1997年：邁倫·斯科爾斯和羅伯特·默頓

　　以下為1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者倫·斯科爾斯和羅伯特·默頓的簡介：

　　羅伯特·默頓(ROBERT C. MERTON) (1944-)

　　羅伯特·默頓(ROBERT C. MERTON)1944年生于美國紐約，由于他對布萊克-斯科爾斯公式所依賴的假設(shè)條件做了進(jìn)一步減弱，在許多方面對其做了推廣，因而獲得1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎。

　　默頓，，1966年獲哥倫比亞大學(xué)工程數(shù)學(xué)學(xué)士學(xué)位，1967年獲加州理工學(xué)院應(yīng)用數(shù)學(xué)碩士學(xué)位，1977年獲麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，1970-1988任教麻省理工學(xué)院，1988至今執(zhí)教于 哈佛大學(xué). 1973年默頓在《經(jīng)濟(jì)和管理科學(xué)雜志》上發(fā)表了《理性期權(quán)定價理論的文章》，對布萊克-斯科爾斯公式的假定條件做了進(jìn)一步削弱，在許多重要方面都對布萊克-斯科爾斯的研究做了推廣。他對布萊克—斯科爾斯原用的分析方法進(jìn)行了改進(jìn)，以股價變動的跳躍過程而不是擴(kuò)散過程為出發(fā)點，也就是認(rèn)為股價變動是不連續(xù)的，可以從一個價格跳到另一個價格而不經(jīng)歷其間的價格。這樣推導(dǎo)出的公式更加現(xiàn)實。從1973年后，默頓和布萊克以及斯科爾斯繼續(xù)合作，在專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志上發(fā)表了不少論文，將定價公式擴(kuò)展到許多衍生金融品上。在1974年默頓發(fā)表的《企業(yè)債務(wù)的定價》一文中，他利用期權(quán)定價模型解決了企業(yè)的定價問題，1977年他又發(fā)表了對貸款擔(dān)保進(jìn)行分析的文章，為大型項目成功實施融資提供了幫助。

　　默頓對企業(yè)債務(wù)的這種分析，使人們認(rèn)識到：可以利用期權(quán)定價方法對所有具有期權(quán)特點的決策問題進(jìn)行研究，從而使得期權(quán)定價理論在投資決策分析中得以廣泛應(yīng)用。期權(quán)思想的確立修正了傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法。也就是說在投資可以延遲的情況下，企業(yè)持有了看漲期權(quán)，而此時只有當(dāng)凈現(xiàn)值遠(yuǎn)大于零時，進(jìn)行投資才是最優(yōu)決策，這種分析結(jié)果與實際中的最優(yōu)投資情況往往是相吻合的。許多項目的建設(shè)常常需要多期投資才能完成，由于項目建設(shè)需要的時間較長，在建設(shè)過程中，企業(yè)可以根據(jù)最終產(chǎn)品價格的上漲或下跌、預(yù)期投入成本是否要增加等因素決定是否擴(kuò)大建設(shè)規(guī)模還是暫時性或永久性停止項目建設(shè)。因此這類投資決策可以看作是對復(fù)合期權(quán)的選擇，每階段完成后企業(yè)就具有了是否完成下階段的期權(quán)。投資的最優(yōu)規(guī)則就可歸結(jié)為如何有效地執(zhí)行期權(quán)，這種決策方式較傳統(tǒng)方法的優(yōu)點在于將整個項目各階段結(jié)合起來進(jìn)行評價，使決策的準(zhǔn)確性更強(qiáng)。

　　可以說默頓等人的理論開創(chuàng)了一個新的領(lǐng)域，從1988年起，這個新的領(lǐng)域被命名為“金融工程”?！敖鹑诠こ獭敝饕且笤谌粘９芾恚绕涫秋L(fēng)險管理上是有定量的理論可以運用的，這是20世紀(jì)經(jīng)濟(jì)科學(xué)中最大的一個進(jìn)展。從科學(xué)意義上講，這一理論把數(shù)理經(jīng)濟(jì)從丁泊根到薩默爾遜的努力推到了最高峰。

　　邁倫·斯科爾斯(MYRON S. SCHOLES) (1941-)

　　邁倫·斯科爾斯(MYRON S. SCHOLES)美國人，由于他給出了著名的布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價公式，該法則已成為金融機(jī)構(gòu)涉及金融新產(chǎn)品的思想方法，由此獲得1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎。

　　斯科爾斯1961年獲工程學(xué)士學(xué)位，1964年獲芝加哥MBA學(xué)位，1969年獲芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。1968年-1973年執(zhí)教麻省理工學(xué)院，1972-1983執(zhí)教芝加哥大學(xué)，1983至今執(zhí)教斯坦福大學(xué)。

　　斯科爾斯與已故的經(jīng)濟(jì)學(xué)家費西爾·布萊克曾于1973年發(fā)表《期權(quán)定價和公司債務(wù)》一文，在這篇文章中，他們給出了期權(quán)定價公式，即著名的布萊克-斯科爾斯公式。它與以往期權(quán)定價公式的重要差別在于只依賴于可觀察到的或可估計出的變量，這使得布萊克-斯科爾斯公式避免了對未來 股票價格概率分布和投資者風(fēng)險偏好的依賴，這主要得益于他們認(rèn)識到，可以用標(biāo)的股票和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)造的投資組合的收益來復(fù)制期權(quán)的收益，在無套利情況下，復(fù)制的期權(quán)價格應(yīng)等于購買投資組合的成本，好期權(quán)價格僅依賴于股票價格的波動量、無風(fēng)險利率、期權(quán)到期時間、執(zhí)行價格、股票時價。上述幾個量除股票的估計也比對未來股票價格期望值的估計簡單得多。市場許多大投資機(jī)構(gòu)在股票市場和期權(quán)市場中連續(xù)交易進(jìn)行套利，他們的行為類似于期權(quán)的復(fù)制者，使得期權(quán)價格越來越接近于布萊克-斯科爾斯的復(fù)制成本，即布萊克-斯科爾斯公式所確定的價格。布萊克和斯科爾斯通過對1966年至1969年期權(quán)交易價格數(shù)據(jù)的分析、另一學(xué)者哥雷對芝加哥期權(quán)交易所成立后前七個月交易價格的分析都證實了布萊克-斯科爾斯公式的準(zhǔn)確性。布萊克和斯科爾斯復(fù)制法則的重要性還在于，它告訴人們可以利用已存在的 證券來復(fù)制符合于某種投資目的的新的證券品種，這成為金融機(jī)構(gòu)設(shè)計新的金融產(chǎn)品的思想方法。該論文中關(guān)于公司債務(wù)問題的論述也極富創(chuàng)建性，指出：企業(yè)債務(wù)可以看作一組簡單期權(quán)合約的組合，期權(quán)定價模型可以用于對企業(yè)債務(wù)的定價，這包括對債券、可轉(zhuǎn)換債券的定價。傳統(tǒng)方法在分析權(quán)益價格、長期債務(wù)、可轉(zhuǎn)換債券時，對資本結(jié)構(gòu)中不同的組合成分結(jié)合起來進(jìn)行考慮。利用期權(quán)定價理論評價企業(yè)債務(wù)時，對資本結(jié)構(gòu)中不同的組成部分同時進(jìn)行評價，這樣就考慮了每種資產(chǎn)對其他資產(chǎn)定價的影響，確保了整個資產(chǎn)結(jié)構(gòu)評價的一致性。

　　利用布萊克-斯科爾斯公式對某一特定證券定價時，不象統(tǒng)計或回歸分析那樣，需要這種證券或與其相類似證券以往的數(shù)據(jù)，它可以對以往所沒有的新型證券進(jìn)行定價，這一特性擴(kuò)大了期權(quán)定價模型的應(yīng)用，為企業(yè)新型債務(wù)及交易證券如保險合約進(jìn)行定價提供了方法。

　　羅伯特·默頓的簡介

　　羅伯特·默頓于1944年出生于美國紐約。默頓的父親羅伯特·K。默頓(Robert K.Merton)是哥倫比亞大學(xué)著名的社會學(xué)家。默頓從小就對金融市場和交易有極大的興趣，十歲時就買了他的第一個股票，十幾歲時就進(jìn)出于經(jīng)紀(jì)公司。默頓小時候還對數(shù)學(xué)特別感興趣。

　　1966年默頓畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)工學(xué)院，并獲工程數(shù)學(xué)學(xué)士學(xué)位。在哥倫比亞大學(xué)。默頓曾經(jīng)上過楚才坤(音譯Chia-kun Chu)教授的熱傳導(dǎo)課，楚教授教會了他偏微分的方程和其他高深的數(shù)學(xué)理論。也正是在這位楚教授的鼓舞和推薦下，默頓大學(xué)畢業(yè)后去了加州理工學(xué)院攻讀碩士學(xué)位。因為默頓在哥倫比亞大學(xué)時選修了許多研究生課程，所以在加州理工學(xué)院的第一年他就修完了所有必要的學(xué)分。在加州理工學(xué)院學(xué)習(xí)時，他仍然十分關(guān)注金融市場。他早上6：30就去一個經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行股票和場外期權(quán)的交易，直到8：30再去學(xué)院工作，在那里他形成了對金融市場交易過程的直覺，這種直覺對他今后從事的期權(quán)定價理論研究有莫大的幫助。

　　羅伯特·默頓的學(xué)術(shù)研究歷程與成就貢獻(xiàn)

　　在加州理工學(xué)院時，默頓開始接觸數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)，逐漸產(chǎn)生了要把他杰出的數(shù)學(xué)分析技能與他對經(jīng)濟(jì)學(xué)的興趣結(jié)合起來的想法。而且當(dāng)時宏觀經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，許多知識分子投身于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，默頓也決心要在經(jīng)濟(jì)學(xué)上有所建樹。于是默頓開始申請經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，但是他的想法沒有得到人們的支持，他的家人以及加州理工學(xué)院的導(dǎo)師都對此表示難以理解。當(dāng)時沒有一個大學(xué)愿意接受他，后來只有麻省理工學(xué)院接受了他，并給了他全額獎學(xué)金。

　　1970年默頓去了麻省理工學(xué)院。因為擔(dān)心學(xué)習(xí)正統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)可能會跟不上，經(jīng)人推薦他選了保羅·薩繆爾森的數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)，從此默頓作了保羅·薩繆爾森助手。薩繆爾森和默頓彼此發(fā)現(xiàn)對方都對用數(shù)學(xué)方法解決時間和不確定性問題很感興趣。于是他倆開始合作研究投資組合、認(rèn)股證定價等問題。1969年他倆合作發(fā)表了《使效用最大化的完整的認(rèn)股權(quán)定價模型》，1974年合作發(fā)表了《對長期最優(yōu)投資決策的對數(shù)正態(tài)估計的謬誤》。在麻省理工學(xué)院工作的這段時間是默頓對期權(quán)定價理論集中研究的期間，此間他發(fā)表了許多有創(chuàng)見性的論文。如：1969年的《連續(xù)模型中的最優(yōu)消費與證券組合原則》，1973年的《時間點的資產(chǎn)定價模型》，1974年的《公司債的定價：利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)》，1976年的《標(biāo)的股票的收益非連續(xù)時的期權(quán)定價》等等。在這些論文中，默頓提出并推廣了“布萊克-斯科爾斯”公式，對期權(quán)定價理論作出了杰出貢獻(xiàn)。從1982年至1988年默頓一直擔(dān)任美國金融協(xié)會委員，并于1986年出任金融協(xié)會主席。 1988年默頓離開了麻省工學(xué)院去了哈佛大學(xué)商學(xué)院任教。從八十年代后期起，默頓把用于分析期權(quán)定價的數(shù)學(xué)方法應(yīng)用于更為廣闊的金融領(lǐng)域，使金融風(fēng)險管理有了定量的分析工具可用，這個領(lǐng)域后來被稱為金融工程學(xué)。

　　默頓在期權(quán)定價理論和金融工程學(xué)上的研究成果極大的促進(jìn)了全球金融衍生品市場的繁榮。默頓本人也是他的學(xué)術(shù)成就的受益者，1993年默頓與另外9人組成了一個名為“長期資本管理”的公司，該公司把布萊克-默頓-斯科爾斯二十年前創(chuàng)建的理論在實踐中運用，公司成立三年，每年回報率高達(dá)40%，其中默頓分享的利潤超過10億美元。 1997年他獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，這正是對他在期權(quán)定價理論方面作出的杰出貢獻(xiàn)的肯定。

　　羅伯特·默頓的主要金融學(xué)著作有：

　　1990年的《連續(xù)期金融》

　　1995年的《金融工程：金融創(chuàng)新的應(yīng)用研究》

　　1995年的《全球金融系統(tǒng)：功能展望》

　　1998年的《金融學(xué)》等

　　邁倫·斯科爾斯的求學(xué)與供職簡介

　　1941年出生于加拿大

　　1961年獲工程學(xué)士學(xué)位

　　1962年在Mc-Master大學(xué)獲學(xué)士學(xué)位

　　1964年獲芝加哥MBA學(xué)位

　　1968年獲芝加哥大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)博士學(xué)位

　　1968年－1973年執(zhí)教麻省理工學(xué)院

　　1969年獲芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位

　　1972-1983執(zhí)教芝加哥大學(xué)

　　1983至今執(zhí)教斯坦福大學(xué)。在此期間曾與1990年諾貝爾獎得主默頓·米勒進(jìn)行了合作研究，在工商管理學(xué)院擔(dān)任Franke·Buck講座財務(wù)學(xué)教授，同時也是胡佛研究所的高級研究員。

　　邁倫·斯科爾斯的學(xué)術(shù)研究歷程與成就貢獻(xiàn)

　　獲博士學(xué)位后有兩份工作供他選擇，其一是德克薩斯大學(xué)副教授，年薪17000美元，且可當(dāng)企業(yè)顧問；另一個是麻省理工學(xué)院(MIT)助教，且不準(zhǔn)兼職。但斯科爾斯最終接受了MIT的聘約。他舍棄優(yōu)厚的薪酬和誘人的職位而投向MIT，足見其對學(xué)術(shù)研究的興趣和志向。當(dāng)時MIT是美國學(xué)術(shù)研究重鎮(zhèn)，特別是關(guān)于期權(quán)理論的研究，由于有薩繆爾森的參與，成為當(dāng)時的研究中心。斯科爾斯選擇MIT很可能與此有關(guān)。此后不久他遇到了費希爾·布萊克，由于他們兩人都對CAPM模型的檢驗有共同的興趣，而且都對期權(quán)定價理論有相似的見解，所以盡管兩人性格差異很大，但卻很快成為了好朋友，也成為了學(xué)術(shù)研究的合作伙伴。1972年與布萊克合寫的《期權(quán)合約定價和市場有效性檢驗》、《資本資產(chǎn)定價模型：詹森作的一些實證檢驗》，此兩篇論文成為對資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)檢驗與市場有效性研究領(lǐng)域的重要文獻(xiàn)。

　　斯科爾斯與已故的經(jīng)濟(jì)學(xué)家費西爾·布萊克曾于1973年發(fā)表《期權(quán)定價和公司債務(wù)》一文，在這篇文章中，他們給出了期權(quán)定價公式，即著名的布萊克－斯科爾斯公式。它與以往期權(quán)定價公式的重要差別在于只依賴于可觀察到的或可估計出的變量，這使得布萊克－斯科爾斯公式避免了對未來股票價格概率分布和投資者風(fēng)險偏好的依賴，這主要得益于他們認(rèn)識到，可以用標(biāo)的股票和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)造的投資組合的收益來復(fù)制期權(quán)的收益，在無套利情況下，復(fù)制的期權(quán)價格應(yīng)等于購買投資組合的成本，好期權(quán)價格僅依賴于股票價格的波動量、無風(fēng)險利率、期權(quán)到期時間、執(zhí)行價格、股票時價。正是這篇文章的開創(chuàng)性研究為他們帶來了極大的榮譽(yù)，這篇文章所提出的Black-Scholes期權(quán)定價模型對這一領(lǐng)域具有革命性的意義，也對后續(xù)的金融領(lǐng)域的研究產(chǎn)生了廣泛而深刻的影響。上述幾個量除股票的估計也比對未來股票價格期望值的估計簡單得多。市場許多大投資機(jī)構(gòu)在股票市場和期權(quán)市場中連續(xù)交易進(jìn)行套利，他們的行為類似于期權(quán)的復(fù)制者，使得期權(quán)價格越來越接近于布萊克－斯科爾斯的復(fù)制成本，即布萊克－斯科爾斯公式所確定的價格。布萊克和斯科爾斯通過對1966年至1969年期權(quán)交易價格數(shù)據(jù)的分析、另一學(xué)者哥雷對芝加哥期權(quán)交易所成立后前七個月交易價格的分析都證實了布萊克－斯科爾斯公式的準(zhǔn)確性。布萊克和斯科爾斯復(fù)制法則的重要性還在于，它告訴人們可以利用已存在的證券來復(fù)制符合于某種投資目的的新的證券品種，這成為金融機(jī)構(gòu)設(shè)計新的金融產(chǎn)品的思想方法。該論文中關(guān)于公司債務(wù)問題的論述也極富創(chuàng)建性，指出：企業(yè)債務(wù)可以看作一組簡單期權(quán)合約的組合，期權(quán)定價模型可以用于對企業(yè)債務(wù)的定價，這包括對債券、可轉(zhuǎn)換債券的定價。傳統(tǒng)方法在分析權(quán)益價格、長期債務(wù)、可轉(zhuǎn)換債券時，對資本結(jié)構(gòu)中不同的組合成分結(jié)合起來進(jìn)行考慮。利用期權(quán)定價理論評價企業(yè)債務(wù)時，對資本結(jié)構(gòu)中不同的組成部分同時進(jìn)行評價，這樣就考慮了每種資產(chǎn)對其他資產(chǎn)定價的影響，確保了整個資產(chǎn)結(jié)構(gòu)評價的一致性。利用布萊克－斯科爾斯公式對某一特定證券定價時，不象統(tǒng)計或回歸分析那樣，需要這種證券或與其相類似證券以往的數(shù)據(jù)，它可以對以往所沒有的新型證券進(jìn)行定價，這一特性擴(kuò)大了期權(quán)定價模型的應(yīng)用，為企業(yè)新型債務(wù)及交易證券如保險合約進(jìn)行定價提供了方法。

　　斯科爾斯的主要著作和重要論文有：

　　(1)1972年與布萊克合寫的《期權(quán)合約定價和市場有效性檢驗》(JournalofFinance,Vol.27,pp.399~417)

　　(2)1972年與布萊克、詹森合寫的《資本資產(chǎn)定價模型：詹森作的一些實證檢驗》

　　(3)1973年與布萊克合寫的《期權(quán)與公司債務(wù)定價》(ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities,JournalofPoliticalEconomics,Vol.81,pp.637~654)

　　(4)1974年與布萊克合寫的《股利發(fā)放和股利政策對普通股價格和收益的影響》(JournalofFinancalEconomics,Vol.1,pp.1~22)

　　(5)1976年所寫的《稅收和期權(quán)定價》

　　(6)1977年與J?Wiliams合寫的《以異步數(shù)據(jù)估計β》(JournalofFinancalEconomics,Vol.5,pp.309~327)

　　(7)1978年與米勒合寫的《股利和稅收》(JournalofFinancalEconomics,Vol.6,pp.333~364)

　　(8)1982年與米勒合寫的《股利和稅收：一些實證證據(jù)》(JournalofFinancalEconomics,Vol.99,pp.1118~1141)

　　(9)1996年寫的《全球金融市場，衍生證券和系統(tǒng)風(fēng)險》(JurnalofRiskandUncertaity,12;271~286,1996)等。