IPO發(fā)行潛規(guī)則遭詬病 后續(xù)改革勢在必行

　　IPO重啟后，市場化的改革帶來了一系列中小投資者并不愿意看到的狀況:高發(fā)行價(jià)格、高發(fā)行市盈率、普遍超募，而更讓人詬病的是，為謀取不正當(dāng)利益，IPO產(chǎn)業(yè)鏈條利益各方屢屢違規(guī)操作。

　　遑顧天價(jià)發(fā)行 IPO產(chǎn)業(yè)集體暴富

　　據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2010年6月18日IPO重啟的一年間，兩市共有281只股票獲準(zhǔn)IPO，包括168只中小板股票、91只創(chuàng)業(yè)板股票，以及22只大盤股。其中，268只股票已經(jīng)掛牌上市，合計(jì)融資規(guī)模達(dá)到4052億元。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年上市的110多家公司首發(fā)市盈率平均為53.334倍，2010年上市的150多家公司首發(fā)市盈率接近60倍，遠(yuǎn)高于IPO重啟前20~30倍的首發(fā)市盈率。

　　除此之外，IPO重啟后90%以上的公司都在一級(jí)市場出現(xiàn)超募，其中創(chuàng)業(yè)板公司超募資金額高達(dá)190%，中小板超募資金額將近150%，主板超募總金額約60%。整體的超募資金達(dá)到150%，募集資金較預(yù)計(jì)時(shí)高出2000億元左右，而另一項(xiàng)數(shù)據(jù)則顯示，其中已實(shí)現(xiàn)上市的256家公司，發(fā)行費(fèi)用合計(jì)達(dá)154.8億元，其中大部分進(jìn)了券商投行的腰包。

　　據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，以中投證券為例，去年以來，該公司總共就承銷了3家公司，雅致股份(002314，股吧)、海普瑞(002399，股吧)和新上市的達(dá)實(shí)智能(002421，股吧)，其中海普瑞以148元的高價(jià)超額募集了近60億元的資金，中投證券從中獲得1.78億元承銷費(fèi)和2967.4萬元的保薦費(fèi)，合計(jì)超過2億元。今年一季度，平安證券獲得5.18億元的IPO承銷收入，位居各券商之首。WIND資訊統(tǒng)計(jì)顯示，今年第一季度券商共獲得36.44億元IPO承銷收入，與去年四季度的29.63億元相比，環(huán)比增長22.98%。

　　高密度發(fā)行、高發(fā)行市盈率、高發(fā)行價(jià)格、嚴(yán)重超募、肥了券商等IPO鏈條上各利益分享者，這就是去年IPO重啟之后，30倍發(fā)行市盈率天花板被破除之后的市場現(xiàn)象。在中小投資者連續(xù)虧損的市場上，IPO重啟后的造富運(yùn)動(dòng)引起了市場對(duì)IPO產(chǎn)業(yè)鏈條高漲的高價(jià)發(fā)行欲望的強(qiáng)烈質(zhì)疑。

　　IPO潛規(guī)則浮出 為謀利益不擇手段

　　在市場瘋狂造富的同時(shí)，中小投資者缺失制度保護(hù)的尷尬日益凸顯，IPO產(chǎn)業(yè)鏈條的潛規(guī)則成為市場詬病的熱點(diǎn)。

　　據(jù)透露，公司IPO上市是一條利潤豐厚的產(chǎn)業(yè)鏈，光承銷費(fèi)一年就近百億，其背后還有律師費(fèi)、會(huì)計(jì)費(fèi)、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問費(fèi)及財(cái)經(jīng)公關(guān)費(fèi)，而上市前的股權(quán)投資機(jī)會(huì)更可謂是一本萬利。正是這利益鏈條，很容易讓擬上市公司、投行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、財(cái)經(jīng)公關(guān)公司、保薦人、部分官員等各方捆綁在一起。

　　公開信息顯示，如果一家公司準(zhǔn)備上市，一般會(huì)提前進(jìn)行準(zhǔn)備，主要是為迎合上市需要進(jìn)行各種會(huì)計(jì)手段操作，以形成公司三年上升趨勢。這樣，以發(fā)行人為核心，投行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所幾方很容易被捆綁在一起，做同向操作。目的除了公司上市之外，更重要的是提升上市公司的發(fā)行市盈率，這事關(guān)各方從中獲取的利益多寡，比如，一家公司的原始價(jià)值為1億元，每股價(jià)值1元，上市發(fā)行后的市盈率達(dá)到35倍，假設(shè)流通股增加20%，募集的資金額度也是7億元，按照投行收取募集金額6%來算的話，這家投行獲取的收入為4200萬元;而如果讓公司上市發(fā)行后的市盈率達(dá)到50倍，假設(shè)條件一樣的話，募集金額為10億元，而投行將獲得6000萬元的收入。

　　為了達(dá)到這樣的高價(jià)發(fā)行目的，IPO鏈條上各環(huán)節(jié)會(huì)通力合作。很多保薦機(jī)構(gòu)在其提供的詢價(jià)估值報(bào)告中做文章，一是抬高對(duì)未來業(yè)績的預(yù)測，二是增加可高估值的亮點(diǎn)，三是選擇同行業(yè)較高市盈率的公司進(jìn)行比較，由此直接在詢價(jià)估值報(bào)告中將建議的詢價(jià)區(qū)間抬高。

　　但，發(fā)行費(fèi)用并不是各利益方拿到的所有的利益，在此背后潛藏著更大的利益引誘。據(jù)透露，一些保薦代表人可以拿到擬上市公司比較可觀的發(fā)行股份，并通過親戚或朋友代理持有。業(yè)內(nèi)人士透露說，目前保薦代表人持股情況很多，一般保薦代表人不會(huì)直接違規(guī)作業(yè)，設(shè)立關(guān)聯(lián)投資公司直接參股更為多見。因此只要不是被舉報(bào)或被調(diào)查，發(fā)現(xiàn)的幾率不大。

　　5月26日，國信證券原投行四部總經(jīng)理李紹武腐敗案被披露，據(jù)介紹自2001年以來，李紹武通過其妻及設(shè)立公司等方式，參股已上市公司萊寶科技6萬股、軸研科技(002046，股吧)65萬股，以及準(zhǔn)上市公司河南四方達(dá)超硬材料股份有限公司100萬股，此三項(xiàng)總投入不足143萬元，按照目前市值測算金額已經(jīng)高達(dá)3200萬元，投資回報(bào)率高達(dá)20倍。而我國《證券發(fā)行上發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》中明確規(guī)定，保薦代表人及其配偶不得以任何名義或者方式持有發(fā)行人的股份。

　　業(yè)內(nèi)人士皮海洲認(rèn)為，保薦機(jī)構(gòu)持股對(duì)于新股保薦的危害較之于保薦代表人持股，有過之而無不及。如此一來，保薦機(jī)構(gòu)同樣也就失去了獨(dú)立性、客觀公正性。
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　　三高發(fā)行不能持續(xù) IPO制度期待再改革

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，去年新股發(fā)行改革基本不成功，他認(rèn)為發(fā)行市場化的方向肯定是對(duì)的，但是非理性的市場化，卻造成了高市盈率、高發(fā)行價(jià)、超額募集等問題。曹鳳岐認(rèn)為現(xiàn)在發(fā)行新股還是稀缺產(chǎn)品，誰拿到發(fā)行權(quán)，誰就一夜暴富。所以避免高價(jià)發(fā)行是對(duì)市場負(fù)責(zé)任，對(duì)投資者負(fù)責(zé)。新股發(fā)行改革重點(diǎn)應(yīng)該是發(fā)行公正公平公開，這是我們的目的。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生在《新股發(fā)行的四大焦點(diǎn)問題和三大改革方向》中指出，定價(jià)市場化之后出現(xiàn)的一些企業(yè)和板塊高價(jià)格、高市盈率發(fā)行問題，其實(shí)像一面鏡子，在更大程度上映射的是我們二級(jí)市場本身早已存在的股價(jià)結(jié)構(gòu)扭曲和結(jié)構(gòu)性泡沫的問題。華生建議，從三大方向入手進(jìn)行改革:第一個(gè)方向是發(fā)行審批制度的改革;第二個(gè)方向是再融資制度的改革;第三個(gè)方向是退市機(jī)制的市場化改革。據(jù)了解，華生的文章引起了證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門的高度重視。

　　而在今年4月初，消息透露，證監(jiān)會(huì)在即將開始的第六次新股發(fā)行制度改革中，思路已經(jīng)基本確定。具體的措施是:將引入存量發(fā)行機(jī)制、取消網(wǎng)下投資者的鎖定期限制、賦予主承銷商和發(fā)行人一定的自主配售權(quán)。