創(chuàng)投“消化不良”：退出不暢 400億元待套現(xiàn)

如果說創(chuàng)投業(yè)投資像一列火車一樣慢下來，那么資金退出則像這個國慶假期免費高速路一樣擁堵起來。統(tǒng)計顯示，截至9月24日，2012年共計277家企業(yè)預(yù)披露招股書，其中203家處于預(yù)披露、已經(jīng)上會或者終止審查階段，合計125家有VC/PE支持，背后總計131.21億元的私募創(chuàng)投資金等待退出。而這僅僅是今年以來的排隊上市情況，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前剔除終止審查的公司，尚有730家公司處于預(yù)披露、上會和落實反饋意見等階段，按照數(shù)據(jù)測算，等待退出的私募創(chuàng)投資金預(yù)計將超過400億元。

在剛剛過去的三季度，國內(nèi)私募股權(quán)投資共發(fā)生退出案例37筆，其中包括IPO方式退出34筆，并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股東回購各一筆。顯然，IPO方式幾乎成為了私募創(chuàng)投資金退出的獨木橋。然而，一個嚴峻的事實是，近一年期間A股市場IPO發(fā)行家數(shù)只有197家，也就是說，在不考慮新增擬上市企業(yè)的情況下，消化當前排隊企業(yè)也需要近四年。

由于需要補充財務(wù)數(shù)據(jù)等因素，8月以來，證監(jiān)會發(fā)審委只召開兩次首發(fā)公司審核會議，北京中礦環(huán)?？萍脊煞萦邢薰境蔀槲ㄒ灰患疫^會企業(yè)。長達兩個多月的斷檔期，加重了國內(nèi)私募創(chuàng)投行業(yè)的畸形格局：近幾年投入的大量資金變成了“存貨”和“應(yīng)收賬款”，變現(xiàn)能力不足導(dǎo)致“現(xiàn)金流”難以為繼。

數(shù)據(jù)顯示，2012年三季度共有45只投資于國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金有資金募集到位，與去年同期相比下降47.1%。45只基金共計募集26.69億美元，同比下降幅度高達79.3%。值得注意的是，三季度新募基金平均單筆募資規(guī)模5931.31萬美元，為2010年以來最低，募集數(shù)量多而資金到位少，募資活動的低迷程度由此可見一斑。

賬面回報賺得少

10月9日，洛陽鉬業(yè)登陸A股市場，上市首日便以近200%的高開幅度亮相，以11日收盤價9.68元計算，較每股3元的發(fā)行價溢價2.23倍。實際上，洛陽鉬業(yè)此前已經(jīng)在香港市場掛牌上市，11日的港股收盤價僅為3.37港幣。公開資料顯示，上海躍凌投資管理有限公司、上海京泉投資管理有限公司、上海六禾投資有限公司等創(chuàng)投機構(gòu)早已潛伏在洛陽鉬業(yè)原始股東行列。

巨大的估值差距可以說明一個問題，在明知道A股市場融資“交通堵塞”的情況下，為什么有那么多企業(yè)愿意跑來湊熱鬧。一位長期從事創(chuàng)投的人士認為，“從企業(yè)發(fā)展角度，以最低成本、最快速度上市應(yīng)該是它們的融資目標，但是大家都愿意在A股排隊，因為這里的市盈率更高，這背后創(chuàng)投資本的意愿起了很大作用。”

不過，隨著二級市場估值回歸，私募創(chuàng)投資本通過IPO退出賬面回報倍數(shù)呈現(xiàn)明顯下滑態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2012年三季度共有31家VC/PE支持的企業(yè)在國內(nèi)和海外上市，為背后的75只VC/PE投資基金僅帶來4.67倍的平均賬面投資回報。如果剔除“南大光電”為同華創(chuàng)投帶來的75.37倍的賬面回報，三季度IPO退出的平均賬面回報水平為2.35倍，較去年同期5.38倍的賬面回報下降了一半。

從A股市場來看，三季度VC/PE平均賬面投資回報為4.99倍，剔除“南大光電”后僅為3.59倍。其中，創(chuàng)業(yè)板為4.9倍，中小板為3.31倍，上交所為2.57倍。海外方面，上市的企業(yè)為投資者帶來的平均賬面投資回報僅為1.1倍，幾乎在投資成本邊緣徘徊。

中歐國際工商學(xué)院教授芮萌表示，目前私募創(chuàng)投資金面臨著兩方面問題，一是投資回報率降低，二是時間成本增加。如今A股排隊上市的等待周期長達數(shù)年，加上一年限售期，創(chuàng)投股東拋售時的市盈率能否維持在高位將很難保證。

市場人士指出，受嚴峻的國際經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)影響，以及中概股風波，VC/PE海外退出渠道收窄、回報縮水;國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑，以及證監(jiān)會多項改革新政陸續(xù)出臺與實施，VC/PE機構(gòu)通過A股IPO方式退出的難度增加。考慮到目前企業(yè)上市數(shù)量和融資額減少的現(xiàn)狀，VC/PE機構(gòu)拓寬退出渠道勢在必行。