經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)

　　●希臘當(dāng)前危機(jī)的主要特征是巨額財(cái)政赤字、高負(fù)債和經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)衰弱

　　●希臘經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)惡性循環(huán)并面臨著前所未有的不確定性，這導(dǎo)致了希臘信用狀況的嚴(yán)重下降，唯

　　一的出路就是通過大幅度削減赤字和債務(wù)，以及重振失去的競(jìng)爭(zhēng)力來恢復(fù)信心

　　●如果有效實(shí)施并進(jìn)行大膽的結(jié)構(gòu)性改革，就可以為所需要的重大和影響深遠(yuǎn)的工作奠定基礎(chǔ)

　　●希臘政府需要啟動(dòng)外部救助機(jī)制，救助機(jī)制的目的是幫助和確保實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革

　　希臘經(jīng)濟(jì)正處于一場(chǎng)深度的、結(jié)構(gòu)性和多層面的危機(jī)之中。擺脫這場(chǎng)危機(jī)需要經(jīng)過多年的、持續(xù)和系統(tǒng)性的努力，也需要改變過去的政策。

　　希臘當(dāng)前危機(jī)的主要特征是巨額財(cái)政赤字、高負(fù)債和經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)衰弱。在2008年全球危機(jī)發(fā)生之前，這些問題就已經(jīng)存在了。如果由于沒有采取大膽和決定性的行動(dòng)，這些問題遲早會(huì)導(dǎo)致一場(chǎng)災(zāi)難。由于沒有采取有力措施，因此不可避免的結(jié)果就是形勢(shì)不斷地惡化。同時(shí)，全球危機(jī)也加劇了希臘經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在缺陷和下滑趨勢(shì)。其結(jié)果就導(dǎo)致了當(dāng)前的狀況，這反映了雙赤字與雙債務(wù)，即政府赤字與債務(wù)、對(duì)外赤字與債務(wù)之間有著密切聯(lián)系。

　　當(dāng)前危機(jī)并不是臨時(shí)性和周期性下降。當(dāng)然也并不僅僅反映了政府部門和競(jìng)爭(zhēng)力下降的問題。這場(chǎng)危機(jī)與整個(gè)經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和多年來的思想及行為模式有關(guān)，也與我們實(shí)行的扭曲增長(zhǎng)模式有關(guān)?，F(xiàn)在我們需要的是持續(xù)和系統(tǒng)性努力，因?yàn)楦淖儗?dǎo)致當(dāng)前問題的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是一項(xiàng)艱巨任務(wù)，無法在短期內(nèi)完成。努力也必須是協(xié)調(diào)一致的，這樣我們才能確保今后經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，使沖擊的影響最小。努力還必須具有突破性，因?yàn)槲覀儾荒芾^續(xù)以造成目前問題的方式來解決目前問題。換句話說，戰(zhàn)勝這場(chǎng)危機(jī)需要與過去決裂。

　　希臘銀行曾及時(shí)發(fā)出形勢(shì)趨于惡化的警告。在其報(bào)告中希臘銀行強(qiáng)調(diào)，隨著全球經(jīng)濟(jì)的惡化，希臘的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡只會(huì)變得更加嚴(yán)重。我們還給出借款成本將會(huì)上升的明確警告。另外，希臘銀行強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在需要向市場(chǎng)發(fā)出確切信號(hào)，即希臘決心實(shí)施一個(gè)意義深遠(yuǎn)的多年財(cái)政緊縮計(jì)劃和大膽的結(jié)構(gòu)改革。

　　目前事態(tài)的發(fā)展證實(shí)了上述警告。希臘經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)惡性循環(huán)并面臨著前所未有的不確定性，這導(dǎo)致了希臘信用狀況的嚴(yán)重下降。這種下降造成了借款利差的擴(kuò)大，這最終使政府的借款成本和還款負(fù)擔(dān)加重。從持續(xù)的角度講，這種局面進(jìn)一步惡化了希臘的財(cái)政狀況，使財(cái)政緊縮計(jì)劃更加難以實(shí)現(xiàn)。這種局面嚴(yán)重?fù)p害了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和銀行系統(tǒng)，導(dǎo)致不確定性的氛圍更加突出，并因此形成了一種總體虛弱的效應(yīng)。唯一的出路就是通過大幅度削減赤字和債務(wù)，以及重振失去的競(jìng)爭(zhēng)力來恢復(fù)信心。盡管出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象，但全球環(huán)境的高度不確定性還是加重了希臘的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇得到了適應(yīng)性貨幣政策和擴(kuò)張性財(cái)政政策的支持，但到目前為止復(fù)蘇還不穩(wěn)定。擴(kuò)張性財(cái)政政策增加了有關(guān)公共財(cái)政科持續(xù)性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，上述風(fēng)險(xiǎn)由于如下因素而變得更加復(fù)雜：1)財(cái)政赤字和公共債務(wù)大幅度增加；2)由于人口老齡化而導(dǎo)致人口結(jié)構(gòu)趨向不利局面；3)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不會(huì)很快恢復(fù)到危機(jī)前的水平。其他風(fēng)險(xiǎn)是公共財(cái)政要面對(duì)來自市場(chǎng)的沖擊。對(duì)有關(guān)財(cái)政刺激措施退出的時(shí)間和力度的不確定性，導(dǎo)致了政府債券收益率上升。因此，公共債務(wù)的融資成本也將上升，而增長(zhǎng)率會(huì)低于危機(jī)前的水平。公共債務(wù)的利率與增長(zhǎng)率之間的差距越大，財(cái)政調(diào)整的力度也越大，只有這樣才能遏制公共債務(wù)占GDP比重上升的趨勢(shì)。這就是為了促進(jìn)增長(zhǎng)必須進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革的原因。毫無疑問，上述觀點(diǎn)同樣適用于希臘當(dāng)前情況。

　　希臘正在經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)危機(jī)突出表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)基本面虛弱和經(jīng)濟(jì)前景惡化。

　　●造成當(dāng)前特殊局面的是財(cái)政收支的失調(diào)：2008年和2009年財(cái)政狀況出現(xiàn)惡化，2009年財(cái)政赤字占GDP的比重增加到兩位數(shù)字。根據(jù)最新修正數(shù)據(jù)，2009年財(cái)政赤字占GDP的比重達(dá)到了13.6%。

　　●公共債務(wù)占GDP的比重上升到115.1%，是歐元區(qū)國(guó)家中最高的。根據(jù)一些合理假設(shè)做出的預(yù)測(cè)，公共債務(wù)占GDP的比重還會(huì)繼續(xù)上升，直到2014年才會(huì)穩(wěn)定下來，但會(huì)達(dá)到非常高的水平(130%)。如果2009年的債務(wù)比例最終被修正為120%或122%(歐元區(qū)統(tǒng)計(jì)局估計(jì))，則前面的預(yù)測(cè)還需要作不利的調(diào)整。

　　當(dāng)然，其他國(guó)家也存在巨額財(cái)政赤字和債務(wù)的現(xiàn)象。但與希臘不同的是，這些國(guó)家能夠主要通過國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄來對(duì)赤字進(jìn)行融資。2009年希臘的總國(guó)民儲(chǔ)蓄(公共和私人部門合計(jì))只占GDP的約5%。

　　由于儲(chǔ)蓄率較低，所以公共債務(wù)不能通過國(guó)內(nèi)渠道來融資。因此，財(cái)政問題便與對(duì)外赤字聯(lián)系在一起，而且這兩種赤字以一種非常有破壞力的方式相互影響。

　　●2008年經(jīng)常賬戶赤字達(dá)到了GDP的14.6%，而且在2009年短暫下降到11.2%之后，2010年前兩個(gè)月再次惡化。巨額貿(mào)易赤字的直接原因是競(jìng)爭(zhēng)力的喪失。在20012009年，希臘的競(jìng)爭(zhēng)力已累計(jì)下降了20%。

　　●自2009年開始，希臘的實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了衰退，去年GDP下降了2%，主要是投資達(dá)幅度減少，同時(shí)私人消費(fèi)和出口也減少。在3月份新發(fā)布的貨幣政策報(bào)告中，希臘銀行預(yù)測(cè)今年GDP將下降2%，而且下降幅度增加的可能性很大。

　　●這場(chǎng)衰退在2009年涉及所有部門，對(duì)就業(yè)產(chǎn)生了負(fù)面影響，造成了失業(yè)率的上升。總就業(yè)率下降了1.1%，就業(yè)人數(shù)減少了1.6%，而失業(yè)率達(dá)到了9.5%。預(yù)計(jì)2010年就業(yè)率會(huì)進(jìn)一步下降，失業(yè)率將接近11%。

　　●希臘經(jīng)濟(jì)的不利形勢(shì)，加上市場(chǎng)信心的喪失，最終對(duì)銀行體系造成影響。雖然許多其他國(guó)家的危機(jī)首先在金融系統(tǒng)爆發(fā)，然后再傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但希臘的情況正好相反。當(dāng)嚴(yán)重的財(cái)政赤字導(dǎo)致希臘的信用評(píng)級(jí)持續(xù)下降時(shí)，銀行系統(tǒng)開始感到流動(dòng)性壓力，因?yàn)閷?duì)銀行系統(tǒng)的評(píng)級(jí)也隨主權(quán)評(píng)級(jí)的下降而降低，并因此無法進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)。同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢而導(dǎo)致存款增長(zhǎng)下降，影響到了國(guó)內(nèi)的信貸供給。需要指出的是，盡管存在上述問題，但對(duì)私人部門的信貸增長(zhǎng)在2009年仍然是正數(shù)。這種情況與歐元區(qū)的整體情況完全不同，歐元區(qū)最近一段時(shí)期信貸一直是負(fù)增長(zhǎng)。在全球危機(jī)中，希臘的銀行體系表現(xiàn)出良好適應(yīng)能力。歐洲中央銀行以低成本提供充足流動(dòng)性是一個(gè)原因。對(duì)銀行系統(tǒng)來說，在未來保持這種適應(yīng)能力，尤其是在提供流動(dòng)性的極端措施逐步退出之后，是應(yīng)對(duì)財(cái)政危機(jī)和恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)希臘經(jīng)濟(jì)的信心的重要條件。

　　即使能夠做到這一點(diǎn)，未來形勢(shì)也會(huì)完全不同于銀行過去經(jīng)營(yíng)的環(huán)境。到目前為止從危機(jī)中得出的教訓(xùn)會(huì)導(dǎo)致對(duì)監(jiān)管框架的修改。希臘的銀行必須適應(yīng)新形勢(shì)和這些重要變化。在目前階段，希臘的銀行必須做好如下工作：

　　●保持相當(dāng)規(guī)模的資本存量，要高于監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定的最低資本要求；

　　●針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)提取充足的撥備；

　　●降低運(yùn)營(yíng)成本；

　　●靈活和審慎地管理好現(xiàn)有融資來源；

　　●更重要的是采取現(xiàn)實(shí)和審慎的中期戰(zhàn)略，進(jìn)行機(jī)構(gòu)整合。

　　經(jīng)濟(jì)政策

　　為了應(yīng)對(duì)上述重大挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)政策必須有針對(duì)性，如果有效實(shí)施并進(jìn)行大膽的結(jié)構(gòu)性改革，我們就可以為所需要的重大和影響深遠(yuǎn)的工作奠定基礎(chǔ)。

　　到目前為止，政策主要是針對(duì)減少財(cái)政赤字和恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)未來希臘經(jīng)濟(jì)的信心。只要實(shí)現(xiàn)第一個(gè)目標(biāo)，則3月份宣布的補(bǔ)助性措施就會(huì)是有效的。即使在宣布這些措施以后，不確定性仍然很大。市場(chǎng)繼續(xù)持有一種“等著看”的態(tài)度，正如債券收益利差不斷擴(kuò)大所表明的。

　　市場(chǎng)的這種態(tài)度主要是由于希臘經(jīng)濟(jì)目前面臨的嚴(yán)重信心和信譽(yù)問題。此外，人們還擔(dān)心希臘經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力問題和未來增長(zhǎng)前景，即希臘是否能夠順利地償還債務(wù)。換句話說，市場(chǎng)仍然關(guān)注公共債務(wù)的變化。

　　根據(jù)此形勢(shì)，當(dāng)前非常重要的是希臘政府需要啟動(dòng)外部救助機(jī)制。據(jù)評(píng)估，使用救助機(jī)制將有助于希臘戰(zhàn)勝危機(jī)，理由如下：

　　1.短期內(nèi)，救助機(jī)制可以確保借款成本保持在較低水平，緩解市場(chǎng)壓力并促使銀行體系的流動(dòng)性條件正?；?。

　　2.中期內(nèi)，由于有歐盟委員會(huì)、歐洲中央銀行和國(guó)際貨幣基金組織的參與，所以救助機(jī)制的實(shí)施會(huì)加強(qiáng)對(duì)遵守時(shí)間表的約束力，在制定和實(shí)施經(jīng)濟(jì)政策時(shí)提供有價(jià)值的信息來源，并促進(jìn)市場(chǎng)恢復(fù)信心。

　　3.長(zhǎng)期內(nèi)，相對(duì)低的借款成本可以減少公共債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)，并提供對(duì)財(cái)政改革的進(jìn)一步支持。

　　救助機(jī)制的目的是幫助和確保實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革。但在任何情況下，救助機(jī)制的存在都不應(yīng)當(dāng)造成自滿和放松努力。持續(xù)努力實(shí)施已公布的措施將有助于逐步改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

　　為了決定性地扭轉(zhuǎn)不利的趨勢(shì)，我們必須超越自身和使市場(chǎng)恢復(fù)信心，我們必須獲得比預(yù)期更大程度的改善。尤其是，如果在財(cái)政支出方面的整頓比目前計(jì)劃更進(jìn)一步，并使今年財(cái)政赤字占GDP的比重下降到5%，則對(duì)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境至關(guān)重要，因?yàn)?009年財(cái)政赤字已經(jīng)向上修正到了13.6%，而且還有可能進(jìn)一步向上修正。實(shí)現(xiàn)上述財(cái)政整頓的目標(biāo)可以以更大決心和更快步伐來削減公共資金支出，合并或關(guān)閉沒有效率的公共企業(yè)。由于進(jìn)一步提高稅率會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成方面影響和抑制生產(chǎn)力的提高，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致收入減少而不是增加，所以削減支出是實(shí)現(xiàn)雄心勃勃最終目標(biāo)的恰當(dāng)選擇。

　　通過減少支出和整合公共企業(yè)的經(jīng)營(yíng)來加快今年的財(cái)政改革速度，必然會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響和促進(jìn)信心的盡快恢復(fù)。這會(huì)進(jìn)一步降低政府的借款成本，并會(huì)對(duì)銀行的借款成本造成積極的連鎖效應(yīng)，最終會(huì)降低企業(yè)和家庭的借款成本。希臘能夠也必須盡快進(jìn)入一個(gè)持續(xù)的良性循環(huán)。

　　目前財(cái)政改革是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的首要和最重要工具。但這一工具本身并不夠。應(yīng)對(duì)當(dāng)前危機(jī)我們必須有兩個(gè)目標(biāo)，因?yàn)閷?dǎo)致我們當(dāng)前困境的原因有兩個(gè)。因此，實(shí)行財(cái)政改革的同時(shí)必須采取系統(tǒng)性措施來恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力，每年確定具體的數(shù)量目標(biāo)。在當(dāng)前形勢(shì)下，希臘的增長(zhǎng)模式不能像過去一樣依靠消費(fèi)(包括政府和私人)。相反，必須依靠投資和出口。希臘是歐洲最封閉的經(jīng)濟(jì)體之一，必須對(duì)外更加開放。除非通過大膽的結(jié)構(gòu)性改革來有效恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力，否則不可能做到這一點(diǎn)。這些變化的目標(biāo)是：

　　1.采用生產(chǎn)導(dǎo)向的模式，強(qiáng)調(diào)兩個(gè)相關(guān)聯(lián)的因素。第一是可以提高生產(chǎn)率的投資；第二是出口導(dǎo)向。

　　2.提高產(chǎn)品和勞動(dòng)力市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，這樣一方面單位勞動(dòng)力成本能夠支持競(jìng)爭(zhēng)力的提高和增加就業(yè)；另一方面成本也不會(huì)全部轉(zhuǎn)移到商品和服務(wù)的最終價(jià)格中。

　　3.減少紅頭文件、腐敗，改善公共管理和經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

　　4.促進(jìn)清潔或綠色經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，改變目前的能源生產(chǎn)和消費(fèi)模式。

　　5.提升教育體系，鼓勵(lì)創(chuàng)新、研發(fā)和企業(yè)家精神。

　　上述改革是最緊迫的工作。多年來我們不愿意解決的一些主要問題現(xiàn)在正等待我們?nèi)ソ鉀Q。在面臨巨大挑戰(zhàn)時(shí)，我們必須承擔(dān)起具有歷史重要意義的責(zé)任。戰(zhàn)勝危機(jī)的道路將是漫長(zhǎng)和艱苦的。因此我們必須在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)付出更大努力。在未來幾年里，希臘的前途取決于我們自己確定的目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的決心。我們希望看到自己的國(guó)家陷入低水平的均衡，還是希望希臘變得更加現(xiàn)代和充滿活力？顯然我們都希望看到后者。可以確定的是我們不能再依靠過去的政策，這些政策的特點(diǎn)是：

　　1.只顧眼前、不考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)的短視策略；

　　2.超越了目前希臘經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力的超前消費(fèi)行為；

　　3.選擇性和根據(jù)意愿來遵守法律和規(guī)定；

　　4.將責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給他人；

　　5.不愿意努力達(dá)成社會(huì)的共識(shí)；

　　6.以教條主義的方式理解社會(huì)現(xiàn)實(shí)；

　　7.保持既得利益，不考慮全社會(huì)的得失；

　　8.短期和輕松獲利的文化氛圍。

　　如果我們想戰(zhàn)勝當(dāng)前這場(chǎng)嚴(yán)重危機(jī)，必須改變所有上述政策。我們現(xiàn)在就必須將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向未來，迅速實(shí)行必要的改革。今天的危機(jī)不像我們以前經(jīng)歷過的其他危機(jī)，因此也不能用過去的思維來解決問題。我們大家都認(rèn)識(shí)到目前問題的嚴(yán)重性，這有助于達(dá)成全社會(huì)的共識(shí)，這一點(diǎn)對(duì)未來的艱難工作非常重要，可以支持希臘經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景和確保社會(huì)凝聚力。

　　當(dāng)前形勢(shì)說明了目前政府所承擔(dān)角色的復(fù)雜性，政府必須不屈不饒和堅(jiān)定如一地克服困難，放棄過去的陋習(xí)，開拓新思路和以令人信服的方式說明，經(jīng)過長(zhǎng)期努力所取得的收益一定會(huì)超過我們不得不承擔(dān)的成本。

　　工作將是漫長(zhǎng)和艱巨的，但我們沒有其他選擇。我們有責(zé)任通過動(dòng)員全國(guó)各種力量、資源和智慧，最終實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。這些要素曾幫助我們戰(zhàn)勝過去的危機(jī)和取得巨大的成功。

　　(本文由中國(guó)人民銀行研究生部康以同摘譯自波沃伯拉斯2010年4月27日在希臘銀行股東大會(huì)上的演講)