新興市場(chǎng)是內(nèi)生性增長(zhǎng)

　　文｜Jonathan Anderson（瑞士銀行新興市場(chǎng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　1980年到1990年，新興市場(chǎng)經(jīng)歷了最艱難的一段時(shí)期，不少?lài)?guó)際投資者忍痛斬倉(cāng)，退出了新興市場(chǎng)，對(duì)于這個(gè)充滿了風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)也談之色變。但是在進(jìn)入21世紀(jì)之后，直到2007年，新興市場(chǎng)又經(jīng)歷了一段黃金歲月，但是還是有投資者認(rèn)定了，新興市場(chǎng)就是一個(gè)強(qiáng)周期性質(zhì)的市場(chǎng)，他們也會(huì)認(rèn)為，在金融危機(jī)之后，新興市場(chǎng)又進(jìn)入了一個(gè)新的輪回。

　　不妨以史為鑒，上次新興市場(chǎng)經(jīng)歷了如此長(zhǎng)期而且強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)繁榮，是什么階段？上次新興市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上全面壓倒發(fā)達(dá)國(guó)家，又是在什么時(shí)候？此次的新興市場(chǎng)繁榮期，與之前又有哪些不同？

　　對(duì)于很多投資者來(lái)說(shuō)，2007年以前的新興市場(chǎng)繁榮，邏輯十分簡(jiǎn)單，主要原因就是中國(guó)的崛起和流動(dòng)性泛濫。他們甚至認(rèn)為，以中國(guó)為代表的金磚四國(guó)強(qiáng)勢(shì)崛起，可能在國(guó)際經(jīng)濟(jì)社會(huì)上建立起新的秩序。

　　我認(rèn)為在未來(lái)幾年里，新興市場(chǎng)都將持續(xù)當(dāng)前的繁榮。盡管其增速很難回到經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之前，但是它的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度依然要領(lǐng)先于發(fā)達(dá)國(guó)家。而且不僅僅是中國(guó)，亞洲和拉丁美洲的主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都將保持著較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　但要注意，這并不意味著什么新秩序，事實(shí)上當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序和1950年代到2000年以前都差不多，我們依然生活在舊秩序之中。

　　早在二戰(zhàn)結(jié)束后，就有學(xué)者看好新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)，因?yàn)檩^為落后的經(jīng)濟(jì)體可以較好地借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，從而縮小差距。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家之所以富裕，是因?yàn)樗鼈円呀?jīng)成功完成了多次轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)依次從農(nóng)業(yè)發(fā)展到輕工業(yè)，再到重工業(yè)和服務(wù)業(yè)。轉(zhuǎn)型過(guò)程讓經(jīng)濟(jì)體擁有了更多的附加值，但是轉(zhuǎn)型的完成也讓發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)高速發(fā)展的空間不斷縮小。而且，目前許多發(fā)達(dá)國(guó)家都面臨著勞動(dòng)人口下降的問(wèn)題。事實(shí)上，我認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家居民過(guò)高地使用信貸杠桿進(jìn)行消費(fèi)也是重要的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這已經(jīng)在此次金融危機(jī)中暴露得非常明顯。

　　反觀新興市場(chǎng)國(guó)家。它們的勞動(dòng)力價(jià)格相比發(fā)達(dá)國(guó)家遠(yuǎn)為便宜，資本回報(bào)率也比發(fā)達(dá)國(guó)家高。因此，新興市場(chǎng)投資者儲(chǔ)蓄和投資的欲望都非常強(qiáng)烈。但形成對(duì)比的是，新興市場(chǎng)消費(fèi)者借貸消費(fèi)的水平很低，而且金融體系的發(fā)達(dá)程度也很低，所以還有很大的空間完成消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。因此，新興市場(chǎng)高速增長(zhǎng)是由來(lái)已久的舊秩序，在1960年代和1970年代，全球經(jīng)濟(jì)一直都遵奉這個(gè)邏輯。1973年的石油危機(jī)是最好的例子，當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家陷入巨大經(jīng)濟(jì)災(zāi)難的時(shí)候，新興市場(chǎng)的發(fā)展卻幾乎沒(méi)有受到干擾，當(dāng)時(shí)香港、墨西哥、臺(tái)灣、巴西和南非的股市都表現(xiàn)良好。

　　然后，蜜月就在1980年到1982年間突然終結(jié)了。我認(rèn)為1980年代的危機(jī)主要傷害的就是新興市場(chǎng)，僅有亞洲四小龍與他們的一些鄰國(guó)保持了相對(duì)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，其他地區(qū)的新興市場(chǎng)國(guó)家，尤其是東歐和前蘇聯(lián)地區(qū)，經(jīng)濟(jì)滑坡都比較明顯。從1980年到2000年，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率甚至還要低于發(fā)達(dá)國(guó)家。

　　讀者應(yīng)該知道，“新興市場(chǎng)”這個(gè)概念出現(xiàn)得很遲。在長(zhǎng)達(dá)20年的時(shí)間里，經(jīng)濟(jì)學(xué)家都不會(huì)去想出“新興市場(chǎng)”這個(gè)詞，來(lái)形容那些力圖迎頭趕上發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體集合。在這段時(shí)間里，未來(lái)風(fēng)靡全球的地區(qū)，也根本沒(méi)有為國(guó)際投資者帶來(lái)太高的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。

　　但就在剛剛進(jìn)入21世紀(jì)之后，全球投資者都注意到了這樣一個(gè)事實(shí)：一些地區(qū)開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)崛起了。在1999年到2008年間，新興市場(chǎng)的復(fù)合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到了6%的水平，而且?guī)缀跛邪l(fā)展中國(guó)家都表現(xiàn)優(yōu)異，因此才有了“新興市場(chǎng)”一詞頓時(shí)風(fēng)靡全球。與之形成鮮明對(duì)比的是，發(fā)達(dá)國(guó)家也在勵(lì)精圖治，但是卻只能維持新興市場(chǎng)增長(zhǎng)率一半的發(fā)展水平。

　　更讓投資者感到歡欣鼓舞的是，他們從新興市場(chǎng)崛起中賺到了大筆財(cái)富。既因?yàn)樾屡d市場(chǎng)的增長(zhǎng)率前所未有，更因?yàn)樾屡d市場(chǎng)的開(kāi)放力度也不斷加大，國(guó)際投資者都加大了新興市場(chǎng)淘金的力度。

　　但是對(duì)于新興市場(chǎng)的擔(dān)憂一直存在，即使在經(jīng)濟(jì)繁榮期，也有投資者把新興市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)看作是曇花一現(xiàn)的泡沫。但現(xiàn)在投資者吃驚地看到了新興市場(chǎng)的頑強(qiáng)。我們來(lái)一起看看下面這組數(shù)字：自2008年7月的高點(diǎn)算起，發(fā)達(dá)國(guó)家的總體GDP下降了4.5%，而新興市場(chǎng)盡管也呈現(xiàn)出總體下滑的態(tài)勢(shì)，但是下降水平僅有1%。而且在我們最近計(jì)算的模型中，新興市場(chǎng)整體的增長(zhǎng)率將在1%左右的水平，而發(fā)達(dá)國(guó)家卻將收縮3.5%。我想這也是投資者驚呼“新秩序”出現(xiàn)的重要原因。

　　在金融危機(jī)中的優(yōu)異表現(xiàn)，改變了國(guó)際投資者心中新興市場(chǎng)高貝塔，強(qiáng)周期的形象。為什么新興市場(chǎng)能如此強(qiáng)勢(shì)，這也是值得我們深思的問(wèn)題。在我看來(lái)，很重要的一點(diǎn)是，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)并不完全依賴(lài)于發(fā)達(dá)國(guó)家。當(dāng)然，我決不會(huì)否認(rèn)出口的重要性，但是它的作用究竟有多大呢？從1962年到1979年，新興市場(chǎng)值得驕傲的黃金歲月里，它們作為一個(gè)整體對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家的出口，保持了7%的平均增長(zhǎng)。從1983年到1999年，盡管新興市場(chǎng)的表現(xiàn)急轉(zhuǎn)而下。但是增長(zhǎng)率也依然維持著7%。最后來(lái)看最近幾年，增長(zhǎng)率也還是沒(méi)有改變，依然還是7%上下。

　　因此，新興市場(chǎng)的繁榮，最根本的邏輯并不是什么“全球化”和“制造業(yè)外包”，而是新興市場(chǎng)獲得了良好的外部環(huán)境，輔之以?xún)?nèi)部表現(xiàn)良好的金融市場(chǎng)，穩(wěn)定地進(jìn)行著產(chǎn)業(yè)升級(jí)的道路。

　　投資者還是希望能夠找到，近期黃金時(shí)代的一些獨(dú)到之處，因此“中國(guó)崛起論”應(yīng)運(yùn)而生。不少投資者都認(rèn)定，中國(guó)的崛起帶動(dòng)了全球需求，也引發(fā)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。確實(shí)，中國(guó)的增長(zhǎng)率讓人震驚，年均超過(guò)10%的復(fù)合增長(zhǎng)率，即使在新興市場(chǎng)中也是鶴立雞群。但是我想說(shuō)的是，即使不考慮中國(guó)的支撐作用，新興市場(chǎng)還是能夠交出讓人滿意的答卷。在模型中剔除了中國(guó)和其他中國(guó)作為終端消費(fèi)的價(jià)值，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)率并沒(méi)有出現(xiàn)太大變化?？梢?jiàn)，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)實(shí)際上還是內(nèi)生性增長(zhǎng)，并不特別受到外部因素的左右。

　　而且近期新興市場(chǎng)的繁榮，也和商品價(jià)格狂漲關(guān)系不小，因此也有投資者認(rèn)為商品價(jià)格狂漲是新興市場(chǎng)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)右?。這個(gè)觀點(diǎn)我也不贊同，因?yàn)榘凑者@個(gè)邏輯，商品出口國(guó)的增長(zhǎng)速度必定要高過(guò)那些進(jìn)口國(guó)。但是在我將新興市場(chǎng)國(guó)家劃分為商品出口國(guó)和進(jìn)口國(guó)之后，兩者的增長(zhǎng)率還是大致相當(dāng)。因此，與其說(shuō)是商品價(jià)格上漲推動(dòng)新興市場(chǎng)發(fā)展，倒不如說(shuō)是新興市場(chǎng)發(fā)展支撐了商品價(jià)格的高位運(yùn)行。