中國人造富運動的下一個超級風(fēng)口

3月10日，人力資源和社會保障部部長尹蔚民表示，結(jié)余3.06萬億元養(yǎng)老金將有部分資金入市。這為去年下半年開始的這股瘋牛又加了把力氣。

很多人都認為這是虛幻的牛市，其實撥云見霧會發(fā)現(xiàn)，牛市早已開始。如果放在歷史的維度看，以2013年為起點的10年，A股正在上演一個令人心潮澎湃的超級大牛市，這一力度可能也是中國歷史上前所未有的景象。

中國正迎來下一個造富運動的超級風(fēng)口。

改革開放以來中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，中國的造富運動，無論從人數(shù)上，還從財富總量，均令西方瞠目，完成了資本主義國家一兩百年的歷程。它的背景是30多年來中國經(jīng)濟的高速發(fā)展分為三個階段：

第1波：1980年代，當時暴發(fā)戶主要是“倒爺”，靠特權(quán)批出內(nèi)部低價商品，轉(zhuǎn)手到市場高價賣出，小到肥皂，中到電視，大到鋼鐵汽車。其巔峰是1989 年牟其中從俄羅斯倒來一架圖154飛機，轉(zhuǎn)手賣給了四川航空，這讓他成為中國最大的“倒爺”，原因在于信息的不對稱，因為他知道俄羅斯飛機賣不出去，卻急需輕工業(yè)產(chǎn)品。據(jù)他后來自稱從中賺了8000萬到一億元。

第2波1990年代，主要靠兩種模式：民營制造業(yè)，比如廣東順德的美的、科龍、格蘭仕等，始創(chuàng)是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，后轉(zhuǎn)為私企;股市坐莊暴富。1990年A股開啟后，坐莊操縱盛行，大批億萬富豪涌現(xiàn)，以德隆系的唐氏兄弟最著名，在21世紀初股市低迷中，大多數(shù)被打回原形，唐氏兄弟也破產(chǎn)入獄。

第3波進入新世紀，國內(nèi)百億級、千億級富豪層出不窮，這來自于三個歷史性的機遇。一是“世界工廠”。國際資本與中國廉價勞動力結(jié)合，西方市場向中國打開，很多民營制造業(yè)老板抓住這個機遇，由此身家十倍增長，成為億萬富豪。

二是“房地產(chǎn)市場化和礦產(chǎn)私有化”。地方政府和房地產(chǎn)商創(chuàng)造了一種斂財模式，把原本屬于全民的土地，以招拍掛制度將價格推到了中國普通居民承受力的極限，這個超級泡沫背后的財富再分配造就了一個人類空前的富豪集群。如今中國億萬富豪中近一半是房產(chǎn)商，身家最高的如王健林如今已經(jīng)超過1000億元;三是“人民幣升值引發(fā)國際熱錢投機中國”，助推了2007年的超級A股大泡沫頂峰、 2011年創(chuàng)業(yè)板造富頂峰、2013年樓市頂峰。

而三次造富運動歷史的內(nèi)在邏輯是：經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)先秩序取決于國家的最高決策層，在蕓蕓眾生難以看透的背后，其實都是一個國家的整體布局，說到底，國家如何發(fā)展，以誰為優(yōu)先，都是國家的一個局而已。

而其中有三個問題則永遠標識著決策層的方向：

通貨膨脹：歷屆政府都擔心通貨膨脹，治理通貨膨脹的關(guān)鍵是解決大量貨幣的去處。

失業(yè)率：失業(yè)率同樣關(guān)系到政府的穩(wěn)定，解決就業(yè)的關(guān)鍵是推動經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定的增長。

經(jīng)濟發(fā)展：經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系到老百姓生活水平能夠提高，也關(guān)系一個國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化。

從這個角度思考，我們或許就不再疑惑為什么過去10年房地產(chǎn)得到極大地發(fā)展，為什么過去10年中國最富有的人員都出現(xiàn)在房地產(chǎn)及其相關(guān)領(lǐng)域。

2002年，這三大問題：

通貨膨脹：當時銀行有8萬億元人民幣的儲蓄存款，號稱籠中之虎，中國曾經(jīng)經(jīng)歷了80年代和90年代較高的通貨膨脹時期，對于通貨膨脹談虎色變;

下崗失業(yè)：東北地區(qū)和中西部地區(qū)出現(xiàn)了普遍的下崗失業(yè);

經(jīng)濟發(fā)展：重化工業(yè)領(lǐng)域仍然相對落后，嚴重制約裝備制造業(yè)發(fā)展。

決策層必須尋找一個發(fā)力點，既能解決通貨膨脹，又能解決下崗失業(yè)，還能實現(xiàn)重化工業(yè)的大發(fā)展。

當時的中國只有房地產(chǎn)才能夠滿足這些要求，一方面有足夠的市場容量，容納足夠的資金，另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈非常長，牽一發(fā)而動全身，帶動能力強，而且與重工業(yè)高度相關(guān)，而且房價的上漲，當時還不會引起民怨沸騰，因為，農(nóng)民有土地，城里人有簡單的分配房。

在這種情況下，將房地產(chǎn)作為發(fā)力點成為必然選擇，使得房地產(chǎn)成為過去10年大量貨幣超發(fā)的蓄水池，推動經(jīng)濟發(fā)展的核心引擎以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)重型化的抓手，從而導(dǎo) 致房地產(chǎn)的10年上漲。這也很好地解釋了為什么房地產(chǎn)越是調(diào)控，房價反而越是上漲的現(xiàn)象。當時通過房地產(chǎn)及其相關(guān)行業(yè)發(fā)家致富的人士是有意識和無意識地利用了這個局。

按照同樣的邏輯，我們來思考一下未來決策層會選擇的支點。

現(xiàn)在中國經(jīng)濟面臨的這三大問題：

通貨膨脹：中國目前的貨幣存量已經(jīng)超過120萬億元人民幣，遠遠高于10年前的8萬億元，甚至高于美國。

表面上看，現(xiàn)在短期出現(xiàn)了通貨緊縮，其實是階段性工業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的。一旦籠中之虎放出來，通貨膨脹成為必然。中國的潛在壓力無比巨大

銀行不良資產(chǎn)的解決，社保資金的不足，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的去化等，都需要政府買單，財政赤字是必然的。

失業(yè)率：由于經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型過程之中，經(jīng)濟增長率的不斷下滑已成為定局，特別是房地產(chǎn)投資增速的不斷下滑，甚至是絕對下降，就業(yè)壓力是巨大的。

經(jīng)濟發(fā)展：房地產(chǎn)作為推動經(jīng)濟發(fā)展的主要引擎已經(jīng)筋疲力盡。由于房地產(chǎn)發(fā)展屬于典型的資源消耗型發(fā)展，結(jié)果中國出現(xiàn)了嚴重的資源瓶頸和環(huán)境瓶頸，繼續(xù)按照原有增長模式已經(jīng)難以為繼。青山綠水，藍天白云，已經(jīng)成為中國人的一致呼聲。

同樣必須尋找一個發(fā)力點，既能解決貨幣的去處，又能化解通貨膨脹，解決下崗失業(yè)，還能實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，朝著歐美式的消費型和科技型經(jīng)濟方向發(fā)展。

而目前中國只有股市才能夠滿足這些要求，一方面有足夠的市場容量，容納足夠的資金，另一方面，股市是國民經(jīng)濟的晴雨表，與眾多產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)，只要股市好轉(zhuǎn)， 許多產(chǎn)業(yè)都成為受益者，另外，股市是資源優(yōu)化配置的最佳場所，大量資金一定會追逐戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)普遍都是消費型和科技型產(chǎn)業(yè)，屬于綠色產(chǎn)業(yè)，不 需要消耗太多國家資源。

當前中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，著眼點就是實現(xiàn)股權(quán)和股票市場的超級繁榮。

因此，與其讓資金流向房地產(chǎn)和高利貸，還不如趕往股權(quán)和股票市場，這樣反而有利于國家的戰(zhàn)略發(fā)展。

央行近來不斷的貨幣政策可以檢驗這個邏輯：

去年11月下旬，央行時隔兩年半后首度宣布降息，曾推動A股走出一波快速上揚行情。截至今年1月創(chuàng)下3406.79點的階段高點，上證綜指在短短兩個月時間實現(xiàn)了近四成的驚人漲幅。

進入農(nóng)歷羊年以來，市場期待已久的再降息再次落地。2月28日央行宣布，自3月1日起下調(diào)存貸款基準利率，同時結(jié)合推進利率市場化改革，調(diào)整金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間。

雖然之前的“瘋牛”行情并未再現(xiàn)。但最近一段時間管理層整頓動作頻頻，顯示了明顯的緊杠桿意圖，股市狂熱投機氣氛已經(jīng)在很大程度上得到了抑制，從而保證股市從不穩(wěn)定的瘋牛轉(zhuǎn)成穩(wěn)健的長牛的思路。

國務(wù)院總理李克強曾在達沃斯論壇上強調(diào)，中國將推動普惠金融的發(fā)展，大力發(fā)展中小銀行、民營銀行，發(fā)展多層次資本市場，使企業(yè)的杠桿率通過資本市場的發(fā)展、通過直接融資逐步降低。金融改革基調(diào)的確立，被認為利好多層次資本市場發(fā)展。

“新常態(tài)下的中國經(jīng)濟，正在經(jīng)歷由債權(quán)經(jīng)濟向股權(quán)經(jīng)濟的‘蛻變’。”財經(jīng)專家管清友說，無風(fēng)險利率下行和信托、理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品風(fēng)險溢價上升，令貨幣不再“任性”地流向地方融資平臺、開發(fā)商和產(chǎn)能過剩行業(yè)等，股票資產(chǎn)在居民資產(chǎn)配置中的占比將繼續(xù)上升。

種種跡象表明，經(jīng)濟總量躍居全球第二的中國正試圖借助多層次資本市場的發(fā)展和直接融資比例的提升，化解債務(wù)風(fēng)險以及掣肘企業(yè)發(fā)展的融資難困境。這或許意味著，在改革紅利持續(xù)釋放的大趨勢下，股市“長牛”的邏輯并未改變。

臺風(fēng)來了，豬都能飛起來。過去10年，風(fēng)口在房地產(chǎn)，所以，與房子相關(guān)的人都飛起來了，并不是這些人有多么聰明和能干。而現(xiàn)在我們又站在一個造富運動的超級風(fēng)口上，這次你還想放過它嗎?

延伸閱讀：

尋找中國經(jīng)濟的風(fēng)口 這些機會一抓一個準

來源：姜超宏觀債券研究

作者：海通證券分析師姜超、顧瀟嘯、于博

事件

十二屆全國人大三次會議在人民大會堂閉幕。10點30左右，國務(wù)院總理李克強舉行他任期內(nèi)的第三場總理記者會。

我們的主要觀點

在今年記者會上，李克強總理釋放了不少信號，吹了不少“風(fēng)”，我們對比總結(jié)14年、15年兩場記者會總理的發(fā)言，發(fā)現(xiàn)有以下變化。

1)經(jīng)濟質(zhì)量更好：7% 的GDP增速不容易，質(zhì)量更好更高端!中國經(jīng)濟總量增大了，已經(jīng)超過了十萬億美元。7%增速看似調(diào)低了，但等于每年就要增加一個中等國家的經(jīng)濟規(guī)模。在這個過程中，如果我們能夠注重質(zhì)量、效益，促使中國經(jīng)濟由中低端向中高端升級，那就可以在較長時期保持中國經(jīng)濟在中高速水平增長。

2)政策儲備很多：過去沒有強刺激，所以政策回旋余地比較大，工具還比較多!貨幣政策方面：15年M2增速目標下調(diào)1個百分點至12%。報告中提出，在實際執(zhí)行中，M2增速 “也可以略高些”。當前經(jīng)濟下行壓力仍大，因而“M2增速也可略高一些”的定調(diào)，為貨幣政策創(chuàng)造了騰挪空間，未來貨幣政策寬松空間仍大。財政政策方面：15年財政赤字率目標為2.3%，高于14年的目標2.1%。中央、地方財政預(yù)算赤字保持正增長，同時將實施結(jié)構(gòu)性減稅和普遍性降費，有力度的積極財政政策旨在加強對實體經(jīng)濟的支持。

3)保持房市穩(wěn)定：鼓勵自住和改善需求，保持房地產(chǎn)健康發(fā)展!總理指出：“中國城鎮(zhèn)化進程還在加快，中國房地產(chǎn)市場的需求是剛性的，我們鼓勵居民自住性住房和改善性住房需求。”今年在改造棚戶區(qū)、城市和農(nóng)村危房方面還要加大力度，各增加100萬套。

4)打破債務(wù)剛兌：允許個案性金融風(fēng)險發(fā)生，打破剛兌在望!14年記者會上總理稱“不愿意看到一些金融產(chǎn)品違約的情況”，而15年態(tài)度明顯更加開放，首次稱“我們允許個案性金融風(fēng)險的發(fā)生，按市場化的原則進行清算，這是為了防止道德風(fēng)險，也增強人們的風(fēng)險意識”。要讓資本市場有效指導(dǎo)資金配置，除了放開股權(quán)融資之外，另外一點就是必須打破債務(wù)的剛性兌付，日本和歐洲經(jīng)濟持續(xù)低迷，剛兌遲遲不破導(dǎo)致金融資源的持續(xù)錯配。在存款保險制度等防火墻建立之后，我們認為15年剛兌打破有望。

5)通縮已有準備：物價被通縮，應(yīng)對有準備!14年稱“通脹不能突破上限”，15年稱中國現(xiàn)在的物價總水平比較低，但并不是中國向世界輸出了通縮，你說叫“輸出者”，實際上我們是“被通縮”。對這種“被通縮”的問題，我們有應(yīng)對，也有進一步的準備。

6)互聯(lián)網(wǎng)+風(fēng)口：愿為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟代言!總理稱也網(wǎng)購過，很愿意為網(wǎng)購、快遞和帶動的電子商務(wù)等新業(yè)態(tài)做廣告。網(wǎng)上網(wǎng)下互動創(chuàng)造的是活力，是更大的空間。站在“互聯(lián)網(wǎng)+”的風(fēng)口上順勢而為，會使中國經(jīng)濟飛起來。

7)中國經(jīng)濟風(fēng)口：資本市場將成為未來增長的源泉。隨著人口老齡化，資本回報率趨于下降，因而高成本的信貸融資將難以為繼，必須轉(zhuǎn)向資本市場直接融資，無論股權(quán)債券，其最大優(yōu)勢在于信息共享，成本低廉。而無論是注冊制的放開，還是債務(wù)剛兌的打破，意味著資本市場發(fā)展的障礙正在消除，將為中國經(jīng)濟增長注入創(chuàng)新的新動力。隨著居民財富配置從90年代的存款時代，以及21世紀頭十年的地產(chǎn)時代，到目前正式步入金融時代，金融資產(chǎn)將成為居民財富配置的主體，資本市場成為當之無愧的風(fēng)口。

正文

一、增長目標的變化：經(jīng)濟質(zhì)量更好，7%的GDP增速不容易，質(zhì)量更好更高端!

14年記者會：我們之所以把經(jīng)濟增長率定在7.5%左右，考慮的還是保就業(yè)、惠民生，增加城鄉(xiāng)居民收入。我們更注重的是數(shù)字背后的民生、增長背后的就業(yè)。

15 年記者會：中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，我們經(jīng)濟增速調(diào)整為今年預(yù)期增長7%左右，看起來增速是調(diào)低了，實際上實現(xiàn)這個目標并不容易，因為中國的經(jīng)濟總量增大了，已經(jīng)超過了十萬億美元。如果按7%增長，那每年就要增加一個中等國家的經(jīng)濟規(guī)模。在這個過程中，如果我們能夠注重質(zhì)量、效益，促使中國經(jīng)濟由中低端向中高端升級，那就可以在較長時期保持中國經(jīng)濟在中高速水平增長。

從14年到15年，經(jīng)濟增速目標下調(diào)的根本原因是高速增長難以為繼。14年全國GDP實際增速僅7.4%，為99年以來首次低于政府預(yù)期，而GDP目標增速也在連續(xù)3年維持在7.5%之后下調(diào)0.5個百分點至7%。

當前經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，經(jīng)濟增長目標需兼顧穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的雙重需要，也應(yīng)充分考慮就業(yè)和民生，7%的增速符合各方面的預(yù)期。作為傳統(tǒng)世界工廠的中國在制造業(yè)方面已經(jīng)褪色，但服務(wù)業(yè)供需兩旺，就業(yè)市場依然活躍。

二、政策工具的變革：政策儲備很多，過去沒有強刺激，所以政策回旋余地比較大，工具還比較多!

14年記者會：當然破困局要用智慧，我們保持定力，創(chuàng)新宏觀調(diào)控的思路和方式，明確了經(jīng)濟運行的合理區(qū)間，就是增長和就業(yè)不能越出下限，通脹不能突破上限，而且著力促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)，讓市場發(fā)力。

15年記者會：我們這幾年沒有采取短期強刺激的政策，可以說運用政策的回旋余地還比較大，我們“工具箱”里的工具還比較多。

貨幣政策方面：15年M2增速目標下調(diào)1個百分點至12%。報告中提出，在實際執(zhí)行中，M2增速“也可以略高些”。當前經(jīng)濟下行壓力仍大，因而“M2增速也可略高一些”的定調(diào)，為貨幣政策創(chuàng)造了騰挪空間，未來貨幣政策寬松空間仍大。

財政政策方面：15年財政赤字率目標為2.3%，高于14年的目標2.1%。中央、地方財政預(yù)算赤字保持正增長，同時將實施結(jié)構(gòu)性減稅和普遍性降費，有力度的積極財政政策旨在加強對實體經(jīng)濟的支持。14年底的中央經(jīng)濟工作會議提出“積極地財政政策要有力度”，財政部長樓繼偉也表態(tài)“適當加大力度”，15年財政赤字率目標調(diào)高，并實施結(jié)構(gòu)性減稅和普遍性降費，有名有實的積極財政政策值得期待。

在 14年經(jīng)歷了一輪收與放的糾結(jié)之后，去年11月央媽再次將腳踩向油門，至今已降息兩次，降準一次。適當適時地注入流動性再次成為貨幣政策的主基調(diào)。在兩會期間，周小川行長稱M2適度增長沒有改變穩(wěn)健貨幣政策狀況。但節(jié)后貨幣利率持續(xù)高企，而貨幣利率高企將增加銀行融資成本，減少其降低貸款利率的動力，同時也會導(dǎo)致債券融資利率上升，使得降息效果大打折扣。未來央行仍需及時加碼寬松，切實降低社會融資成本。

三、房地產(chǎn)調(diào)控：鼓勵自住和改善需求，保持房地產(chǎn)健康發(fā)展!

14年記者會：我們需要根據(jù)不同人群的需求，不同城市的情況，分類施策、分城施策。對于合理的自住需求，也要有相應(yīng)的政策支持，包括增加普通商品房供應(yīng)。對房地產(chǎn)市場則是要因城因地分類進行調(diào)控，抑制投機投資性需求，重在建立長效機制，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

15年記者會：今年，我們在改造棚戶區(qū)、城市和農(nóng)村危房方面還要加大力度，各增加100萬套。中國政府有保障群眾基本居住條件的責(zé)任。中國城鎮(zhèn)化進程還在加快，中國房地產(chǎn)市場的需求是剛性的，我們鼓勵居民自住性住房和改善性住房需求，保持房地產(chǎn)長期平穩(wěn)健康發(fā)展。

14 年11月降息以來，房地產(chǎn)市場成交出現(xiàn)了短暫的改善?？偨Y(jié)來看，14年房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了三大變化，購房者價格預(yù)期、地產(chǎn)開發(fā)商現(xiàn)金流、以及地方政府賣地收入。這三個變化中，對地產(chǎn)市場短期走勢最關(guān)鍵的就是開發(fā)商的現(xiàn)金流——盡管賣房回款有所增加，但是面對15年上半年的到期還債高峰，整個行業(yè)仍面臨較大的資金缺口。除去一線城市以外，有天量的地產(chǎn)庫存，去杠桿去庫存的大環(huán)境難變。反過來說，為了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，二套房貸利率等改善性需求或有望得到進一步支持，而再次降息以支持自主性需求也有可能。

四、金融風(fēng)險的應(yīng)對：允許個案性金融風(fēng)險發(fā)生，打破剛兌在望!

14年記者會：我們還是發(fā)展中國家，但是我們只能這樣做，我們不能把今天的墊腳石變成明天的絆腳石。至于你問我是不是愿意看到一些金融產(chǎn)品違約的情況，我怎么能夠愿意看到呢?但是確實個別情況難以避免，我們必須加強監(jiān)測，及時處置，確保不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

15年記者會：我們允許個案性金融風(fēng)險的發(fā)生，按市場化的原則進行清算，這是為了防止道德風(fēng)險，也增強人們的風(fēng)險意識。今年，我們就要出臺存款保險制度，而且要進一步發(fā)展多層次的資本市場，降低企業(yè)的資金杠桿率，也可以使金融更好地為實體經(jīng)濟服務(wù)。

要讓資本市場有效指導(dǎo)資金配置，除了放開股權(quán)融資之外，另外一點就是必須打破債務(wù)的剛性兌付。無論目前的歐洲還是過去的日本，由于剛兌遲遲不能打破，導(dǎo)致了金融資源的持續(xù)錯配。

過去我們剛兌難破的一個重要原因是大量散戶參與，但現(xiàn)在政府開始建立防火墻，最新的公司債發(fā)行制度明確引入投資者分類制度，將散戶排除在風(fēng)險資產(chǎn)投資之外。而存款保險制度也將在今年建立，將對50萬以下提供保護。而目前交易所上市交易的ST蒙奈倫債將于5月到期，而到期收益率高達50%，源于其被st后普通投資者無法交易，也意味著其有望成為首支正式違約的公司債。

從信托基金、房地產(chǎn)債務(wù)、地方融資平臺的資金流來看，出現(xiàn)違約事件不會令人感到意外。今年最大的防火墻當屬存款保險制度，在防火墻建立之后，我們認為15年剛兌打破有望。

五、通縮風(fēng)險的降臨：物價被通縮，應(yīng)對有準備!

14年記者會：當然破困局要用智慧，我們保持定力，創(chuàng)新宏觀調(diào)控的思路和方式，明確了經(jīng)濟運行的合理區(qū)間，就是增長和就業(yè)不能越出下限，通脹不能突破上限，而且著力促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)，讓市場發(fā)力。

15 年記者會：雖然中國現(xiàn)在的物價總水平比較低，但并不是中國向世界輸出了通縮，你說叫“輸出者”，實際上我們是“被通縮”。我給你舉個例子，去年，我們進口了3.1億噸原油、9.3億噸鐵礦石，量是增的，沒有跌，但是價格下來了，主要是因為國際大宗商品價格大幅度下跌。對這種“被通縮”的問題，我們有應(yīng)對，也有進一步的準備。當然，我們更希望世界經(jīng)濟能走出低迷，實現(xiàn)復(fù)蘇。

15 年一個最大的變化就是，幾乎聽不到通貨膨脹的故事了。內(nèi)需依然疲弱，產(chǎn)能依然過剩，消費物價持續(xù)下滑。疊加國際油價暴跌，令CPI更難翻身。雖然2月 CPI反彈，但主要源于春節(jié)效應(yīng)，3月以來美元指數(shù)大幅飆升，國際油價和國內(nèi)食品價格再度下跌，通縮風(fēng)險并未消除。而應(yīng)對通縮風(fēng)險，降息是為了保持實際利率的穩(wěn)定，其實屬于中性貨幣政策，因而再次使用也無可厚非。

六、為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟代言：互聯(lián)網(wǎng)+風(fēng)口：愿為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟代言!

15 年記者會：在場的各位都有網(wǎng)購的經(jīng)歷，我也不例外，我網(wǎng)購過，最近還買過幾本書，書名我就不便說了，避免有做廣告之嫌。但是我很愿意為網(wǎng)購、快遞和帶動的電子商務(wù)等新業(yè)態(tài)做廣告。因為它極大地帶動了就業(yè)，創(chuàng)造了就業(yè)的崗位，而且刺激了消費，人們在網(wǎng)上消費往往熱情比較高。網(wǎng)上網(wǎng)下互動創(chuàng)造的是活力，是更大的空間。這使我想起最近互聯(lián)網(wǎng)上流行的一個詞叫“風(fēng)口”，我想站在“互聯(lián)網(wǎng)+”的風(fēng)口上順勢而為，會使中國經(jīng)濟飛起來。

近期以來，“網(wǎng)購沖擊了實體店、阻礙了實體經(jīng)濟發(fā)展”的聲音不小，這種情況，與蒸汽機開始應(yīng)用于紡織業(yè)和交通等行業(yè)的英國第一次工業(yè)革命時期何其相似。那時候，人們也驚呼：蒸汽機讓很多人失業(yè)，流民增加，將使得英國社會動蕩，經(jīng)濟衰落?？山Y(jié)果很清楚，蒸汽機的應(yīng)用，極大地提高了英國工業(yè)生產(chǎn)力，也沒有讓失業(yè)率增加，反倒由于經(jīng)濟增長，其他行業(yè)的市場需求不斷擴大，英國需要大量輸入勞動力來滿足用工需求。

由此可見，在新技術(shù)沖擊下，市場將自發(fā)調(diào)整資源配置，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)下降，但服務(wù)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)用工的需求量將猛增。新技術(shù)將使得經(jīng)濟增長更有效率。

七、中國經(jīng)濟風(fēng)口：資本市場將成為未來增長的源泉。

經(jīng)濟增長的源泉來自于要素稟賦，提供了增長動力，并提供了企業(yè)盈利的基礎(chǔ)。過去中國擁有人口紅利、資本回報率很高，出口占比很低，因此增長動力充足，并誕生了很多工業(yè)化的大企業(yè)，而今隨著人口紅利的結(jié)束，傳統(tǒng)增長動力已經(jīng)衰竭，因而必須轉(zhuǎn)向人力資本、創(chuàng)新和改革等新增長動力。

而在這其中，我們認為其中資本市場的重要性不可替代。在過去的人口紅利期，由于資本回報率較高，因此高成本的銀行體系即可提供融資，通過信貸擴張可以迅速發(fā)展工業(yè)經(jīng)濟。而隨著人口老齡化，資本回報率趨于下降，因而高成本的信貸融資將難以為繼，必須轉(zhuǎn)向資本市場直接融資，無論股權(quán)債券，其最大優(yōu)勢在于信息共享，成本低廉。

而我們相信在新政府共同富裕的理念之下，放松管制是大勢所趨，尤其是注冊制的放開，意味著每個人的公司都有上市致富的機會，將為中國經(jīng)濟注入源源不斷的創(chuàng)新動力。而債務(wù)剛兌的打破也將使得金融資源的配置更有效率。

此外，隨著居民財富配置從90年代的存款時代，以及21世紀頭十年的地產(chǎn)時代，到目前正式步入金融時代，金融資產(chǎn)將成為居民財富配置的主體，資本市場成為當之無愧的風(fēng)口。