北極光七年之變

七年，對(duì)于一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，是可以做些總結(jié)的時(shí)候;對(duì)于一家VC同樣如此。善于清零的海歸創(chuàng)業(yè)者鄧鋒帶領(lǐng)北極光創(chuàng)投摸索出了一套屬于自己的投資邏輯。

文 | 嚴(yán)曉霖 圖片提供 | 北極光創(chuàng)投

站在華貿(mào)中心32層落地窗前，鄧鋒的身后是聚集了京城最多財(cái)智之士的CBD建筑群，和一整條長安街。

這里是北極光去年年初搬入的新辦公室，1200平米的空間被分隔成多個(gè)大小不一的會(huì)議室和一律等大的單人辦公間。里面有一間屬于鄧鋒，陳設(shè)極簡(jiǎn)。除了門口的名字，看不出任何的層次、頭銜。

倘若不出差，他的絕大部分時(shí)間都在這里度過。有時(shí)工作到太晚，干脆就住進(jìn)樓下酒店。周末加班，他喜歡呆在隔壁會(huì)客室與音響、黑膠唱盤為伴。另一位發(fā)燒友、把辦公室布置成“音響聯(lián)合國”的周鴻祎觀摩過他的裝備，直言：“太差了，回頭給你弄套牛掰的。”他不以為意：“我不收藏音響，收藏音樂。”

這或許可以理解為，在硅谷以42億美金賣掉NetScreen、經(jīng)歷過人生輝煌的他，如今除了財(cái)富和成功，有著更多精神訴求。水木清華BBS上流傳著他2005年初回國時(shí)對(duì)母校后輩的一番剖白：打算辦一個(gè)非營利民間智庫，把中國企業(yè)帶向世界。

如此，此前六年將辦公室設(shè)在毗鄰中關(guān)村的清華科技園顯得十分合理：最有機(jī)會(huì)走出去的，正是鄧鋒最熟悉的TMT領(lǐng)域。

但7年中除辦公地點(diǎn)轉(zhuǎn)變外，其投資策略也悄然發(fā)生著變化：清潔技術(shù)(包括：新能源、節(jié)能環(huán)保、新材料、先進(jìn)制造)的投資比例已經(jīng)占到了25%;進(jìn)一步將手腳伸進(jìn)了醫(yī)療健康，也有10%;新型消費(fèi)5%;TMT領(lǐng)域的投資比重下降到了60%。

這種調(diào)整對(duì)一家創(chuàng)立七年、掌管著10億美金的VC來說，絕非輕描淡寫。為此，本刊記者在數(shù)月內(nèi)多次拜訪鄧鋒及姜皓天、李立新、楊磊、楊瑞榮四位董事總經(jīng)理，并接觸了多位接受其投資的創(chuàng)業(yè)者，試圖厘清這一變化發(fā)生的軌跡及其內(nèi)在邏輯。

投資組合：高、低β值啞鈴結(jié)構(gòu)

“投清潔技術(shù)、醫(yī)療健康是很早就確立的想法，只是建立團(tuán)隊(duì)需要時(shí)間。”鄧鋒否認(rèn)了記者對(duì)北極光調(diào)整投資策略的疑問：“任何一個(gè)領(lǐng)域我們都不會(huì)覺得好就進(jìn)入，節(jié)奏如何要看團(tuán)隊(duì)的DNA。”

北極光公布的第一個(gè)清潔技術(shù)項(xiàng)目，是2007年投資的生物燃料公司凱賽生物。據(jù)此推論，至少從那時(shí)起，鄧鋒已經(jīng)有了切入該領(lǐng)域的念頭。

他的考慮首先是平衡風(fēng)險(xiǎn)：TMT項(xiàng)目β值(系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)敏感度)很高，爆發(fā)性強(qiáng)、動(dòng)蕩性也強(qiáng)。今年300-500%增長，明年就可能急速下滑。清潔技術(shù)、醫(yī)療健康項(xiàng)目則β值相對(duì)低，意味著穩(wěn)健。也許每年只增長100%，但可持續(xù)5、6年。尤其是醫(yī)療健康，北極光涉足較多的醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)非但β值低，周期性也很弱，加倍穩(wěn)健。與TMT配合在一起，可以保證基金的收益。

這還不足以說明問題。低β值行業(yè)有很多，比如能源、化工、汽車、農(nóng)業(yè)，為什么不是這些?

對(duì)此，鄧鋒另有一套思考方式：根據(jù)社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)挑選行業(yè)。這些趨勢(shì)包括：城鎮(zhèn)化帶來的消費(fèi)方式改變和消費(fèi)升級(jí)，來料加工、低端制造向先進(jìn)制造的轉(zhuǎn)型，政府對(duì)環(huán)保、低碳經(jīng)濟(jì)的大力推動(dòng)，消費(fèi)者對(duì)生命質(zhì)量的重視，以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、IT革命帶來的生活、消費(fèi)方式改變。在他看來，每個(gè)趨勢(shì)都蘊(yùn)含著巨大商業(yè)機(jī)會(huì)，但對(duì)北極光創(chuàng)投而言，在傳統(tǒng)消費(fèi)品、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)領(lǐng)域似乎并無優(yōu)勢(shì)。這樣一來，北極光在TMT之外的兩個(gè)新亮點(diǎn)——清潔技術(shù)、醫(yī)療健康——便已自動(dòng)浮現(xiàn)。至于先進(jìn)制造，鄧鋒常常用其來總括新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、精密制造，有時(shí)也指代醫(yī)療器械。這是因?yàn)椋@些領(lǐng)域的技術(shù)往往必須仰仗制造環(huán)節(jié)予以最終實(shí)現(xiàn)。

“TMT是全世界都能做的，不見得中國就能做得更好。但先進(jìn)制造不一樣。”他毫不保留對(duì)這一大概念的看好：“勞動(dòng)力成本太高，美國的制造業(yè)萎縮得厲害。缺了這一環(huán)，技術(shù)便不完整，實(shí)驗(yàn)室里的成果無法工程化和量產(chǎn)。中國的勞動(dòng)力成本相對(duì)低，受教育程度相對(duì)高，加之經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)型期，政府大力支持，且有龐大的本土市場(chǎng)支撐，可說是全世界做先進(jìn)制造最好的地方。”

就投資而言，他看到的機(jī)會(huì)是：擁有一定技術(shù)應(yīng)用、乃至原創(chuàng)技術(shù)的中國公司，跨越貿(mào)易、代理，直接做面向國內(nèi)、國外兩個(gè)市場(chǎng)的自有品牌。或者從進(jìn)口替代起步，主打國內(nèi)市場(chǎng)再謀求出口。

三大投資方法：平臺(tái)/基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)、“走出去”

不同領(lǐng)域投資方法有別，專注這些領(lǐng)域的投資團(tuán)隊(duì)新成員也帶來了各自的方法。但反復(fù)梳理之，便會(huì)發(fā)現(xiàn)相較差異，延續(xù)下來的共性反而更多。這些共性，姑且稱之為北極光的投資方法。

方法一：偏好平臺(tái)、基礎(chǔ)設(shè)施屬性

以北極光重點(diǎn)關(guān)注的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?yàn)槔?。在其舊版官網(wǎng)上，這一度作為一個(gè)獨(dú)立門類存在，足見重視。但由于投資階段較早，出于不愿消息曝光引來競(jìng)爭(zhēng)者考慮，公布的案例只有三、四個(gè)。除了早年的展訊，近期較有代表性的是觸控科技、中科創(chuàng)達(dá)。

觸控科技及其創(chuàng)辦人陳昊芝已然在行業(yè)內(nèi)廣為人知，不復(fù)贅言。但相對(duì)超人氣手游《捕魚達(dá)人》，北極光更看重的是它旗下的Cocoa China——中國最大的iOS開發(fā)者社區(qū)、游戲開發(fā)引擎和游戲分發(fā)平臺(tái)。

中科創(chuàng)達(dá)則是一家專注于Android操作系統(tǒng)核心技術(shù)服務(wù)的提供商。團(tuán)隊(duì)的Linux開發(fā)背景使其相對(duì)做系統(tǒng)優(yōu)化的點(diǎn)心、樂蛙而言技術(shù)更底層，規(guī)模更龐大——約有近800名技術(shù)人員，業(yè)務(wù)也更廣泛——芯片端的ARM、高通、展訊，手機(jī)端的摩托羅拉、索尼、夏普、NEC、LG、華為、中興以及各大運(yùn)營商都是其客戶。

不是App，也不是炒得火熱的入口、安全、存儲(chǔ)。前者是iOS服務(wù)平臺(tái)，后者則在Android的龐大產(chǎn)業(yè)鏈條中處于基礎(chǔ)設(shè)施位置。這一定程度上體現(xiàn)了鄧鋒對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的理解：App的風(fēng)險(xiǎn)小，但長不了太大。平臺(tái)、基礎(chǔ)設(shè)施做成的可能性低，但能做大。

類似的思路還可以在其他領(lǐng)域找到對(duì)應(yīng)：普能、集盛星泰(SPS)所在的儲(chǔ)能領(lǐng)域之于新能源，太時(shí)芯光、圓融光電生產(chǎn)的LED外延及芯片之于光電，諾菲研發(fā)的成本降低90%的透明導(dǎo)電玻璃之于其應(yīng)用領(lǐng)域——使用觸摸屏的3C，全都是基礎(chǔ)設(shè)施。而東銳風(fēng)電提供的風(fēng)機(jī)安全運(yùn)維服務(wù)，維絡(luò)城、到家美食會(huì)(外賣送餐服務(wù))、美團(tuán)、客多(C2B電商服務(wù)平臺(tái))等O2O項(xiàng)目，則是平臺(tái)。

這種思路可以追溯到北極光早期在TMT投資中偏好的數(shù)據(jù)通訊設(shè)備、芯片、軟件，這些傳統(tǒng)ICT(Information Communication Technology)項(xiàng)目放在大TMT概念下天然地具有平臺(tái)和基礎(chǔ)設(shè)施屬性。事實(shí)上，鄧鋒自己創(chuàng)辦的NetScreen——基于硬件的網(wǎng)絡(luò)安全公司，就是典型的基礎(chǔ)設(shè)施。也許這可以歸結(jié)為思維慣性：因?yàn)槭煜?，所以看好?/p>

方法二：注重技術(shù)

鄧鋒自己及團(tuán)隊(duì)大多技術(shù)出身，注重技術(shù)一直是北極光身上的醒目印記。

一方面，這可以解讀為其對(duì)技術(shù)類項(xiàng)目有偏好。不止技術(shù)應(yīng)用，對(duì)中國近年開始冒升的世界同步原創(chuàng)技術(shù)亦高度敏感。

深圳微點(diǎn)便是個(gè)中代表。這家公司將半導(dǎo)體微流控技術(shù)引入IVD(體外診斷)領(lǐng)域，顛覆性地將傳統(tǒng)上很大很貴、必須配備中心實(shí)驗(yàn)室的設(shè)備改進(jìn)到只要把一滴血滴在塑料卡片上插入小型儀器幾分鐘就可以，低成本、同等精確。在國內(nèi)沒有對(duì)標(biāo)公司，海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是羅氏、雅培。硅谷、中國各有一支研發(fā)、制造團(tuán)隊(duì)，目標(biāo)是在POCT(床旁即時(shí)檢驗(yàn))占據(jù)全球領(lǐng)導(dǎo)地位。

這是一家第一輪深創(chuàng)投用人民幣投資的公司，理論上第二輪外資進(jìn)入非常困難。但創(chuàng)始人之一、董事嚴(yán)平宜對(duì)記者表示，其對(duì)北極光對(duì)技術(shù)的尊重非常信任。微點(diǎn)在硅谷的辦公室就在Santa Clara十多年前鄧鋒創(chuàng)業(yè)的園區(qū)，他相信這位先行者擁有與他們相通的世界級(jí)中國企業(yè)夢(mèng)，而非謀求短期內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市。

另一方面，這不時(shí)被誤讀為對(duì)技術(shù)的重視多過市場(chǎng)。

“其實(shí)我們內(nèi)部認(rèn)為市場(chǎng)真的、真的是最重要的。”一向措辭簡(jiǎn)練的鄧鋒談及此處接連用了兩個(gè)“真的”和一個(gè)“最”來強(qiáng)調(diào)、澄清：“大量的案子在中國市場(chǎng)比技術(shù)還重要。人錯(cuò)了都還可以換，方向錯(cuò)了你是一點(diǎn)辦法也沒有的。我自己也在扭轉(zhuǎn)過去優(yōu)先看技術(shù)的教訓(xùn)。”

市場(chǎng)是一個(gè)非常大的詞，概而言之不免籠統(tǒng)。倘若將之拆分出規(guī)模、成長性、進(jìn)入時(shí)機(jī)、營銷能力四個(gè)層次，北極光權(quán)衡技術(shù)、市場(chǎng)關(guān)系的方法可以表述如下：首先確定項(xiàng)目所在領(lǐng)域的規(guī)模是不是足夠大、成長速度是不是足夠快;在此基礎(chǔ)上，要求其在一段時(shí)間內(nèi)擁有進(jìn)入壁壘，偏好為技術(shù)壁壘;在之前兩條前提下，對(duì)進(jìn)入時(shí)機(jī)有一定容忍度，哪怕要在黑暗中等得久一點(diǎn);如果創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的營銷能力稍弱，予以補(bǔ)足或外包。

以項(xiàng)目驗(yàn)證之：這些年風(fēng)風(fēng)火火的新能源領(lǐng)域——晶硅光伏組件、風(fēng)機(jī)制造、鋰電池、LED藍(lán)寶石襯底，市場(chǎng)規(guī)模足夠大、成長速度足夠快，但北極光都沒投，原因是技術(shù)壁壘不充分。

方法三：看好中國公司出海

雖然“走出去”的市場(chǎng)空間未必及得上C2C(Copy to China)，風(fēng)險(xiǎn)一定程度上還更高，但并不妨礙北極光的合伙人們每每談及它們把生意做到全世界時(shí)兩眼放光。在北極光官網(wǎng)的醒目位置，赫然寫著：扶持世界級(jí)的中國企業(yè)家，培育世界級(jí)的中國企業(yè)——既然以世界級(jí)為目標(biāo)，當(dāng)然不能只打中國一個(gè)市場(chǎng)。清潔技術(shù)、醫(yī)療健康追求如此，TMT更不例外。

“中國公司這么多，在海外能有一定影響力的實(shí)在太少。投這樣公司的機(jī)會(huì)也很少，但在我們看來有特別的意義。用文藝點(diǎn)兒的說法，我們是有理想的VC。”2006年加入北極光、與鄧鋒搭檔TMT投資的姜皓天對(duì)記者確認(rèn)這是北極光的投資主題之一。在TMT領(lǐng)域，他已找到三個(gè)可操作的方向：利用中國制造優(yōu)勢(shì)的電商，比如跨境B2C大龍網(wǎng);能發(fā)揮中國工程師吃苦耐勞精神的高效率、低成本分發(fā)平臺(tái)，比如觸控科技;基于云的服務(wù)，比如將世界前七大酒店連鎖和大部分大型旅行社連接起來、提供后臺(tái)預(yù)訂的德比軟件。

團(tuán)隊(duì)：成功的基石

相較這些外部關(guān)注的投資方法或曰技巧，在鄧鋒看來，塑造一家VC更為緊要的工作其實(shí)是在內(nèi)部：與LP溝通、加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)。

北極光不是最早募集人民幣基金的美元VC，在它之前，已經(jīng)有紅杉資本、IDG資本、賽富亞洲等加入了中國創(chuàng)業(yè)板的資本盛宴。這種“慢半拍”是鄧鋒有意為之的，因?yàn)橄Ｍǜ鄷r(shí)間與美元LP溝通，也可以用前人的案例來減輕說服的工作量。說起與美元、人民幣LP溝通方式的不同，他再次提到團(tuán)隊(duì)管理：美元LP主要看團(tuán)隊(duì)構(gòu)成和過往履歷，幾乎不問投資項(xiàng)目和領(lǐng)域比例，而人民幣LP剛好相反。

從時(shí)間點(diǎn)上觀察，繼凱賽生物之后，北極光雖然在2008、2009年偶有清潔技術(shù)項(xiàng)目斬獲，但大面積鋪開是從2010年開始，尤以儲(chǔ)能項(xiàng)目普能、集盛星泰(SPS)，污水、污泥處理項(xiàng)目東碩環(huán)保、中持綠色為分界。背后的原因，更偏重低β值項(xiàng)目的人民幣基金啟動(dòng)是其中之一，但決定性的還屬新合伙人李立新、楊磊、楊瑞榮的先后加盟，為北極光注入了新的資源和視野。

李立新與鄧鋒是清華電子系不同級(jí)的同學(xué)，畢業(yè)后留在國內(nèi)發(fā)展，擁有多年制造業(yè)上市公司管理背景和北極光早期海歸團(tuán)隊(duì)相對(duì)欠缺的本土經(jīng)驗(yàn)。2008年，在鄧鋒的邀請(qǐng)下，李為北極光擔(dān)任顧問，一年后正式加盟。在這過程中較多參與了人民幣基金的募集，并承擔(dān)起相當(dāng)部分與LP溝通的工作。他的投資領(lǐng)域主要在清潔技術(shù)，儲(chǔ)能便是他的手筆。這是一個(gè)在傳統(tǒng)發(fā)電、輸電、變電、配電四大電力環(huán)節(jié)之外新生的萬億級(jí)的大市場(chǎng)，也是打通新能源各細(xì)分領(lǐng)域的關(guān)節(jié)和整個(gè)行業(yè)的瓶頸。他投資的普能、集盛星泰(SPS)分別在釩電池、超級(jí)電容兩個(gè)方向上擁有革命性技術(shù)突破，且都已成為領(lǐng)導(dǎo)者。布局儲(chǔ)能會(huì)為日后投資其他新能源項(xiàng)目加分。

曾供職于另一家國際VC優(yōu)點(diǎn)資本的楊磊，此前曾服務(wù)麥肯錫七年。轉(zhuǎn)行風(fēng)投后長期專注清潔技術(shù)，這為北極光帶來了扎深關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈的功底。事實(shí)上，北極光在其中各細(xì)分領(lǐng)域的布局相當(dāng)大比例是最近兩年半在他的手上密集完成的。其中，東碩環(huán)保、中持綠色因?yàn)閯?dòng)用人民幣基金，開啟了北極光投資“小而美”模式的先河，并呈現(xiàn)出了一種本土化的思維：環(huán)保部“十一五”期間出臺(tái)政策要加強(qiáng)城鎮(zhèn)污水防治，此后中國新建的污水處理站數(shù)量超過了過去四十年的總和。在處理污水的過程中會(huì)產(chǎn)生大量污泥，是以污泥處理與污水處理一起都極有可能在“十二五”迎來爆發(fā)性增長。中國的污水、污泥組份與國外不同，加之承接這一業(yè)務(wù)須頻繁與國企、政府部門打交道，將更有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的外企擋在了門外。國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者若想占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，需要的不僅是技術(shù)，更多是拿項(xiàng)目、技術(shù)整合、與政府交流能力和過往經(jīng)驗(yàn)的綜合平衡。以這樣的標(biāo)準(zhǔn)拿下在石化、鋼鐵廢水回用領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位的東碩環(huán)保，再順藤摸瓜找到中持綠色，某種意義上向人民幣VC陣營宣告了北極光的到來。

主事醫(yī)療投資的楊瑞榮的風(fēng)格截然相反。曾在原外經(jīng)貿(mào)部(現(xiàn)合并入商務(wù)部)任職、做過中國駐休斯敦總領(lǐng)事館經(jīng)濟(jì)商務(wù)副領(lǐng)事的他，2010年加盟北極光前是舊金山風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)蘭馨亞洲的投資總監(jiān)。他自言非常謹(jǐn)慎，雖然遍訪新藥研發(fā)、試劑、器械、醫(yī)療服務(wù)公司，已投的卻只有深圳微點(diǎn)等一兩家企業(yè)。

新合伙人的加入帶動(dòng)了整支團(tuán)隊(duì)面目一新。只需翻看20位投資團(tuán)隊(duì)成員的履歷略做統(tǒng)計(jì)，就能鮮明察覺1/3都有能源、新材料或生命科學(xué)背景。他們大多在最近兩、三年剛剛加入，恰與北極光最近兩、三年的“跨界”舉動(dòng)時(shí)間上合拍。

需要說明的是，人民幣、美元投資都是由這支團(tuán)隊(duì)來負(fù)責(zé)，每個(gè)人都有權(quán)根據(jù)具體的項(xiàng)目和創(chuàng)業(yè)者的意愿來決定使用人民幣或是美元。是以雙幣基金在投資方向上是一致的，只是人民幣項(xiàng)目可以“小而美”一點(diǎn)，階段上偏后一點(diǎn)。

共同的價(jià)值觀

幾位合伙人談及之所以加入北極光，有一個(gè)共同的理由——價(jià)值觀。具體來說：看長線、負(fù)責(zé)任、不賺快錢。

他們的背景從側(cè)面佐證了這一點(diǎn)：都偏運(yùn)營，而非財(cái)務(wù)。這使得他們看項(xiàng)目時(shí)除了研究財(cái)報(bào)、商業(yè)談判，通常還會(huì)專門與創(chuàng)業(yè)者聊一輪價(jià)值觀來輔助判斷：是否不作惡，是否有超越金錢回報(bào)的理想、強(qiáng)烈的責(zé)任感、寬廣的胸懷。這種方法能幫其屏蔽掉一些具有較高道德風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)者，降低財(cái)報(bào)水分的可能風(fēng)險(xiǎn)。

反過來，北極光打動(dòng)創(chuàng)業(yè)者的也不是錢，而是行業(yè)資源、幫忙不添亂的心態(tài)和對(duì)運(yùn)營難題有求必應(yīng)。創(chuàng)業(yè)者遇到問題，不需要坐下來開董事會(huì)，隨時(shí)撥打手機(jī)就可以交流。正因?yàn)槿绱?，A輪時(shí)有很多選擇的中科創(chuàng)達(dá)在與北極光接觸后的短時(shí)間里就決定了接受其領(lǐng)投。

在投資后的第一年里，北極光在這家公司的董事會(huì)代表人就是鄧鋒自己。面對(duì)這支全部初次創(chuàng)業(yè)的團(tuán)隊(duì)，他一直采用提問的方式來與之交流：不斷發(fā)起話題、推動(dòng)思考、雙方討論。負(fù)責(zé)回答問題的總裁耿增強(qiáng)一開始很有壓力，因?yàn)楹芏鄦栴}沒想清楚。后來則享受這種思維碰撞的樂趣，也感覺到未來漸漸清晰。

“他經(jīng)歷過整個(gè)創(chuàng)業(yè)過程，對(duì)接下來每一步該怎么走心里很清楚，卻總是說自己只是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)提建議，不一定對(duì)，做決定的永遠(yuǎn)是創(chuàng)業(yè)者自己。”耿增強(qiáng)對(duì)記者描繪了一個(gè)在正式采訪場(chǎng)合不容易見到、在他眼里如大師兄般親切的鄧鋒：“我接觸過的成功人士大多高度自信，無意間可能會(huì)斷言一些東西，如果對(duì)方意見不一樣便會(huì)感受到無形的壓力。但鄧鋒一次也沒有過，我覺得他是刻意回避了這一點(diǎn)。”