如果不推行改革 中國負債率將在5年內(nèi)升至250%

據(jù)金融網(wǎng)站Zerohedge報道，誰都知道，中國面臨一個特別棘手的問題——債務(wù)。在中國處理地方政府債務(wù)問題上也很混亂。為了規(guī)避官方對借債設(shè)定的限制，地方政府堆積了龐大的表外債務(wù)。由于這些地方債的利率高于傳統(tǒng)的市政債券利率，因此地方政府的債務(wù)發(fā)行變得舉步維艱。

為幫助地方政府減債，中央政府啟動了債務(wù)置換項目，該項目允許地方政府將高利率地方政府融資平臺（LGFV）債務(wù)置換為新發(fā)行的低利率地方政府發(fā)行債券（LGB）。

事實上，地方政府債券（LGB）的收益接近一般性政府債券的收益，這就意味著地方政府能夠節(jié)省將近300到400個基準點。但有一個問題，即銀行并不是那么熱衷于把高收益資產(chǎn)置換為低收益資產(chǎn)。

中國人民銀行的解決辦法是推出的債務(wù)置換方案，新債券可被置換為現(xiàn)金，從而為實體經(jīng)濟再次提供貸款。這里的問題是，就將“去杠桿化”的努力轉(zhuǎn)化成了一個“再杠桿化”項目。在該項目啟動后不久，中國人民銀行否定了此前的全盤努力，開始放松對政府融資平臺債務(wù)（LGVF）的限制。

地方政府債務(wù)&LGFV債務(wù)融資來源渠道。（其他融資渠道包括建設(shè)-移交模式（BT），應(yīng)收款項，2013年國家審計署報告中羅列的收益）。

國際貨幣基金組織（IMF）最新發(fā)布的中國經(jīng)濟評估報告顯示（上圖），中國地方政府債務(wù)在今年年末占到GDP的45%。在“政府債務(wù)總額”一項中，中國債務(wù)占GDP的比重較為樂觀，特別是按照當今的標準來看。此外，如果只看中央和地方政府的負債總額占GDP之比，這一數(shù)值僅略高于20%。因此，如果不將地方政府融資平臺（LGFV）債務(wù)計入在內(nèi)，那么中國債務(wù)占GDP的比重將會被嚴重低估。

以下兩張圖表分別顯示了中國實際債務(wù)占GDP的比重（包含地方政府融資平臺的債務(wù)），以及包含企業(yè)債務(wù)的中國債務(wù)總額占GDP的比重，IMF預(yù)計該比重在2020年將升至250%。

負債率（GDP%）

圖二。

以下為IMF的債務(wù)可持續(xù)性分析：

如果不推行改革，中國的經(jīng)濟增長率將在2020年跌至5%左右，且負債率將會顯著提高。預(yù)測期內(nèi)的“政府負債總額”與GDP之比略高于20%，2014年的“增擴”債務(wù)（Augmented Debt）與GDP之比不到57%，但這一比率到2020年將會升至71%左右。即使存在有利的利率增長差，中期內(nèi)的“增擴”政府債務(wù)也會增加，且“增擴”政府赤字將會逐漸下降。

“增擴”債務(wù)水平易受或有負債沖擊的影響，在后者的影響下債務(wù)占GDP的比重在2020年將會逼近100%。或有負債的沖擊可以是大規(guī)模的銀行資產(chǎn)重組，也可以是金融體系內(nèi)的緊急援助，以及由“去杠桿化”造成的不良貸款增加。如果還存在宏觀財政沖擊，那么政府債務(wù)占GDP的比重將會從71%升至78%。