一參一控大限將至 股權(quán)門進(jìn)展左右中信估值

　　中信證券出售中信建投和華夏基金股權(quán)將增厚其凈資產(chǎn)，PB逼近最低點(diǎn)1.96倍

　　“股權(quán)門”一直是懸在中信證券頭上的達(dá)摩克利斯之劍。隨著監(jiān)管層要求達(dá)標(biāo)的期限臨近，中信證券已開始出招以防“劍落傷身”。中信證券日前公告將掛牌出售中信建投股權(quán)，至于其如何處置華夏基金的股權(quán)，距監(jiān)管層要求的7月1日的大限也是迫在眉睫。

　　6月2日，為達(dá)到證監(jiān)會(huì)“一參一控”要求，中信證券發(fā)布公告，在保留持股比例上限7%的前提下，擬以掛牌價(jià)格85.86億元出售所持中信建投證券53%的股權(quán)。作為券商行業(yè)老大的中信證券股價(jià)今年以來跌幅為38%，由于中信證券持有的中信建投和華夏基金的股權(quán)在其利潤構(gòu)成中占有十分重要的地位，因此，中信證券的估值面臨新的研判。

　　綜合各機(jī)構(gòu)分析觀點(diǎn)，中信證券在出售中信建投53%股權(quán)后，雖經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額下滑，但考慮到其PB水平已經(jīng)接近歷史低點(diǎn)，估值偏低，加上其直投業(yè)務(wù)、股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)開展以及海外渠道拓展等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的利好消息，大多數(shù)機(jī)構(gòu)給出持有評級。

　　“一參一控”韁繩勒緊

　　中信證券出售中信建投股權(quán)早在市場預(yù)期之內(nèi)。根據(jù)“一參一控”規(guī)定，中信證券全資控股的華夏基金公司股權(quán)也面臨轉(zhuǎn)讓。

　　作為中國資產(chǎn)管理規(guī)模最大的基金公司，華夏基金占中信證券營收15%左右。

　　此前市場傳言，中信證券將轉(zhuǎn)讓華夏基金51%的股權(quán)，多家機(jī)構(gòu)接盤，各家持股比例均不超過10%。另有傳言猜測，中信證券有意向一位外方股東轉(zhuǎn)讓25%股權(quán)。

　　盡管最終受讓方仍不確定，但監(jiān)管部門傳遞的信息很明確。4月7日，中信證券發(fā)布公告，因股權(quán)問題，華夏基金被證監(jiān)會(huì)給予暫停專戶理財(cái)業(yè)務(wù)的處罰，同時(shí)自1月1日起實(shí)施的停發(fā)新產(chǎn)品的處罰延續(xù)到7月1日。如果華夏基金的相關(guān)股權(quán)在2010年7月1日前仍不能得到規(guī)范，證監(jiān)會(huì)將采取進(jìn)一步監(jiān)管措施。對此，中信證券已表態(tài)稱，公司已完成對華夏基金的資產(chǎn)評估，與潛在股東的談判工作正在積極推進(jìn)之中。

　　多家機(jī)構(gòu)預(yù)測，考慮到出售中信建投股權(quán)和華夏基金對凈資產(chǎn)的增厚作用，中信證券市凈率將接近2008年10月歷史最低PB水平1.96倍。

　　股權(quán)出售得失之間

　　數(shù)據(jù)顯示，2009年中信建投實(shí)現(xiàn)凈利潤26.06億元，同比增長49.94%，為母公司貢獻(xiàn)的凈利潤為17.5%。

　　根據(jù)中信證券年報(bào)，截至2009年12月31日，中信建投擁有營業(yè)部120家，占中信證券系(222家)的54%，而中信證券自身僅有44家營業(yè)部。出售中信建投股權(quán)對中信證券的影響可見一斑。

　　國信證券分析報(bào)告指出，中信建投龐大的網(wǎng)絡(luò)資源是未來創(chuàng)新業(yè)務(wù)所必須依靠的渠道。此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)后，中信證券系不僅僅是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)龍頭地位讓位華泰證券，更為重要的是將失去大量的客戶資源，從而增加公司開展增值業(yè)務(wù)的難度。

　　從凈利潤角度看，出售中信建投53%股權(quán)對中信證券未來收益，尤其是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收益將會(huì)有很大影響。

　　宏源證券認(rèn)為，考慮到未來現(xiàn)金流入的減少，出售中信建投股權(quán)對中信證券具有短期的負(fù)面影響。預(yù)計(jì)中信建投2010年凈利潤21億元，而中信出售部分為11.1億，在不考慮此次出售獲得的一次性收益以及未來投資收益率，中信證券的每股收益將因出售中信建投減少0.17元。

　　高盛高華證券預(yù)計(jì)中信建投證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓將使得中信證券2010 年凈利潤減少約15%，且公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場份額將自2010年一季度的8.2%降至4.9%左右。

　　出售中信建投53%股權(quán)后，中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利能力下滑，但另一方面，其資本金也將大大充實(shí)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，在目前市場流動(dòng)性緊張的情況下，86.85億進(jìn)賬將有利于中信證券開展其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如直投、融資融券、產(chǎn)業(yè)基金以及拓展海外市場，并通過這些業(yè)務(wù)來抵消經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤下滑帶來的負(fù)面影響。

　　直投業(yè)務(wù)亦是中信證券利潤的增長極之一。東北證券分析師趙新安認(rèn)為，目前中信證券直投業(yè)務(wù)已有15億多元的浮盈，融資融券和股指期貨也能帶來接近8億元左右的收益，不含產(chǎn)業(yè)基金的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，2010年，預(yù)計(jì)其他3項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)能為中信證券的EPS增厚約0.35元。

　　ChinaVenture 投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)產(chǎn)品CV Source 統(tǒng)計(jì)顯示，包括中信證券在內(nèi)的5家券商均投入超過10億的自有資金從事直投業(yè)務(wù)。2009年10月30日至2010年3月31日，創(chuàng)業(yè)板共有82家企業(yè)上市，總?cè)谫Y規(guī)模581.47億元。其中券商直投參股企業(yè)9家，總?cè)谫Y規(guī)模99億元，僅中信證券直投公司——金石投資就直接參股3家，融資57.28億，收入頗豐。數(shù)據(jù)顯示，以發(fā)行價(jià)為基準(zhǔn)，金石投資2772萬元、2560萬元和15120萬元分別入股神州泰岳、機(jī)器人與昊華能源，投資回報(bào)率均超過300%。