深創(chuàng)投靳海濤：投資精品 給自己留下1倍PE的空間

ChinaVenture北京時(shí)間8月24日消息，深創(chuàng)投董事長(zhǎng)靳海濤在ChinaVenture投中集團(tuán)2012深圳中國(guó)投資年會(huì)主題演講上表示，在VC/PE行業(yè)調(diào)整期內(nèi)，上半年募資數(shù)量同比下降60.3%，募資金額下降77%，一些已募資金在二期基金三期基金中，LP出資也開始出現(xiàn)問題，推遲和放棄意愿強(qiáng)烈。

去年5月份開始，靳海濤便開始強(qiáng)調(diào)PE暴利時(shí)代已結(jié)束，如今這一趨勢(shì)越來越明顯，靳海濤表示，PE行業(yè)整體盈利展望，從低風(fēng)險(xiǎn)高收益向低風(fēng)險(xiǎn)中收益轉(zhuǎn)變，并且越來越有向中風(fēng)險(xiǎn)中收益轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。

針對(duì)目前PE/VC當(dāng)下募投管退的全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)秸{(diào)整期，靳海濤發(fā)表了自己的應(yīng)對(duì)之道。

募資層面，靳海濤認(rèn)為，首先要加強(qiáng)母基金的建立，引入一些海外母基金管理和優(yōu)秀直投基金合伙人，國(guó)家政策的大力支持;第二，加強(qiáng)專業(yè)基金募資力度，如信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新材料等專業(yè)性產(chǎn)業(yè)基金，第三，在投資階段上，要加強(qiáng)配合，比如一些與直投基金相互配套的并購(gòu)基金;第四，募資過程中應(yīng)該慎選合伙人，不能入過去辦，誰有錢找誰。第五，在組織架構(gòu)上應(yīng)該合理配置公司制和合伙制，兩種制度各有優(yōu)勢(shì)，但在募資困難時(shí)期，公司制相比合伙制更加靈活，優(yōu)勢(shì)會(huì)更明顯。公司制也能享受合伙制無法享受的很多國(guó)家優(yōu)惠政策，還可以利用財(cái)務(wù)杠桿，通過銀行貸款等方式，擴(kuò)大募資渠道;第六，VC/PE機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)行業(yè)自律，VC/PE絕不是天上掉餡餅的好事，目前很多投資人這種意識(shí)誤導(dǎo)投資人，對(duì)行業(yè)也會(huì)造成重大損傷，因此業(yè)內(nèi)人士應(yīng)加強(qiáng)自律，同時(shí)避免過分承諾。中國(guó)很多公司可能會(huì)募集平行式基金，在募集過程中要充分說明可能的沖突和應(yīng)對(duì)方法。只有多方面努力，才能有助于募資難困境的緩解。

而在投資策略層面，靳海濤認(rèn)為，應(yīng)該穩(wěn)健審慎，選擇精品。在投資增量下滑時(shí)，在存量上下功夫，對(duì)于存量的投資要做好管理和投后服務(wù)，幫助這些所投企業(yè)度過難關(guān)，從而提升項(xiàng)目的投資回報(bào)率?？错?xiàng)目時(shí)，應(yīng)該多看、動(dòng)態(tài)看、仔細(xì)看，投資進(jìn)度上質(zhì)量第一、數(shù)量第二，在當(dāng)下投資低迷期，靳海濤認(rèn)為，應(yīng)該分散投資和聯(lián)合投資相結(jié)合，雞蛋放在不同籃子中，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于具體行業(yè)，靳海濤看好互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)、生物工程、節(jié)能環(huán)保、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、高端服務(wù)和消費(fèi)品，他表示，這些行業(yè)選擇符合國(guó)家重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)給與的二級(jí)市場(chǎng)估值也相對(duì)較高。

“要追求企業(yè)成長(zhǎng)的溢價(jià)，而不是資本市場(chǎng)的溢價(jià)。”靳海濤稱，企業(yè)不可能始終維持一種超高的利潤(rùn)水平，在企業(yè)繁榮期一味搶項(xiàng)目哄抬價(jià)格，會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)，高PE時(shí)代已經(jīng)遠(yuǎn)去，在具體投資中，靳海濤稱，應(yīng)給自己留有1倍PE的空間。

而在退出方面，靳海濤表示，IPO還是主渠道。“如果并購(gòu)?fù)顺鲎兂墒走x通道，PE/VC行業(yè)就將處于黑暗。”靳海濤認(rèn)為，只有IPO作為主通道，中國(guó)的PE/VC才會(huì)有生存和發(fā)展的空間，因此，業(yè)內(nèi)人士應(yīng)該和有關(guān)方面，積極保護(hù)好二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。

當(dāng)然，還需要積極拓展并購(gòu)?fù)顺銮?，靳海濤指出，并?gòu)?fù)顺鰬?yīng)關(guān)注三個(gè)方面機(jī)會(huì)，一是已投企業(yè)和已投項(xiàng)目的并購(gòu)機(jī)會(huì)，一些并購(gòu)基金可以專門做直投和并購(gòu)，二是訓(xùn)練通過并購(gòu)?fù)顺龅哪芰?，三是幫助已上市企業(yè)和項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。

此外，靳海濤認(rèn)為，積極拓展PE二級(jí)市場(chǎng)和區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)，也將成為構(gòu)建比較完善、多層次資本市場(chǎng)的兩個(gè)重要退出平臺(tái)。

在退出時(shí)機(jī)上，靳海濤強(qiáng)調(diào)要兼顧二級(jí)市場(chǎng)投資者，通過大宗交易砸盤式退出，將會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)帶來巨大波動(dòng)，因此一級(jí)市場(chǎng)從業(yè)人員要加強(qiáng)行業(yè)自律，不能竭澤而漁。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

尊敬的肖主任、呂主任、陳總。各位同仁、各位來賓，下午好。非常榮幸在ChinaVenture首次的在深圳舉辦的投資年會(huì)上作發(fā)言。我想也跟我們很有緣分，這個(gè)酒店也是深創(chuàng)投的第二大股東酒店，所以這個(gè)年會(huì)正好在這兒舉辦我們也很開心。

我想我今天發(fā)言的題目就是針對(duì)這次論壇的主題，我想談?wù)勗赩C/PE調(diào)整時(shí)期，對(duì)募資、投資、退出方面的策略和思考。大家知道今年以來世界的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不是很好，應(yīng)該說是持續(xù)低迷。歐債危機(jī)愈演愈烈，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速有所放緩。特別讓我們感到比較嚴(yán)峻的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況普遍表現(xiàn)低迷，資本市場(chǎng)也不好，唱空中國(guó)概念依舊。中國(guó)的國(guó)際資本市場(chǎng)也是持續(xù)低迷。所以面對(duì)這樣的環(huán)境，中國(guó)的VC/PE市場(chǎng)的表現(xiàn)，如果用四個(gè)字來表示的話就是差強(qiáng)人意。所以我們也認(rèn)為目前處在一個(gè)這個(gè)行業(yè)的調(diào)整時(shí)期。

從去年來看，從募資來看，上半年我們整體的募資數(shù)量同比下降了60.3%，金額同比下降了77%，我這里是引用的一個(gè)行業(yè)的數(shù)據(jù)。而且，我們也看到了一個(gè)是新的募資困難，過去已經(jīng)募的資金2期或者3期的出資也放緩了。有一些股東，或者是LP，他們已經(jīng)有一個(gè)推遲或者放棄的愿望。

從投資來看，數(shù)量同比下降了48.6%，金額下降了63%。大致上今年上半年已經(jīng)跌至了2010年的平均水平，大家知道2010年是金融危機(jī)的一個(gè)恢復(fù)期。從退出的角度上來看，下降的幅度也比較大，從IPO的退出幅度來看下降了50%，平均的帳面回報(bào)上半年是27倍，比去年同期下降的很多。所以我們看到這樣一種現(xiàn)象，去年5月份的時(shí)候，當(dāng)時(shí)我一直在講PE的暴利時(shí)代已經(jīng)過去了，PE的整個(gè)盈利的展望，從低風(fēng)險(xiǎn)高收益轉(zhuǎn)變?yōu)榈惋L(fēng)險(xiǎn)中收益，并且有向中風(fēng)險(xiǎn)中收益轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，現(xiàn)在我們對(duì)這個(gè)趨勢(shì)看的越來越清楚。

面對(duì)這樣一種情況怎么辦?我也想從募資、投資、退出的角度分別談?wù)勎业囊恍┫敕?。從募資角度來看，第一個(gè)我認(rèn)為應(yīng)該呼吁母基金的出現(xiàn)，我們也希望一批在國(guó)外做過母基金管理和優(yōu)秀的直投基金的合伙人，能夠在這個(gè)時(shí)候挺身而出，使我們的這些具體的直投基金也有豐富的資金來源。當(dāng)然，這里面也需要國(guó)家和大的機(jī)構(gòu)給予支持。

第二個(gè)建議是，應(yīng)該積極爭(zhēng)取募集政府引導(dǎo)性的創(chuàng)投母基金。目前的政府創(chuàng)投的母基金還是定向安排的基金，仍然比較寬裕，仍然處在熱情高漲的階段。所以去申請(qǐng)政府引導(dǎo)性創(chuàng)投基金相對(duì)比較容易。從深創(chuàng)投來看管理了政府的50支政府引導(dǎo)基金，這是一個(gè)主戰(zhàn)場(chǎng)。今年以來我的募資是大規(guī)模的提升，跟我買利用政府主導(dǎo)基金有很大的關(guān)系。

第三，我認(rèn)為要在募集專業(yè)基金上下工夫。因?yàn)槟阌辛艘粋€(gè)專業(yè)基金的管理能力可能會(huì)贏得投資者的信賴和支持，而且你可以通過募集這個(gè)資金、管理這個(gè)資金的時(shí)候充分展示你自己的能力，也讓投資人看的非常清楚。所以我認(rèn)為募集專業(yè)化的基金現(xiàn)在也是非常重要的，這樣的一些專業(yè)化的基金我個(gè)人認(rèn)為一個(gè)是行業(yè)性，比如信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新材料等等。第二是投資階段的，比如主要是初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的，還有一些是跟直投基金相互配套的并購(gòu)基金，我認(rèn)為現(xiàn)在也是有用武之地的。如果你能夠把你的商業(yè)模式闡述清楚，那么這些資金的募集比你不分專業(yè)、不分階段會(huì)容易。

第四，在募資過程中應(yīng)該善于選擇理性的、合格的投資人，而不是像過去一樣一把抓，誰有錢就找誰。應(yīng)該要慎重選擇。

第五，在整個(gè)的組織架構(gòu)上應(yīng)該合理的配置公司制和合伙制。我這里講公司制有一些優(yōu)勢(shì)，合伙制有合伙制的優(yōu)勢(shì)，但是在募資困難的時(shí)候公司制可以展示它的優(yōu)勢(shì)，可能說它相對(duì)比較持久，不會(huì)像合伙制的界限定的這么死。第二個(gè)它可以利用國(guó)家的優(yōu)惠政策，合伙制就沒法享受這些優(yōu)惠政策。更重要的是，它可以利用財(cái)務(wù)杠桿，通過銀行的貸款支持，在你募資不理想的時(shí)候擴(kuò)大投資。其實(shí)深創(chuàng)投前些年主要是靠銀行支撐的，我們良好的業(yè)績(jī)其實(shí)在相當(dāng)一段時(shí)間里面是靠銀行支持。假如我一開始是一個(gè)合伙制基金，那么原來的一些投資機(jī)會(huì)可能都不會(huì)拿的到。我的意思是在這樣一個(gè)時(shí)期你去配置你的公司制和合伙。

第六，在募資的角度也要堅(jiān)持行業(yè)的自律。這樣的一個(gè)行業(yè)自律就是要向投資人充分的揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，不能把VC/PE描述成天上掉餡兒餅的好事兒，我現(xiàn)在看到仍然有人在募資過程中把它說成是天上掉餡兒餅的好事，你會(huì)對(duì)行業(yè)造成重大的損傷，因?yàn)槟銜?huì)誤導(dǎo)投資人，等他們有困難的時(shí)候就會(huì)給我們這個(gè)行業(yè)潑很多臟水。還要避免過分的承諾，我現(xiàn)在看到有的人往我手機(jī)里發(fā)的短信，說我投資的這個(gè)項(xiàng)目95%都是可以IPO的，我覺得看了很可笑。但是他會(huì)用發(fā)短信的方式去向一些投資人推進(jìn)，而且有時(shí)候還會(huì)說我的投資回報(bào)是多少多少倍，我覺得也是不大可能的。同時(shí)，要堅(jiān)持用私募的方式去進(jìn)行，不能用公開和變相公開的方式向不特定的對(duì)象去推進(jìn)。在募集平行式基金的時(shí)候要充分說明可能發(fā)生的沖突以及應(yīng)對(duì)的辦法，因?yàn)橹袊?guó)的規(guī)模相對(duì)比較小，所以很多公司可能會(huì)募集平行式基金，這個(gè)時(shí)候就有沖突。那么對(duì)于這個(gè)沖突怎么解決，怎么克服，這個(gè)應(yīng)該說明。

以上是我對(duì)在募集資金調(diào)整期的一些政策和方法。

第二，怎么樣調(diào)整投資的策略?

去年我們這個(gè)行業(yè)很多大家大局進(jìn)軍，有點(diǎn)像金融危機(jī)之前的08年。現(xiàn)在我覺得應(yīng)該是穩(wěn)健審慎，選擇精品。在增量下來以后應(yīng)該把工夫放在存量上下工夫，對(duì)于你這些存量的投資要做好管理，做好服務(wù)，來幫助他們度過困難，也使你已投的項(xiàng)目能夠取得良好的回報(bào)。

具體來講，從投資進(jìn)度的選擇上我認(rèn)為追求質(zhì)量是第一位的，追求數(shù)量是第二位的。對(duì)要投資的項(xiàng)目應(yīng)該多看、動(dòng)態(tài)的看、仔細(xì)分析。而且我主張?jiān)谶@樣一個(gè)時(shí)期，應(yīng)該分散投資，應(yīng)該聯(lián)合投資，通過分散投資和聯(lián)合投資來規(guī)避投資的風(fēng)險(xiǎn)，也不能把雞蛋放在每一個(gè)籃子里。

從投資行業(yè)的選擇上，我認(rèn)為要重點(diǎn)選擇國(guó)家重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，要選擇成長(zhǎng)前景好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮男袠I(yè)，要選擇二級(jí)市場(chǎng)估值高的行業(yè)。具體來說我比較看好互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)、生物工程、節(jié)能環(huán)保、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、高端服務(wù)和消費(fèi)品。

從投資價(jià)格的確定上，我們應(yīng)該控制投資價(jià)格高PE的，高估值的不能投，利潤(rùn)高、估值又高的要特別小心。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)是不是能夠維持這樣一個(gè)在高利潤(rùn)的情況下是需要認(rèn)真判斷，不能為了搶項(xiàng)目而哄抬價(jià)格，最后會(huì)導(dǎo)致危險(xiǎn)。我覺得在你投資的時(shí)候應(yīng)該留有一倍的空間，在二級(jí)市場(chǎng)你投的時(shí)候應(yīng)該估值，應(yīng)該留有一倍的空間。要追求企業(yè)成長(zhǎng)的溢價(jià)，而不是資本市場(chǎng)的溢價(jià)，畢竟資本市場(chǎng)高PE的一個(gè)時(shí)代已經(jīng)離去。

從投資階段的選擇上，我認(rèn)為整個(gè)投資策略應(yīng)該是以成長(zhǎng)期為主，特別要關(guān)注處在成長(zhǎng)早期的項(xiàng)目，同時(shí)不斷增加對(duì)初創(chuàng)期項(xiàng)目的投資力度。我認(rèn)為只會(huì)做IPO的這樣的投資機(jī)構(gòu)是沒有前途的，在調(diào)整和洗牌時(shí)期一定會(huì)被逐漸淘汰。投資，當(dāng)然也要講究行業(yè)自律。我覺得首先應(yīng)該獨(dú)立認(rèn)真的進(jìn)行調(diào)查，不能憑感覺倉(cāng)促判斷。

建議盡量不要盲目跟隨大盤機(jī)構(gòu)，所以我認(rèn)為每一個(gè)機(jī)構(gòu)都要認(rèn)真判斷。其次，要堅(jiān)持投資人利益最大化，在確定一個(gè)項(xiàng)目的投資價(jià)格的時(shí)候，應(yīng)該留有足夠的賺錢的空間，留有彌補(bǔ)虧損的項(xiàng)目成本的空間。我為什么提這個(gè)問題?我覺得我們也看到有一些機(jī)構(gòu)是從管理人的角度出發(fā)的，他一味的追求量，而量大了以后我管理費(fèi)是有保證的。我量大，我掙少點(diǎn)沒關(guān)系，但是你這樣的行為是對(duì)不起給你錢的這些LP。所以我認(rèn)為當(dāng)投資人的利益和管理人的利益發(fā)生沖突的時(shí)候，要堅(jiān)持投資人的利益至上，這樣才能保證我們這個(gè)行業(yè)健康、平穩(wěn)的發(fā)展。

在項(xiàng)目獲取和投資過程中，應(yīng)該堅(jiān)持職業(yè)操守，反對(duì)哄抬價(jià)格，反對(duì)以提前借款的方式來做項(xiàng)目，反對(duì)過分的承諾來誤導(dǎo)企業(yè)。

剛才，我是在投資方面談的一些調(diào)整時(shí)期的想法。

第三，在退出的方面。

首先，我認(rèn)為IPO還是主通道。凡是并購(gòu)變成首選的時(shí)候，我們這個(gè)行業(yè)就處在了黑暗，所以我想我們應(yīng)該要堅(jiān)持這個(gè)主通道，有了這個(gè)主通道，我們才有生存和發(fā)展的空間。所以，作為這個(gè)行業(yè)的從業(yè)人員，應(yīng)該和有關(guān)方面共同建設(shè)好良好的二級(jí)市場(chǎng)。

二、也要積極地去拓展并購(gòu)的退出渠道。并購(gòu)和IPO不太一樣，所以你需要我們從業(yè)人員不斷地去培養(yǎng)視野、培育資源，和培訓(xùn)自己的能力。我覺得在并購(gòu)方面應(yīng)該關(guān)注三個(gè)方面的機(jī)會(huì)，一個(gè)是投資有可能并購(gòu)到的已投企業(yè)，或者已投企業(yè)的項(xiàng)目。我們看到很多這樣的機(jī)會(huì)，但是由于沒有并購(gòu)基金，沒有這樣去做。所以現(xiàn)在我覺得這個(gè)基金當(dāng)中也可以專門分為有的做直投，有的做并購(gòu)。二，努力訓(xùn)練通過并購(gòu)?fù)顺龅臋C(jī)會(huì)。三，幫助已上市的公司去完成項(xiàng)目并購(gòu)。上市公司的并購(gòu)可能它們更有手段，當(dāng)然我們的審批速度還比較慢。如果這個(gè)時(shí)候你對(duì)投資企業(yè)又比較了解，如果這個(gè)時(shí)間你幫助它們并購(gòu)，也可以使你的并購(gòu)的路更寬。

三、要積極開展PE的二級(jí)市場(chǎng)。北京的京交所在今年上半年已經(jīng)成立了一個(gè)PE二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)盟，這是中國(guó)第一個(gè)PE二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)盟。我也注意到了現(xiàn)在專做PE二級(jí)市場(chǎng)的基金也有了，雖然規(guī)模和數(shù)量還比較少，我覺得這個(gè)方面是會(huì)有一個(gè)發(fā)展的機(jī)會(huì)。股東，或者是LP的轉(zhuǎn)換，這種投資項(xiàng)目的股東的意識(shí)很快會(huì)成長(zhǎng)起來。所以我在跟肖主任說深圳也應(yīng)該做PE二級(jí)市場(chǎng)這件事，我想這個(gè)也是一個(gè)退出的渠道，當(dāng)然，也可能是我們另一些基金進(jìn)入的機(jī)會(huì)。

四、應(yīng)該重視區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)。當(dāng)然是VC/PE退出，或者進(jìn)入的地方。我們也期盼這些場(chǎng)外的交易市場(chǎng)能夠不斷地修改交易規(guī)則，能夠吸引投資人，使他逐漸活躍起來，構(gòu)成中國(guó)一個(gè)比較完善、多層次的資本市場(chǎng)，使投資、促進(jìn)投資活動(dòng)更加活躍。

五、在退出方面也要講究行業(yè)自律。VC/PE在IPO退出結(jié)構(gòu)和退出方式把握上，應(yīng)該兼顧投資人，以投資的企業(yè)和資本市場(chǎng)為利益，在二級(jí)市場(chǎng)上樹立良好的名聲和形象。也就是說當(dāng)我們投資的企業(yè)的股票的一漸進(jìn)之后，我建議不要馬上采取大宗交易的辦法馬上退出，或者是采取砸盤的方式。我認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)的人對(duì)我們有意見，這個(gè)意見有的可能是他們的觀念問題，有的是行為問題，所以我們首先應(yīng)該自律把我們的行為做好。同時(shí)，我們還要加強(qiáng)與二級(jí)市場(chǎng)投資人的互動(dòng)，在各個(gè)方面來支持二級(jí)市場(chǎng)的健康的發(fā)展，大的機(jī)構(gòu)應(yīng)該在條件合適的情況下管理正在投資的基金，來形成上下游的良性互動(dòng)，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)畢竟是我們的衣食父母，如果沒有好的二級(jí)市場(chǎng)，我們這個(gè)一級(jí)市場(chǎng)也沒法或。

以上是我在退出方面和在調(diào)整時(shí)期的一些思考。謝謝ChinaVenture，謝謝陳總給我提供這么一個(gè)機(jī)會(huì)，在我們碰到困難的時(shí)候交流我的一些體會(huì)，謝謝。