聯(lián)創(chuàng)永宣挑戰(zhàn)天價(jià)定增：超50億估值憑什么？

9月28日，掛牌新三板不足一周的北京聯(lián)創(chuàng)永宣投資管理股份有限公司（“聯(lián)創(chuàng)永宣”）披露公司第一次股票發(fā)行方案，計(jì)劃以不超過(guò)350元/股的價(jià)格、通過(guò)定向增發(fā)募集不超過(guò)14億元的資金。

有業(yè)內(nèi)人士通過(guò)媒體表達(dá)出質(zhì)疑：“現(xiàn)在，定增挺難發(fā)的，主辦券商申萬(wàn)宏源怎么敢接這一票？而且按這個(gè)增長(zhǎng)率，聯(lián)創(chuàng)永宣實(shí)行起來(lái)實(shí)在有一定難度。”

聯(lián)創(chuàng)永宣第一次股票發(fā)行方案顯示，本次發(fā)行目的是：“公司目前正處于業(yè)務(wù)快速發(fā)展階段，對(duì)運(yùn)營(yíng)資金需求量大，為增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力，補(bǔ)充公司運(yùn)營(yíng)資金，公司進(jìn)行本次股票發(fā)行。”而募集資金的用途主要是：“補(bǔ)充公司運(yùn)營(yíng)資金，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)能力。”

也有接近聯(lián)創(chuàng)永宣的人士向記者透露：“這次增發(fā)的目的主要是針對(duì)既有基金的LP，雙方已經(jīng)溝通很久，主要是為了讓LP成為公司股東。”

與此前登陸新三板的投資機(jī)構(gòu)更多專注于成長(zhǎng)期和成熟期未上市企業(yè)相比，聯(lián)創(chuàng)永宣側(cè)重投資早期項(xiàng)目的投資。在聯(lián)創(chuàng)永宣投資的128個(gè)項(xiàng)目中，123個(gè)項(xiàng)目在管中多數(shù)是天使輪和A輪投資。

根據(jù)聯(lián)創(chuàng)永宣股權(quán)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)披露的數(shù)據(jù)，聯(lián)創(chuàng)永宣2013年凈利潤(rùn)1555.02萬(wàn)元，2014年凈利潤(rùn)為1742.55萬(wàn)元，增長(zhǎng)率為12.05%；已退出的5個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為30.81%，甚至高于行業(yè)內(nèi)的中科招商，與九鼎投資基本持平。

但值得注意的是，聯(lián)創(chuàng)永宣已經(jīng)退出的5筆投資中，有4筆是通過(guò)回購(gòu)的方式退出。相較中科招商、九鼎投資等投資布局，聯(lián)創(chuàng)永宣業(yè)務(wù)模式相對(duì)簡(jiǎn)單、純粹，對(duì)在管項(xiàng)目怎樣的估值方式，能夠支撐其超過(guò)50億的估值？

專注早期投資

已掛牌新三板的投資機(jī)構(gòu)中，投資階段大都以成長(zhǎng)期和成熟期投資為主，如，九鼎投資以參股成長(zhǎng)期、成熟期未上市企業(yè)為主要投資方式，逐步開(kāi)始增加并購(gòu)?fù)顿Y、早期投資及債權(quán)或夾層投資等另類(lèi)資產(chǎn)管理范疇的投資品種；硅谷天堂披露的“PE+上市公司”的模式，也顯示著對(duì)中后期項(xiàng)目更加青睞。相較之下，聯(lián)創(chuàng)永宣則更為關(guān)注早期階段的投資。

這與聯(lián)創(chuàng)永宣的團(tuán)隊(duì)成員背景有較大關(guān)系。聯(lián)創(chuàng)永宣核心團(tuán)隊(duì)來(lái)自于永宣創(chuàng)投等中國(guó)最早一批的VC機(jī)構(gòu)，投資團(tuán)隊(duì)的中堅(jiān)力量則擁有BAT、上市公司、投行、證券公司、四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所等不同的從業(yè)背景，上述團(tuán)隊(duì)成員的結(jié)合則帶來(lái)了項(xiàng)目源的更廣泛覆蓋及項(xiàng)目判斷時(shí)的交叉性視角。

而另一原因是聯(lián)創(chuàng)永宣的項(xiàng)目甄選方式。據(jù)了解，該機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目篩選思路為：通過(guò)多重渠道對(duì)重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行深度挖掘，以“狙擊手”的精準(zhǔn)穩(wěn)健進(jìn)行項(xiàng)目投資，培養(yǎng)行業(yè)龍頭企業(yè)。

目前，聯(lián)創(chuàng)永宣在TMT行業(yè)投資在所投項(xiàng)目中占比超六成，已布局互聯(lián)網(wǎng)金融、O2O、電商、機(jī)器人(66.870, -1.66, -2.42%)高端制造業(yè)等領(lǐng)域，代表企業(yè)包括銅板街、春水堂、暴走漫畫(huà)、派寶機(jī)器人等。

聯(lián)創(chuàng)永宣管理合伙人艾迪表示，新三板是長(zhǎng)期的價(jià)值場(chǎng)地，而不是短期的股票交易板塊，公司希望借助新三板的資本平臺(tái)力量，在未來(lái)形成更加強(qiáng)大的投資能力和資源整合能力，從而更好的幫助創(chuàng)業(yè)者走向成功，也為投資人爭(zhēng)取最大收益。

“掛牌以后我們?nèi)匀粫?huì)用VC的標(biāo)準(zhǔn)去做項(xiàng)目投資，同時(shí)打通一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，向被投企業(yè)提供持續(xù)的支持，幫助他們打通整個(gè)資本路徑。這是我們將重點(diǎn)做的事情。”田野說(shuō)。

高價(jià)定增背后

“我們會(huì)利用新三板掛牌的機(jī)會(huì)，依托多種金融手段打通行業(yè)布局。過(guò)去投資企業(yè)都是以股權(quán)投資的形式進(jìn)行，掛牌新三板之后，可以運(yùn)用的路徑變得更豐富。”田野在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，聯(lián)創(chuàng)永宣考慮在掛牌后通過(guò)并購(gòu)等方法獲得其他金融牌照，在獲取新的資金募集路徑的同時(shí)、實(shí)現(xiàn)更多創(chuàng)新的金融能力。

在本次定向增發(fā)中，聯(lián)創(chuàng)永宣擬增資不超過(guò)400萬(wàn)股，發(fā)行募集資金總量預(yù)計(jì)不超過(guò)14億元；發(fā)行為定價(jià)發(fā)行，初步確定此次股票發(fā)行價(jià)格不超過(guò)每股人民幣350元。

如果發(fā)行成功，原有股東的持股比例將可能稀釋，同時(shí)，由于本次發(fā)行擴(kuò)大了總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模，有利于增強(qiáng)公司的整體盈利能力，同時(shí)由于增加新股東，將優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。

“當(dāng)我們把基金出資人引進(jìn)來(lái)（成為公司股東）之后，我們的收益可能就不僅僅是分開(kāi)的模式，整個(gè)基金變成我們的資本基金。”田野表示。

根據(jù)聯(lián)創(chuàng)永宣公司股票發(fā)行方案披露的信息，本次發(fā)行價(jià)格較高是因?yàn)楣竟杀据^小，本次發(fā)行完成后，公司將用資本公積轉(zhuǎn)增股本。增發(fā)前，聯(lián)創(chuàng)永宣的股份數(shù)量為1500萬(wàn)股，按照350元／股的增發(fā)價(jià)計(jì)算，聯(lián)創(chuàng)永宣的估值已超過(guò)50億元。

對(duì)于聯(lián)創(chuàng)永宣而言，其超50億元估值的底氣何在？

根據(jù)聯(lián)創(chuàng)永宣股權(quán)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)披露的數(shù)據(jù)，聯(lián)創(chuàng)永宣2013年凈利潤(rùn)1555.02萬(wàn)元，2014年凈利潤(rùn)為1742.55萬(wàn)元，增長(zhǎng)率為12.05%。其已退出的5個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為30.81%，高于行業(yè)內(nèi)的中科招商，與九鼎投資基本持平。但需指出的是，聯(lián)創(chuàng)永宣已經(jīng)退出的5筆投資中，有4筆是通過(guò)回購(gòu)的方式退出。

田野對(duì)記者表示，聯(lián)創(chuàng)永宣的投資階段相對(duì)偏早期，可以以較低的成本獲得被投企業(yè)的股權(quán)，獲得實(shí)現(xiàn)更高投資回報(bào)的可能性。

“聯(lián)創(chuàng)永宣的投資階段相對(duì)偏早期，這意味著，我們投資企業(yè)股權(quán)的成本比較低，（相對(duì)成長(zhǎng)期和成熟期的投資）有望在將來(lái)退出的時(shí)候獲得更高的收益。當(dāng)然，投資階段越偏早期風(fēng)險(xiǎn)越大，在這中間我們主要靠團(tuán)隊(duì)多年的經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)控來(lái)把握早期項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)早期企業(yè)的判斷。”田野介紹。