分離上市：甘李藥業(yè)IPO 啟明創(chuàng)投押寶曙光乍現(xiàn)

　　PE向上市公司購(gòu)買資產(chǎn)，啟明創(chuàng)投或不是第一家，但其運(yùn)作的甘李藥業(yè)IPO案例卻是最近浮出的案例。

　　日前，甘李藥業(yè)上市輔導(dǎo)備案登記被受理，至此，在與通化東寶“分家”一年后，甘李藥業(yè)終于啟動(dòng)了IPO之旅。而在甘李藥業(yè)IPO的路上，伴隨著啟明創(chuàng)投的身影。

　　還原啟明創(chuàng)投與甘李藥業(yè)結(jié)緣，要回溯至2010年5月。當(dāng)年5月20日，啟明創(chuàng)投宣布完成對(duì)北京甘李藥業(yè)有限公司的投資，投資金額超過1億元人民幣，這是甘李藥業(yè)引入的第一輪戰(zhàn)略投資者，這在當(dāng)時(shí)也被認(rèn)為是甘李藥業(yè)欲脫離通化東寶“單飛”的標(biāo)志。由此，“甘李藥業(yè)3年后IPO”的消息就傳了出來。果然，2011年4月，通化東寶宣布撤離甘李藥業(yè)，此時(shí)，啟明創(chuàng)投再度出手接盤，與高盛集團(tuán)的全資子公司GS Direct， L.L.C.、中信集團(tuán)旗下的中信裕聯(lián)投資有限公司、建銀旗下的建銀國(guó)際醫(yī)療產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資有限公司和賽德萬(wàn)方等共同接下通化東寶手中全部29.43%甘李藥業(yè)股權(quán)，如今，甘李藥業(yè)IPO正式上路。

　　至于對(duì)甘李藥業(yè)的這次投資，啟明創(chuàng)投方面表示純屬“機(jī)緣巧合”，公司方面并沒有特意去走一種什么模式。

　　這一模式與“分拆上市”看起來有很大不同：因?yàn)樵谶@個(gè)案例中，實(shí)際上是PE通過向通化東寶購(gòu)買了甘李藥業(yè)這塊資產(chǎn)后，讓甘李藥業(yè)實(shí)現(xiàn)單獨(dú)IPO，此時(shí)的通化東寶已經(jīng)不具備作為母公司來獲得超額投資收益的情形。

　　有意思的是，對(duì)于這樣的做法，具有外資背景的PE表示“這是正常的商業(yè)模式”，并認(rèn)為PE都愿意做這樣的案子;但土生土長(zhǎng)的PE則紛紛表示，“不會(huì)對(duì)這種模式感興趣，因?yàn)檫@種交易本身就有風(fēng)險(xiǎn)。”

　　很顯然，這種模式的退出方式依然依賴于IPO。但是，土生土長(zhǎng)的PE們對(duì)這種案子的第一反應(yīng)是：“當(dāng)年立立電子IPO被否就與此類似，這種模式在A股市場(chǎng)IPO存在失敗的風(fēng)險(xiǎn)。”2009年4月，證監(jiān)會(huì)宣布撤銷立立電子股票發(fā)行的核準(zhǔn)決定，這家從浙大海納分立出來的公司，因?yàn)?#8220;和浙江海納之間部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易決策過程存在瑕疵”，而折戟IPO。此后雖然有康恩貝旗下的佐力藥業(yè)在2011年2月成功分拆到創(chuàng)業(yè)板上市，而且康恩貝當(dāng)時(shí)獲得了約9.73億元的賬面收益，但是類似這種PE“火中取栗”的案例并不多。

　　從記者查閱的情況看，除甘李藥業(yè)外，公開的類似案例還有2010年8月，20余家創(chuàng)投公司齊聚深圳角逐中國(guó)寶安旗下貝特瑞新能源股份有限公司股權(quán)案。當(dāng)時(shí)，中國(guó)寶安喊出25元/股的價(jià)格，對(duì)應(yīng)貝特瑞2009年靜態(tài)市盈率18.8倍，對(duì)應(yīng)2010年預(yù)測(cè)盈利是23.28倍，最后，九鼎投資、同創(chuàng)偉業(yè)及啟明創(chuàng)投等11家PE入圍。而眾PE蜂擁而來，就是為了曾以石墨礦而名聲大噪的貝瑞特分拆上市。至今，貝瑞特分拆上市仍無(wú)望，11家PE深陷其中。