文化業(yè)成PE主攻方向之一:估值難量化 泡沫風(fēng)險(xiǎn)

今年底，投資僅3000萬元的電影《人再囧途之泰囧》上映五天后票房輕松突破3億元，預(yù)計(jì)總票房可達(dá)6億元。

舞蹈家楊麗萍的舞臺(tái)收官之作于10月24日開始全國巡演。就在同日，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司宣布向云南楊麗萍文化傳播有限公司投資3000萬元，把早在八月間即已確定的投資意向落實(shí)。深創(chuàng)投曾表示，計(jì)劃用三到五年時(shí)間把云南楊麗萍文化傳播有限公司做上市。

近來文化產(chǎn)業(yè)頗受投資界偏愛，甚至成為PE機(jī)構(gòu)的主攻方向之一，然而前途并非一馬平川，仍有謎題難破。

數(shù)據(jù)顯示，2011年文化產(chǎn)業(yè)獲得的投資創(chuàng)歷史新高，投資總額達(dá)到261.38億元，投資案例35個(gè)，專項(xiàng)基金13個(gè)。在這些投資中，單純來自PE的投資占比卻相對(duì)有限。盡管很多投資機(jī)構(gòu)表示看好文化產(chǎn)業(yè)，但文化與投資間存在錯(cuò)位。

難以確定的泡沫風(fēng)險(xiǎn)

演藝投資只是文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)下的一個(gè)內(nèi)容。

從2010年開始，國家一系列針對(duì)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的積極政策相繼出臺(tái)，尤其在2011年出臺(tái)的《2011年“十二五”時(shí)期文化產(chǎn)業(yè)倍增計(jì)劃》，旨在大力扶持文化產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資、支持和鼓勵(lì)文化企業(yè)上市融資發(fā)行企業(yè)債、鼓勵(lì)以央企文化企業(yè)作為兼并主體進(jìn)行行業(yè)內(nèi)兼并重組，從而使得文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)全面升溫。

去年3月，小馬奔騰進(jìn)行上市前最后一輪融資，吸引了近40家機(jī)構(gòu)參與競投。有業(yè)內(nèi)人士稱，該公司的最高估值達(dá)30億元。無獨(dú)有偶，今年6月份，海潤影視集團(tuán)完成的一輪私募中，吸引七弦投資、華錄百納領(lǐng)銜的20家PE/VC機(jī)構(gòu)競投，募得資金為8億元左右，11月份又募得資金2億元。

投中集團(tuán)高級(jí)分析師馮坡解釋，對(duì)于目前市場上的文化類企業(yè)，很少具有強(qiáng)勢(shì)的盈利能力，這樣就造成企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，很難具有上市能力。類似像小馬奔騰和海潤影視相對(duì)盈利能力較強(qiáng)、業(yè)績較高的稀缺性企業(yè)，就會(huì)過度吸引投資者的關(guān)注，產(chǎn)生集中競投，可能出現(xiàn)高估現(xiàn)象。究其本質(zhì)是由于市場的供需不平衡造成的。

2012年年會(huì)的文化產(chǎn)業(yè)投資專題會(huì)上，多位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人也紛紛表示，在現(xiàn)有的市場容量中選擇追逐PreIPO，就會(huì)產(chǎn)生投資泡沫。浙商創(chuàng)投股份發(fā)起合伙人、行政總裁華曄宇認(rèn)為：“對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)，是否存在泡沫是相對(duì)的，不能一概而論，只能說文化產(chǎn)業(yè)的不確定性放大了估值的風(fēng)險(xiǎn)。”

對(duì)此論述，馮坡進(jìn)一步補(bǔ)充說，除了對(duì)產(chǎn)品無法判別外，文化產(chǎn)業(yè)比其他產(chǎn)業(yè)對(duì)外部環(huán)境存在更高的敏感度，然而這些同樣難以進(jìn)行量化估值。從根本上講，無法估定消費(fèi)數(shù)量，就無法判斷是高估還是低估，進(jìn)而判斷是否存在泡沫。