豬價重拾升勢 生豬產(chǎn)業(yè)再度受寵

　　隨著四季度豬肉消費旺季的來臨，以及生豬供應(yīng)的逐步縮減，我們認(rèn)為四季度豬價有望重拾升勢。

　　自2000年以來，我國豬價經(jīng)歷了兩輪顯著的波動周期。第一次出現(xiàn)在2003年4月到2006年5月。第二次出現(xiàn)在2006年6月到2009年5月。從前兩輪情況來看，一個完整的豬價波動周期要歷時3年左右，其中上漲期為18-20個月，下跌周期為16-18個月，由于突發(fā)因素的影響，可能使得周期會被動的縮短或拉長。

　　國慶、中秋節(jié)前，因養(yǎng)殖戶判斷將迎來豬肉消費旺季，加大了生豬出欄的力度，在短期的大規(guī)模出欄壓力下，國內(nèi)生豬價格出現(xiàn)了顯著的回調(diào)，但這種回調(diào)并不改變豬價未來走勢的大格局，我們判斷生豬價格處于第三輪波動周期的上漲階段。

　　在此輪周期中，盡管母豬存欄量自2009年2月開始幾乎連續(xù)下滑，但都處于10%的指標(biāo)線以上，處于較為充裕的狀態(tài)，且從農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)來看，受前期生豬價格上漲影響，7、8月份生豬存欄量均出現(xiàn)環(huán)比上升，能繁母豬存欄8月份出現(xiàn)同比的上升。目前母豬存欄結(jié)構(gòu)以生產(chǎn)力旺盛的青年母豬為主，不到迫不得已養(yǎng)殖戶很難主動淘汰母豬，除非出現(xiàn)長期深度虧損，資金鏈斷裂，最后不得不淘汰。因此母豬存欄“剛性”強，主動下降的難度較大。

　　我們判斷在此輪生豬價格波動周期將呈現(xiàn)出一種緩升緩降，波幅收窄的走勢。對接下來的上漲階段，我們判斷將持續(xù)到2010年12月左右。在高度上，我們認(rèn)為不會超越上輪上漲的頂點，預(yù)計生豬價格高點為15元/公斤，較現(xiàn)在仍有25%的上漲空間。

　　泛生豬行業(yè)及上市公司具備三大明顯特征。一、產(chǎn)業(yè)鏈上不同細(xì)分行業(yè)面臨著不同的競爭環(huán)境，具有不同的毛利率水平；從產(chǎn)業(yè)集中度來說，動物疫苗、肉制品加工等行業(yè)市場集中度很高，競爭相對不太激烈，毛利率較高，而飼料加工、養(yǎng)殖、屠宰等行業(yè)市場集中度非常低，競爭激烈，毛利率較低。二、產(chǎn)業(yè)鏈一體化漸成趨勢；農(nóng)業(yè)板塊上市公司中，業(yè)務(wù)與生豬相關(guān)的公司，或出于促進食品安全的目的，或出于提高資源利用效率的目的，或出于撫平業(yè)績波動幅度，改善經(jīng)營現(xiàn)金流量的目的，在近些年紛紛向產(chǎn)業(yè)鏈上游或下游延伸。屠宰企業(yè)進入養(yǎng)殖和肉制品加工領(lǐng)域，飼料企業(yè)進入養(yǎng)殖領(lǐng)域，肉制品加工企業(yè)進入養(yǎng)殖領(lǐng)域等等現(xiàn)象已經(jīng)司空見慣。三、泛生豬類上市公司普遍有多元化業(yè)務(wù)，生豬類業(yè)務(wù)對經(jīng)營業(yè)績有較大影響，但除此以外的其他業(yè)務(wù)的影響也同樣是不能忽視的。甚至對某些公司，生豬類業(yè)務(wù)以外的業(yè)務(wù)，對公司業(yè)績的影響更大(如順鑫農(nóng)業(yè)、新希望等)。此外，對很多公司，盡管經(jīng)營的是生豬產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)，但其業(yè)績影響因素卻并非豬價，例如疫苗類業(yè)務(wù)主要的決定因素是動物疫情和國家政策；肉制品加工類業(yè)務(wù)主要決定因素是品牌和銷售渠道。我們對泛生豬業(yè)務(wù)類上市公司的投資中，特別需要注意上述特征。

　　農(nóng)業(yè)板塊共有11家泛生豬業(yè)務(wù)上市公司，估值水平普遍較高，2008年靜態(tài)PE達到90倍，2009年和2010年動態(tài)PE也分別達到43倍和28倍。但是作為農(nóng)業(yè)類股票，向來重趨勢，輕估值。只要是有利的政策環(huán)境和價格變化趨勢，農(nóng)業(yè)股就存在投資機會。

　　在投資策略上，我們建議投資者關(guān)注生豬產(chǎn)業(yè)鏈上游和中游的企業(yè)。我們重點推薦順鑫農(nóng)業(yè)、正邦科技、高金食品。