后金融危機時代下的LP與GP

　　記者 裴瑜

　　LP與GP是私募股權行業(yè)中兩股重要的勢力，在金融危機掃蕩之后，二者必將更緊密地捆綁在一起尋找發(fā)展機會。

　　全球金融危機呼嘯而來，所有相關行業(yè)深陷其中，私募股權投資(PE)領域也無法幸免。數(shù)據(jù)為證，2003年至2007年全球PE每年投資收益約達140億美元，而目前該數(shù)字僅為30億美元，為前五年同期的20%左右；投資回報率也將從以往的35%下降到15%；時間期限也將從兩三年變至更長。

　　而在私募股權投資基金公司的發(fā)展過程中，LP(有限合伙人)與GP(一般合伙人)可以說是兩個具有決定意義的重要角色。在市場經(jīng)濟環(huán)境下，他們兩者之間的關系永遠都是周期性的，但這也絕非只是一個起點與原點之間的簡單還原與融合。從某種角度來說，LP與GP都在各自的“發(fā)展史”上隨經(jīng)濟的跌宕起伏而“翩然起舞”。

　　私募基金回歸理性

　　在“寒冬來臨”之際，首當其沖的任務就是“活下去”，更持久、更智慧地“活下去”。LP謹慎地看緊自己的錢袋，而GP則必須更專注與自身的專業(yè)素質，幫助企業(yè)度過危機，并做好“長期戰(zhàn)役”的準備。

　　“這次金融危機給PE行業(yè)造成了長期性、根本性的影響?！泵绹鳪T國際律師事務所合伙人王勇告訴本刊記者，“從上世紀70年代開始興起的PE行業(yè)已走過了其歷史上最輝煌的時期，風險投資(VC)行業(yè)在全球范圍內也接近飽和狀態(tài)，大浪淘沙之后，實力較強的基金公司會越來越強，實力較弱、抗風險能力差的基金公司則可能成批死亡?！?/p>

　　私募基金正在從“瘋狂”的“投機”時代回歸理性。

　　眾所周之，私募基金通過非公開方式，針對少數(shù)特定投資者募集資金。和公募基金嚴格的信息披露要求不同，私募基金這方面的要求低得多，加之政府監(jiān)管也相應比較寬松，因此私募基金的投資更具隱蔽性，運作也更為靈活，相應獲得高收益回報的機會也更大。

　　但在這次經(jīng)濟危機中遭“清算”，且層出不窮的各種金融詐騙、造假案件卻已經(jīng)“敲醒”了政府和大眾的神經(jīng)：不公開絕不能意味著放任自流；行業(yè)要進入良性循環(huán)和發(fā)展就絕不能出現(xiàn)更多的“麥道夫”和“拉賈拉特南”。

　　“這次金融危機對私募基金的影響主要體現(xiàn)在以下三個方面：第一，對行業(yè)監(jiān)管方面很可能產(chǎn)生根本性的影響，私募基金可能不再那么‘private’，美國奧巴馬政府已將相關的監(jiān)管議案提上日程，其他一些國家也在進行深入研究和探討；第二，對私募基金的運營方面將產(chǎn)生很大影響；第三，歐美國家的私募基金將逐漸成為一個成熟的行業(yè)，回報率也將逐漸降低?！蓖跤卤硎尽?/p>

　　整體看來，投資回報率雖然會隨著各方監(jiān)管力度的提升而有所降低，但走向成熟行業(yè)依然遵循“二八原則”，“洗牌”之后，20%有實力、有品牌的PE與VC會搶占80%的市場份額，而利潤依然相當可觀。

　　而在金融危機過后，“雖然私募基金領域國際化的趨勢明顯，但由于相關規(guī)則的差異及認知程度、信任度的不同，目前看來，基本還是美元基金的GP尋找美國的LP，而國內人民幣基金的GP依然尋找國內的LP?！蓖跤卤硎?。

　　LP、GP尋找中國機會

　　中國機會不言而喻，PE行業(yè)亦是如此。目前美國的PE規(guī)模占GDP的比例為1.4%，亞洲是0.4%，而中國是0.2%，因此相對來講，亞洲的行業(yè)競爭較少，價格優(yōu)勢明顯，資本規(guī)模也相對較大。中國作為一個新興的國際市場，PE在國內是一個年輕的朝陽行業(yè)，在后金融危機時代，隨著金融體系改革的深入，中國將迎來難得的發(fā)展機遇。

　　“在發(fā)達國家很多領域已進入成熟的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，企業(yè)上升空間變小；而國內很多領域才剛剛起步，市場份額龐大，參與競爭、快速發(fā)展的中小企業(yè)甚多，許多有豐富經(jīng)驗的海外PE希望來中國發(fā)展，并參與中國市場；而人民幣基金的蓬勃發(fā)展也為中國帶來了制定本國PE游戲規(guī)則的機會?！蓖跤抡f，“當然在發(fā)展的同時，我們需要兼顧到國際PE的通行慣例。而LP與GP清晰的責、權、利關系及良好的決策機制，可以將兩者更好地‘捆綁’在一起。”

　　在歐美國家，由于PE行業(yè)發(fā)展比較早，相對國內而言募資環(huán)境更為成熟，LP與GP之間的職責劃分也相對更為清晰。以美國為例，LP的主要來源為養(yǎng)老基金、資產(chǎn)管理公司、家族及富有個人、銀行及金融服務機構、捐贈基金、保險公司等，LP來源相對多樣、穩(wěn)定；LP一般只作為出資方，很少參與基金管理。

　　“一般情況下，LP將獲得基金利潤的80%左右，GP獲得20%左右。LP在選擇GP時主要參考兩項指標，即GP的團隊專業(yè)素質和過往業(yè)績?！蓖跤抡f，“在投資之前，LP會通過各種渠道對GP做調查，包括律師事務所、專業(yè)的第三方機構、各種人際關系等。在這個過程中，只有大概30%的因素是可以量化的，而另外70%則是通過非量化的途徑進行判斷。在金融危機之前，這個過程一般需要9-12個月左右，金融危機之后由于LP變得更為謹慎，這個數(shù)字上升至18個月左右?！?/p>

　　此外，王勇還認為在目前的發(fā)展階段，國內的LP和GP有很多中國特色。在國內，人民幣基金的LP來源主要為國有保險、社保、企業(yè)年金等，但整體來說LP來源比較少，起步相對來說也比較晚；另外，國內LP參與投資管理的熱情很高，尤其是第一代創(chuàng)業(yè)家和企業(yè)家，他們對資金的控制欲望很強，也比較傾向于快進快出，往往用做實業(yè)的眼光來看待資本運作。

　　而在GP方面，由于本土PE剛開始發(fā)展，規(guī)模還不大，能拿到投資人的錢還不容易，所以在LP投資意愿的影響下，只要LP愿意給錢，很多條件都可以談。在專業(yè)的GP人才上，國內還存在人才短缺的問題。金融危機以來，培養(yǎng)擁有國際經(jīng)驗和熟悉本國文化的高端私募基金人才的重要性也日益凸顯。

　　雖然LP與GP扮演的角色不同，但在危機過后尋找新的機會是他們當前一致的最終目標。而中國作為一個新興市場，也將迎來一個難得的歷史發(fā)展機遇。