殯葬業(yè)最大并購流產(chǎn)：PE大鱷凱雷1億美元“打醬油”

這場殯葬業(yè)最大收購案，高潮迭起卻虎頭蛇尾，伴隨收購的破裂，投資界對殯葬行業(yè)的熱情也由2010年時的頂峰，逐漸回歸平靜。

殯葬業(yè)距離資本市場有多遠?

2011年4月30日，原本是中國衛(wèi)生控股(00673.HK)完成對上海福壽園實業(yè)發(fā)展有限公司(下稱“上海福壽園”)收購的截止日，這筆交易，涉及金額達到創(chuàng)紀錄的33.6億港元，是當時殯葬服務行業(yè)最大一筆收購案。

“這次收購本可以成為殯葬行業(yè)的一個歷史轉折點。”一位參與收購交易的人士回憶。

但事與愿違，直到交易截止日，上海福壽園始終沒能拿到商務部門的批文，收購無疾而終，化為泡影，埋伏已久的凱雷投資集團開始從交易中撤出，交易雙方——中國衛(wèi)生控股與上海福壽園則陷入了漫長的訴訟。直到今天，訴訟仍未了結。

這場殯葬業(yè)最大收購案，高潮迭起卻虎頭蛇尾，伴隨收購的破裂，投資界對殯葬行業(yè)的熱情也由2010年時的頂峰，逐漸回歸平靜。

“董事會還是希望公司能夠向公眾持股的方向發(fā)展，上市是其中一個選項，吸引營利、非營利基金、保險基金的入股，也是考慮的方向之一。”上海福壽園總經(jīng)理助理趙先生對《第一財經(jīng)日報》記者稱，這家國內殯葬業(yè)龍頭民企，至今沒有放棄對資本市場的憧憬。

天價收購

2010年8月29日的一則公告，拉開了這場收購的大幕。此前默默無聞的香港上市公司中國衛(wèi)生控股宣布將刊發(fā)有關一項非常重大收購事項的公告。

收購對象的謎底在2010年10月14日揭曉，竟然是一家殯葬企業(yè)——上海福壽園，這讓市場人士大感詫異，中國衛(wèi)生控股此前的主業(yè)是提供電子分銷移動電話預先繳費等B2C消費服務，與殯葬業(yè)毫無關聯(lián)。

根據(jù)當時的公告內容，上海福壽園的業(yè)務遍布上海、重慶、安徽、山東、河南，業(yè)務的內容包括銷售墓地、設計墓碑、管理墓園以及經(jīng)營殯儀館，經(jīng)營的5個墓園一共占地235萬平方米，其中位于上海的兩處墓園分別占地68萬平方米和20萬平方米。

此外，上海福壽園還有多項股權投資在手，持有上海福壽園資訊管理有限公司全部權益、重慶安樂服務有限公司10%權益、重慶安樂殯儀服務有限公司80%權益，以及山東福壽園發(fā)展有限公司10%權益。

雖然收購對象的主業(yè)與自己此前從事的行業(yè)毫無關聯(lián)，但中國衛(wèi)生控股的收購決定并非看上去那么不理智。截至2010年6月30日，上海福壽園的營業(yè)額達到2.42億元，純利8700萬，凈資產(chǎn)2.16億元，接近36%的凈利潤率以及40%的凈資產(chǎn)收益率，讓上海福壽園在任何投資機構看來都是一塊誘人的蛋糕。

而2008年至2010年期間，正是殯葬行業(yè)最受資本追捧的時期。有一家名叫中國生命集團(08296.HK)的香港上市公司，同樣從事殯葬服務，但規(guī)模遠小于上海福壽園，當時的市盈率達到了53.5倍。

中國衛(wèi)生控股收購上海福壽園給出的市盈率則為16.8倍，總價達到33.6億港元。中國衛(wèi)生控股顯然無力以現(xiàn)金全額支付這樣一大筆錢，于是選擇了4400萬港元現(xiàn)金加價值33.16億港元的可換股票據(jù)的支付方式。

投資大鱷入場

上海福壽園有意出售的消息，也吸引了嗅覺敏銳的凱雷投資集團的注意。這家全球最大的私人股權投資基金之一，打算以認購中國衛(wèi)生控股新股的方式，間接參與到收購上海福壽園的交易中，投資規(guī)模是1億美元。

交易由兩方拓展到三方。在中國衛(wèi)生控股與上海福壽園之間的協(xié)議中，后者持有的可換股債券的兌換價格為每股0.4港元，而凱雷認購中國衛(wèi)生控股新股的價格為0.48港元，略高于上海福壽園，但這比起當時在二級市場已經(jīng)被炒高到1.2港元的中國衛(wèi)生控股股價，仍然有大幅折讓。

二級市場的熱烈反應，讓中國衛(wèi)生控股當時的大股東、上海福壽園以及凱雷同時成為了贏家。