A股IPO大塞車的情況會(huì)在新三板重演嗎？

“新三板誕生第一天就是注冊(cè)制，以信息披露為核心。正因?yàn)檫@個(gè)最根本的理念，因此，新三板排隊(duì)問題，根本不用擔(dān)心，因?yàn)樽?cè)制情況下，是不可能排起太長(zhǎng)的隊(duì)伍的。”新鼎資本董事長(zhǎng)張馳指出。

近日，“新三板企業(yè)掛牌出現(xiàn)‘大塞車’”的消息甚囂塵上。

這一切源自9月23日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)的一段講話：“截至今年8月31日，掛牌公司已達(dá)3359家，比2014年年底1572家增長(zhǎng)113.68%，已與券商簽約、正在改制、完成股改、通過券商內(nèi)核的擬掛牌企業(yè)共有6000家左右，業(yè)已形成我國(guó)最大的基礎(chǔ)性證券市場(chǎng)。”

“這就像一條高速公路前面的收費(fèi)站。你看到的似乎只有1000多輛車在跑，但是你沒看到收費(fèi)站之后還有6000多輛要上來，而你就在那6000多輛之后。”某新三板新媒體對(duì)此評(píng)論，令不少打算登陸新三板的企業(yè)主感到憂心忡忡。

A股IPO“大塞車”的情況會(huì)在新三板重演嗎？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了10家券商一線投行人士及多位三板資深投資人士，發(fā)現(xiàn)情況遠(yuǎn)非如此。

在審企業(yè)沒有“大塞車”

“‘增量大’和‘大塞車’是兩個(gè)概念，有人認(rèn)為三板出現(xiàn)了大批擬掛牌企業(yè)，就一定會(huì)發(fā)生‘擁堵’，這是用滬深主板思維來套新三板，持這種觀點(diǎn)的人可能并沒有深入了解新三板掛牌業(yè)務(wù)的基本制度和實(shí)際情況。”光大證券人士向記者表示。

“新三板誕生第一天就是注冊(cè)制，以信息披露為核心。正因?yàn)檫@個(gè)最根本的理念，因此，新三板排隊(duì)問題，根本不用擔(dān)心，因?yàn)樽?cè)制情況下，是不可能排起太長(zhǎng)的隊(duì)伍的。”新鼎資本董事長(zhǎng)張馳指出。

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最新數(shù)據(jù)，截至9月25日共有1108家在審企業(yè)，其中“待出具反饋意見”的只有288家，所有820家已收到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)反饋意見的在審企業(yè)，從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)受理材料到接到首次反饋意見平均耗時(shí)僅18.6天，中位數(shù)為19天。最快如重慶微標(biāo)科技股份有限公司5天就拿到反饋意見，最長(zhǎng)如無錫杰西醫(yī)藥股份有限公司34天后也拿到了反饋意見。

縱向比較股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的處理速度，一個(gè)多月前的8月17日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共有573家在審企業(yè)，其中416家企業(yè)拿到反饋意見，平均耗時(shí)15天?？梢婋m然當(dāng)前在審企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)近一倍，但股轉(zhuǎn)系統(tǒng)首次反饋周期沒有明顯延長(zhǎng)。

“新三板談不上排隊(duì)塞車，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)受理材料兩個(gè)月內(nèi)一般都會(huì)反饋，像滬深A(yù)股IPO一樣排隊(duì)數(shù)個(gè)月乃至拖到報(bào)表過期等情況，我從來沒有遇到過。”申銀萬國(guó)證券場(chǎng)外市場(chǎng)部人士郭彤（化名）表示。

“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)反饋很快，現(xiàn)在的速度甚至還比以前要快一些。”中信建投證券投行人士劉嚴(yán)（化名）表示，“不存在排隊(duì)的情況，都是正常反饋速度。”

“8月以來股轉(zhuǎn)公司將初審權(quán)下放主辦券商，審核速度大大加快。目前就是洪峰，是今年以來培育的正好趕在十一前后集中上報(bào)，接下來新掛牌公司數(shù)量會(huì)減少。”金元證券投行部林軍（化名）表示，“最近二個(gè)月上報(bào)項(xiàng)目較多，但沒有堵單排隊(duì)或停止接單情況。”

“新三板2014年10月底曾有過一次排隊(duì)超過600家，新三板公司用了不到2個(gè)月減少到200家；之后2015年又有多次排隊(duì)家數(shù)超過600家的情況，都被新三板公司通過模板化問答等方式提高效率而化解。”張馳指出，“此次數(shù)量激增，和國(guó)慶前很多企業(yè)券商突擊申報(bào)有關(guān)。但是，又有什么關(guān)系呢？2015年4月底也曾出現(xiàn)過一周增加400余家排隊(duì)企業(yè)的情況，到了六月份也得以化解。”

如果股轉(zhuǎn)系統(tǒng)方面不會(huì)造成“大塞車”，券商這里會(huì)不會(huì)造成“擁堵”乃至于停止接單呢？

誰說券商不接單？

“大家都是開門做生意的，怎么會(huì)停止接單呢，賺錢的生意，多招人就行了。真實(shí)情況是因?yàn)楣墒写蟮?，行業(yè)前景不大明朗，券商擴(kuò)張的速度降低，著重提高利潤(rùn)率，因此分配人力物力的優(yōu)先級(jí)根據(jù)項(xiàng)目質(zhì)量從高到低來排序。”廣州證券投行部人士李曉（化名）向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“我想這無可厚非。”

一個(gè)可資參考的案例是當(dāng)前掛牌新三板企業(yè)總數(shù)達(dá)338家的申萬宏源證券，盡管項(xiàng)目數(shù)量龐大，但并沒有停止接單。

“最近接的大部分項(xiàng)目肯定是明年啟動(dòng)，畢竟人員有限，但談不上停止接單。”郭彤表示，“好企業(yè)還是要接，但時(shí)間節(jié)點(diǎn)、申報(bào)期要相比去年向后推。”

“目前沒有停止接單，但由于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審核要求趨嚴(yán)，主辦券商工作量和責(zé)任大大增加，收費(fèi)普遍提高，如果客戶不接受，寧愿不接。需要未來有轉(zhuǎn)板可能性或成長(zhǎng)性比較好才接。”國(guó)金證券投行部人士張瑞（化名）表示。

“真實(shí)情況是內(nèi)核否了些項(xiàng)目，要求更嚴(yán)了。股轉(zhuǎn)8月以來把初審權(quán)下放券商，大大提高股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審核速度，同時(shí)加大了券商責(zé)任和監(jiān)管。”林軍表示，“8月來我們已經(jīng)提高了門檻和材料制作底稿要求，以前很多跑馬圈地的券商根本沒有底稿。目前各主辦券商正在組織自查，10月底前上報(bào)自查報(bào)告。”

“我們認(rèn)為是門檻在提高，要求在提高，掛牌公司質(zhì)量在提高。”林軍指出。

“好項(xiàng)目繼續(xù)接單。但一般按照不低于‘創(chuàng)新層’標(biāo)準(zhǔn)來。”國(guó)泰君安證券投行人士鐘鳴（化名）表示，“掛牌速度跟項(xiàng)目本身質(zhì)地有關(guān)，是企業(yè)本身問題拖延進(jìn)度，而不是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)。”

“我們公司有指導(dǎo)性意見，分為傳統(tǒng)行業(yè)和TMT行業(yè)。傳統(tǒng)行業(yè)收入3000萬以上同時(shí)凈利潤(rùn)300萬以上，新興行業(yè)要求會(huì)相對(duì)寬松一點(diǎn)，但這一標(biāo)準(zhǔn)并不強(qiáng)制執(zhí)行。”郭彤透露。

“我司規(guī)定傳統(tǒng)行業(yè)必須滿足以下條件之一：收入1億、利潤(rùn)1000萬或凈資產(chǎn)3000萬以上?；ヂ?lián)網(wǎng)、影視文化、醫(yī)藥等行業(yè)如達(dá)不到上述要求，則需要項(xiàng)目組出一個(gè)立項(xiàng)報(bào)告，說明承接理由。實(shí)踐當(dāng)中，由于我公司以IPO、再融資業(yè)務(wù)為主，三板收費(fèi)較低，即使達(dá)到上述標(biāo)準(zhǔn)，可能也找不到團(tuán)隊(duì)愿意接單。”張瑞指出。

“把選擇權(quán)交到券商手中，讓券商選擇優(yōu)秀的企業(yè)先掛牌是大好事，這不就是新三板的市場(chǎng)化優(yōu)勢(shì)所在嗎？券商自主提高掛牌門檻也是市場(chǎng)化的必然趨勢(shì)。”郭彤指出。

簽約不等于掛牌

除去1108家在審企業(yè)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)聲稱的“已與券商簽約、正在改制、完成股改、通過券商內(nèi)核的”的6000家擬掛牌企業(yè)是否就沒有機(jī)會(huì)了呢？

“用簽約時(shí)間點(diǎn)作為起算點(diǎn)并不恰當(dāng)，因?yàn)榛鶞?zhǔn)日可能在簽約以后很久才確定，那么就會(huì)有延遲。一般是從基準(zhǔn)日到順利掛牌日，周期在半年左右。”郭彤表示，“而且已簽約企業(yè)最終能否掛牌以及耗時(shí)多久，取決于每個(gè)企業(yè)的具體情況，比如有的企業(yè)歷史沿革復(fù)雜，有的股改就要1年以上，這是很大的變數(shù)，6000家企業(yè)不可能步調(diào)一致，也不可能全部掛牌。”

“部分券商為了多承攬業(yè)務(wù)，先不管能不能承做過來，不太關(guān)注項(xiàng)目質(zhì)量，簽約鎖定客戶，再慢慢去做。其中有不少是被簽約鎖定，券商先去做別的優(yōu)質(zhì)的企業(yè)掛牌；部分有些問題的項(xiàng)目，券商先簽約，等運(yùn)行半年一年再作材料：比如土地有問題的，環(huán)保有問題的，歷史沒有開過票必須要運(yùn)行的等等。”張馳指出，“簽約只是為了鎖定，其實(shí)還不具備申報(bào)資格。”

“項(xiàng)目進(jìn)度最主要取決于財(cái)務(wù)規(guī)范水平，法律上只要不存在硬傷，會(huì)計(jì)師能否認(rèn)可并出具審計(jì)報(bào)告是最關(guān)鍵的，民營(yíng)企業(yè)大多達(dá)不到要求，往往需要時(shí)間或者成本。”東方花旗證券投行部人士表示，“最近做了一家上市公司子公司，財(cái)務(wù)基本不存在難度，進(jìn)場(chǎng)到掛牌前前后后估計(jì)6-7個(gè)月即可。民營(yíng)企業(yè)這個(gè)流程就很難說了。”

那么，采取買殼的方式是否可以迅速掛牌？而這是否造成了殼資源迅速升值？

“殼價(jià)確實(shí)漲得很快，一般在2000萬以上。據(jù)我所知，去年從我這里買殼的企業(yè)，現(xiàn)在能按照原計(jì)劃的速度和成本成功借殼的案例幾乎沒有。平心而論，借殼的周期一般要1年以上，遠(yuǎn)超正常掛牌周期，之所以高價(jià)買殼是為了掩飾一些歷史沿革硬傷或者股改代價(jià)太高，但這個(gè)口子也逐漸被監(jiān)管層堵死了，能否成功很難說。”資深三板投資人士文力表示。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從十余家券商投行資深人士處了解到，從基準(zhǔn)日到成功掛牌，一般在6-9個(gè)月間。由于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提供的數(shù)字沒有區(qū)分6000家企業(yè)具體都處于哪一階段，全市場(chǎng)券商服務(wù)協(xié)議中的所有基準(zhǔn)日約定亦無統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，更不可能推定6000家已簽約企業(yè)全部具備掛牌條件。因此由6000家簽約企業(yè)的數(shù)字?jǐn)喽ㄐ氯宄霈F(xiàn)掛牌“大塞車”，實(shí)為缺乏審慎思考和調(diào)研的推測(cè)。