第一個“新三板+H”案出現(xiàn)！君實生物129億市值能否再現(xiàn)港股？

乘著港交所對未盈利生物科技公司的“春風(fēng)”，新三板公司君實生物去了。

8月6日晚，港交所官網(wǎng)披露君實生物的港股上市申請材料。據(jù)此，君實生物或率先成為“新三板+H”第一股。公司于2018年5月22日首次公告赴港上市消息至今，歷時僅77天。

目前，除了君實生物(833330.OC)外，成大生物(831550.OC)、盛世大聯(lián)(831566.OC)、中國康富(833499.OC)、匯量科技(834299.OC)、寰爍股份(832773.OC)、新眼光(430140.OC)、九生堂(830833.OC)、易銷科技(831114.OC)、賽特斯(832800.OC)9家新三板掛牌公司已公開宣稱將赴港上市。此外，已摘牌的新東方網(wǎng)、華圖教育、億邦國際等也向港交所提交了IPO申報材料。

可以看到，赴港上市的生物科技公司熱情度很高。除了新三板這一群“嗷嗷”叫著去港股上市的公司外，歌禮制藥(01672.HK)、百濟(jì)神州等還處于虧損中的生物科技公司早已投去了IPO申請書。

然而，對于這一大波赴港“淘金”的公司，目前港股市場真的能承受嗎?君實生物129億元估值能否重現(xiàn)港股?

一、巨資研發(fā)抗癌藥初見成效

君實生物表示，公司是一家創(chuàng)新驅(qū)動型生物制藥公司，致力于PD-1項目創(chuàng)新藥物的發(fā)現(xiàn)和開發(fā)，以及在全球范圍內(nèi)的臨床研發(fā)及商業(yè)化。

所謂PD-1，即一種腫瘤免疫治療新藥，針對疾病包括胃癌等。

這需要巨額資金支持。多年來，君實生物投入大量研發(fā)，但目前并未商業(yè)化任何藥物，因此并未因出售藥物產(chǎn)品錄得任何收益。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2016年、2017年分別虧損1.32億元、3.21億元;2018年1至4月，其虧損額已達(dá)1.58億元。

這其中，公司大量資金用于研發(fā)。2016年、2017年，公司投入研發(fā)的資金開支分別是1.22億元、2.75億元;2018年前四月，公司研發(fā)開支為1.22億元，占總營收近八成。

(圖片來源：君實生物招股書)

巨額研發(fā)投入下，君實生物獲得相應(yīng)進(jìn)展。截至最后實際可行日期，君實生物的產(chǎn)品管線包括13項在研生物藥品，包括7項腫瘤免疫療法在研藥品、2項代謝疾病在研藥品、3項針對炎癥或自身免疫性疾病藥品及1項治療神經(jīng)性疾病藥品。

截至最后可行日期，公司旗下JS001、JS002、UBP1213、JS003四項在研藥品已獲得CDA(即“國家藥品監(jiān)督管理局”)的IND(即“investigational new drug”，臨床研究申請)批準(zhǔn)。

其中，君實生物已披露適應(yīng)癥的在研藥品中，JS001(PD-1)(核心產(chǎn)品)適應(yīng)癥有黑色素瘤2L、鼻咽癌、胃癌、食管癌、尿路上皮癌、非小細(xì)胞肺癌、惡性淋巴癌、肝細(xì)胞癌等;JS002(PCSK9)適應(yīng)高瞻固醇血癥;UBP1211(TNF-α/修美樂生物類似藥)適應(yīng)類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎;UBP1213(BLyS)適應(yīng)系統(tǒng)性紅斑狼瘡。

2015年12月，公司JS001獲得CDA的IND批準(zhǔn)，成為第一個中國公司研發(fā)的獲得IND批準(zhǔn)的抗PD-1單克隆抗體;2016年5月，公司UBP1211獲得CDA臨床試驗申請的批準(zhǔn)，成為首批獲得CDA的IND批準(zhǔn)的由中國公司開發(fā)的修美樂生物類似藥之一;2016年10月，公司UBP1213獲得CDA的IND批準(zhǔn)，成為中國第一家獲得BLyS單克隆抗體IND批準(zhǔn)的公司。

(圖片來源：君實生物招股書)2

二、君實生物新三板市值129億，能否再現(xiàn)港股？

君實生物早已希望通過資本市場為其巨額研發(fā)投入“輸血”。

2015年8月13日，公司掛牌新三板;于2016年8月18日，其變更股票交易方式為做市，希望借此增加公司交易、提高公司價值。2017年5月，君實生物入選創(chuàng)新層，并保持至今。

掛牌新三板3年多，君實生物為開發(fā)單克隆抗體募集研發(fā)資金，自2015年11月至2018年4月，連續(xù)公布8次定增融資消息、實際完成7次融資。其中，除了吸收換股合并眾合醫(yī)藥外，其余6次合計融資超16.17億元，引入華潤深國投等投資者。

除了融資外，君實生物還于2016年6月，通過發(fā)行股份換股合并了另一家新三板公司眾合醫(yī)藥。新三板在線了解到，眾合醫(yī)藥是專業(yè)從事創(chuàng)新抗體藥物研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的高科技醫(yī)藥企業(yè)，公司主業(yè)為新藥研發(fā)及相關(guān)技術(shù)的轉(zhuǎn)讓和服務(wù)，主要產(chǎn)品有UBP1211等。

按照君實生物的設(shè)想，這次收購主要目的是“有效地整合研究資源、減少競爭、創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)及為研發(fā)藥物開發(fā)更好的平臺”。

可以看到的是，以25.9元/股換股合并眾合醫(yī)藥后，君實生物的估值約為7.14億元。隨后于2016年1月進(jìn)行的定增股價已達(dá)63.49元/股，在總股本增至2756.25萬股的情況下，公司估值增至17.49億元。到2018年8月7日，君實生物市值已達(dá)129億元，在超過11000家新三板公司中排名第10。

這僅次于藥明康德子公司合全藥業(yè)，這家主營創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)業(yè)務(wù)的公司目前市值189億元、2017年盈利4.95億元。同時，君實生物市值是同期擬赴港上市的成大生物兩倍多，后者目前市值僅56.48億元、2017年盈利5.56億元。

然而，在如今港股熱潮下，不少新股紛紛破發(fā)，君實生物129億元的估值可以再現(xiàn)港股嗎?

有港股分析人士對此表示疑慮：“目前歌禮制藥上市破發(fā)，相關(guān)新股市場表現(xiàn)不太理想;君實生物129億元的市值，在港股市場上有點難以維持。”

8月1日，歌禮制藥以14港元的招股價搶先登陸港交所主板，成為港股第一只內(nèi)地未盈利生物科技股。但其股價于8月2日、3日卻接連迎來兩個超過15%的跌幅。截至8月7日，歌禮制藥收盤價11.74港元/股，仍低于發(fā)行價。目前，該股票市值132億港元。

對此，有港股分析人士對新三板在線表示，港股投資者非常謹(jǐn)慎，對于類似歌禮制藥這樣未盈利的生物科技公司熱情度有限。

或許，正如天風(fēng)證券8月6日研報的分析：“在行業(yè)高景氣周期企業(yè)往往集中選擇進(jìn)行 IPO，以尋求更高的估值和回報。然而換一個角度考慮，行業(yè)IPO募資總額到達(dá)峰值，也對應(yīng)著行業(yè)指數(shù)及估值已達(dá)高點，隨后很有可能到來的便是二者的回調(diào)，即行業(yè)景氣度見頂，拐點隨之出現(xiàn)。”