股權質押成新三板公司重要融資渠道 風險防范不容忽視

新三板公司股權質押市場今年以來明顯升溫，當前，有股權質押公司占總數(shù)的比例約10%，掛牌企業(yè)質押次數(shù)已超過2015年全年471家進行的1036次股權質押。在新三板定增融資規(guī)模已出現(xiàn)下滑的背景下，股權質押具有時間短、方式靈活和不稀釋股權的特點，受到了新三板公司股東歡迎。

今年以來，新三板公司股權質押融資規(guī)模迎來爆發(fā)式增長。數(shù)據顯示，截至8月19日，共有863家新三板公司發(fā)生了1312起股權質押融資案例，而去年同期只有205家公司進行了298次股權質押融資，兩項數(shù)據同比增幅均較大。

股權質押存在優(yōu)勢

新三板公司的融資方式有直接和間接兩種，前者主要是定向增發(fā)融資，后者較為常見的是股權質押融資。數(shù)據顯示，年初至今，新三板公司披露定增預案的企業(yè)有2008家，占掛牌企業(yè)總數(shù)的23%左右，但與去年新三板火爆的定增市場相比，今年新三板的定增融資規(guī)模已出現(xiàn)下滑。

“長期以來，定向增發(fā)是新三板公司最主要的融資方式。去年上半年新三板市場行情火爆，不少公司紛紛實施定增，但后來行情出現(xiàn)大跌，很多參與定增的機構都被套牢。當前，由于新三板行情較為低迷、流動性不足，機構參與定增意愿普遍不強。”格上理財研究員王萌萌表示。

與日漸趨冷的定增融資相比，股權質押市場今年以來明顯升溫。所謂的股權質押，是一種公司股東將持有的股票作為質押標的物申請貸款或為第三方提供擔保的行為，質押人為新三板公司或其控股股東，質押權人包括銀行、非銀行金融機構、非金融業(yè)企業(yè)等，目前銀行是新三板股本規(guī)模最大的質押權人。

當前，新三板有股權質押公司占總數(shù)的比例為約10%，掛牌企業(yè)質押次數(shù)已超過2015年全年的471家1036次。分行業(yè)來看，雖然開展股權質押融資公司在10個Wind一級行業(yè)均有涉及，但股權質押融資公司數(shù)量占新三板該行業(yè)公司數(shù)量之比排名靠前的行業(yè)為日常消費、公用事業(yè)，占比分別為16%、13%左右。

從質押市值來看，2015年新三板股權質押出現(xiàn)飛躍式增長，達到412.92億元，而在2014年其規(guī)模僅為50.79億元。安信證券新三板研究負責人諸海濱表示，“目前新三板股權質押市值已達到698億元?？紤]到質押企業(yè)中約占三分之一比例的企業(yè)無成交記錄，市場沒有給出其市值，據此推測新三板實際股權質押市值或已超千億元，若平均質押率約三成（質押率為貸款金額與質押股份參考市值之比），股權質押實際資金規(guī)?；虺?00億元”。

諸海濱認為，新三板股權質押融資市場逐步活躍原因較多，一是新三板在近兩年經歷了大擴容，股權質押次數(shù)也水漲船高；二是對于融資能力有限的公司，大股東會選擇以股權質押的方式融資或者提高公司銀行授信額度來支持公司發(fā)展；三是股權質押能夠給股東帶來額外資金支持用以投資更高收益的領域。

相比于傳統(tǒng)的定向增發(fā)，股權質押也有優(yōu)勢。廣證恒生新三板首席分析師袁季表示，股權質押具有時間短、方式靈活和不稀釋股權的特點。掛牌企業(yè)發(fā)行定增預案需要向全國股轉系統(tǒng)遞交文件并審核，而股權質押貸款在企業(yè)股東與質押權人協(xié)商后即可完成。此外，較高的定增發(fā)行數(shù)占比會降低公司控股股東的持股比例，而在股權質押期間，除轉讓股權和收取紅利受到一定限制以外，出質人仍享有股東與出資人的地位，股東權利基本不受影響。

風險防范不容忽視

雖然越來越多的新三板企業(yè)開始嘗試股權質押融資，但這一融資方式也面臨著諸多風險因素。袁季表示，從股權質押對掛牌企業(yè)的風險來看，控股股東質押股權較多，違約可能導致實際控制人的變更，不利于掛牌企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。從股權質押對質押權人的風險來看，主要包括股價下跌降低質押股權價值、掛牌企業(yè)出現(xiàn)流動性危機和質押股東信用缺失等。

股權質押對質押權人的風險更為常見。以新三板公司哥侖步為例，該公司董事長兼控股股東在質押所持全部股權后，失聯(lián)并辭去董事長兼總經理職務，如到期未能償還借款，掛牌企業(yè)存在被終止掛牌的風險，作為質押權人的盛山資產管理（上海）有限公司可能面臨無法追回借款的風險。

在不少業(yè)內人士看來，由于新三板公司在公司治理上相對于主板企業(yè)不完善，信息披露也不夠透明。如果質押股東惡意質押股權未按時履行約定，質押權人難以判定和預防此類案例。并且，新三板公司屬于成長型創(chuàng)新企業(yè)，對資金需求較高。如經營不善出現(xiàn)流動性危機，企業(yè)缺少流動資金而無法按時還款。此外，成長型創(chuàng)新企業(yè)還存在估值難的問題，質押權人有前期高估質押股權價值的風險。

“總體來看，質押權人需仔細考察質押股東的資金用途，深度了解企業(yè)的經營和財務狀況，與質押股東保持溝通，防止哥侖步一類事件的發(fā)生。并且，質押權人需對掛牌企業(yè)做好盡職調查，選擇對質押股權的合適評估方法，及時了解并掌握企業(yè)運營和財務狀況，降低擔保風險。”諸海濱表示。

雖然作為質押權人的銀行占據著新三板股權質押融資的主導地位，但今年以來，融資擔保公司、小額貸款公司、租賃公司等類金融企業(yè)的市場占比開始迅猛上升，目前其規(guī)模僅次于銀行。王萌萌表示，“由于股權質押融資的成本并不低，質押權人也能獲得不錯的利潤率，并且對比于信用貸款，股權質押的安全性相對較好，資產標準化程度高。而相比銀行股權質押，類金融企業(yè)審核更為快速，門檻相對較低，給予的借款期限更為靈活，也更能吸引新三板公司與之合作”。

但由于許多類金融企業(yè)的風控體系不如傳統(tǒng)的銀行、信托、券商等完善，類金融企業(yè)在做新三板股權質押業(yè)務時面臨的風險可能更大。有業(yè)內人士建議，類金融企業(yè)參與新三板股權質押業(yè)務時，應強化風險防控，設置相對安全的質押率以及合理的補倉線和平倉線，降低爆倉風險，確保不會因盲目擴大股權質押業(yè)務而“踩雷”。