創(chuàng)業(yè)公司估值瘋長 風(fēng)投錢不夠用想新招兒

有人說，在創(chuàng)業(yè)新時(shí)代，企業(yè)與風(fēng)投就像兩個(gè)獨(dú)翼巨人，相互捆綁在一起才能騰飛，但只有企業(yè)的右翼強(qiáng)壯了，才能把資本強(qiáng)大的左翼招攬過來。確實(shí)，無論是投資個(gè)人還是投資團(tuán)體都在瞪大眼睛尋找最有利可圖的商機(jī)，正在硅谷上演的投資熱就是這么回事。

最近，硅谷業(yè)內(nèi)人士都在忙一筆前景可觀的大買賣，順著近年技術(shù)型創(chuàng)業(yè)公司價(jià)值一路飆升的這股東風(fēng)，形勢(shì)一片大好！

一些風(fēng)投公司如Andreessen Horowitz和FirstMark Capital以及眾多杰出的企業(yè)家和高管都已經(jīng)加入進(jìn)來，在初創(chuàng)公司的股份中直接增加了數(shù)千萬美元的資金投入。

這些資金往往在幾天之內(nèi)就悉數(shù)到位，能極大地推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，相應(yīng)地，也會(huì)給金融機(jī)構(gòu)的投資者，朋友以及業(yè)務(wù)伙伴們帶來利潤。此外，還能讓風(fēng)險(xiǎn)資本家看到保障，然后投資更多的錢在這個(gè)企業(yè)。一般來說，初創(chuàng)企業(yè)都對(duì)這筆資金感激涕零，并把這當(dāng)做快速融資的有效途徑。

通常，在宣傳這種投資的時(shí)候，大家都會(huì)說“過了這村就沒這店了”“機(jī)不可失，時(shí)不再來啊”，但這并不意味著投資就不存在風(fēng)險(xiǎn)了。不管這些投資者采取怎樣的投資方式——基金中的基金，家族理財(cái)室還是養(yǎng)老基金，實(shí)際上他們對(duì)于所投公司的財(cái)務(wù)信息并不是了如指掌的，公司也不會(huì)讓他們知道這么多。另外，他們還得繳納績效費(fèi)，基本上是從基金利潤中抽取約20%的份額。

當(dāng)站Pinterest公司打算在二月份融資5億美元時(shí)，它最早的投資方FirstMark Capital也想加入此輪融資。

但是Pinterest公司提出的估值是110億美元，數(shù)據(jù)大得驚人，幾乎是去年五月份估值的兩倍多，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)FirstMark Capita總共基金也就2.25億美元，它沒有辦法從中抽調(diào)更多金額來跟上Pinterest的步伐。而且，在大多數(shù)情況下，風(fēng)險(xiǎn)公司都會(huì)合理分配資金，不會(huì)把所有籌碼都集中在一個(gè)企業(yè)。

所以FirstMark常務(wù)董事兼Pinterest董事會(huì)觀察員Rick Heitzmann與這家位于舊金山的創(chuàng)業(yè)公司擬定了一份協(xié)議，希望能共同成立一個(gè)特殊基金，這樣就能從各大投資者處匯集資金并直接分股了。

據(jù)知情人士透露，Rick Heitzmann在短短三天內(nèi)就籌集了2億美元，大部分資金來自于FirstMark的7位投資人，還有小部分來自于公司的主要基金。

Rick Heitzmann之所以能融資成功，關(guān)鍵在于他能讓利于人，在簽署協(xié)議的時(shí)候他允諾不收取任何基金管理費(fèi)，這就等于讓出了總基金的2%!當(dāng)然也并非是Rick Heitzmann 個(gè)人讓利，F(xiàn)irstMark公司也會(huì)承擔(dān)由于持有股票而產(chǎn)生的費(fèi)用，也就意味著公司投資利潤會(huì)有所削減。但這種損失只是暫時(shí)的，因?yàn)樗麄儓?jiān)信在這樣之后，Pinterest上市或被收購的資金必然高于110億美元。

在某些投資者的眼中，下這種賭注是最簡單的賺錢方式：Pinterest極有可能會(huì)遵循Facebook一樣的發(fā)展軌跡，最后成為億萬用戶的社交平臺(tái)，也會(huì)成為投資商爭相追逐的獵物。但是投資Pinterest也不代表萬無一失，畢竟它從二月份才開始正式在網(wǎng)站上銷售廣告。

這份協(xié)議詳述了初創(chuàng)企業(yè)投資人是如何采用新型融資結(jié)構(gòu)以幫助他們把握最有前景的賭注。眼下他們正在采用一種名為“特殊目的載體”(Special Purpose Vehicle，簡稱SPV)。這種融資結(jié)構(gòu)有別于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)基金，風(fēng)險(xiǎn)基金通常表示在幾年內(nèi)投資數(shù)十家企業(yè)，而前者則代表在不同時(shí)間段投資同一家公司。

為了保證自己不被后期大額投資者完全清洗出局，SPV會(huì)讓投資者們不惜一切代價(jià)地花大手筆與之競爭。風(fēng)投公司發(fā)現(xiàn)，隨著估值快速增長，它們并不是隨時(shí)都有足夠的儲(chǔ)備資金保持自己在初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)比例。

在采訪中，Dow Jones VentureSource表示，在過去的12個(gè)月里，至少有70家私人公司以十億甚至更高的估值在全球范圍內(nèi)鋪天蓋地地募集資金。在那段時(shí)間，包括Pinterest在內(nèi)的很多公司，估值迅速膨脹成之前的兩倍。

對(duì)這方面比較熟悉的業(yè)內(nèi)人士聲稱，這種趨勢(shì)已經(jīng)從大公司延伸到了小團(tuán)體，一群為數(shù)不多的杰出企業(yè)家和高管正利用有效時(shí)機(jī)為某些公司成立更多的SPV，以他們的身份來講，接觸發(fā)展態(tài)勢(shì)良好的初創(chuàng)企業(yè)是件很容易的事，這讓他們?cè)谡麄€(gè)過程中如魚得水。像食品雜貨配送公司Instacart以及比特幣公司Coinbase。

Elad Gil曾是Twitter和Google的一名高管，為了應(yīng)對(duì)Instacart一月份目標(biāo)為2.2億美元的融資，他從Google、Facebook和Twitter的新老員工處籌集了幾千萬美元投進(jìn)去，由此將Instacart公司市場估值提到了20億美元，以上所述來自一位知情人士，而Elad Gil并未發(fā)表任何評(píng)論。

經(jīng)Coinbase 的一位發(fā)言人證實(shí)，在一月份的融資中SPV確實(shí)有參與，并表示其在7500萬美元的投資總額中，占的份額幾乎不到3%，但是Instacart沒有回應(yīng)記者的置評(píng)請(qǐng)求。

隨著所有關(guān)系穩(wěn)定下來，交易便很快完成，同時(shí)也進(jìn)一步縮小了能接觸到新興企業(yè)的高管俱樂部。一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本家在決定投資前往往都會(huì)仔細(xì)看看這個(gè)初創(chuàng)公司的收益，花銷以及財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。而SPV的買家通常不用那么費(fèi)神，他們只需站在更高的層級(jí)，略微分析下公司潛在的發(fā)展前景，而不接觸公司詳細(xì)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。以上內(nèi)容來自這兩種不同投資方式的實(shí)踐者，以及考慮過這兩種投資方式的投資人。

曾經(jīng)兼任Yahoo和AOL高管的Brad Garlinghouse說：“但這也有可能帶來一些不好的結(jié)果。”就他本人而言，他投資過一些SPV但后來轉(zhuǎn)給別人了。他是這么說的：“當(dāng)你把所有的錢都?jí)涸谏厦娴臅r(shí)候，你就會(huì)對(duì)那微薄的財(cái)務(wù)回報(bào)感到失望了。”

越來越多的初創(chuàng)企業(yè)都在采用如此融資模式，于是一些投資者就在質(zhì)疑，公司這樣做是不是就不能從國外引進(jìn)具有戰(zhàn)略價(jià)值的投資者了。

“企業(yè)家們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注那些能給他們帶來收益的投資者，”風(fēng)投公司SoftTech VC的任事股東eff Clavier這樣說。“當(dāng)你把所有經(jīng)驗(yàn)搬出來只是為了讓一個(gè)SPV維持運(yùn)轉(zhuǎn)，那就成問題了。”

SPV在Facebook和Twitter這樣的公司很受歡迎，因?yàn)樗鼈冋呦虼笠?guī)模的融資階段，曾任Google高管Chris Sacca的舉措無疑推動(dòng)了這種趨勢(shì)的發(fā)展。他從其他高管及早期投資者處買下了Twitter數(shù)億美元的私人股份，這在幾年以后都一直遙遙領(lǐng)先于該公司2013年公開銷售證券的數(shù)額。這些代表J.P摩根以及風(fēng)投公司Rizvi Traverse Management所購買的股票，現(xiàn)在在Twitter的股價(jià)將達(dá)到42億美元。

投資銀行也會(huì)給它們最富有的客戶提供熱門交易的特殊通道，如Goldman Sachs在2011年就為Facebook成立了一個(gè)SPV，讓客戶參與公司市場股份，使之估值達(dá)到500億美元。之后短短一年，F(xiàn)acebook社交網(wǎng)絡(luò)風(fēng)靡全球，市場估值飆升到1000億美元。

Rick Heitzmann是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本家，也是Pinterest公司的董事會(huì)觀察員，他用3天時(shí)間就從投資者處籌集到2億美元，用于購買Pinterest公司的股份。

雖說許多早期SPV都是從公司員工和早期投資者處購買股票，但不少初創(chuàng)公司，像Uber科技公司就一直在試圖避免所謂的二級(jí)股票交易，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在想方設(shè)法打壓買賣股票以賺取高利的中間商。

不過，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)公司對(duì)于SPV報(bào)以更開放的態(tài)度。一些公司明確投資者以SPV的方式，直接購買公司初次發(fā)行的股票。

據(jù)知情人士透露，Pinterest從2010年推出網(wǎng)站到現(xiàn)在，已經(jīng)籌集了10億美元，SPV在當(dāng)中幫了大忙。除FirstMark以外，另一個(gè)Pinterest的支持者Andreessen Horowitz最近也在管理自己的專項(xiàng)基金。

采訪中有人說，公司會(huì)把基金出售給部分合伙人以及“家人和朋友”，管理費(fèi)時(shí)高時(shí)低，但15%的carry一直沒有變。即使這樣，還是比正常從公司主要基金處籌資劃得來。Andreessen Horowitz與名為PinAH LP基金的一份管理文件顯示，它僅在三月中旬就已籌資3700萬美元。

Andreessen Horowitz的一位發(fā)言人拒絕評(píng)論此輪融資

去年，還處在種子階段的基金SV Angel，在舊金山金融家Ron Conway的帶領(lǐng)下，領(lǐng)導(dǎo)了Pinterest的一輪2億美元的融資，估值達(dá)50億美元。

最近幾個(gè)月，其他公司籌集資金時(shí)也紛紛求助于SPV。

去年九月，數(shù)據(jù)分析提供商Palantir估值為150億美元，它也求助于風(fēng)險(xiǎn)投資公司Founders Fund創(chuàng)辦的SPV，據(jù)知情人士透露，F(xiàn)ounders Fund是一家以億萬富翁Peter Thiel為首的舊金山風(fēng)投公司。今年3月， Lyft就通過SPV從投資基金GSV Capital處獲得1000萬美元融資，此外，在該輪金額為5.3億萬美元的融資中，它的估值達(dá)到了25億美元。