PE管理團(tuán)隊(duì)內(nèi)部跟投的兩面性：嘗甜頭和栽跟頭

　　在資本市場(chǎng)整體向好的環(huán)境下，IPO發(fā)行渠道暢通，PE募投順利，那么跟投對(duì)于投資經(jīng)理來(lái)說(shuō)可能激勵(lì)作用大于約束作用，投資經(jīng)理比較容易接受這項(xiàng)制度安排;而一旦市場(chǎng)環(huán)境不好，跟投對(duì)于投資經(jīng)理來(lái)說(shuō)則是約束效應(yīng)大于激勵(lì)效應(yīng)。PE內(nèi)部跟投本身沒(méi)有什么問(wèn)題，一方面 GP的管理公司用來(lái)約束投資經(jīng)理及利益共同綁定，另一方面也是投資經(jīng)理及高管團(tuán)隊(duì)潛在的最大收益來(lái)源，但是前提是項(xiàng)目好，能最終上市，否則跟投也可能栽跟頭。

　　盡管PE內(nèi)部跟投盛行，但行業(yè)內(nèi)部對(duì)其利弊卻存在著不同看法。

　　調(diào)研報(bào)告顯示，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為跟投機(jī)制不合理、甚至不合法，在基金管理團(tuán)隊(duì)與管理機(jī)構(gòu)及投資人之間形成利益沖突。例如，團(tuán)隊(duì)成員在以個(gè)人資金參與某個(gè)項(xiàng)目的投資時(shí)，或許將會(huì)投入額外的精力，客觀判斷也將受到影響。

　　對(duì)于此類顧慮，部分采取跟投機(jī)制的機(jī)構(gòu)表示，自愿將自有資金注入投資基金而非投資項(xiàng)目的跟投方式將在一定程度上避免上述利益沖突。與此同時(shí)，另有部分創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資(VC/PE)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，跟投機(jī)制將投資機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)利益進(jìn)行有效捆綁，實(shí)現(xiàn)員工與機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享，且一定程度上控制、降低了人員流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，是行之有效的激勵(lì)機(jī)制。

　　支持內(nèi)部跟投做法的一方，還源于嘗到了跟投的甜頭。深圳某券商人士告訴證券時(shí)報(bào)記者，隨著這幾年資本市場(chǎng)的發(fā)展，尤其是創(chuàng)業(yè)板陸續(xù)收獲退出，國(guó)內(nèi)一些大型PE機(jī)構(gòu)的高管此前跟投的項(xiàng)目不少都落袋為安，算是嘗到了跟投的好處。而清科研究也顯示，隨著PE人士職位的升高，跟投收入在其整體收入中的占比也隨之升高。

　　上海嘉石投資有限公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理林祥青此前在媒體上更是表示，允許內(nèi)部跟投應(yīng)該是有限合伙人(LP)選擇一般合伙人(GP)的重要指標(biāo)。他認(rèn)為，投資人選擇投資管理公司的時(shí)候，要選那些能跟投項(xiàng)目的GP，要玩大家一起玩，不能光拿投資人的錢去玩，不管盈不盈利，每年2%的管理費(fèi)照收，有盈利再拿走20%。所以，LP一定要叫GP自己跟投，這樣他們選項(xiàng)目才會(huì)更謹(jǐn)慎，管理也會(huì)更盡心。

　　對(duì)PE內(nèi)部跟投持不贊同意見(jiàn)的多為外資機(jī)構(gòu)，其主要觀點(diǎn)為，跟投機(jī)制是把雙刃劍，用好了能夠很好地激勵(lì)投資團(tuán)隊(duì)，給公司業(yè)務(wù)帶來(lái)良性影響，而用得不好卻也是利益輸送、利益沖突或者其他不公正、不公平情況的源泉。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，外資基金這么做，主要是考慮基金管理人與LP利益一致的問(wèn)題。一方面如果員工跟投項(xiàng)目，那么就相應(yīng)擠占了基金可以投資的份額，進(jìn)而在某種程度侵占了LP的利益;另一方面則是擔(dān)心跟投的員工，會(huì)對(duì)自己跟投的項(xiàng)目更用心，而不是考慮到基金的利益，去對(duì)基金整體投資更用心，如此也避免員工在挑選項(xiàng)目跟投后，其對(duì)項(xiàng)目的資源分配不同。無(wú)論是基金份額擠占還是從精力分配角度，都可能產(chǎn)生與LP的利益沖突，影響與LP利益一致的根本原則。

　　德恒上海律師事務(wù)所律師李銳認(rèn)為，在資本市場(chǎng)整體向好的環(huán)境下，首次公開(kāi)募股(IPO)發(fā)行渠道暢通，PE募投順利，那么跟投對(duì)于投資經(jīng)理來(lái)說(shuō)可能激勵(lì)作用大于約束作用，投資經(jīng)理比較容易接受這項(xiàng)制度安排;而一旦市場(chǎng)環(huán)境不好，跟投對(duì)于投資經(jīng)理來(lái)說(shuō)則是約束效應(yīng)大于激勵(lì)效應(yīng)。

　　“PE內(nèi)部跟投本身沒(méi)有什么問(wèn)題，一方面GP的管理公司用來(lái)約束投資經(jīng)理及利益共同綁定，另一方面也是投資經(jīng)理及高管團(tuán)隊(duì)潛在的最大收益來(lái)源，但是前提是項(xiàng)目好，能最終上市，否則跟投也可能‘栽跟頭’。”有業(yè)內(nèi)人士如此評(píng)價(jià)。