王冉：很多投資人其實(shí)沒什么判斷力

　　挖貝專欄作者：易凱資本CEO 王冉

　　我忘了在哪看到過(guò)一種說(shuō)法：在車輛稀少的高速公路上你看不出來(lái)誰(shuí)的駕駛技術(shù)好，只有在密密麻麻的停車場(chǎng)需要倒入車位或者揉庫(kù)的時(shí)候才能看出來(lái)。我覺得這話相當(dāng)精準(zhǔn)，說(shuō)的就是傳說(shuō)中穿西服不系領(lǐng)帶襯衫最上面一粒扣大多數(shù)時(shí)候敞開的投資人。

　　這年頭，在某些圈子里，“投資人”這三個(gè)字幾乎成了一個(gè)貶義詞。如果只是偶爾在各種局上忽悠一下學(xué)表演的小姑娘倒也罷了，問(wèn)題是他們中間的相當(dāng)一部分在他們的主業(yè)和正事上實(shí)在乏善可陳。

　　我還是要先替一部分投資人說(shuō)句公道話。工作原因，我平均每周至少會(huì)見十到十五個(gè)投資人，大到只能投兩億美元以上項(xiàng)目的私募股本基金、并購(gòu)基金和主權(quán)基金，小到三、五百萬(wàn)美元也干的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。其中還是頗有一些非常具有遠(yuǎn)見、判斷力乃至人格魅力的投資人的；我自己從他們身上也學(xué)到了不少東西。如果投資人都像他們那樣，這三個(gè)字毫無(wú)疑問(wèn)應(yīng)該是褒義的。

　　唯一的問(wèn)題是，任何隊(duì)伍大了都會(huì)魚龍混雜，投資人也不例外。前些年熱錢洶涌，這個(gè)隊(duì)伍急劇擴(kuò)充，而中國(guó)在上個(gè)世紀(jì)九十年代以前又基本上沒有這個(gè)行當(dāng)，人才嚴(yán)重匱乏，所以最后的結(jié)果就是無(wú)論誰(shuí)只要不先天腦殘搖身一變幾乎都能當(dāng)投資人。

　　于是就有了現(xiàn)在這樣的一個(gè)局面：至少有一半的投資人獨(dú)立判斷能力趨近于零。他們對(duì)今天這種形勢(shì)下該不該投、該投哪些產(chǎn)業(yè)和企業(yè)、什么樣的價(jià)格既能稱之為合理又不屬于趁火打劫欺負(fù)人并沒有真正獨(dú)立、并愿意為之堅(jiān)守的判斷。在更多的時(shí)候，他們更習(xí)慣人云亦云，追漲殺跌，一哄而上后又一哄而下；總的來(lái)說(shuō)，他們通常都知道什么熱什么冷，卻不一定知道什么好什么壞。

　　現(xiàn)在想想，當(dāng)初那么多錢砸向戶外媒體，完全是一件不可理喻的事情。但在當(dāng)時(shí)，每個(gè)進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域的投資人都有一大堆上至中國(guó)GDP增長(zhǎng)下至某某人的特殊關(guān)系這樣的說(shuō)服自己投資委員會(huì)的理由。再后來(lái)，在教育、清潔能源等領(lǐng)域，同樣出現(xiàn)類似的情形。在視頻領(lǐng)域，如果他們把砸向十幾家、甚至幾十家公司的資金理性地集中在三五家身上（從而讓它們向全正版切換的速度再快一點(diǎn)哪怕多賠上兩年），這個(gè)行業(yè)的局面將有根本的改觀。

　　在我看來(lái)，相當(dāng)一部分投資人的問(wèn)題是沒有分清“好公司”與“可能給投資人賺到錢的公司”的差別。

　　其實(shí)，這是兩個(gè)完全不同的概念。絕大多數(shù)時(shí)候，投資人嘴上說(shuō)希望投“好公司”，心里想的卻是要投眼看著能在兩三年內(nèi)（甚至一兩年內(nèi)）通過(guò)IPO幫投資人賺到錢的公司。雖然所有的好公司最終都應(yīng)該能夠幫投資人賺到錢，但并不是所有看起來(lái)有可能讓投資人賺到錢的公司都是好公司。

　　絕大多數(shù)投資人不太擅長(zhǎng)做前一個(gè)判斷（一個(gè)公司是否真正是好公司），而更愿意去做后一個(gè)判斷（這個(gè)項(xiàng)目是否有可能幫投資人賺到錢），這是因?yàn)榍耙粋€(gè)判斷要困難得多—它需要犀利的眼光和一針見血的反詰，而后一個(gè)判斷只需要財(cái)務(wù)模型和一廂情愿。人有時(shí)候很容易被自己所蒙蔽。很多時(shí)候，投資人誤以為自己做的是前一個(gè)判斷，其實(shí)做得卻是后一個(gè)判斷--他們把后面判定這家公司能夠?yàn)樽约嘿嵉藉X的結(jié)果當(dāng)成了肯定這家公司是個(gè)好公司的理由。

　　市場(chǎng)好的時(shí)候，豬都能在天上飛，什么亂七八糟的公司—只要不是騙子（當(dāng)然投了騙子的投資人也不是一個(gè)兩個(gè)）—都可能給投資人帶來(lái)收益。這并不需要投資人特別的智慧與眼光。如果僅僅是論證一個(gè)企業(yè)有可能在外部環(huán)境什么都對(duì)了的情況下一路狂飚直到成功上市，投資人這個(gè)職業(yè)實(shí)在沒有太大存在的價(jià)值。

　　我認(rèn)為，越是早期的投資人越不要試圖去判斷大市。判斷大市或許是極個(gè)別投資人的天賦，但它不是大多數(shù)投資人的天職。投資人的天職是判斷企業(yè)是不是一家好的企業(yè)—也就是說(shuō)，在大市好的時(shí)候它是不是比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更有能力收獲，在大市不好的時(shí)候它是不是比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更有能力過(guò)冬。

　　相當(dāng)一部分投資人的問(wèn)題是，他們?cè)诟L(fēng)的時(shí)候把自己的工作從判斷企業(yè)間接地變成了判斷大市，而他們又不具備判斷大市的天賦（這一點(diǎn)本來(lái)很正常并且無(wú)可厚非），因此潮水一旦退去誰(shuí)在裸泳立馬現(xiàn)形。

　　在未來(lái)，同中國(guó)絕大多數(shù)行業(yè)一樣，投資這個(gè)行業(yè)同樣需要整合。無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)投資還是私募股權(quán)投資，資金都應(yīng)該向少數(shù)真正具有判斷力的管理機(jī)構(gòu)集中。那些只會(huì)人云亦云搭車跟風(fēng)的投資人應(yīng)該慢慢找到更加適合自己的行業(yè)。

　　最近我發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象，越是大手筆的投資人越在摩拳擦掌秣馬厲兵地準(zhǔn)備在中國(guó)抄底，越是小打小鬧的風(fēng)險(xiǎn)投資越是觀望心態(tài)濃厚，圍著項(xiàng)目看來(lái)看去比瞻仰遺體還慢鏡頭。這里面或許有一些有意思的原因。

　　無(wú)論如何，今天的現(xiàn)實(shí)是：所有的人都被逼到了停車場(chǎng)。您是新手還是老司機(jī)很快就能見分曉。在目前這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下，大家面臨的挑戰(zhàn)反而簡(jiǎn)單了。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，你個(gè)人認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)在多久之后回來(lái)已經(jīng)不太重要（反正要是五年十年都回不來(lái)大家就一起洗洗睡），我們不如暫時(shí)假定市場(chǎng)在三年內(nèi)很難有根本的起色但是也壞不到哪里（雖然我個(gè)人的判斷要比這個(gè)樂(lè)觀，但是我前面說(shuō)了，個(gè)人的判斷不重要）。投資人需要回答的問(wèn)題只剩下一個(gè)：你有沒有能力找到那些三到五年后還能繼續(xù)存活并且越來(lái)越強(qiáng)壯的好公司--無(wú)論在這三年里IPO的窗口是徹底洞開還是只留下一個(gè)連蚊子都飛不過(guò)去的小門縫--并且以合適的價(jià)格進(jìn)入它。