4過3！范冰冰逾千萬代言的頂固集創(chuàng)IPO歷經(jīng)八年坎坷終過會

6月剛過，2018年上半年IPO成績單浮出水面。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，發(fā)審委共審核企業(yè)118家次，58家過會，過會率為49.15%。在過會的58家企業(yè)中，13家來自新三板，占比22.41%。其中，獲通過的新三板企業(yè)共13家，10家被否，1家暫緩表決，1家取消審核，過會率為52%。

今日（7月10日），有五家企業(yè)勇闖IPO。據(jù)投行人士消息，截至目前，鵬鼎控股、雅運股份和頂固集創(chuàng)（833958）已成功過會，瑞豐銀行取消審核，國安達（835486）則未通過審核。

昨日（7月9日），犀牛君已對來自新三板的國安達做了重點介紹（業(yè)績低于“隱形紅線”，國安達明日上會能搭上新能源的順風車嗎？）。今日，犀牛君再來介紹另一家上會的新三板公司——頂固集創(chuàng)。

半路殺入定制家具市場，IPO之路一波三折

說起家具定制，繞不開索菲亞、歐派家居、尚品宅配等家喻戶曉的品牌，但各有各的側(cè)重點。索菲亞主營衣柜定制，歐派家居主營櫥柜定制，尚品宅配主營電視柜、鞋柜等全屋定制。

相較之下，頂固集創(chuàng)更類似于索菲亞，主營衣柜定制。2015年至2017年，定制衣柜及配套家具收入在頂固集創(chuàng)主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為56.11%、59.97%、59.01%。

事實上，在定制家具領(lǐng)域，頂固集創(chuàng)是半路出家。

頂固集創(chuàng)成立于2002年，成立之初公司主要從事精品五金業(yè)務(wù)；2005年，基于原有的五金技術(shù)，新增了定制滑動門配件業(yè)務(wù)；2007 年起，增加定制衣柜和定制生態(tài)門等業(yè)務(wù)；2013 年公司戰(zhàn)略調(diào)整，在保留精品五金、定制生態(tài)門業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，停止銷售滑動門及衣柜的配件業(yè)務(wù)，改為銷售定制滑動門及整體定制家具業(yè)務(wù)（即從配件銷售變?yōu)槌善蜂N售）；2015 年開始向全屋定制方向拓展。

截至目前，頂固集創(chuàng)已經(jīng)形成了定制衣柜及配套家具產(chǎn)品如床及床品、沙發(fā)等，定制生態(tài)門

及其配套產(chǎn)品如墻板、窗套線等，精品五金（含智能鎖、晾衣機等智能五金產(chǎn)品）三大產(chǎn)品系列。

值得注意的是，今日沖刺IPO并非頂固集創(chuàng)的“第一次”。頂固集創(chuàng)董事長林新達曾公開表示：“2008年開始，頂固集創(chuàng)（原名稱為“頂固家居”）萌發(fā)了上市之夢。” 2011年，頂固集創(chuàng)完成股權(quán)改革，并于2013年向證監(jiān)會遞交了招股說明書，嘗試登陸中小板。

事實上，早在2011年，家具定制行業(yè)只有索菲亞一家上市公司，頂固集創(chuàng)是繼索菲亞之后第二家謀求資本市場的公司，2011年公司凈利已達5200萬。但不幸的是，2012年IPO暫停了，之后2013年、2014年頂固集創(chuàng)對自身進行了調(diào)整，但業(yè)績卻出現(xiàn)大幅下滑，達不到IPO要求，故公司轉(zhuǎn)向了彼時火熱的新三板。

而對于2014年凈利只有427萬的頂固集創(chuàng)來說，放棄IPO選擇新三板確實是一個較為明智的選擇，畢竟作為一個需要大量資金建設(shè)品牌、鋪設(shè)渠道的企業(yè)來說，進入資本市場是必要的。

但登陸新三板后，頂固集創(chuàng)僅進行過一輪融資，募資1112.25萬元。頂固集創(chuàng)對此似乎并不滿足，兩年后，2017年5月2日，頂固集創(chuàng)向證監(jiān)會提交了公司在創(chuàng)業(yè)板上市的申請并獲證監(jiān)會受理。

但同年11月，因聘請的律師事務(wù)所發(fā)生變更，頂固集創(chuàng)中止了IPO審查，完成律所變更后恢復(fù)審查。至今日上會，頂固集創(chuàng)排隊413天。

如今成功上會，頂固集創(chuàng)迎來了春天，但其面臨的挑戰(zhàn)也不小。畢竟，在前兩年，已經(jīng)有大批的定制家居公司登陸資本市場，他們之間的廝殺才剛剛開始。

定制家具行業(yè)：品牌和渠道的戰(zhàn)爭

定制概念最早起源于歐洲，在我國，2000年整體衣柜開始興起，接著是定制櫥柜、衛(wèi)浴等品類的爭相涌現(xiàn)。到了2014年，整體家裝概念被喚醒，全屋定制逐漸成為各大家具企業(yè)的標簽。

2016年底至2017年初，定制家居企業(yè)尚品宅配、歐派家居、金牌廚柜、我樂家居、皮阿諾等企業(yè)紛紛上市，將定制推向風口，家具定制行業(yè)開啟快速成長模式。

在激烈的行業(yè)競爭中，品牌和渠道成為了定制家具行業(yè)成敗最關(guān)鍵的因素，行業(yè)內(nèi)各大企業(yè)的戰(zhàn)爭也是圍繞品牌和渠道展開。

先從品牌方面來說。定制家居產(chǎn)品，單價高、使用壽命長、消費頻次低，一般需要使用一段時間后，才能判斷品質(zhì)特征。在購買前，缺少明確的標準，于是，品牌對于品質(zhì)的背書顯得格外重要。

為了樹立良好的品牌形象，各大企業(yè)不惜重金請來孫儷、舒淇、周迅、范冰冰等巨星前來助陣，當自家品牌形象代言人。

砸起廣告來也毫不含糊。這從其銷售費用及銷售費用率可見一斑。2015年至2017年，歐派家居、索菲亞、尚品宅配銷售費用率在8%-12%，而選擇直營方式的尚品宅配則更是達到驚人的27%以上。

反觀頂固集創(chuàng)，2015年至2017年銷售費用分別為0.86億元、1.02億元、1.02億元，盡管銷售費用數(shù)額不大，但銷售費用率卻比歐派家居和索菲亞高出不少，分別為11.45%、14.07%、12.62%。

不過，受制于資金實力，頂固的市場推廣方面跟上述上市公司相比，差距仍較大。以2016年為例，歐派、索菲亞、好萊客的廣告投入分別達3.12億元、1.52億元、6814.99萬元，而頂固僅為3440.51萬元。其中請范冰冰的代言費兩年達到1040萬元。

不得不說，隨著定制家居行業(yè)的迅猛發(fā)展，業(yè)內(nèi)各大品牌廠商的廣告戰(zhàn)也將愈演愈烈。這個時候能登陸更大的資本市場，也給頂固擠進一線定制家具陣營提供了更多的可能性。

此次IPO，頂固集創(chuàng)擬在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不超過2850萬股，募集資金約6.69億元，主要用于中山年產(chǎn)30萬套定制家具建設(shè)、智能制造生產(chǎn)線建設(shè)、一體化信息系統(tǒng)升級技術(shù)改造、品牌及銷售渠道建設(shè)等。

而犀牛君了解到，除品牌建設(shè)外，銷售渠道的建設(shè)是定制家具行業(yè)的另一大核心。目前，定制家具企業(yè)的銷售大致可分為兩種：直營和經(jīng)銷。所謂直營，就是企業(yè)自己投資開店，自己賣產(chǎn)品，并負責安裝，直接面向C端消費者，毛利高。但是投入大，后續(xù)運營成本高，凈利低。

而經(jīng)銷指的是提供品牌、商標給經(jīng)銷商，經(jīng)銷商開店銷售產(chǎn)品，負責后續(xù)安裝、售后并承擔經(jīng)營風險，投入小，擴張迅速，更有利于擴大市場份額。

歐派、索菲亞、頂固集創(chuàng)選擇經(jīng)銷為主，而尚品宅配選擇直銷為主。

直營模式與經(jīng)銷模式主要區(qū)別是毛利率和凈利率。直營模式省掉了中間經(jīng)銷環(huán)節(jié)，毛利率高，但直營模式下運營成本高企將導(dǎo)致公司凈利率較低。反之，經(jīng)銷模式毛利雖比直營低，但后續(xù)基本無運營成本，故凈利率較高。但經(jīng)銷模式下，對經(jīng)銷商的管理成為了一大挑戰(zhàn)。

為了加強對經(jīng)銷商的管理，頂固集創(chuàng)選擇了引入經(jīng)銷商作為公司股東。招股說明書披露，共有15位經(jīng)銷商、供應(yīng)商的實際控制人、股東或親屬等成為頂固集創(chuàng)股東，其中經(jīng)銷商關(guān)聯(lián)的股東持股比例合計為14.28%，供應(yīng)商關(guān)聯(lián)的股東持股比例為0.58%。而此次頂固集創(chuàng)成功過會帶飛了這批經(jīng)銷商、供應(yīng)商。

體量偏小，搭上A股欲超車

目前，我國定制家具市場主要集中在櫥柜及衣柜領(lǐng)域，滲透率分別達到60%、33%。未來定制家具市場規(guī)模的擴大包括兩個方面：定制家具滲透率的提升及定制模式向其他家具品類的擴張。

當前的趨勢是，定制家具企業(yè)陸續(xù)開展大家具戰(zhàn)略，逐漸向電視柜、鞋柜、書柜、酒柜等客廳柜體及其他品類延伸。整體家裝、3D家裝設(shè)計軟件的普及推動家具消費從購買單品家具向基于整體設(shè)計的成套采購發(fā)展。

據(jù)中國輕工業(yè)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)我國住宅銷售情況及存量房翻新需求，測算定制家具行業(yè)市場規(guī)模1579億元，對應(yīng)出廠價738億元，2015-2018年將以12%-19%增速增長，預(yù)計2018年國內(nèi)定制家具行業(yè)規(guī)模（出廠價計算）將達1280億元。

在千億級的市場規(guī)模面前，競爭者也不在少數(shù)。

而錯過風口的頂固集創(chuàng)，無論是在規(guī)模、資金實力、市場占有率方面都與上述企業(yè)存在較大差距。

數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，頂固集創(chuàng)分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.77億、7.25億、8.08億，歸母凈利潤1887.62萬、4041.62萬、7431.12萬。三年凈利潤1.3億，扣非后剩1.07億，這樣的體量在A股同行面前“黯然失色”。

但不可否認的是，頂固集創(chuàng)近幾年來業(yè)績增速明顯。2015年至2017年，營業(yè)收入年復(fù)合增長率18.34%，歸母凈利年復(fù)合增長率為98.41%。

此外，與同行業(yè)上市公司相比，頂顧集創(chuàng)不僅擁有定制衣柜及配套家具產(chǎn)品，同時還擁有精品五金產(chǎn)品，例如各種鎖具、滑軌、門鉸鏈等，具備產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸的能力。

另一方面，頂固集創(chuàng)資金壓力、償債壓力較大。招股書顯示，2015年至2017年，頂固集創(chuàng)流動負債分別為2.93億、3.09億、2.85億，流動比率分別為0.78、0.84、1.18，速動比率分別為0.38、0.5、0.83，大大低于同行業(yè)上市公司。

這次成功登陸A股，頂固集創(chuàng)能否借助資本的力量實現(xiàn)彎道超車，我們只能拭目以待了。