巴菲特財(cái)務(wù)報(bào)表分析八法

[ “我們不僅要在合理的價(jià)格上買(mǎi)入，而且我們買(mǎi)入的公司的未來(lái)業(yè)績(jī)還要與我們的預(yù)測(cè)相符。但是這種投資方法——尋找超級(jí)明星——給我們提供了走向真正成功的唯一機(jī)會(huì)。” ]

現(xiàn)在這個(gè)社會(huì)，女人愛(ài)八卦，男人也愛(ài)八卦。巴菲特也愛(ài)八卦，不過(guò)他八卦的不是花邊新聞，而是分析財(cái)務(wù)報(bào)表。具體來(lái)說(shuō)，巴菲特運(yùn)用八種方法分析公司財(cái)務(wù)報(bào)表，我稱之為巴菲特財(cái)務(wù)報(bào)表分析八卦：

一、垂直分析：確定財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)占比最大的重要項(xiàng)目

垂直分析，又稱為縱向分析，實(shí)質(zhì)上是結(jié)構(gòu)分析。第一步，首先計(jì)算確定財(cái)務(wù)報(bào)表中各項(xiàng)目占總額的比重或百分比。第二步，通過(guò)各項(xiàng)目的占比，分析其在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的重要性。一般項(xiàng)目占比越大，其重要程度越高，對(duì)公司總體的影響程度越大。第三步，將分析期各項(xiàng)目的比重與前期同項(xiàng)目比重對(duì)比，研究各項(xiàng)目的比重變動(dòng)情況，對(duì)變動(dòng)較大的重要項(xiàng)目進(jìn)一步分析。經(jīng)過(guò)垂直分析法處理后的會(huì)計(jì)報(bào)表通常稱為同度量報(bào)表、總體結(jié)構(gòu)報(bào)表、共同比報(bào)表。以利潤(rùn)表為例，巴菲特非常關(guān)注銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售費(fèi)用率、銷(xiāo)售稅前利潤(rùn)率、銷(xiāo)售凈利率，這實(shí)質(zhì)上就是對(duì)利潤(rùn)表進(jìn)行垂直分析。

二、水平分析：分析財(cái)務(wù)報(bào)表年度變化最大的重要項(xiàng)目

水平分析法，又稱橫向比法，是將財(cái)務(wù)報(bào)表各項(xiàng)目報(bào)告期的數(shù)據(jù)與上一期的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，分析企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變動(dòng)情況。水平分析進(jìn)行的對(duì)比，一般不是只對(duì)比一兩個(gè)項(xiàng)目，而是把財(cái)務(wù)報(bào)表報(bào)告期的所有項(xiàng)目與上一期進(jìn)行全面的綜合的對(duì)比分析，揭示各方面存在的問(wèn)題，為進(jìn)一步全面深入分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況打下了基礎(chǔ)，所以水平分析法是會(huì)計(jì)分析的基本方法。這種本期與上期的對(duì)比分析，既要包括增減變動(dòng)的絕對(duì)值，又要包括增減變動(dòng)比率的相對(duì)值，才可以防止得出片面的結(jié)論。每年巴菲特致股東的信第一句就是說(shuō)伯克希爾公司每股凈資產(chǎn)比上一年度增長(zhǎng)的百分比。

三、趨勢(shì)分析：分析財(cái)務(wù)報(bào)表長(zhǎng)期變化最大的重要項(xiàng)目

趨勢(shì)分析，是一種長(zhǎng)期分析，計(jì)算一個(gè)或多個(gè)項(xiàng)目隨后連續(xù)多個(gè)報(bào)告期數(shù)據(jù)與基期比較的定基指數(shù)，或者與上一期比較的環(huán)比指數(shù)，形成一個(gè)指數(shù)時(shí)間序列，以此分析這個(gè)報(bào)表項(xiàng)目歷史長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)，并作為預(yù)測(cè)未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)的依據(jù)之一。趨勢(shì)分析法既可用于對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的整體分析，即研究一定時(shí)期報(bào)表各項(xiàng)目的變動(dòng)趨勢(shì)，也可以只是對(duì)某些主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析。巴菲特是長(zhǎng)期投資，他特別重視公司凈資產(chǎn)、盈利、銷(xiāo)售收入的長(zhǎng)期趨勢(shì)分析。他每年致股東的信第一頁(yè)就是一張表，列示從1965年以來(lái)伯克希爾公司每年每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指標(biāo)年增長(zhǎng)率以及二者的差異。

四、比率分析：最常用也是最重要的財(cái)務(wù)分析方法

比率分析，就是將兩個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)相除得出的相對(duì)比率，分析兩個(gè)項(xiàng)目之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。比率分析是最基本最常用也是最重要的財(cái)務(wù)分析方法。財(cái)務(wù)比率一般分為四類：盈利能力比率，營(yíng)運(yùn)能力比率，償債能力比率，增長(zhǎng)能力比率。2006年國(guó)務(wù)院國(guó)資委頒布的國(guó)有企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系也是把財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)指標(biāo)分成這四類。從巴菲特過(guò)去40多年致股東的信來(lái)看，巴菲特這四類比率中最關(guān)注的是：凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)率。財(cái)務(wù)比率分析的最大作用是，使不同規(guī)模的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所傳遞的財(cái)務(wù)信息可以按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行橫向?qū)φ毡容^。財(cái)務(wù)比率的常用標(biāo)準(zhǔn)有三種：歷史標(biāo)準(zhǔn)、經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。巴菲特經(jīng)常會(huì)和歷史水平進(jìn)行比較。

五、因素分析：分析最重要的驅(qū)動(dòng)因素

因素替代法又稱連環(huán)替代法，用來(lái)計(jì)算幾個(gè)相互聯(lián)系的驅(qū)動(dòng)因素對(duì)綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響程度的大小。比如，銷(xiāo)售收入取決于銷(xiāo)量和單價(jià)兩個(gè)因素，企業(yè)提價(jià)，往往會(huì)導(dǎo)致銷(xiāo)量下降，我們可以用因素分析來(lái)測(cè)算價(jià)格上升和銷(xiāo)量下降對(duì)收入的影響程度。巴菲特2007年這樣分析，1972年他收購(gòu)喜詩(shī)糖果時(shí)，年銷(xiāo)量為1600萬(wàn)磅。2007年增長(zhǎng)到3200萬(wàn)磅，35年只增長(zhǎng)了1倍。年增長(zhǎng)率僅為2%。但銷(xiāo)售收入?yún)s從1972年的0.3億增長(zhǎng)到2007年的3.83億美元，35年增長(zhǎng)了13倍。銷(xiāo)量增長(zhǎng)1倍，收入增長(zhǎng)13倍，最主要的驅(qū)動(dòng)因素是持續(xù)漲價(jià)。

六、綜合分析：多項(xiàng)重要指標(biāo)結(jié)合進(jìn)行綜合分析

企業(yè)本身是一個(gè)綜合性的整體，企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)、各張財(cái)務(wù)報(bào)表、各個(gè)財(cái)務(wù)項(xiàng)目、各個(gè)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)是相互聯(lián)系的，只是單獨(dú)分析一項(xiàng)或一類財(cái)務(wù)指標(biāo)，就會(huì)像盲人摸象一樣陷入片面理解的誤區(qū)。因此我們把相互依存、相互作用的多個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合在一起，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)的整體角度來(lái)進(jìn)行綜合分析，對(duì)整個(gè)企業(yè)做出系統(tǒng)的全面的評(píng)價(jià)。目前使用比較廣泛的有杜邦財(cái)務(wù)分析體系、沃爾評(píng)分法、帕利普財(cái)務(wù)分析體系。最重要最常用的是杜邦財(cái)務(wù)體系：凈資產(chǎn)收益率=銷(xiāo)售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)，這三個(gè)比率分別代表公司的銷(xiāo)售盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力，還可以根據(jù)其驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)一步細(xì)分。

七、對(duì)比分析：和最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行對(duì)比分析

和那些進(jìn)行廣泛分散投資的機(jī)構(gòu)不同，巴菲特高度集中投資于少數(shù)超級(jí)明星公司，前10大重倉(cāng)股占組合超過(guò)80%。這些超級(jí)明星公司各項(xiàng)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)平均水平。在長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的行業(yè)中，那些偉大的超級(jí)明星企業(yè)也往往都有一個(gè)與其實(shí)力相比難分高下的對(duì)手。比如軟飲料行業(yè)中可口可樂(lè)與百事可樂(lè)，快餐行業(yè)中的麥當(dāng)勞(微博)與肯德基(微博)，飛機(jī)制造行業(yè)中的波音與空客。兩個(gè)超級(jí)明星企業(yè)旗鼓相當(dāng)，幾乎壟斷了行業(yè)的大部分市場(chǎng)，這就形成了典型的雙寡頭壟斷格局。因此把超級(jí)明星公司與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行對(duì)比分析是最合適的方法。

八、前景分析：預(yù)測(cè)未來(lái)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)是財(cái)務(wù)分析最終目標(biāo)

巴菲特進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析的目的不是分析所有公司，而是尋找極少數(shù)超級(jí)明星：“我們始終在尋找那些業(yè)務(wù)清晰易懂、業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)異、由能力非凡并且為股東著想的管理層來(lái)經(jīng)營(yíng)的大公司。這種目標(biāo)公司并不能充分保證我們投資盈利：我們不僅要在合理的價(jià)格上買(mǎi)入，而且我們買(mǎi)入的公司的未來(lái)業(yè)績(jī)還要與我們的預(yù)測(cè)相符。但是這種投資方法——尋找超級(jí)明星——給我們提供了走向真正成功的唯一機(jī)會(huì)”。對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的最終目標(biāo)。巴菲特說(shuō)得非常明確：“我關(guān)注的是公司未來(lái)20年甚至30年的盈利能力。”

(作者為匯添富基金公司首席投資理財(cái)師，本文僅為個(gè)人觀點(diǎn)，并非任何投資建議。)