創(chuàng)投業(yè)太浮躁 “騙投”傷害

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資本市場高漲和創(chuàng)業(yè)板推出等多重因素的推動(dòng)下，中國創(chuàng)業(yè)投資在過去5年經(jīng)歷了“野蠻生長”。

“蘿卜快了不洗泥”，行業(yè)在快速發(fā)展的過程中也出現(xiàn)了一些問題和現(xiàn)象，成為影響行業(yè)健康發(fā)展的不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)因素。而2012年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和資本市場的低迷使得這些風(fēng)險(xiǎn)因素異常突出，讓中國創(chuàng)投行業(yè)和年輕的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)遭遇前所未有的挑戰(zhàn)。

“月盈則虧” 財(cái)富神話褪色

創(chuàng)投行業(yè)的財(cái)富神話吸引了大量短期的非理性資金進(jìn)場，5011家——這是統(tǒng)計(jì)的2012年上半年國內(nèi)有活躍投資記錄機(jī)構(gòu)的數(shù)量，該數(shù)據(jù)在2010年為100家。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加使得投資項(xiàng)目的爭奪白熱化，部分缺少核心競爭力的機(jī)構(gòu)以犧牲安全邊際為代價(jià)爭奪項(xiàng)目，市場出現(xiàn)“高價(jià)格、低標(biāo)準(zhǔn)、弱約束”的情況，破壞了行業(yè)的健康發(fā)展。同時(shí)，由于競爭的存在，二級市場估值水平的下調(diào)遠(yuǎn)未傳遞到一級市場，長此以往，一二級市場價(jià)格或許出現(xiàn)倒掛，這對行業(yè)內(nèi)所有機(jī)構(gòu)都是一個(gè)極大挑戰(zhàn)。這也意味著創(chuàng)投機(jī)構(gòu)依賴一二級市場估值溢價(jià)盈利模式的終結(jié)，對企業(yè)成長性的判斷成為衡量投資機(jī)構(gòu)水平的重要指標(biāo)。同時(shí)，我們也需要承認(rèn)，創(chuàng)投基金產(chǎn)品長周期的特性(一般為5～12年)決定了基金績效短期內(nèi)無法評估，雖然短期內(nèi)對募資有不利影響，但是行業(yè)的洗牌尚未開始。

創(chuàng)投行業(yè)一度是個(gè)披著神秘面紗的行業(yè)，放大的光環(huán)效應(yīng)難免使得業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)飄飄然，隨著行業(yè)的普及和成熟，越來越多的人用理性、質(zhì)疑的眼光打量我們，終會(huì)發(fā)現(xiàn)我們也不是完美無缺。“月盈則虧”，在光環(huán)褪去后，行業(yè)內(nèi)的負(fù)面因素同樣被成倍放大，對行業(yè)造成傷害。

例如在經(jīng)濟(jì)下行周期中，投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)的對賭條款被頻繁觸發(fā)，矛盾激化后見諸報(bào)端。一個(gè)很有意思的現(xiàn)象是，在所有類似的糾紛中，媒體幾乎一邊倒的給投資機(jī)構(gòu)賦予“壞人”的形象——即使是被冤枉的。

另外一種負(fù)面因素源于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)內(nèi)部。創(chuàng)投行業(yè)內(nèi)的浮躁心態(tài)極易讓從業(yè)人員突破道德底線，從業(yè)人員與被投資人合謀“騙投”的情況并非沒有，類似事件見諸報(bào)端將對行業(yè)造成極大傷害。例如復(fù)星創(chuàng)投陳水清的案例。投資機(jī)構(gòu)中的管理人(GP)也要面對同樣的考驗(yàn)，GP突破道德底線對行業(yè)的傷害遠(yuǎn)大于個(gè)別從業(yè)人員的不當(dāng)行為。還有一種情況是中國創(chuàng)投行業(yè)內(nèi)的出資人(LP)以個(gè)人居多，對投資的期限、回報(bào)率都有很高的期望，再加上GP在募資時(shí)的不當(dāng)宣傳和引導(dǎo)，不排除LP與GP之間矛盾激化，甚至對簿公堂。

“掙快錢”模式終結(jié) 逆境探索新模式

“危機(jī)相伴、福禍相隨”，在看到中國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)面臨挑戰(zhàn)的同時(shí)，我們也應(yīng)該看到其中存在的機(jī)遇。2012年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是中國企業(yè)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的大考之年，是擠掉水分的好時(shí)機(jī)。過去幾年良好的外部環(huán)境使得不少投資機(jī)構(gòu)都取得了不錯(cuò)的投資回報(bào)，“英雄主義”盛行，每家機(jī)構(gòu)都自認(rèn)為“眼光獨(dú)到”，殊不知這是外部環(huán)境給予的紅利，而非自身核心競爭力的體現(xiàn)，機(jī)構(gòu)之間的差異并不明顯。在2012年經(jīng)濟(jì)增速下滑的背景下，多個(gè)行業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長，比如工程機(jī)械、水泥、商貿(mào)等，在惡劣經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)的表現(xiàn)是企業(yè)證明自身實(shí)力的良機(jī)，而創(chuàng)投機(jī)構(gòu)旗下企業(yè)的表現(xiàn)也是證明創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)力和水平的良機(jī)。

優(yōu)秀的企業(yè)可以在逆境下實(shí)現(xiàn)增長，并且經(jīng)受經(jīng)濟(jì)周期的洗禮，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的使命則是尋找這樣的企業(yè)。因此，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，優(yōu)秀的企業(yè)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)得以凸顯，建立更大的品牌優(yōu)勢。

受益于中國資本市場的制度特征，上市前項(xiàng)目(PRE-IPO)成為中國特有的投資品種，賺取一二級市場價(jià)差一度成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的主要盈利模式，這雖然會(huì)帶來一時(shí)的快感和短期的回報(bào)，但會(huì)使投資機(jī)構(gòu)變得簡單和庸俗，因而有了“煤老板、房老板和股老板”之說。作為中國特色的PRE-IPO模式在資本市場低迷和發(fā)行節(jié)奏放緩的背景下難以為繼，同時(shí)也是一次難得的讓創(chuàng)投機(jī)構(gòu)反思的機(jī)會(huì)：“拉關(guān)系、拼價(jià)格、搏上市”長期內(nèi)能否成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的核心競爭力?

外部環(huán)境的改變和市場競爭宣告了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“掙快錢”模式的終結(jié)，這要求創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在逆境下摸索新的盈利模式，把焦點(diǎn)集中于企業(yè)的成長性，并通過提供各種增值服務(wù)讓企業(yè)價(jià)值快速提升。2012年將會(huì)成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)分化的分水嶺。

對發(fā)展路徑的三點(diǎn)思考

在機(jī)遇和挑戰(zhàn)面前，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)該如何應(yīng)對?

思考之一：“打鐵還要自身硬，不能自己燈下黑”。投資機(jī)構(gòu)常以“專家”和“創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師”的身份示人，分析評判企業(yè)也是非常重要的工作內(nèi)容。我們經(jīng)常批評某些企業(yè)團(tuán)隊(duì)能力弱、研發(fā)能力差、生產(chǎn)管理混亂、戰(zhàn)略不清晰，卻往往忽視了我們自身正在重復(fù)這些企業(yè)犯下的錯(cuò)誤，有過之而無不及，因?yàn)槲覀冞@個(gè)行業(yè)發(fā)展的時(shí)間更短，企業(yè)經(jīng)歷的波折更少，很容易犯“個(gè)人英雄主義”的錯(cuò)誤。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更需要以謙虛的心態(tài)反思自身，向行業(yè)內(nèi)外的優(yōu)秀企業(yè)學(xué)習(xí)，摸索符合行業(yè)特點(diǎn)和自身的管理模式和組織架構(gòu)，建立投資風(fēng)險(xiǎn)控制體系，培養(yǎng)組織規(guī)模化經(jīng)營的能力，建立有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，塑造引以為傲的企業(yè)文化和價(jià)值觀。

思考之二：拓展投資方向，確定新的盈利模式。創(chuàng)投行業(yè)把PRE-IPO作為主要的投資階段在國外并不多見，算是中國特色產(chǎn)品，但是隨著市場成熟，該模式已經(jīng)不可持續(xù)，中國創(chuàng)投行業(yè)會(huì)逐步與國外趨同，因此，國外創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展可以作為中國創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的參考。以美國為例，美國創(chuàng)投行業(yè)可以分為兩個(gè)大的構(gòu)成：風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)基金和并購基金，前者依托美國硅谷的發(fā)展崛起，專注于早期的技術(shù)類投資，后者依托美國80年代多元化的回歸得以發(fā)展，專注于傳統(tǒng)行業(yè)的重整。未來中國的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)會(huì)逐步向兩端分化，部分成長為專業(yè)的VC基金，部分成長為專業(yè)的并購基金，PRE-IPO則退化為非主流市場模式。

對于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說，需要考慮的是企業(yè)未來向哪個(gè)方向發(fā)展。想兩者兼顧并非容易，因?yàn)閂C基金和并購基金的盈利模式不盡不同，需要的專業(yè)能力也不同，前者專注于前期的技術(shù)類投資，依靠新市場、新技術(shù)爆發(fā)性的增長獲利，重點(diǎn)在創(chuàng)造性和成長性;后者發(fā)展的背景是美國企業(yè)界60～70年代的多元化浪潮中出現(xiàn)大批消化不良的企業(yè)，在80年代并購分拆成為并購基金的盈利手段，推動(dòng)一大批并購巨頭的發(fā)展。其盈利模式主要包括利用經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)性低買高賣、財(cái)務(wù)杠桿和改善運(yùn)營提升價(jià)值。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)首先確定未來的發(fā)展方向，而后構(gòu)建盈利模式并發(fā)展相應(yīng)的能力。

思考之三：研究創(chuàng)造價(jià)值，走專業(yè)化發(fā)展的道路。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國20%的私募股權(quán)投資公司攫取了行業(yè)80%的利潤，這與公募基金的利潤分布形成鮮明對比，其根本原因在于私募股權(quán)投資行業(yè)存在更大程度的信息不對稱，對信息的掌控程度決定了投資的收益水平。

“研究創(chuàng)造價(jià)值”的理念要求公司必須走專業(yè)化發(fā)展的道路，一是公司整體的投資策略專業(yè)化，改變機(jī)會(huì)主義導(dǎo)向的投資思路，形成自上而下的投資能力，另外在投資選擇上也堅(jiān)持專業(yè)化，“有所為有所不為”，逐步打造在特定行業(yè)內(nèi)的“品牌”。

(作者系基石資本董事長)