做市技藝大切磋 券商和私募誰(shuí)更強(qiáng)？

3月22日，讀懂新三板、中信建投證券、東北證券聯(lián)合舉辦的2017中國(guó)新三板做市商大會(huì)在北京隆重舉行。在“券商VS私募做市技藝切磋”環(huán)節(jié)，浙商創(chuàng)投做市部總經(jīng)理丁學(xué)鵬、中萬(wàn)宏源做市負(fù)責(zé)人劉虎、中泰證券做市業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理郝鋼與深創(chuàng)投資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)總部副部長(zhǎng)余慶進(jìn)行了討論，發(fā)表了各自的看法。

3月22日，讀懂新三板、中信建投證券、東北證券聯(lián)合舉辦的2017中國(guó)新三板做市商大會(huì)在北京隆重舉行。在“券商VS私募做市技藝切磋”環(huán)節(jié)，浙商創(chuàng)投做市部總經(jīng)理丁學(xué)鵬、中萬(wàn)宏源做市負(fù)責(zé)人劉虎、中泰證券做市業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理郝鋼與深創(chuàng)投資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)總部副部長(zhǎng)余慶進(jìn)行了討論，發(fā)表了各自的看法。

以下為論壇實(shí)錄：

主持人：我是張博，大家知道私募做市可能是今年新三板領(lǐng)域最大的黑天鵝。今天主要討論私募做市，先問(wèn)一下大家做市部門在公司內(nèi)部有什么樣的定位，大家人員配置是什么樣的情況？

丁學(xué)鵬：我們現(xiàn)在整個(gè)部門應(yīng)該說(shuō)首先完成驗(yàn)收，按照不斷變化的要求進(jìn)行設(shè)計(jì)，風(fēng)控、行研、交易都應(yīng)該算一個(gè)標(biāo)配?，F(xiàn)在很多PE也好，VC也好會(huì)將策略由投互聯(lián)網(wǎng)或者投早期項(xiàng)目，改成投成熟項(xiàng)目來(lái)做。我們現(xiàn)在這個(gè)部門在公司戰(zhàn)略定位上說(shuō)，和公司投資策略有關(guān)。

主持人：對(duì)私募和做市方面，部門設(shè)置、人員配置、定位您覺(jué)得有什么想法，或者咱們是怎么做的。

劉虎：申萬(wàn)宏源做市方面，我們把新三板做市業(yè)務(wù)作為我們?nèi)藤Y本中介業(yè)務(wù)一個(gè)重要的載體和平臺(tái)。因?yàn)橥ㄟ^(guò)做市商業(yè)務(wù)的平臺(tái)開(kāi)展，上接一級(jí)市場(chǎng)包括掛牌業(yè)務(wù)，下接二級(jí)市場(chǎng)從投資到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，這是我們定位第一個(gè)層面。

第二個(gè)層面應(yīng)該說(shuō)公司比較傳統(tǒng)的新三板掛牌。我們說(shuō)另外一個(gè)定位，我們應(yīng)該是整個(gè)新三板做市業(yè)務(wù)要與我們公司掛牌業(yè)務(wù)形成一個(gè)良好的產(chǎn)業(yè)鏈，要求要有能力服務(wù)好公司的新三板產(chǎn)業(yè)鏈。

第三個(gè)層面是公司自有資金的情況，也是公司自有資金的安排。我們把它定位為是自己自營(yíng)業(yè)務(wù)。

目前，申萬(wàn)宏源做市有30多個(gè)隊(duì)伍，強(qiáng)調(diào)專業(yè)化的隊(duì)伍，按照橫向和縱向的部門建設(shè)。首先，做市經(jīng)理要整體負(fù)責(zé)，既得負(fù)責(zé)研究，也得負(fù)責(zé)跟蹤，所以要求申萬(wàn)宏源一體化。整個(gè)新三板標(biāo)的分成十大行業(yè)，七大新興產(chǎn)業(yè)再加上大消費(fèi)、大金融等綜合。我們都采用了行業(yè)跟蹤的這樣專業(yè)化做市團(tuán)隊(duì)，比如生物制藥專門有兩位醫(yī)科本科背景、金融背景的研究生讓他們來(lái)負(fù)責(zé)生物醫(yī)藥板塊的標(biāo)的，在對(duì)標(biāo)的選擇、競(jìng)價(jià)、估值相對(duì)專業(yè)化。

主持人：請(qǐng)中泰證券談?wù)勗蹅冏鍪械亩ㄎ弧?/p>

郝鋼：我們把做市業(yè)務(wù)作為一個(gè)新三板產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，給自己掛牌企業(yè)提供做市，包括相關(guān)一些服務(wù)。隨著市場(chǎng)越來(lái)越發(fā)展，我們投資規(guī)模越來(lái)越大，并對(duì)市場(chǎng)理解越來(lái)越更新。目前市場(chǎng)演化成以投資為切入點(diǎn)，為公司獲取優(yōu)質(zhì)客戶，進(jìn)而成為獲取業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的抓手，兼顧投資和服務(wù)兩種角色的業(yè)務(wù)。由于這個(gè)業(yè)務(wù)量比較大，從2016年12月開(kāi)始，我們公司部門獨(dú)立出來(lái)成為一級(jí)部門，現(xiàn)在我們部門架構(gòu)跟企業(yè)的公司情況差不太多。之前可能部門有20多個(gè)人，現(xiàn)在有四個(gè)部門，第一個(gè)部門是投資研究部，負(fù)責(zé)盡調(diào)，投融資管理、相關(guān)負(fù)責(zé)運(yùn)作，也是我們公司的主要運(yùn)作中心。第二個(gè)交易部，負(fù)責(zé)市場(chǎng)報(bào)價(jià)和做市系統(tǒng)維護(hù)，現(xiàn)在更多傳統(tǒng)是集中在后臺(tái)部門和前臺(tái)化這種現(xiàn)象。另外兩個(gè)部門就是輔助性的，一個(gè)是輔助管理部，一個(gè)綜合運(yùn)營(yíng)部，主要是負(fù)責(zé)部門的工作和運(yùn)營(yíng)文件的保送工作。

主持人：未來(lái)在做市方面的整體操作思路。

郝鋼：從我們投融資思路來(lái)看，負(fù)責(zé)企業(yè)很多。目前的規(guī)模也不小，大概有20億的持倉(cāng)規(guī)模，也應(yīng)該是前二名、前、三名。目前的投資思路還是比較簡(jiǎn)單，我們不回避投資的問(wèn)題。其次對(duì)于交易策略來(lái)說(shuō)，有一個(gè)高拋低吸，在市場(chǎng)做波段，做價(jià)差。我認(rèn)為只要在監(jiān)管層允許范圍內(nèi)都是可以的。

目前的思路比較集中化的，是基于行業(yè)研究、企業(yè)各級(jí)研究重點(diǎn)部門的思路。我們會(huì)把做市家數(shù)仍然保持比較大的規(guī)模，但是內(nèi)部投資規(guī)模分化比較嚴(yán)重，最起碼二八或是三七的配比。

劉虎：我們申萬(wàn)宏源將整個(gè)新三板做市業(yè)務(wù)看作是一個(gè)為企業(yè)提供流動(dòng)性，以及引導(dǎo)市場(chǎng)估值一個(gè)綜合服務(wù)性的工作。在整個(gè)標(biāo)底的選取方面，我們?cè)瓌t上是圍繞新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，從這個(gè)大角度去做。對(duì)我們團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)，強(qiáng)調(diào)三種能力的打造：交易能力的打造；估值定價(jià)盈利的打造；綜合服務(wù)能力的打造。

主持人：私募與券商相比不存在部門協(xié)同的負(fù)擔(dān)，私募會(huì)不會(huì)重倉(cāng)長(zhǎng)期持有的標(biāo)的？

丁學(xué)鵬：從浙商創(chuàng)投來(lái)說(shuō)，比較分得清楚。我們是一家私募，如果需要重倉(cāng)肯定是用基金來(lái)買；如果做市層面上來(lái)看，也不排除比如投資跟做市相驅(qū)動(dòng)的一個(gè)模式。在自有資金和做市資金的協(xié)調(diào)上面，我們可能會(huì)參照企業(yè)的需求。私募對(duì)做市業(yè)務(wù)開(kāi)展會(huì)更加靈活一些。從層操作層面上，時(shí)間上、流程上也會(huì)簡(jiǎn)單一點(diǎn)，這是我們的一個(gè)簡(jiǎn)單思路。

主持人：如果做市的思路是以投資思路來(lái)做，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)？這個(gè)項(xiàng)目能賺錢，就拿自有資金來(lái)做，如果那個(gè)項(xiàng)目不賺錢就拿管理的錢來(lái)做，這個(gè)怎么隔離？

丁學(xué)鵬：這是個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。自有基金相對(duì)靈活，投資方向上明確。基金投的方向一定是募集資金的一個(gè)方向，每一個(gè)項(xiàng)目在投資的時(shí)候都有邏輯在里面。

主持人：做市商幫企業(yè)做市值管理，如果你挖掘到優(yōu)質(zhì)企業(yè)的時(shí)候，可能會(huì)據(jù)為己有，等到企業(yè)價(jià)值釋放的時(shí)候再高價(jià)拋出變現(xiàn)，這會(huì)不會(huì)有利益沖突，有沒(méi)有一個(gè)防火墻？

劉虎：申萬(wàn)宏源還沒(méi)有這種情況。我們的新三板自營(yíng)業(yè)務(wù)是在投資交易部下面。我們公司在風(fēng)險(xiǎn)隔離方面，做得不錯(cuò)。我們公司有專門部門服務(wù)，有專門防火墻的隔離，專門做資金管理和金融服務(wù)。我始終認(rèn)為，做市商就是做市商，就賺做市商該賺的錢，做好應(yīng)有的兩個(gè)功能同樣也能賺錢，我們應(yīng)該忠實(shí)于做自己的業(yè)務(wù)。

郝鋼：目前我們的隔離業(yè)務(wù)做得是比較合理的。

第一，在很多的情況下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較小，應(yīng)用信息不對(duì)稱套利空間也是非常小的；

第二，從整個(gè)運(yùn)營(yíng)角度來(lái)講，更多是貨幣業(yè)務(wù)的一種轉(zhuǎn)手，轉(zhuǎn)手轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)不一定在公司內(nèi)部用完。

我們公司會(huì)在內(nèi)部合規(guī)方面會(huì)進(jìn)行溝通，內(nèi)部能做就做，不能做的就交給公司其他部門來(lái)做，我們公司則來(lái)獲取協(xié)同收入，或者為公司市場(chǎng)做一個(gè)協(xié)同效應(yīng)，這也是非常不錯(cuò)的。

余慶：做投融資管理或者投融資服務(wù)，可以幫企業(yè)把市值做得更高，市場(chǎng)是會(huì)有一定的利益沖突。我會(huì)在我們公司內(nèi)部倡議，主動(dòng)服務(wù)。

主持人 ：對(duì)私募做市未來(lái)有什么判斷和期待？

郝剛：我認(rèn)為這只是一個(gè)創(chuàng)新的政策。因?yàn)檫@個(gè)實(shí)際上是對(duì)券商壟斷的一種打破。

我覺(jué)得這向市場(chǎng)傳遞的信息是很正面化，向市場(chǎng)傳遞的新三板市場(chǎng)是一個(gè)全新包容的市場(chǎng)，會(huì)有不斷的創(chuàng)新政策推出，不斷有新鮮血液注入，對(duì)市場(chǎng)生態(tài)來(lái)說(shuō)好處巨大的。

私募做市的利好，第一點(diǎn)是資金，可以是真金白銀進(jìn)來(lái)，也可以通過(guò)其他方式參與進(jìn)來(lái)，但是對(duì)市場(chǎng)的資金注入毫無(wú)疑問(wèn)是一種推動(dòng)。

第二點(diǎn)是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，我們知道新三板的好項(xiàng)目是一票難求。私募都是深根于股權(quán)市場(chǎng)，他們選擇做市的時(shí)候，一定會(huì)優(yōu)先考慮之前投的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這無(wú)論對(duì)做市商人員還是投資人員無(wú)疑都是很好的選擇。

第三點(diǎn)私募做市理念，私募做市的模式會(huì)跟現(xiàn)有的做市商模式不一樣。無(wú)論投資還是做交易，我覺(jué)得都不重要，他們跟券商的資金不一樣，他們開(kāi)展業(yè)務(wù)的表象也一定是不一樣的。對(duì)券商來(lái)說(shuō)與其說(shuō)一種逼迫，更不如說(shuō)創(chuàng)新。

劉虎：兩點(diǎn)：第一點(diǎn)是私募加入做市，也是對(duì)新三板做市積極探索整個(gè)對(duì)比，整個(gè)做市隊(duì)伍擴(kuò)大，肯定是正面的、積極的效應(yīng)。

第二點(diǎn)，私募現(xiàn)在的整個(gè)運(yùn)作和目前做市以券商為主，在整個(gè)理念和運(yùn)營(yíng)方式方面肯定存在一定的差異。這樣對(duì)豐富整個(gè)新三板做市的方式，交易的方式應(yīng)該更加有利的，這樣可以達(dá)到相互的補(bǔ)充，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)完善做市這塊業(yè)務(wù)應(yīng)該也是非常有利的，所以對(duì)整個(gè)市場(chǎng)是看好的。

主持人：深創(chuàng)投和浙商私募加入做市，有什么樣的期待和目標(biāo)？

余慶：第一，學(xué)習(xí)。以前主要做股權(quán)融資、二級(jí)市場(chǎng)這一塊的交易，聽(tīng)了各位嘉賓的介紹，我認(rèn)為私募做市和券商做市差距還是很大的，無(wú)論交易制度設(shè)計(jì)、人才儲(chǔ)備。

第二，通過(guò)做市成為我們創(chuàng)投進(jìn)入和退出的通道。

丁學(xué)鵬：我們是一家基本民營(yíng)控股，做很多事情就會(huì)比較簡(jiǎn)單。私募做市對(duì)現(xiàn)有券商多少會(huì)有一點(diǎn)沖擊，但因?yàn)槭袌?chǎng)足夠大所以可以忽略不計(jì)。

如果是引進(jìn)項(xiàng)目、相對(duì)控股的項(xiàng)目，私募機(jī)構(gòu)做市會(huì)做得相對(duì)靈活一些。