遍地VC時代 創(chuàng)業(yè)公司的高估值憑什么

文/王一粟

創(chuàng)業(yè)圈的各種融資消息頻頻而來，讓人心癢。一家僅十三人IOS上線僅幾天的垂直社交網(wǎng)站A輪估值宣布1億美元;拉勾網(wǎng)1年兩次融資估值近8億元;丁香園獲7000萬美元融資;哈哈拼車再獲千萬美元B輪融資....有創(chuàng)業(yè)者戲稱，凡是稍微靠譜點的項目或者創(chuàng)業(yè)者，后面都有一大堆VC在排隊等著給錢。

據(jù)36kr統(tǒng)計，8月25日-31日的一周內(nèi)，就發(fā)生了 37 起國內(nèi)外投融資事件，其中國內(nèi) 28 起，國外 9 起，另外還包括并購事件 10 起。

來自紅點風(fēng)險的分析師整理的資料顯示，國內(nèi)僅從去年5月到今年8月，有69家智能硬件公司或平臺獲得融資，這還不包括未被披露的企業(yè)。另外，在線教育和互聯(lián)網(wǎng)金融也都是這兩年的投資大熱門。

天使或種子階段獲得的融資就更是數(shù)不勝數(shù)。創(chuàng)業(yè)魔法學(xué)院旗下針對90后互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者的“F90孵化器”，僅最近一個月內(nèi)，就投資了10個項目。由于是種子期，每個項目的金額都只有20-50萬元，占創(chuàng)業(yè)者不到10%的股權(quán)。創(chuàng)業(yè)魔法學(xué)院的創(chuàng)始人兼CEO陸偉卻認為未來還將更熱，“我們明年爭取一年投資200-300個項目”。

創(chuàng)業(yè)圈進入了“全民天使”和“遍地VC”時代，創(chuàng)業(yè)公司的高估值從何而來?

VC瘋狂撒錢背后：一線基金大筆融資

是什么造成了目前TMT行業(yè)的投資熱潮?

熱錢過多是核心。

華創(chuàng)資本合伙人熊偉銘對網(wǎng)易科技表示，一線基金今年都融了新的一筆資本，一般第一年都會把40%的錢投出去。

整個美國經(jīng)濟復(fù)蘇和上市窗口打開，也刺激了投資熱潮。紅點投資高級分析師謝晨星分析，大環(huán)境變好的三個因素直接影響了資本市場的投資熱潮。第一，美國經(jīng)濟市場已完全復(fù)蘇，投資者對美國經(jīng)濟持看好態(tài)度，美國股價從去年到今年整體翻倍，最高點出現(xiàn)在今年3月底。;第二，上市窗口期打開，去年已有10家中概股在美上市，今年上半年又有8家上市成功，9月份還將迎來市值最大的科技公司阿里巴巴上市;第三，市場上的一線基金都融到了新的一筆資金，包括IDG、經(jīng)緯、啟明、順為、GGV、藍馳，這些基金需要在兩到三年內(nèi)將這些資金投資出去，甚至有一年投資上億美金的需求。

總而言之，水漲船高!

除了資本環(huán)境變好，許多投資人都認為，今年國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)項目在數(shù)量和質(zhì)量上確實都有大幅度的提升。

“這的確是創(chuàng)業(yè)者的黃金年代。”剛剛獲得了B輪千萬美元融資的哈哈拼車CEO李華兵向網(wǎng)易科技感慨地說，他經(jīng)歷了2008年的金融危機，那時紅杉資本說過一句很著名的話：這時候你的投資決策比你的家人還重要。“我當(dāng)時在漢能投資，京東當(dāng)時估值4000萬美元都沒有人投。”

但經(jīng)濟都有周期，有高峰也必然也低谷。華創(chuàng)資本合伙人熊偉銘判斷，在明年風(fēng)險投資一定會有收縮，不可能再出現(xiàn)像今年這樣熱門的現(xiàn)狀。當(dāng)潮水退去，裸泳者還必將現(xiàn)其真身。

一邊是創(chuàng)業(yè)項目接二連三的融資消息，一邊是投資人感嘆如何“瘋狂搶項目”和項目太貴。在熱錢大撒時代，創(chuàng)業(yè)項目的估值是如何評估出來的?

有不少投資者和創(chuàng)業(yè)者向網(wǎng)易科技表示，創(chuàng)業(yè)公司的估值如同紙媒的發(fā)行量、APP的下載量一樣，外界人永遠不知道具體的數(shù)字是多少。一般的創(chuàng)業(yè)項目對外公開的估值都會習(xí)慣性地“除以2”，個別企業(yè)會“除以4或5”，甚至有一些企業(yè)直接把估值當(dāng)做融資額來發(fā)布。

雖然哈哈拼車的CEO李華兵說，市場目前已經(jīng)投資的項目，都是“一個愿打一個愿挨”。但拉勾網(wǎng)董事長許單單也坦言，現(xiàn)在有些企業(yè)確實不值那么多錢。那么，一家企業(yè)的估值到底應(yīng)該如何計算?讓我們以具體的創(chuàng)業(yè)為例，看看一個企業(yè)是從初創(chuàng)走向B輪融資，都是具體如何估值的。

我要當(dāng)你的天使：因為相信

在創(chuàng)業(yè)天使期，無數(shù)字可看，甚至無產(chǎn)品可看，要獲得投資完全拼創(chuàng)始人的“人品”。

東方弘道的合伙人張逸龍在拉勾網(wǎng)董事長許單單找上門來要拉勾網(wǎng)的天使投資時決定投錢，是基于他對許單單的團隊在做3W咖啡館時品牌能力和三人小團隊在困難時的堅持。

“不花錢就能在互聯(lián)網(wǎng)圈內(nèi)打造一定的名氣，這三個人還真有點兒本事。”張逸龍說，打動他的是兩個細節(jié)，一個是3W咖啡有一面墻都堆滿了各個互聯(lián)網(wǎng)公司玩偶，第二個是3W咖啡三個創(chuàng)始人許單單、馬德龍、鮑艾樂全職創(chuàng)業(yè)在最困難時還能不離不棄。其時，創(chuàng)業(yè)咖啡館3W雖然名聲鶴起，但并不賺錢，三個創(chuàng)始人想做個互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，但具體做什么還沒有想好。但基于之前在3W的合作，張逸龍也是認識許單單多年的朋友，東方弘道答應(yīng)給拉勾網(wǎng)一部分天使投資。

但東方弘道給的錢還并不夠，許單單就又找到天使投資人楊向陽，說服他也參與了天使投資。由于東方弘道已經(jīng)答應(yīng)入股，相當(dāng)于做了背書，楊向陽的入資相對容易一些。

隨后楊向陽又拉入了曾李青、徐小平等6個人重量級股東。最后，3W和拉勾網(wǎng)分別獲得了東方弘道及6位天使股東的幾百萬人民幣的天使投資。

“天使投資看重的不是我們的商業(yè)模式，因為那時候我們自己也不知道用什么賺錢。他們也并不一定理解我們所做的所有事情，只是因為相信，所以支持我們。”許單單說，自己當(dāng)時還在迷茫期，只是單純認為所做的事情還有一定的探索空間。 僅僅過一年，拉勾網(wǎng)先后獲得了A輪500萬美元融資和B輪2500萬美元的投資。

在中國互聯(lián)網(wǎng)圈里，熟人投資是天使投資里最常見的一種，包括雷軍等人也數(shù)次說過“只投熟人，只投資朋友或者朋友的朋友”。因為在創(chuàng)業(yè)的天使期甚至種子期，很多創(chuàng)業(yè)者都只是有一種想法而已，沒有團隊也沒有產(chǎn)品。投資人能考量的，就只有創(chuàng)始人的能力、人品和從業(yè)背景。 創(chuàng)始人的口碑就起了非常重要的作用。

在這個階段，連續(xù)創(chuàng)業(yè)者更為容易獲得投資。“如果他們失敗了一兩次，他就更知道創(chuàng)業(yè)的坑在哪里，創(chuàng)業(yè)就更容易成功。”有投資人給網(wǎng)易科技分析，但如果失敗過多，這樣的創(chuàng)業(yè)者投資人也比較忌諱。

天使階段的融資，由于可衡量的指標(biāo)很少，基本沒有估值可言。融資金額和股權(quán)占比一般都是按照行規(guī)。天使階段一般就是100萬——300萬人民幣之間，占股15%—20%。但至于具體是100萬還是300萬，就完全是依靠創(chuàng)業(yè)者和投資人之間的談判。

A輪估值：依靠行規(guī)+部分?jǐn)?shù)據(jù)

拿到天使投資人的錢后，創(chuàng)業(yè)公司一般就能做出一個產(chǎn)品并取得一小部分的用戶，對整個的商業(yè)模式有了一個初步的驗證。產(chǎn)品到底好不好?模式到底能否可持續(xù)?這時候的創(chuàng)業(yè)者心中對這兩個問題都有了一個大概的答案。

以拉勾網(wǎng)來例，創(chuàng)始團隊做了一個網(wǎng)站，運營一段時間后了解到一些數(shù)據(jù)，比如多少用戶會注冊、多少用戶會投簡歷、投簡歷的人又有多少找到了工作。

當(dāng)商業(yè)模式已經(jīng)初步被驗證成功，創(chuàng)業(yè)者就可以考慮尋找A輪融資。因為這時候，如果投資人多給你一筆錢的話，這筆錢就能幫助你在產(chǎn)品完善、用戶規(guī)模、行業(yè)排名上上一個大臺階。

拉勾網(wǎng)的A輪融資是由貝塔斯曼投資的500萬美元，這次融資雖然在今年3月份才正式公布，但實際上于去年12月份已經(jīng)完成。

“在我此前做的一個創(chuàng)業(yè)項目“放心美”時，就跟貝塔斯曼有過接觸，但并未合作成功。這次我們彼此已經(jīng)很熟悉，所以直接談事會非常快速。“許單單說，這次融資的過程就順利的多，前后不過談了一個星期。 “貝塔斯曼的合伙人丁海鵬跟我們談后覺得很不錯，就拉我們到辦公室去見他們的另一個合伙人龍宇，龍宇也覺得挺靠譜，A輪就這么談成了。”

那么A輪融資的金額又是如何確定的呢?謝晨星稱，對創(chuàng)業(yè)公司的A輪估值一般是創(chuàng)業(yè)者動態(tài)詢價達成，初始價格是由創(chuàng)業(yè)者制定，然后將項目和價格報給數(shù)家業(yè)內(nèi)的投資公司。如果有投資公司認為價格和項目匹配合理，就會達成一致;反之創(chuàng)業(yè)者則只能主動降價直到找到合適的投資人。

另外，在A輪的公司往往也還比較小，比較難靠運營數(shù)據(jù)判斷具體估值，一般國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)的A輪融資都是在100萬—500萬美金，但也有極少數(shù)例外會達到1000萬美金，占股比例一般是20%左右。

A輪融資的區(qū)間一般不可逾越，但比起天使階段時，還是有一些算法可以做為直觀的數(shù)據(jù)支撐。 A輪的投資人會通過測算，要求創(chuàng)業(yè)者在拿到這筆資金后能達到多少用戶，需要使用多長時間，使用完后能達到什么樣的結(jié)果以及推算的原因。

比如，貝塔斯曼在決定給拉勾網(wǎng)A輪之前，會登陸網(wǎng)站做實際的用戶體驗，并在微博和招聘HR那里尋取拉勾網(wǎng)的使用體驗反饋信息。當(dāng)確認一切都還不錯時，貝塔斯曼才決定給拉勾網(wǎng)這筆錢。

B輪估值：公司數(shù)據(jù)+市場空間

如果說天使輪融資基本靠行規(guī)，A輪融資是依靠行規(guī)和部分運營數(shù)據(jù)來判斷估值，那么等走到B輪融資時，每個公司融資的金額和估值差別已經(jīng)拉開很大的差別。“行規(guī)起的作用變小了，個體起的作用變大了，這時候的估值基本看項目做的好不好。”許單單說。

在拿A輪融資時，使用拉勾網(wǎng)招聘的企業(yè)不過幾千家，但僅幾個月后拿到B輪融資時，在拉勾網(wǎng)上招聘的企業(yè)已經(jīng)突破了2萬家，并且開始有企業(yè)愿意付費招聘。另外，拉勾網(wǎng)的招聘效率也是傳統(tǒng)的招聘網(wǎng)站的六、七倍，用戶平均每投3-5個簡歷就可以參加一次面試，而每幾個面試就能成功拿到一個offer。

數(shù)據(jù)本身成長的速度、用戶體驗的改善，盈利的可能性，進一步驗證了創(chuàng)業(yè)項目在商業(yè)模式上的可行性。

在B輪融資時，投資人其實不會去拼命的壓低公司的價格，而是考慮如何幫助創(chuàng)業(yè)公司在細分行業(yè)內(nèi)做到第一，拿到50%以上的市場份額。

另外，從B輪融資開始，以及以后的C輪、D輪等上市前的融資，都開始會通過公開市場的同等類型公司的估值作為一定參考和比對。

比如，前程無憂的市值目前是20億美金，拉勾網(wǎng)由于是做互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的垂直招聘，市場空間會比前程無憂要小一些，但客單價比前者要高。投資人通過市場比對，以及考慮自身的回報率等問題，最終確定一個融資額和占股比例。

一般來說，風(fēng)險投資人在B輪期望的回報率都在7、8倍甚至10倍起，如果回報率過低，上市后還要再被稀釋一部分股權(quán)，那么投資人就有可能不會投資。

目前，在B輪投資最多的機構(gòu)是GGV(紀(jì)源資本)和SIG(海納國際集團)。