民間通脹預(yù)期：非理性從何而來

　　Correctly guide the civil non-rational inlation expectations

　　文/王 勇

　　國慶長假期間所凸現(xiàn)出來的購房熱、購車熱、購黃金熱的背后，其實(shí)與通脹預(yù)期的抬頭有著莫大關(guān)系，而這種預(yù)期在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)之前，就在民間迅速膨脹并開始影響方方面面。民間非理性通脹預(yù)期不利于我國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，所以，應(yīng)及時(shí)加以正確引導(dǎo)。

　　重要誘因

　　一是通脹傳統(tǒng)破壞力誘發(fā)過敏反應(yīng)。

　　通脹預(yù)期，可以簡單地說，就是人們對(duì)于未來通脹發(fā)生時(shí)間、發(fā)生概率以及通脹程度的一種心理預(yù)計(jì)。分為理性預(yù)期和非理性預(yù)期。理性預(yù)期認(rèn)為，通脹是一種貨幣現(xiàn)象。隨著央行不斷增加貨幣供應(yīng)，過多的貨幣最終必然體現(xiàn)為物價(jià)上漲。但央行增加貨幣供應(yīng)，釋放流動(dòng)性，并不必然導(dǎo)致通脹，關(guān)鍵要看市場吸收情況和作用于經(jīng)濟(jì)的情況。而非理性預(yù)期則認(rèn)為，貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上是通過愚弄社會(huì)公眾來實(shí)現(xiàn)的。央行一邊增加貨幣供應(yīng)，采取使貨幣貶值的貨幣政策，一邊卻讓人們認(rèn)為貨幣的價(jià)值不變，然后，讓人們?cè)黾訉?duì)貨幣的需求，來刺激經(jīng)濟(jì)。但是，社會(huì)公眾會(huì)很清醒，由于央行不斷用同樣的招術(shù)，被人們看透其中的本質(zhì)，因而迅速采取所謂“對(duì)沖”或保值行動(dòng)。上述購房購車熱等現(xiàn)象正是“對(duì)沖”或保值行動(dòng)的例證。

　　所以，目前，民間所滋生的通脹預(yù)期，屬于典型的非理性預(yù)期。而通脹傳統(tǒng)的破壞力誘發(fā)的過敏反應(yīng)，是產(chǎn)生這種非理性預(yù)期的重要誘因。以前的通脹實(shí)踐表明，通脹對(duì)資源形成錯(cuò)配。在復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中，由于貨幣在其中起著重要的作用，所以，一旦發(fā)生通脹，就會(huì)因貨幣的破壞力而導(dǎo)致價(jià)格系統(tǒng)紊亂，從而打亂市場機(jī)制的一切有效秩序，干擾市場信號(hào)的傳遞并使信號(hào)失真，造成資源配置失調(diào)，降低經(jīng)濟(jì)效率并使經(jīng)濟(jì)陷于不穩(wěn)定狀態(tài)。通脹也會(huì)對(duì)勞動(dòng)力產(chǎn)生錯(cuò)導(dǎo)。通脹造成了部分虛假的需求，擾亂了相對(duì)價(jià)格和工資體系，給了勞動(dòng)力許多錯(cuò)誤的信息，把他們暫時(shí)吸引到一些工作崗位上去。這些被誤導(dǎo)的勞動(dòng)力能否繼續(xù)就業(yè)，取決于通脹是否繼續(xù)進(jìn)行。通脹持續(xù)的時(shí)間越久，其工作依賴于持續(xù)的和加速度的通脹的勞動(dòng)力人數(shù)就越多。因此，持續(xù)的通脹帶來了更大的失業(yè)，而失業(yè)急劇增加又促發(fā)了更嚴(yán)重的通脹。

　　二是內(nèi)外圍流動(dòng)性釋放引致非理性預(yù)期。

　　就外圍情況而言，由流動(dòng)性釋放形成的通脹壓力環(huán)環(huán)相扣。首先是全球經(jīng)濟(jì)體為救市注入了巨額流動(dòng)性，目前累計(jì)注資額達(dá)數(shù)萬億美元。其次是歐美“定量寬松”貨幣政策蔓延，形成美元貶值，催生全球性通脹威脅。今年以來，歐美國家相繼啟動(dòng)定量寬松貨幣政策，因?yàn)樗麄冊(cè)趯?shí)行零利率政策之后，央行仍需要通過購買國債來大規(guī)模投放貨幣。第三是國際市場大宗商品價(jià)格快速回升，尤其是石油、黃金、有色金屬等漲勢(shì)如虹。第四是全球股市強(qiáng)勁回升，尤其是歐美股市表現(xiàn)最為突出。這一系列現(xiàn)象，就是歐美等實(shí)施“債務(wù)貨幣化”的結(jié)果。為了救經(jīng)濟(jì)，美國、歐盟、日本采取了債務(wù)貨幣化，即通過直接大量買公債，來刺激通脹，如此化解政府和企業(yè)的債務(wù)。他們希望，通過使流動(dòng)中的貨幣增加，讓信用擴(kuò)散，最終使得通縮的因素開始消散，通脹預(yù)期提前到來。而這種通脹預(yù)期使得供求關(guān)系發(fā)生了變化。在預(yù)期下，通脹有一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)的功能。大宗商品、基礎(chǔ)原料，不僅具有工業(yè)品屬性，而且具有越來越強(qiáng)的投資品金融屬性。大宗商品的價(jià)格，往往不是由供求雙方來決定，而是由交易主體，即金融資本、對(duì)沖基金、影子銀行體系等來決定。這些交易主體在通脹預(yù)期的推動(dòng)下，推高了大宗商品的交易價(jià)格。

　　從國內(nèi)情況看，非理性通脹預(yù)期主要來自于市場上大量的貨幣投放量。去年4萬億刺激經(jīng)濟(jì)救市政策出臺(tái)以后，又陸續(xù)出臺(tái)了一些新的政策，無一例外全是擴(kuò)張性的貨幣或財(cái)政政策。尤其是今年初以來，貨幣信貸超投放形成了流動(dòng)性充裕格局，今年前三季度，新增信貸規(guī)模已達(dá)8.5萬億。從2003年至2007年情況來看，商業(yè)銀行上半年的貸款量基本占全年的60%70%，5年平均下來是65.5%。依照這個(gè)比例，今年的信貸總量預(yù)計(jì)將達(dá)到9.5萬億10萬億元，全年要保持近30%的貸款增長幅度。這樣高速的信貸增長，自然會(huì)加大通脹壓力。盡管一些行業(yè)產(chǎn)能過剩，商品價(jià)格一時(shí)上不去，但這些錢不買商品，就可能買房子和股票，從而誘發(fā)房市和股市上漲，進(jìn)而影響到普通商品價(jià)格上漲。可以說，目前，市場上已經(jīng)相當(dāng)充裕的流動(dòng)性，對(duì)民間形成非理性通脹預(yù)期產(chǎn)生了直接的實(shí)證支撐。

　　部分國家緊縮政策加劇通脹恐懼癥

　　其實(shí)，早在今年6月上旬，IMF主席卡恩和世行行長佐利克均表示，在全球經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出令人鼓舞的“復(fù)蘇萌芽”，從而表明危機(jī)最艱難時(shí)期可能已結(jié)束之際，應(yīng)該避免通脹加劇和其他可能導(dǎo)致復(fù)蘇過程失控風(fēng)險(xiǎn)?？ǘ魈嵝迅鲊咧贫ㄕ?，幫助他們走出危機(jī)的舉措，在未來隨著財(cái)政和貨幣政策的逐漸撤出，可能會(huì)讓他們付出通脹這個(gè)高昂的代價(jià)。

　　也許是對(duì)通脹預(yù)期做出的提前反應(yīng)，或者旨在抑制可能出現(xiàn)的通脹，10月6日，澳大利亞央行宣布將基準(zhǔn)利率從3%提高到3.25%，這是澳大利亞自2008年3月以來首次上調(diào)利率，澳大利亞也因此成為二十國集團(tuán)中首個(gè)開始退出經(jīng)濟(jì)刺激措施的國家。這一決定，引發(fā)了全球商品市場和金融市場出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，認(rèn)為此舉或?qū)⒗_各國紛紛加息的序幕；還有的人為，澳大利亞率先加息，預(yù)示著世界各國的退出計(jì)劃不會(huì)同步。正如危機(jī)爆發(fā)伊始世界各國的救市措施不一致一樣，各國刺激政策在退出時(shí)機(jī)上也難以達(dá)成一致。國際會(huì)議達(dá)成的共識(shí)對(duì)世界各國并不具有普遍約束力，本國經(jīng)濟(jì)的需要依然是各國出臺(tái)政策的首要考量因素。但澳大利亞率先加息的“示范效應(yīng)”不可忽視。

　　另據(jù)野村證券亞洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩伯拉曼在最新發(fā)布的研究報(bào)告中表示，部分亞洲央行已經(jīng)開始通過利率以外的措施來先發(fā)制人地采取收緊銀根政策。他認(rèn)為，隨著風(fēng)險(xiǎn)回避情緒的消退，非常寬松的宏觀政策以及良好的經(jīng)濟(jì)基本面為資產(chǎn)價(jià)格再次上漲提供了合適的環(huán)境。與其他地區(qū)相比，亞洲的增長更加強(qiáng)勁并且經(jīng)濟(jì)基本面良好，這似乎正在吸引更多的資本流入，進(jìn)而給亞洲貨幣造成了升值壓力。然而，在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是否走上持續(xù)復(fù)蘇軌道尚不明朗之際，亞洲貨幣升值過快可能會(huì)侵蝕該地區(qū)的出口競爭力。因此，亞洲各央行正在重拾其慣用的外匯干預(yù)政策。薩伯拉曼預(yù)計(jì)，部分亞洲央行近來將會(huì)采取更多的反周期性審慎或稅收措施，需要關(guān)注的新措施包括降低貸款與估值比率、收緊銀行資本充足率和壞賬撥備要求、提高銀行法定準(zhǔn)備金率以及提高資產(chǎn)出售或資本收益的印花稅或稅收。而且，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能增加，亞洲各央行將會(huì)比市場預(yù)期的更早開始利率正?；^程：比如韓國可能將在今年11月份加息，而中國、印度、印尼和菲律賓都將在明年第一季度加息。凡此種種，都進(jìn)一步增加了非理性通脹預(yù)期者對(duì)其通脹預(yù)期判斷正確性的肯定以及對(duì)政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃實(shí)施進(jìn)程以及效果的擔(dān)心。

　　然而，社會(huì)公眾的非理性預(yù)期以至于不斷加劇的通脹恐懼癥，恰恰對(duì)經(jīng)濟(jì)金融秩序以及政策形成擾動(dòng)。

　　首先，非理性通脹預(yù)期導(dǎo)致通脹的自我實(shí)現(xiàn)。在非理性通脹預(yù)期的作用下，作為兩類最重要的市場主體，生產(chǎn)者會(huì)積極要求提高工資，導(dǎo)致勞動(dòng)力成本上升。同時(shí)，企業(yè)經(jīng)營者一方面由于勞動(dòng)力成本的上升，另一方面預(yù)期到未來商品價(jià)格會(huì)上漲，也會(huì)提高產(chǎn)品的價(jià)格。消費(fèi)品價(jià)格的上升會(huì)進(jìn)一步印證和強(qiáng)化生產(chǎn)者的通脹預(yù)期，這就構(gòu)成了一個(gè)正反饋的循環(huán)，使得通脹呈現(xiàn)螺旋式的上升，越來越難以控制，這就是通脹預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)過程。

　　其次，非理性通脹預(yù)期會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的暴漲，使得市場投機(jī)氣氛高漲。當(dāng)人們預(yù)期到可能發(fā)生較高的通脹時(shí)，就會(huì)大量購買房地產(chǎn)等資產(chǎn)，使得資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲成為現(xiàn)實(shí)。可見，非理性通脹預(yù)期會(huì)擾亂市場價(jià)格信號(hào)，使得經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程更加緩慢、曲折。

　　再次，非理性通脹預(yù)期使不同市場和行業(yè)之間冷熱不均，會(huì)使得貨幣政策失去風(fēng)向標(biāo)。另外，全球范圍內(nèi)的非理性通脹預(yù)期還推高了原油、有色金屬等大宗商品的價(jià)格，提高了企業(yè)的生產(chǎn)成本，降低了企業(yè)的投資意愿，這對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)也是很不利的。

　　正確引導(dǎo)是關(guān)鍵

　　通過宣傳要讓社會(huì)公眾明白，我國通脹既無近憂又無遠(yuǎn)慮。理由有五：一是盡管今年天量信貸投放，釋放了過多的流動(dòng)性，但這是在應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)這種特殊背景下所采取的必要的信貸超調(diào)手段，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，超量信貸投放并不會(huì)很快形成通脹；二是至少在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入持續(xù)復(fù)蘇之前，無論是全球還是中國都不會(huì)出現(xiàn)通脹，即使在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入持續(xù)復(fù)蘇之后，這一風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)由于對(duì)原有全球失衡格局的再調(diào)整而大大降低；三是目前我國經(jīng)濟(jì)雖然已處于企穩(wěn)回升時(shí)期，但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃尚不能退出；四是CPI、PPI依然雙負(fù)，穩(wěn)定物價(jià)仍有許多工作要做；五是長期以來，我國央行已積累了抑制通脹和通縮的成功經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)事態(tài)的變化，央行會(huì)通過熟練操作價(jià)格型或數(shù)量型貨幣政策手段，在準(zhǔn)確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)關(guān)上流動(dòng)性水龍頭，以抑制通脹。

　　必須讓人們清醒地看到，人們對(duì)通脹的非理性預(yù)期最容易形成“羊群效應(yīng)”。因?yàn)樯鐣?huì)公眾由于對(duì)通脹的脆弱心理，一有風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)從隱憂轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯訐?dān)憂，并迅速采取避險(xiǎn)行動(dòng)，這類避險(xiǎn)資金與投機(jī)資金合二為一，首先成為資源類價(jià)格暴漲的推手。最初，只是少數(shù)先知先覺者，首先意識(shí)到涌入資源類商品避險(xiǎn)的重要性，當(dāng)越來越多的人進(jìn)入其中，就容易引發(fā)“羊群效應(yīng)”。而“羊群效應(yīng)”一旦形成，就會(huì)引發(fā)大量的盲從者，而盲從很容易導(dǎo)致理性的喪失和局面的失控。

　　必須讓人們了解，現(xiàn)實(shí)情況下，溫和的通脹預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是有益的，而通脹恐慌癥則只會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)秩序?？刂坪梦磥硗浀穆窂?，是貨幣政策得以生效的前提。因此，各國政府和央行有必要進(jìn)一步證明控制通脹的意愿和能力，比如說美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)宣布通脹目標(biāo)，將未來通脹控制在2%3%的水平，我國央行同樣也要把握好貨幣政策實(shí)施的力度和節(jié)奏，做好控制通脹的技術(shù)準(zhǔn)備，避免通脹恐慌癥的蔓延。

　　在一定時(shí)期內(nèi)，應(yīng)保持貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。相關(guān)理論證明，在貨幣政策的制定上，相機(jī)抉擇的做法會(huì)使得政策可信度降低，使得人們對(duì)政策的預(yù)期變差，從而導(dǎo)致政策的效果不如央行承諾按照某一規(guī)則執(zhí)行貨幣政策。如果貨幣政策變動(dòng)過于頻繁，難免給社會(huì)公眾留下一個(gè)變動(dòng)不居的印象，讓人們很難相信央行控制低通脹的決心和能力。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升之際，央行應(yīng)改變頻繁、大幅調(diào)整貨幣政策的做法，維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的貨幣政策環(huán)境。

　　必須將刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回暖作為四季度工作的重中之重。目前，社會(huì)公眾最為擔(dān)心的是，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和寬松貨幣政策能否生效。如果能夠生效，流動(dòng)性的“水龍頭”將可以逐步收緊，通脹風(fēng)險(xiǎn)則不會(huì)太大；反之，貨幣政策就可能長期維持寬松，那么必然反映在通脹上?？梢?，通脹恐慌與其說是對(duì)通脹的恐懼，不如說是對(duì)政府實(shí)現(xiàn)刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的期盼。所以，必須將刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回暖繼續(xù)作為四季度首要工作來抓。

　　(作者為中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授、銀行業(yè)改革與發(fā)展研究中心主任)