據(jù)此條件合資組建了大族激光，高新投向新企業(yè)投入438萬元現(xiàn)金，占股51%。同時，高云峰為自己重新收回企業(yè)控制權留了空間，他與高新投約定，如果在一年半內(nèi)大族的凈資產(chǎn)能從860萬元上升到2000萬元，高云峰可以進行回購。

　　引入風險投資后，大族激光繼續(xù)堅持產(chǎn)品開發(fā)以市場為導向的理念，步入了發(fā)展的快車道，企業(yè)的規(guī)模迅速擴大。大族激光認為，市場并不需要最高的技術，而是最適合的技術。他們研發(fā)的目的性很強，做出來的東西要能派上用場，不做最新的，只做最實用的。高云峰稱之為“逆向”技術創(chuàng)新，即先在市場上有了訂單，后為完成訂單而進行創(chuàng)新。

　　2000年9月,一年半到期了，大族激光凈資產(chǎn)達到3400萬元。高云峰要求回購控股權，但因涉及國有資產(chǎn)對外轉(zhuǎn)讓，深圳市國有資產(chǎn)管理部門批準高新投將大族激光46%的股權拿出來公開拍賣。在激烈的競拍中，高云峰以2400萬元的高價，擊退了大鵬創(chuàng)業(yè)投資等機構投資者而購得，而深圳高新投當初投入的400多萬元資金也在兩年內(nèi)翻了六倍。

　　大族激光在其后的發(fā)展中，先后又引入了紅塔創(chuàng)新投資公司、深圳東盛創(chuàng)業(yè)投資等機構。2001年，大族激光進行股份制改造。股東席次重新劃分：高云峰及其控制的大族實業(yè)分別持有29%公司股權，洋浦華洋持股10%，紅塔創(chuàng)新、大連正源和深圳東盛均持有8%公司股權，高新投持股5%。2004年，大族激光成功登陸深圳中小板市場，發(fā)行2700萬股，發(fā)行價為9.2元/股。上市時高云峰、大族實業(yè)分別占股21.68%，洋浦華洋持股7.48%，紅塔創(chuàng)新、大連正源和深圳東盛持股5.98%，高新投持股3.74%。當時我國證券市場要求，上市公司三年內(nèi)不允許轉(zhuǎn)讓法人股，故大族激光上市后VC并不能馬上退出。但據(jù)全景網(wǎng)的統(tǒng)計，三年后，大族激光成為中小板上市這個造富機器中運轉(zhuǎn)速度最快的公司，其中，深圳東盛創(chuàng)業(yè)投資有限公司以417.4萬元的成本入股大族激光，在2007年6月25日，該部分股權增值達113.7倍。

　　相較于大族激光，2006年6月27日登陸中小板的深圳市同洲電子股份有限公司(下稱同洲電子)與VC的“姻緣”故事顯得更為典型，同洲電子上市也因此被視為本土VC發(fā)展中的里程碑式的事件。

　　同洲電子始成立于1994年，最初靠做LED起家，但這個行業(yè)只火熱了一陣子，1998年，隨著PC機的普及，LED的黃金年代眼看走到了頭。同洲電子董事長袁明雖說是學技術出身，但卻很善于把握市場方向。嗅覺靈敏的袁明抓住一個叫“村村通”的項目，轉(zhuǎn)身進入新興的數(shù)字電視行業(yè)。由于進入早，項目進行得很順利，同洲電子很快在新領域大展拳腳。此時正是中國創(chuàng)業(yè)板推出的呼聲最高之時。剛剛在數(shù)字電視領域站穩(wěn)腳跟的同洲電子，年營收規(guī)模達到了幾千萬，被列入深圳市政府和深交所共同擬定的二十幾家創(chuàng)業(yè)板上市公司名單中，一下子成為風險投資們追逐的對象。

　　最終“搶到”同洲電子的總共有四家機構，分別是達晨創(chuàng)投、深圳創(chuàng)新投、產(chǎn)學研創(chuàng)投和深圳高新投投資，共計投資2400萬元，其中達晨創(chuàng)投因為有湖南電廣傳媒集團的背景(與同洲的數(shù)字電視業(yè)務是上下游的關系)而分得投資機構持股總額的一半，投資960萬，占股10%，深圳創(chuàng)新投投資768萬元，持股8%;深港產(chǎn)學研投資480萬元人民幣，持股5%;深圳高新投投資192萬元，持股2%，當時投資的市盈率倍數(shù)約為8倍，平均每股2.22元。(需再從招股書確認)

　　2001年初投資的2000萬元資金到位;同年4月，同洲電子完成股權變更，同洲電子的上市之箭已在弦上。2001年，同洲電子年收入達到1.5億元左右，利潤1200萬元，同比增長近一倍。但資本市場卻變了風向，創(chuàng)業(yè)板漸漸沒了聲息。

　　上市一事被迫擱淺，短期內(nèi)VC退出已不可能，VC的作用此時開始顯露山水。要發(fā)展，資金必不可少。VC們?yōu)橥揠娮訝幦×水數(shù)卣恼叻龀仲Y金，每年有1千萬的政府資金支持。股東之一的高新投有擔保融資功能，為同洲電子提供擔保獲得1千萬發(fā)展資金。由四家VC另投資的劍橋通訊公司和同洲電子互保，又為其解決了1千萬資金。加上四家投資公司投資的2千多萬，前后實際上為同洲電子提供了5千多萬的資金支持。有了資金作為后盾，開展業(yè)務更能放得開手腳。四家投資機構之一的達晨創(chuàng)投，其大股東是湖南電廣傳媒，與同洲電子是上下游的供需關系，這使得同洲電子在開拓市場中比競爭對手更容易得到廣電系統(tǒng)的認可。2003年，同洲電子拿下央視的訂單，銷售收入激增至3.5億元，利潤3300萬元。

　　在2003年，創(chuàng)業(yè)板已很少再被人提起，取而代之的是中小板。同洲電子適時轉(zhuǎn)向中小板，2003年上報，2004年就過會了。但宏觀環(huán)境的變遷又一次證明了“人不與天斗”的道理。2005年6月，中小板第50只股票上市，此后滬深股市再次停發(fā)新股，讓路股改，同洲電子也再次進入等待期。有了前車之鑒，袁明等人已經(jīng)深諳企業(yè)發(fā)展才是硬道理。2004，2005年，同洲電子的銷售收入持續(xù)以70%的速度增長，駛入成長的快速道。

　　到了2006年，中國股權分置改革基本完成，中小板重新開市。6月27日，同洲電子成功登陸中小板，是為深圳重啟IPO后第二家在中小板上市的公司，也是第一批全流通公司。同洲電子上市首日股價大漲122%，達晨創(chuàng)投當時不到1000萬元投資變?yōu)?億市值，其他幾家創(chuàng)投機構同樣獲利頗豐。在獲得流通權后，達晨逐步減持了同洲電子。這筆投資，為達晨帶來了近30倍的回報。(一說是40多倍，再確認)

　　同洲電子為國內(nèi)本土創(chuàng)投機構建立了一個通過境內(nèi)IPO退出的完美案例，也為達晨創(chuàng)投打響了成名一役。從達晨的歷程，我們可窺見本土創(chuàng)投機構的艱難成長。
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　　和其他很多本土VC一樣，達晨出生于上個世紀末由呼之欲出的創(chuàng)業(yè)板所帶來的那個風險投資熱潮時期。達晨創(chuàng)投創(chuàng)始人劉晝原是湖南電廣傳媒股份有限公司(下稱電廣傳媒)的總裁助理。早在1996年，劉晝就已初涉資本市場。當時，劉晝被選中參與電廣實業(yè)上市籌備小組，一直到1998年底電廣傳媒上市成功，完整地經(jīng)歷了企業(yè)通過IPO及發(fā)行公司債進行融資的全過程。

　　1999年，電廣傳媒欲籌建下稱達晨創(chuàng)投，電廣傳媒的董事長龍秋云將此重任交給了劉晝，同時交給劉晝的是電廣傳媒的一個億人民幣的資本金。時年三十多歲的劉晝又喜又憂，喜的是自己能有一個可以發(fā)揮的好平臺，風險投資也正好是他想做的事業(yè)。憂的是要離開家鄉(xiāng)(長沙)到深圳創(chuàng)辦公司，人生地不熟的，不知自己能否勝任。但是，在當時在那種瘋狂的投身創(chuàng)業(yè)投資的熱浪中，幾乎任何人都很難置身事外。于是，劉晝無暇多想，帶著原電廣傳媒投資部的兩名骨干，來到深圳，開始了一段未知的人生旅途。2000年4月19日，在大股東電廣傳媒的支持下，以劉晝?yōu)槭椎纳钲谑羞_晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司正式成立。

　　雖然新公司順風順水地開張，但在那個年代，風險投資的人才儲備甚少。嚴格地說，2000年的達晨只有一個半投資經(jīng)理，一個是肖冰帶著的梁國智，還有一個是傅哲寬 傅剛剛從二級市場轉(zhuǎn)過來，所以只能算半個。此外，團隊中還有一位女性邵紅霞，她是達晨在深圳招聘的第一名員工。雖然人員不多，但達晨現(xiàn)今的主要團隊在當時就已經(jīng)有了雛形：劉晝是現(xiàn)在的創(chuàng)始合伙人兼董事長，肖冰如今是執(zhí)行合伙人兼總裁，邵紅霞是合伙人兼副總裁，負責公司融資、投資人關系管理及品牌建設的合伙人。傅哲寬是合伙人兼投資總監(jiān)，主要負責現(xiàn)代農(nóng)業(yè)領域的投資。梁國智亦是投資總監(jiān)，負責節(jié)能環(huán)保領域的投資。

　　雖然人數(shù)不多，但達晨投資的腳步卻并不算慢，成立后的第二年，達晨就以投資了960萬元參股了同洲電子，1480萬元參股了拓維信息。但好景不長，到2001年下半年，隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，納斯達克一落千丈，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板被無限期擱置，國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)遭受重創(chuàng)，本土創(chuàng)投進入漫長的等待時期。一直到2005年，在長達3年多的時間里，和其他苦苦掙扎的本土創(chuàng)投機構一樣，達晨過得非常艱辛，人手極少，投資亦極為謹慎，每年僅投資了一兩個項目。在受到市場影響的同時，達晨還遭受了來自大股東電廣傳媒的巨大壓力，但電廣傳媒終究還是支持了這個新生的機構。在這個“缺人、缺錢、缺退出渠道”的時期，在深圳，依照深圳創(chuàng)業(yè)同業(yè)公會的記錄，2000年左右的高峰期曾有196家創(chuàng)投公司。但到2005年的時候，再進行統(tǒng)計，就發(fā)現(xiàn)洗牌、轉(zhuǎn)型之后，只剩下10多家創(chuàng)投機構了。當然，其中包括達晨。

　　2005年實施的股改讓劉晝看到了希望的曙光。真正的轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在2006年，同洲電子的上市后，達晨多年的堅持終于有了回報。有了成功案例之后的達晨，改變了過去的投資節(jié)奏，大大加快了投資步伐。2006年達晨投資了4家企業(yè)，包括深圳金百澤(2006年5月)、廣州華工百川(2006年8月)、湖北武大有機硅新材料(2006年6月)，福建圣農(nóng)(2006年11月)4家公司，2007年則投了12家，2008年投了18家，投出去的資金達4.2億元，2009年投資了22個項目，預計2010年將完成投資25個項目。相較于投資，似乎退出更能證明一間VC機構的眼光。在達晨過去10年所投資的70多間企業(yè)中，已經(jīng)有十多家公司成功上市。其中，在2009年國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板開通的首批28家上市企業(yè)中，達晨創(chuàng)投獨中三元(億偉鋰能、愛爾眼科和網(wǎng)宿科技)，成為首批創(chuàng)業(yè)板獲批上市企業(yè)最多的創(chuàng)投公司。這樣的業(yè)績，讓達晨在Zero2ipo清科公司的創(chuàng)業(yè)投資年度排名中獲得“2009年中國投資最活躍創(chuàng)業(yè)投資機構”、“2009年度中國最佳退出創(chuàng)業(yè)投資機構”的殊榮，劉晝也當選為當年的“中國最佳創(chuàng)業(yè)投資家”。從達晨所投資的案例中，我們或可看出本土機構和外資機構投資風格的

　　不同。達晨主要聚焦于四大行業(yè)：文化傳媒、消費服務業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保，善于挖掘各行業(yè)中的明星項目，例如：愛爾眼科是專業(yè)醫(yī)療連鎖領域的優(yōu)秀企業(yè)，圣農(nóng)發(fā)展是農(nóng)業(yè)領域成功的典型項目，藍色光標是A股市場上唯一一家公關服務公司。他們所投資的企業(yè)并不限于北上廣(北京、上海、廣州)這些熱門地區(qū)，甚至大部分企業(yè)不在這些熱門地區(qū)。相比之下，外資更擅長于TMT領域，投資也相對集中于北上廣。在達晨所總結的投資經(jīng)驗中，有一條為“以外資的眼光看項目，以內(nèi)資的手法做項目”。VC是舶來品，歐美等發(fā)達國家在這些領域進行了多年的理論和實踐探索，他們總結了很多好的運作模式，外資機構的投資眼光、投資思想相對而言要比內(nèi)資投資機構更為先進，他們的投資行為深刻地影響著內(nèi)資創(chuàng)投，但內(nèi)資創(chuàng)投也有其天然優(yōu)勢，內(nèi)資創(chuàng)投更了解中國國情，更了解人脈關系，更了解企業(yè)運作的一般規(guī)律。在未來，或許外資和內(nèi)資會越來越融合，在相互的學習中確立不同團隊的風格，而不再有外資和本土風格的明顯區(qū)別。

　　和投資同步進行的是，達晨從2006年開始了大規(guī)模的融資投資活動，由單一股東的自有資金向多元化資金轉(zhuǎn)變。有了出色業(yè)績之后的達晨，融資進行得非常順利。2006年，達晨與湖南省財政廳下屬財信控股公司合作，成功募集了規(guī)模達2億元的達晨財信創(chuàng)投基金。2007年，達晨成功募集到第四只基金 達晨成長創(chuàng)投基金;2008年，達晨完成了第五只基金，達晨財富創(chuàng)投基金的募集。2009年2月18日，達晨與北京市發(fā)改委中小企業(yè)服務中心及其他兩位股東共同簽署基金合作協(xié)議，宣布“北京達晨銀雷創(chuàng)業(yè)投資有限公司”正式成立。2009年4月29日，天津達晨創(chuàng)富股權投資基金中心(有限合伙)正式成立，達晨通過和獨立第三方理財機構諾亞財富合作，成功募集人民幣總額4.5億元，首期3.5億元，2010年4月達晨又募集完成截至一只13.8億元的人民幣基金，注冊地在天津。截至2010年上半年，達晨創(chuàng)投管理達晨創(chuàng)業(yè)、 達晨興業(yè)、達晨成長、達晨財信、 達晨財富、 達晨銀雷、 達晨創(chuàng)富、達晨創(chuàng)盛等九期基金，管理資金超過60億人民幣。(核實數(shù)據(jù))特別地，2008年3月，達晨與韓國Lindeman Asia投資基金達成協(xié)議，由達晨管理Lindeman　Asia旗下亞洲蘭草基金中約1500萬美元，目開創(chuàng)了中國創(chuàng)投企業(yè)管理國外創(chuàng)投基金的先河。2010年，達晨還發(fā)起募集旗下的首支美元基金，預計在第三季度完成，其規(guī)模約7500萬美元，投資者主要來自美國、新加坡、香港等地。隨著管理的基金越來越多，投資人越來越多元化，脫胎于電廣傳媒的達晨創(chuàng)投，也在向獨立的基金管理人邁進。

　　從達晨的基金募集，我們亦可看出內(nèi)外資VC的一些區(qū)別。傳統(tǒng)上的外資VC，通常一支基金的存續(xù)期10年，2-4年的投資期，而國內(nèi)的人民幣基金存續(xù)期限則多為5-6年，投資期可以甚至可以短到1年以內(nèi)，可以稱得上是“快VC”。如達晨，在十年間已經(jīng)募集了八支基金，部分基金投資周期只有1-2年：達晨成長的投資周期是2007年至2008年，達晨財富的投資周期是2008年至2009年。這樣的基金特點，使得管理機構募資壓力會比較大，并且，如何在不同的基金之間取得平衡，也有一定的難度。

　　經(jīng)過十年的風雨磨礪，在這個與時間和風險博弈的行業(yè)中，達晨走出了自己的路，成為中國VC界名列前茅的主流機構之一。

　　另一間與達晨創(chuàng)投同在深圳，同樣經(jīng)歷了本土創(chuàng)投的起起落落，同樣在同洲電子案例大有斬獲的具有典型意義的VC是深圳創(chuàng)新投資集團。深圳創(chuàng)新投資集團(深創(chuàng)投)同樣出生于上個世紀末的那個火熱時代，其前身是1999年8月26日發(fā)起設立的深圳市創(chuàng)新科技投資有限公司。
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　　1999年元月，伴隨著深交所創(chuàng)業(yè)板的準備，深創(chuàng)投的籌建工作也緊鑼密鼓地展開。深創(chuàng)投被寄予了厚望：大規(guī)模投資創(chuàng)新類成長企業(yè)，不僅可獲取資本收益，還可以培育創(chuàng)新類企業(yè)，為即將推出的創(chuàng)業(yè)板培養(yǎng)上市企業(yè)。盡管如此，深創(chuàng)投的最初成立并不順利，即使當時的風氣之先的深圳，也無多少人知道VC/PE是怎么回事兒，深創(chuàng)投最初的募資很是艱難，按照名單拜訪了一圈，一分錢也沒拿到。無奈之下，時任深創(chuàng)投第一任總裁的闞治東只好向當時的深圳副市長莊心一求助。專門協(xié)調(diào)會議+行政命令雙重手段下，深創(chuàng)投才拿到了運營所需要的啟動資金。另外，政府原計劃等《關于創(chuàng)業(yè)投資基金設立辦法》出臺后再正式成立深創(chuàng)投，但該辦法遲遲未出臺，后來為了趕當年10月份的高交會(深圳中國國際高新技術成果交易會)，深創(chuàng)投便在8月底以公司制成立。

　　深創(chuàng)投是幸運的，富有創(chuàng)新精神的深圳市政府領導并沒有給深創(chuàng)投太多的條條框框。深圳市市長李子彬給深創(chuàng)投籌建小組的指示是：“政府引導、市場化運作、按經(jīng)濟規(guī)律辦事、向國際慣例靠攏”。負責深創(chuàng)投的籌建的副市長莊心一請來了很多外籍專家做顧問。在這樣的指導精神和務實操作下，深圳市政府在搭建創(chuàng)投公司的架構時做了非常好的設計，第一是深創(chuàng)投確定了“立足深圳、面向全國”這八字投資方針。這種不囿于本行政區(qū)域投資的政府背景的VC，即使在十多年后的今天，也是很少有的。今天，深創(chuàng)投枝繁葉茂的收獲，很大程度上得益于這樣一個開放的方針。其二雖然是政府出錢，但公司經(jīng)營團隊主要向社會公開招聘，政府答應不塞項目不塞人。這對一間政府背景VC來說同樣是很難得。這么多年來，確實做到了。對項目投資，只要經(jīng)過公司投資決策委員會批準，1500萬以下的總經(jīng)理說了算，3000萬以下董事長就能解決，3000萬以上的董事會就可以定，政府不會干預。第三是對管理團隊的激勵。IDG的熊曉鴿是當時深創(chuàng)投籌建的外腦之一。他提道，按國際慣例，管理團隊的激勵是拿利潤20%的分成。根據(jù)此，莊心一提出給管理團隊成員15%的激勵，管理層主動把數(shù)字縮到8%，并一直保持到今天。

　　但深創(chuàng)投又是不幸的，“生不逢時”。同當時雨后春筍般冒出的眾多創(chuàng)投機構一樣，深創(chuàng)投成立之初把希望寄托在了深圳創(chuàng)業(yè)板的推出上。成立后不久，1999年10月6日，公司就在五洲賓館深圳廳舉行聯(lián)合簽約儀式，簽署了第一批七個項目投資協(xié)議和兩個項目合作協(xié)議，協(xié)議金額7100萬元，這樣的投資速度，現(xiàn)在看來是相當?shù)皿@人。但期望中的創(chuàng)業(yè)板卻遲遲未能推出，又逢資本市場低迷，A股市場的IPO窗口幾乎完全關閉，深創(chuàng)投和其他本土VC一樣面臨退出困境。

　　深創(chuàng)投雖有官方背景，但其股東除了深圳市國資委以外，還有一些上市公司，上市公司們?yōu)榱藞蟊淼木壒?，希望投資每年都能獲利。一方面是退出無門，一方面是面臨嚴峻的短期財務壓力。闞治東的證券市場背景此時幫上了忙。身在中國創(chuàng)業(yè)投資的大環(huán)境下，闞治東考慮的首先是生存和發(fā)展壯大的現(xiàn)實問題。為了改善財務狀況，給股東以足夠的信心，闞治東采取了兩個在業(yè)內(nèi)有爭議的措施：一是利用公司閑置資金進行國債買賣、新股認購以及委托理財;二是把投資重點集中在中后期項目。通過在證券市場上的運作，2000年，深創(chuàng)投全年收入1.2億元，利潤達9158萬元。公司的盈利給了股東信心，接下來的增資擴股顯然比最初的募資順利多了，2001年，深創(chuàng)投的注冊資本增至16億元，公司管理運作的資金達30多億元，為本土創(chuàng)投資金規(guī)模之最。

　　然而，幾乎與此同時，2001年中國股市發(fā)生巨變，上證指數(shù)從2001年6月14日2245的高點一路下跌,諸多證券公司的委托理財業(yè)務業(yè)績嚴重縮水，有的已經(jīng)無力償還客戶保證金。這時候的深創(chuàng)投，有10億

　　元的委托理財資金陷入難以回收的困境。這些問題，之后也花了多年的時間才得以解決。現(xiàn)在回過頭來看，深創(chuàng)投當時所走的閑置資金運作結合創(chuàng)投的路子，雖然不符合風險投資行業(yè)通行做法，但也有其現(xiàn)實的必然性。如果沒有證券市場所帶來的收益，深創(chuàng)投未必能熬過嚴冬并實現(xiàn)擴張。并且，在這段時間中，雖然有不少投資項目交了學費，但給未來帶來更多的還是收益。闞治東在深創(chuàng)投期間領導團隊所投項目，迄今已有38家成功出，并分別取得了20～80倍的投資收益，這些項目包括科陸電子、中材科技、同洲電子、金證科技、億勝生物、朗科電子、遠望谷、西部材料、上海微創(chuàng)、濰柴動力等等。

　　2002年6月，一紙調(diào)令，闞治東前往南方證券赴任，接替他的是當時的副總裁陳瑋。據(jù)說，這是闞治東欽點的。陳瑋出身于學者。1981年，陳瑋考入蘭州商學院會計系，1983年，學校將他送往安徽財貿(mào)學院學習，兩年后，陳瑋回到蘭商，開始了五年多的教學生活。1991年他又報考了廈門大學葛家澍教授的博士生，在廈大生活學習了三年。此間，陳瑋對整個會計，特別是財務會計、國際會計有了一個全方位的理解。1992、1993年正值中國會計改革，從留校任教到重返校園的十年間，陳瑋一直投身于財務會計教學與研究研究，可以說是親身經(jīng)歷了中國會計制度的變遷。1994年，從廈門大學畢業(yè)后，陳瑋面臨的工作機會非常多，畢竟當時國內(nèi)會計博士還很少，國內(nèi)證監(jiān)會、深交所、招商銀行等都希望陳瑋過去，還有全國幾十所院校來要人，其中包括他的母校蘭州商學院。出于個人感情，思前想后，陳瑋最終接受了蘭州商學院的邀請，回到母校，成為甘肅省第一個經(jīng)濟學博士。1999年，陳瑋來到荷蘭國家商學院--尼津洛德大學做了為期十個月的訪問學者?；貒蟮年惉|，希望重新開始一份事業(yè)?？紤]再三，他來到深圳 一個沒有地域特色、非常寬容的城市 開始新的職業(yè)生涯。1999年底，正逢深創(chuàng)投新成立并大規(guī)模招聘，陳瑋慕名投了份簡歷，因為良好的財務背景被錄取了，就這樣誤打誤撞地進入了風險投資領域。盡管當時陳瑋并不清楚風險投資的具體運作和其他問題，但此前在會計行業(yè)十八年的理論實務工作給予他很好地把握投資中財務問題的優(yōu)勢，為日后加速發(fā)展積蓄了強勁的實力。

　　陳瑋加入深創(chuàng)投后，踏踏實實為創(chuàng)新投做了很多事情，比如負責制訂關于上會項目的標準的指引材料，關于投資經(jīng)理在項目審查和投資中的法律問題的文件，關于投資經(jīng)理如何閱讀企業(yè)的財務報表的材料等等。他的職位也一路變遷，從研究策劃部副部長、辦公室副主任、投資委員會副秘書長、投資委員會秘書長、辦公室主任到公司董事會秘書、副總裁，直到總裁。

　　然而，接任闞治東的位置，并不容易，他繼任后第一件大事便是領導創(chuàng)新投完成規(guī)?？涨暗募瘓F化革新。2002年10月16日，該公司改組為深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司，下轄全資、控股、合資的投資(基金)公司和投資管理公司13家。在陳瑋任總裁期間，還確立了電子信息、生物醫(yī)藥、新材料三大領域的重點投資方向，組建了中外合作創(chuàng)投基金。

　　2004年，深創(chuàng)投迎來了里程碑式的兩個案例，分別是同洲電子在中小板掛牌上市和濰柴動力在香港聯(lián)交所主板上市。其中，同洲電子一案，以2007年7月27日深創(chuàng)投所持股權解禁日的股價計算，深創(chuàng)投其所持股權的市值達到了1.2億元，相當于翻了15倍。濰柴動力是深創(chuàng)投在2002年出資2500萬元所投。2004 年3 月11 日，濰柴動力在香港聯(lián)交所主板成功掛牌上市，深創(chuàng)投占有總股本的6.5%。2007年4月，濰柴動力通過并購湘火炬，回歸A股。照深創(chuàng)投董事長靳海濤在2007年8月對外公開說法，濰柴動力的投資額已經(jīng)通過分紅的形式已經(jīng)全部回收，同時還

　　持有有18億元的市值。在這兩個項目之前，深創(chuàng)投也通過各種方式實現(xiàn)了多個項目的退出，但終歸沒有這么出彩。

　　迎來曙光的深創(chuàng)投原本可以就此大步前行，但體制的問題此時卻冒了出來。2004年下半年，深創(chuàng)投劃歸深圳市國資委直接管轄。之后，深圳機場等一部分社會法人股東退出，國資委直接、間接持股量從原先42%增至68%，其中，國資委直接持股比例為36.3%，國資委全資公司深圳市投資控股有限公司的持股比例為20%，而國資委通過全資公司深圳市鹽田港集團有限公司、75%持股公司深圳市能源集團有限公司合計的持股比例為11.7%。

　　股權變更后，深創(chuàng)投成了國資委直接監(jiān)管的20家國企之一，人財物都要受國資委監(jiān)管。在項目決策上，深創(chuàng)投采用了分級授權決策制：投資額為2500萬元以下的項目仍屬投資委員會的自主決策范圍;投資額在2500萬元到5000萬元項目需經(jīng)公司董事會審議;投資額在5000萬元以上的項目則需經(jīng)股東會審議。在13位董事會成員中，由深圳市國資委派出的董事為4位。 在人員架構上，國資委也對深創(chuàng)投做了調(diào)整。2004年8月，靳海濤出任了深創(chuàng)投的第一任專職董事長。另外，深創(chuàng)投也因納入經(jīng)營性國有資產(chǎn)考核而帶來了一些經(jīng)營的難題，畢竟國有資產(chǎn)的考核，和風險投資的運作慣例存在著一些沖突。

　　2006年末，陳瑋離開了這個本土創(chuàng)投老大的總裁位置，帶領部分團隊成員一起成立了獨立的完全民營的深圳市東方富海投資管理有限公司(東方富海)。陳瑋的離開，在某種程度上折射出國資背景的VC公司面臨的困境。
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　　2004年空降到深創(chuàng)投的靳海濤，經(jīng)歷頗為傳奇。他15歲就入伍當兵，復員后從工人做起，然后讀書，后來成為國營761廠廠辦主任兼書記，再后來，任中國電子工業(yè)總公司系統(tǒng)工程局綜合處處長、計劃處處長、深圳市總公司總經(jīng)理助理。1993年，靳海濤進入了風雨飄搖的深圳賽格集團，出任賽格集團副總經(jīng)理，并參與到具體實施賽格集團的資本運作過程之中。在他任職期間，賽格集團通過一系列資本運作和規(guī)范經(jīng)營，從一家凈資產(chǎn)為負的虧損企業(yè)，變?yōu)橐患矣?家上市公司的大型企業(yè)集團。作為中國最早從事資本運作的實業(yè)集團，經(jīng)過系列大手筆整合后賽格集團的資本運作非常成功：5家子公司經(jīng)過整合后亮相資本市場，形成了規(guī)模龐大的“賽格系”，賽格經(jīng)驗在當時也被廣泛推廣。期間，靳海濤主持過多個公司的重組、購并、轉(zhuǎn)讓、上市甚至清盤，僅發(fā)行股票就操作了6次。這一段資本運作的經(jīng)歷對他后來進入創(chuàng)投行業(yè)大有裨益。

　　靳海濤是幸運的。在他加入深創(chuàng)投之后的一年，國內(nèi)股票市場實現(xiàn)了全流通，并進入了上升通道。同時，深創(chuàng)投進入了收獲期，同洲電子、中材科技、科陸電子、福晶科技、特爾佳、海陸重工、怡亞通、遠望谷、西部材料等先后登陸深圳中小板，而東方紀元、慧視通訊、橡果國際、三諾數(shù)碼集團、中德垃圾技術、A8電媒音樂、易居中國、網(wǎng)龍網(wǎng)絡等分別在美國、新加坡、澳大利亞、韓國、德國、香港等地上市。特別地，深創(chuàng)投還創(chuàng)造了“陸資入臺第一單”。2009年11月17日，深創(chuàng)投投資的企業(yè)天鵬盛電子股份有限公司在臺灣證券柜臺買賣中心(OTC)舉辦登陸興柜掛牌典禮。退出的成功鼓舞了整個公司，從2005年起，深創(chuàng)投也加快了投資步伐，年投資項目數(shù)猛增：2005年15個，2006年17個，2007年49個，2008年57個，2009年超過40個。

　　2009年，對深創(chuàng)投來說尤為令人興奮。當年7月26日是創(chuàng)業(yè)板IPO申報開閘的日子，在第一周，深創(chuàng)投投資的企業(yè)就有8家報送了材料，占近10%。此外，深創(chuàng)投還有十幾家報送中小板的企業(yè)。2009年12月25日，靳海濤將這一天稱為“深創(chuàng)投的盛宴”。那一天，深創(chuàng)投有一家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)

　　板掛牌，3家順利過會(2家創(chuàng)業(yè)板，1家中小板)。當年年末，靳海濤入選“CCTV年度十大經(jīng)濟人物”，這是本土創(chuàng)投人士首次獲得這個獎項。此前，外資創(chuàng)投的紅杉沈南鵬，IDG麥戈文都曾經(jīng)捧走過獎杯。頒獎晚會中，主持人在臨近結束的頒獎辭中說，“2009CCTV中國經(jīng)濟年度人物今天的頒獎可以說是10年的一個節(jié)點，同樣也是新10年的一個起點。” 而深創(chuàng)投此時也正好是走過了十年的歷程。

　　十年以來，深創(chuàng)投以一國資背景的VC，幾經(jīng)波折，牢牢占據(jù)了本土VC老大的位置。根據(jù)深創(chuàng)投公布的最新數(shù)據(jù)，截至2010年6月，深創(chuàng)投在IT技術/芯片、光機電/先進制造、消費品/物流/連鎖服務、生物醫(yī)藥、能源/環(huán)保、新材料/化工、互聯(lián)網(wǎng)/新媒體等領域總共投資了282個項目，總投資額逾59億元人民幣。如此龐大的投資規(guī)模，為大部分本土創(chuàng)投所望塵莫及，即使深耕多年的很多外資VC也難以望其項背。這實際上和深創(chuàng)投廣泛的投資網(wǎng)絡是分不開的。

　　自深創(chuàng)投成立時，就尋求搭建全國網(wǎng)絡。早在2001年，深創(chuàng)投就先后在上海、哈爾濱、武漢、成都、西安五個城市成立了區(qū)域性投資管理公司。在2002年10月公司改組為集團公司時，集團公司已經(jīng)下轄全資、控股、合資的投資(基金)公司和投資管理公司13家。2007年，深創(chuàng)投加快了和外部合作的腳步，開始積極利用外部資金，尤其是倡導參與政府引導基金。目前，深創(chuàng)投已跟各地政府合作了三十多支政府引導基金。此外，深創(chuàng)投旗下還有若干中外合作基金、受托管理基金、戰(zhàn)略合作基金及信托投資基金。

　　雖然觸角眾多，但在深創(chuàng)投，無論基金來源和合作對象是誰，項目的決策權都在公司總部。深創(chuàng)投的總部給每個分公司派一名負責人，再由此人負責在當?shù)卣衅钙渌膯T工。透過這位負責人，總部來達到對分公司的絕對控制權，投資項目從立項、調(diào)研、到?jīng)Q策等核心程序都集中在總部。另外，在深創(chuàng)投鋪設的多數(shù)網(wǎng)點中，采用了一家基金配合設立一家投資管理分公司的策略，而且管理公司亦有當?shù)卣龑Щ鸷兔駹I機構參股。通常的情況是，一個基金的出資比例是三三分成，深創(chuàng)投占三分之一、當?shù)卣囊龑Щ鹫既种?，其他民營機構占三分之一。在管理公司中，引導基金和民營機構也會占到30%左右的份額。

　　對于深創(chuàng)投透過政府應到基金搭建全國網(wǎng)絡，擴充基金容量的模式，外界一直是頗有爭議。批評者認為，集中管理模式下，三十多個網(wǎng)點的項目決策都事必躬親，這就存在著總部核心團隊的決策、管理能力能不能跟得上的問題。其二，旗下基金眾多，各個基金的投資范圍又有重合，各個基金之間也可能存在利益沖突。其三，因為當?shù)氐墓芾砉局?，政府和民營機構也占有一定的份額，如果碰上一個項目，深創(chuàng)投認為并不理想，但當?shù)卣畼O力推薦，這之間平衡起來也有一定的難度。

　　對于這些質(zhì)疑，深創(chuàng)投認為，創(chuàng)投機構要做大，還是必須建立自己的網(wǎng)絡。這樣建網(wǎng)絡有幾個好處：第一解決了募資問題;第二拓寬了項目來源的渠道，各級政府會積極推薦;第三是與政府形成互動關系，被投企業(yè)做市場時面向全國，會涉及許可證、稅收、土地等很多問題，與政府關系好，可以方便為企業(yè)提供很多服務;第四是激勵與約束相結合的方式有利于提高公司的收益。并且，深創(chuàng)投在當?shù)氐幕鸲紩薅ㄍ顿Y當?shù)兀圆淮嬖诨鹬g沖突的問題。至于總部的跟投和當?shù)鼗鸬耐顿Y比例，靳海濤在一次采訪說到：“總部只要有1/3的跟投即可，具體誰多誰少關系不大。因為我們在當?shù)氐墓芾砉臼杖?0%的投資收益，而現(xiàn)在深創(chuàng)投內(nèi)部的激勵機制只有8%。”

　　但這個8%的激勵機制可能很快會改變。2009年9月，深創(chuàng)投進行了新一輪增資的第一步。9月2日，公司與深圳市國資委、大眾公用、深圳市福田投資發(fā)展公司、深圳能源、廣深鐵路、中興通訊等相關各方簽署了《增資協(xié)議書》，注冊資本從16億元增加至18.68億元，此次增資的對象均為原股東，是深創(chuàng)投自2001年后的首次增資擴股。當然，這只是深創(chuàng)投增資擴股的第一步，在完成對原股東的增資擴股后，深創(chuàng)投開始引進民營資本，以尋求股權多元化和激勵機制的變革。

　　2010年6月，深圳創(chuàng)新投官方網(wǎng)站上一處關于注冊資本“18.68億”到“25億”的改動昭示著這輪增資擴股的塵埃落定。在原有老股東的基礎上，公司引入深圳市星河房地產(chǎn)集團、福建七匹狼集團、深圳市立業(yè)集團三家新民營企業(yè)股東，實現(xiàn)了公司股權結構多元化。增資后，這三家民企所占股權比例分別為：深圳星河地產(chǎn)占比16.0584%，位列第二大股東;福建七匹狼集團和深圳立業(yè)集團出資額均占比均為4.6308%。經(jīng)過此次增資擴股，深創(chuàng)投的國有資本持股比例下降到了50%以內(nèi)，由此還徹底解決了國有股轉(zhuǎn)持政策的影響。股權變革帶來的另一個影響是，深創(chuàng)投可能對激勵制度作出改革。過去，受制于有關政策限制，公司激勵機制并不市場化，仍然剛成立時延續(xù)著每年凈利潤的8%獎勵給公司員工的傳統(tǒng)。而此次入股的民營資本對深創(chuàng)投轉(zhuǎn)變激勵機制持非常積極的態(tài)度，這將會有利于公司的長遠發(fā)展。

　　深創(chuàng)投的野心不止于此，在2009年10月《創(chuàng)業(yè)家》雜志的采訪中，靳海濤表示，近期內(nèi)，深創(chuàng)投的理想規(guī)模是180人左右的團隊，300億人民幣的投資能力。而靳海濤心目中的巨人，既不是凱雷，也不是黑石，而是更傾向于將招商銀行和平安保險設為目標。這樣的發(fā)展道路，和人們心目中傳統(tǒng)的VC路徑并不一樣，卻也未嘗不是在現(xiàn)實環(huán)境和體制下的一種選擇，畢竟，成功并不是只有一條道路。

　　另外，政府最初成立創(chuàng)投的初衷可能并不在于逐利，而是為了扶持中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)。而創(chuàng)投的本性是逐利的，只不過是因其比較特別的運作方式，從而使得這個行業(yè)在主觀逐利的同時，客觀上推進了創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從國際VC行業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗看，政府資金的投入應隨著創(chuàng)投業(yè)的不斷完善成熟而逐步減少。從這個角度來看，如深創(chuàng)投這樣始于國資背景的投資航母，可能很難再有。
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　　回頭來看，深創(chuàng)投的壯大、達晨的成長，離不開其自身的堅持和努力，更離不開的是大環(huán)境的轉(zhuǎn)變：中國經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，資本市場的變革以及政策環(huán)境的變化。

　　實際上，統(tǒng)計起來，在中小板推出后陸續(xù)退出獲利并走上前臺的本土VC不在少數(shù)。在中小板推出6周年之際，根據(jù)全景網(wǎng)所發(fā)專題數(shù)據(jù)顯示，2004-2009年間，每年分別有8家、11家、21家、48家、72家和87家上市公司具有創(chuàng)投背景，占比家數(shù)分別為21.1%、22%、20.6%、23.8%、26.3%和21.64%。截止2010年4月底，87家創(chuàng)投背景的上市公司共吸引了26.38億的投資金額，按統(tǒng)計日市值計算，這些初始投資金額已增資到444.67億，增值倍數(shù)達16.85倍。因此，在一定程度上可以說，中小企業(yè)板發(fā)展的六年就是中國本土創(chuàng)投發(fā)展的六年。中小企業(yè)板推出后，本土創(chuàng)投改變了長期無退出渠道的被動局面，終于可以在中國自己的資本市場實現(xiàn)退出，這對堅持下來的本土創(chuàng)投是極大的鼓舞，而其中的財富效應，也對民間資金有很大的激勵作用，激發(fā)更多社會資金、更多人關心創(chuàng)投行業(yè)，更多資金進入創(chuàng)投行業(yè)，從而給了本土創(chuàng)投行業(yè)一個崛起的機會。但對于后來者來說，當時的路徑和環(huán)境已經(jīng)不可復制，除了機遇，后來者需要的更多的還是勤奮和努力。

　　中小企業(yè)板公司創(chuàng)投投資情況統(tǒng)計

　　項目 數(shù)量

　　獲得創(chuàng)投機構投資企業(yè)家數(shù) 87

　　累計初始投資(單位：萬元) 263,867.350

　　累計初始投資股數(shù)(單位：萬股) 97,679.66

　　調(diào)整后的累計初始投資股數(shù)(單位：萬股) 175,757.64

　　按市值計算的初始投資金額(單位：萬元) 4,446,664.64

　　增值倍數(shù) 16.85