創(chuàng)業(yè)板半周年小結(jié)：撕破“套現(xiàn)板”的偽面具

　　盡管歷經(jīng)十幾年的孕育期，問世后的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板還是不盡人意，短短半年就已迷失方向，令人大失所望。

　　半年來，熱炒“駝背”公司、造假上市、惡意圈錢等丑聞?lì)l現(xiàn)于此，創(chuàng)業(yè)板新股不敗的神話終破滅， 個(gè)股整體破發(fā)比例接近30%。對(duì)上市企業(yè)而言，只要找對(duì)保薦機(jī)構(gòu)并搞定它，上市就會(huì)變得容易；業(yè)績(jī)可以造假；股價(jià)可以任意炒作；超募基金可以用來投資房地產(chǎn)……凡此種種，讓創(chuàng)業(yè)板背離了自己的初衷。

　　曾幾何時(shí)，人們興奮地?zé)嶙h著中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的未來，而如今，許多書店都將有關(guān)書籍退給了出版商，因?yàn)闆]有人再想了解創(chuàng)業(yè)板。普通投資者的心寒可見一斑。

　　從全球來看，虎頭蛇尾的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，絕不在少數(shù)，而能夠一直保持前進(jìn)姿態(tài)、越來越強(qiáng)大的，則是鳳毛麟角。雖然沒人奢望中國(guó)創(chuàng)業(yè)板會(huì)脫穎而出，但僅僅半歲就嚴(yán)重變味，著實(shí)發(fā)人深省。

　　第一章 撕破創(chuàng)業(yè)板的面具

　　創(chuàng)業(yè)板開市之初，可謂風(fēng)起云涌，在A股市場(chǎng)整體強(qiáng)勢(shì)，甚至產(chǎn)生了兩市最高股價(jià)，但另一方面，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的增長(zhǎng)憂慮正在與日俱增。A股創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷前期爆炒之后，出現(xiàn)了大幅下跌。2010年6月1日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)首次推出便大跌2.68%，同時(shí)，86只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股中有23只破發(fā)，占總數(shù)的近三成。此前，甚至出現(xiàn)過多起上市當(dāng)日就慘遭“破發(fā)”的案例。

　　盡管如此，目前創(chuàng)業(yè)板股票2010年、2011年動(dòng)態(tài)市盈率仍分別高達(dá)60.28倍、44.45倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出同期滬深300成份股平均的23.06倍、18.88倍的估值。創(chuàng)業(yè)板平均股價(jià)，遠(yuǎn)超過A股平均股價(jià)。

　　然而，通過調(diào)查，本刊卻了解到，很多創(chuàng)業(yè)板公司都是“挺不起腰桿的駝背公司”，基本面并無太大保障。在暴漲暴跌的炒作中，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開始偏離為中小企業(yè)融資的初衷。

　　“駝背”公司得寵

　　短短三個(gè)月內(nèi)，將中國(guó)船舶和貴州茅臺(tái)拉下第一高價(jià)股的寶座，用237.99元/股的“天價(jià)”讓業(yè)內(nèi)瞠目結(jié)舌。創(chuàng)下如此壯舉的正是創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)之一——神州泰岳。

　　自2009年10月30日該公司董事長(zhǎng)王寧在深圳五洲賓館敲響開市鐘聲以來，其戰(zhàn)績(jī)之輝煌可謂空前，先是從上市當(dāng)天的最低86元/股，輕輕松松跨過百元大關(guān)，接著股價(jià)很快又整整翻了一番，成為當(dāng)時(shí)兩市唯一一只突破200元/股的股票。

　　但，神州泰岳卻被稱為“挺不起腰桿的駝背公司”。

　　在登陸創(chuàng)業(yè)板之前，神州泰岳有著心酸的歷史，它曾兩度謀求上市，皆以失敗告終。2002年，香港創(chuàng)業(yè)板拒絕了它；2008年7月14日，它在證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的第101次發(fā)審會(huì)上被否，夢(mèng)斷國(guó)內(nèi)中小板。

　　兩次被攔在資本市場(chǎng)門外，凸顯出其瑕疵，即業(yè)務(wù)上具有嚴(yán)重的依賴性。

　　神州泰岳業(yè)務(wù)單一，主營(yíng)業(yè)務(wù)是飛信，但飛信是一個(gè)技術(shù)壁壘極低的移動(dòng)IM工具，目標(biāo)客戶群體尚未明確，連神州泰岳內(nèi)部人士也承認(rèn)，飛信的客戶增長(zhǎng)已經(jīng)到了瓶頸階段，“指望在飛信業(yè)務(wù)上有太大的增長(zhǎng)，不太現(xiàn)實(shí)”；而令香港創(chuàng)業(yè)板和內(nèi)地中小板最為不滿的是，神州泰岳幾乎完全依附于中國(guó)移動(dòng)而存活，提供60%以上收入來源的飛信業(yè)務(wù)，必須靠中國(guó)移動(dòng)才能運(yùn)營(yíng)。神州泰岳副董事長(zhǎng)兼董秘黃松浪曾公開表示，神州泰岳是一個(gè)沒有自主權(quán)的企業(yè)：“我們和中國(guó)移動(dòng)是乙方與甲方的關(guān)系，我們會(huì)認(rèn)認(rèn)真真做好配角，不會(huì)、也不能去越位，飛信業(yè)務(wù)規(guī)劃、產(chǎn)品規(guī)劃等等，都是由中國(guó)移動(dòng)主導(dǎo)。”

　　然而，時(shí)隔一年多，神州泰岳的各項(xiàng)實(shí)力指數(shù)并無明顯改變，為何卻能“麻雀飛上枝頭變鳳凰”？一位資深投行人士道出了背后的玄機(jī)，在準(zhǔn)備進(jìn)軍創(chuàng)業(yè)板之前，神州泰岳更換了保薦機(jī)構(gòu)，新的保薦機(jī)構(gòu)“中信證券”是A股市場(chǎng)的一塊活招牌，神州泰岳向其支付了過億元的上市費(fèi)用；不僅如此，中信證券的全資子公司，還在神州泰岳上市前的5個(gè)月，認(rèn)購(gòu)了210萬股發(fā)起人股。

　　有了“中信證券”保駕護(hù)航，神州泰岳仿佛立刻轉(zhuǎn)了運(yùn)，2009年7月，它提交上市申請(qǐng)材料，3個(gè)月后順利通過了審批，并成為創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)之一。

　　據(jù)了解，在已登陸創(chuàng)業(yè)板的80多家企業(yè)中，還有不少類似的“駝背”公司，它們要么業(yè)務(wù)單一，要么客戶過于集中，比較典型的有華星創(chuàng)業(yè)、藍(lán)色光標(biāo)、朗科科技等。

　　華星創(chuàng)業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是為通信運(yùn)營(yíng)商提供移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)測(cè)評(píng)優(yōu)化服務(wù)，其來自于前五大客戶的銷售收入，占其總收入的比例超過90%；藍(lán)色光標(biāo)的4個(gè)主要客戶聯(lián)想、AMD、三星、佳能，2008年為其貢獻(xiàn)了1.37億元的收入，占總營(yíng)收的42%；朗科科技80%的收入來自于靠打官司賺取的專利費(fèi)，更糟糕的是，朗科的核心專利只有一個(gè)，就是把內(nèi)容直接通過USB接口存到移動(dòng)硬盤里，這種偏低端的專利技術(shù)前景未明，營(yíng)業(yè)收入存在較大的波動(dòng)性，因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和無線傳輸技術(shù)，正日益替代純粹的閃存技術(shù)?；谏鲜銮闆r，國(guó)信證券、申銀萬國(guó)等機(jī)構(gòu)曾指出“不建議申購(gòu)朗科科技的股票”。然而，朗科科技申請(qǐng)材料剛一遞上，就立刻被“有關(guān)部門”放在了最上層——盡管它并不是最早申報(bào)創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)。

　　令人困惑的是，這些公司的缺陷如此明顯，擁有專業(yè)眼光的“有關(guān)部門”難道沒有發(fā)現(xiàn)？

　　上海某相關(guān)政府部門的負(fù)責(zé)人對(duì)本刊表示，這些公司有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是它們頭上都各自縈繞著某種榮耀的光環(huán)，比如，神州泰岳獨(dú)占飛信這個(gè)新興的移動(dòng)IM領(lǐng)域；而能夠向海外公司收取專利費(fèi)的中國(guó)公司，實(shí)在是鳳毛麟角，朗科科技在這一點(diǎn)上卻讓中國(guó)人相當(dāng)“長(zhǎng)臉”。在各個(gè)“高”或“新”的細(xì)分領(lǐng)域中，推出一兩個(gè)企業(yè)亮相創(chuàng)業(yè)板，以求實(shí)現(xiàn)楷模效應(yīng)，這是有關(guān)部門曾經(jīng)達(dá)成的一大共識(shí)。

　　但這位負(fù)責(zé)人對(duì)此卻深表擔(dān)憂，他認(rèn)為，過于看重企業(yè)身上某種虛榮的光環(huán)或背后保薦人的強(qiáng)大地位，而忽略了企業(yè)本身的綜合實(shí)力指數(shù)，其實(shí)是舍本逐末。

　　為“富二代”開閘

　　近日，從創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管業(yè)務(wù)情況溝通會(huì)上傳出消息，證監(jiān)會(huì)已允許境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市，理由是可以增加創(chuàng)業(yè)板后備上市資源。

　　這聽上去無可厚非，但人們不禁要問：中國(guó)難道缺少創(chuàng)業(yè)板資源嗎？據(jù)深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)透露，目前準(zhǔn)備登陸創(chuàng)業(yè)板的儲(chǔ)備企業(yè)已有1000余家，而在全國(guó)各高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的4萬多家企業(yè)中，年?duì)I業(yè)收入超過1億元的有3000多家公司。職業(yè)投資者皮海洲指出，開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的初衷是為中小企業(yè)融資服務(wù)，而上市公司的子公司，并不缺少融資渠道，它們可以得到母公司的支持，母公司又可以通過股市來融資，而目前有成千上萬的中小企業(yè)正嗷嗷待哺，不該讓那些先天融資環(huán)境優(yōu)越的公司，再來占用創(chuàng)業(yè)板的上市資源。

　　除此之外，不少業(yè)內(nèi)人士還擔(dān)心，如果此規(guī)定真的出臺(tái)，可能會(huì)使創(chuàng)業(yè)板淪為“套現(xiàn)板”。大型的主板上市公司，可以取出凈利的一部分，包裝為成長(zhǎng)性企業(yè)，通過在創(chuàng)業(yè)板上市，獲得高額溢價(jià)，高管們也可以由此挖掘出無數(shù)條生財(cái)之道，畢竟，創(chuàng)業(yè)板公司新股發(fā)行價(jià)格和市值增幅的高企有目共睹。

　　對(duì)于大型的主板上市公司來說，它們旗下具備創(chuàng)業(yè)板上市條件的子公司往往很多，比如中國(guó)移動(dòng)可以把飛信、手機(jī)報(bào)等所有的下屬子公司分拆上市，大型商業(yè)銀行可以把IT、信用服務(wù)等分拆上市，加上它們本身的資本運(yùn)作能力又強(qiáng)，因此，要“捏”出十個(gè)八個(gè)創(chuàng)業(yè)板上市公司也不在話下，并且子公司股價(jià)還能遠(yuǎn)超母公司。

　　從某種角度而言，被業(yè)界質(zhì)疑有變相“母子”關(guān)系的中國(guó)移動(dòng)和神州泰岳就是一個(gè)影子。如果中國(guó)移動(dòng)把自己旗下運(yùn)營(yíng)飛信業(yè)務(wù)的卓望公司推上創(chuàng)業(yè)板，不就能輕而易舉地制造出另一個(gè)神州泰岳？

　　知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀認(rèn)為，上市公司分拆進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板，不僅違背了開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的初衷，還損害了普通投資者的利益——投資者為了母公司撒了大把金錢，坐等大藍(lán)籌起飛，不料轉(zhuǎn)眼之間，上市公司凈利潤(rùn)中的很大一部分，就可能成為另外一家上市公司的，被其他投資者摘了桃子。
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　　第二章 淪為“套現(xiàn)板”？

　　盡管籌備時(shí)間很長(zhǎng)，但創(chuàng)業(yè)板推出后仍存在很多漏洞。創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)大多來自受關(guān)注較少的細(xì)分領(lǐng)域，缺乏行業(yè)數(shù)據(jù)和其它判斷依據(jù)，監(jiān)管困難，給制造概念甚至作假者，提供了方便條件，創(chuàng)業(yè)板由此可能成為“套現(xiàn)板”。

　　“網(wǎng)宿現(xiàn)象”

　　企業(yè)在上市前連續(xù)幾年業(yè)績(jī)成倍增長(zhǎng)，上市后增速大幅放緩甚至出現(xiàn)下滑，這種現(xiàn)象如今有了一個(gè)新的代名詞——“網(wǎng)宿現(xiàn)象”。據(jù)悉，剛剛半歲的創(chuàng)業(yè)板，已多次因“網(wǎng)宿現(xiàn)象”而陷入信任危機(jī)。

　　一切還得從創(chuàng)業(yè)板企業(yè)陸續(xù)交出的2009年年報(bào)開始說起。

　　盡管此前已經(jīng)有個(gè)別企業(yè)交出比較難看的財(cái)報(bào)，但網(wǎng)宿科技的最爛年報(bào)，還是震驚了業(yè)界，各大券商、研究員只能無語。在年報(bào)公布之前的兩周，網(wǎng)宿科技總經(jīng)理彭清悄然辭職。

　　該年報(bào)顯示，2009年網(wǎng)宿科技實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)3262.33萬元，同比下降4.79%，其中，第四季度主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為-159萬元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3885.14萬元，扣除非經(jīng)常性損益后同比下降4.79%。這些數(shù)據(jù)與招股書中網(wǎng)宿科技上市前三年的業(yè)績(jī)格格不入，2007年、2008年其營(yíng)業(yè)收入分別增長(zhǎng)了73%、100%，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了63.04%、43.74%。

　　細(xì)心的人發(fā)現(xiàn)，2009年1-9月，網(wǎng)宿科技已經(jīng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3486.09萬元，為2008年全年凈利潤(rùn)的94%，按常理，2009年的全年凈利潤(rùn)應(yīng)該比2008年高出不少，結(jié)果的反常顯然緣于2009年第四季度的虧損，而這段時(shí)間恰逢網(wǎng)宿科技上市。同一批上市的華測(cè)檢測(cè)，也在2009年第四季度開始出現(xiàn)凈利潤(rùn)大幅下滑，而該季度正好是檢測(cè)行業(yè)的旺季。

　　出現(xiàn)此類反?，F(xiàn)象的還有朗科科技，其上市前凈利潤(rùn)成倍增長(zhǎng)，但2009年竟負(fù)增長(zhǎng)2.92%，該公司獨(dú)立董事莫少霞也如出一轍地請(qǐng)辭。

　　相比上述幾家企業(yè)，船舶電子測(cè)試產(chǎn)品及服務(wù)提供商海蘭信的業(yè)績(jī)變動(dòng)就更加離譜了。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，造船行業(yè)訂單大幅減少、價(jià)格狂跌不止，屬于船舶通導(dǎo)設(shè)備的VDR行業(yè)同樣未能幸免，但海蘭信仍然堅(jiān)定不移地增長(zhǎng)著：其在2007年、2008年、2009年分別銷售VDR418臺(tái)、980臺(tái)、695臺(tái)，銷售收入分別為4865.47萬元、9960.25萬元、8089.04萬元，凈利潤(rùn)也從2007年的1632萬元上升到2009年的2783萬元。然而，神話終究破滅。2010年3月26日登陸創(chuàng)業(yè)板之后，海蘭信交出的第一份財(cái)務(wù)報(bào)告令人大跌眼鏡，2010年第一季度其凈利潤(rùn)為478.6萬元，僅達(dá)到2009年全年業(yè)績(jī)的17.2%。

　　為什么上市之前無論經(jīng)濟(jì)大環(huán)境有多差、同行的業(yè)績(jī)有多慘淡，上述企業(yè)都能逆勢(shì)飛揚(yáng)，而一旦上市之后，它們的業(yè)績(jī)就開始“翻臉”？

　　網(wǎng)宿科技高管的“主動(dòng)坦白”令答案昭然若揭。這位高管解釋說，依據(jù)事實(shí)披露業(yè)績(jī)狀況是導(dǎo)致網(wǎng)宿科技交出最爛年報(bào)的原因，他還聲稱“網(wǎng)宿要是聰明一點(diǎn)，把募集資金調(diào)換一下，早點(diǎn)投入項(xiàng)目中，做一份漂亮的報(bào)表，那太容易了”。

　　沒過多久，又有離職員工直指海蘭信有造假上市嫌疑，該人士透露，2009年海蘭信原本計(jì)劃年銷售額1.5億元，但實(shí)際銷量至少下降一半，VDR僅賣出200多套，并非像在招股說明書中宣稱的那樣——海蘭信在2009年獲得了695套VDR銷量和超過1.3億元的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

　　某知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所的一位人士私下告訴本刊記者，率先登陸創(chuàng)業(yè)板的那幾批上市企業(yè)中，有造假上市嫌疑的并不在少數(shù)，他自己也曾為某創(chuàng)業(yè)板企業(yè)提供過這樣的“高級(jí)”服務(wù)，“有些企業(yè)之前屢次申請(qǐng)上市失敗，但更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所后，卻順利地通過了創(chuàng)業(yè)板的審批，其中的貓膩是顯而易見的”。據(jù)悉，此前神州泰岳就曾將會(huì)計(jì)師事務(wù)所由北京立信更換為上海立信，之后，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)開始更符合連續(xù)三年高增長(zhǎng)要求。

　　處于空白監(jiān)管狀態(tài)的數(shù)據(jù)咨詢公司，是造假上市的另一個(gè)幫兇。網(wǎng)宿科技在IPO申請(qǐng)材料中，引用了賽迪顧問的報(bào)告，稱網(wǎng)宿科技2008年在IDC市場(chǎng)的占有率為6.85%，處于“領(lǐng)導(dǎo)者”地位，CDN市場(chǎng)占有率為23.8%，居國(guó)內(nèi)第二位。但業(yè)內(nèi)人士指出，IDC領(lǐng)域的進(jìn)入門檻并不高，國(guó)內(nèi)很多IDC都在伯仲之間，沒有真正的“領(lǐng)導(dǎo)者”。

　　企業(yè)在上市前對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行一定的包裝并不稀奇，但是，上市前后業(yè)績(jī)變化如此之大、如此多企業(yè)集中出現(xiàn)業(yè)績(jī)反常，卻只出現(xiàn)在深圳創(chuàng)業(yè)板上，確實(shí)值得深思。

　　對(duì)此，行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)iSuppli分析師顧文軍認(rèn)為，在此造假如此容易，可能和目前已登陸創(chuàng)業(yè)板的大部分企業(yè)的一個(gè)共同特征有關(guān)，“它們基本上都來自于受關(guān)注度較少的細(xì)分領(lǐng)域，有些企業(yè)還是一般人很難了解的大工業(yè)的專業(yè)供應(yīng)商，這給它們創(chuàng)造了調(diào)控利潤(rùn)的空間，假如是知名的大企業(yè)謊報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，行業(yè)分析師一眼就能看穿”。某保薦人也坦言，規(guī)模稍大一點(diǎn)的行業(yè)，在市場(chǎng)上還能找到一定的對(duì)比數(shù)據(jù)，但具體到細(xì)分行業(yè)，如果只有一家咨詢公司的數(shù)據(jù)，而沒有其他數(shù)據(jù)印證，其中的水分可能就會(huì)很大。

　　圈錢游戲

　　盡管創(chuàng)業(yè)板上的企業(yè)規(guī)模都不很大，曾被業(yè)界戲稱為“小小板”，里面錢卻很多，覬覦這些錢的人則更多。

　　2010年3月24日，在網(wǎng)宿科技交出創(chuàng)業(yè)板最差成績(jī)單后，其股價(jià)卻被封漲停板。當(dāng)日，申銀萬國(guó)深圳金田路證券營(yíng)業(yè)部驚現(xiàn)賣出金額第一名，凈賣出總額達(dá)到1998.41萬元。而正是在這家營(yíng)業(yè)部，不久前有一位短線大戶因炒作網(wǎng)宿科技、銀江股份等股票，被深交所限制交易，3月24日恰巧是此人被解禁的日子。

　　先通過大量持股來炒高股價(jià)后，然后快速賣出悄然離場(chǎng)，這樣的圈錢手法，被一些財(cái)力雄厚的基金公司，玩得爐火純青。

　　神州泰岳股價(jià)持續(xù)暴漲的背后，是兩大幕后基金公司的接力游戲。首先上場(chǎng)的是易方達(dá)，截至2009年12月31日，在神州泰岳前十大流通股東中，易方達(dá)占有三席，是持倉(cāng)最重的基金公司。易方達(dá)一直號(hào)稱愛投價(jià)值被低估的企業(yè)，這回卻看中了股價(jià)虛高的神州泰岳。

　　2010年4月20日，除權(quán)后的神州泰岳被摔至跌停，當(dāng)人們?yōu)橐追竭_(dá)捏一把冷汗時(shí)，卻驚訝地從神州泰岳2010年一季報(bào)中發(fā)現(xiàn)，易方達(dá)早已從前十位流通股東席中消失，一張全新的面孔——銀華基金公司竟包攬6席。

　　而就在神州泰岳退出百元股行列的前幾日里，大量的賣出交易持續(xù)進(jìn)行：4月12日，一機(jī)構(gòu)賣出1665萬元；4月13日，兩機(jī)構(gòu)累計(jì)賣出5181.77萬元；4月15日，三家機(jī)構(gòu)累計(jì)賣出5010.54萬元。這副架勢(shì)不禁令人起疑，難道銀華系基金又在重演易方達(dá)的好戲？
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　　超募資金用途可疑

　　嚴(yán)重超募已經(jīng)成了中國(guó)創(chuàng)業(yè)板開板以來的一個(gè)關(guān)鍵詞。截至5月20日，86家創(chuàng)業(yè)板公司合計(jì)超募647.57億元，比預(yù)計(jì)募資高448.93億元，是預(yù)計(jì)募資的3.26倍。2010年4月21日發(fā)行的國(guó)民技術(shù)、寧波GQY、嘉欣絲綢、中瑞思創(chuàng)4只創(chuàng)業(yè)板新股平均超募比例最高，達(dá)到412.24%。

　　這么多錢對(duì)于規(guī)模不大的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來說，無異于“蛇吞象”，它們是如何“消化”的呢？按照規(guī)定，首批上市的創(chuàng)業(yè)板公司，已經(jīng)到了需要公布超募資金用途的時(shí)候，然而，截至5月5日，首批28家公司總計(jì)79億元超募資金中，尚有65%，約51.28億元未公布用途。

　　而在已公告的超募資金使用計(jì)劃中，買地買樓竟然是規(guī)模最大的投向，有近8億資金用于此，占已列入使用計(jì)劃的23.86%。雖然公告都稱是企業(yè)買來自用，但有不少業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑其可信度，“一些只有區(qū)區(qū)百余員工的公司，難道也需要?jiǎng)佑蒙蟽|資金建廠房或辦公樓？”中原證券研究所副所長(zhǎng)劉舒表示，如果買地買樓是為了投資，那就違背創(chuàng)業(yè)板融資的真正目的了，也不符合國(guó)家政策——房地產(chǎn)不是高技術(shù)含量行業(yè)。

　　更蹊蹺的是，近期，股指期貨極大地影響著大盤的波動(dòng)，而這股力量竟來自于1萬多散戶。按常理，股指期貨由于持有者分散，對(duì)證券市場(chǎng)可起到穩(wěn)定作用，然而，現(xiàn)在卻正好相反。一些券商懷疑，股指期貨市場(chǎng)目前處于被主力資金控制的狀態(tài)，而這1萬多散戶背后，很可能隱藏著“機(jī)構(gòu)”，雖然證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格控制機(jī)構(gòu)進(jìn)入股指期貨，但只要通過一些手續(xù)上的處理就能破戒，比如，開多個(gè)個(gè)人賬戶由機(jī)構(gòu)統(tǒng)一操作。

　　這些隱形“機(jī)構(gòu)”炒股指期貨的本錢從哪里來，有券商指出利用超募是可能性較大的一條途徑，而股指期貨使大盤劇烈波動(dòng)的現(xiàn)象，恰恰是緊隨創(chuàng)業(yè)板嚴(yán)重超募而來。這只是純粹的巧合嗎？

　　中國(guó)股市20年來不愛分紅，涉“市”未深的創(chuàng)業(yè)板卻打破了慣例，去年上市的58家創(chuàng)業(yè)板公司中，有七成以上進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，總額為10.08億元，占這些公司2009年凈利潤(rùn)之和的37.75%。上海佳豪甚至拿出2009年凈利潤(rùn)的70%用來分紅，盡管他們剛剛制定了一個(gè)龐大的投資計(jì)劃；特瑞德雖然2009年只有1287萬元現(xiàn)金凈流入，卻花大約2672萬元來分紅。

　　為了擴(kuò)大投資而上市募集資金，卻急著把錢還給投資者，如此“慷慨”實(shí)在令人匪夷所思。不過，立即有會(huì)計(jì)學(xué)專家指出，部分創(chuàng)業(yè)板公司拿來分紅的錢，其實(shí)是挪用了超募所得，且最大的受益者不是普通的散戶，而是手握大量股份的股東們，他們本來面臨法律規(guī)定的一年限售期，現(xiàn)在卻能提前獲得回報(bào)，分紅成了他們套現(xiàn)的捷徑。據(jù)悉，上海佳豪前十大股東拿走了69%的分紅。

　　第三章 風(fēng)險(xiǎn)防范存在漏洞

　　今年以來，中國(guó)股市曾先后兩次出現(xiàn)破發(fā)潮，第一次是年初，第二次是5月份，創(chuàng)業(yè)板兩次都是破發(fā)的重災(zāi)區(qū)。而在5月20日，創(chuàng)業(yè)板又開創(chuàng)了新股破發(fā)的歷史，當(dāng)天四只新股上市兩只同時(shí)破發(fā)。新股的頻繁破發(fā)，激發(fā)了監(jiān)管層的護(hù)盤欲望，各大基金公司已接到口頭通知，允許他們?cè)趧?chuàng)業(yè)板公司上市首日買入其股票，企圖扭轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板新股的頹勢(shì)。

　　然而，這樣的政策干預(yù)，畢竟只是治標(biāo)不治本，甚至可以說連“標(biāo)”都治不了，了解破發(fā)背后的深層原因，并醫(yī)治創(chuàng)業(yè)板目前的頑疾，才是當(dāng)務(wù)之急。

　　事實(shí)上，在“駝背”公司得寵、造假上市成風(fēng)、套現(xiàn)游戲不斷上演等一系列怪現(xiàn)象的作用下，一場(chǎng)巨大的信任危機(jī)，已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板上蔓延，導(dǎo)致投資者的避險(xiǎn)心理占據(jù)上風(fēng)，對(duì)于估值偏高的新股采取規(guī)避態(tài)度，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股在二級(jí)市場(chǎng)也漸漸無人問津，再加上高價(jià)發(fā)行，破發(fā)是遲早的事。

　　呼喚透明度

　　如何防范危機(jī)四伏的創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)呢？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要從完善發(fā)審委的把關(guān)開始，如果所選企業(yè)本身不適合在創(chuàng)業(yè)板上市，那再多的補(bǔ)救也會(huì)無濟(jì)于事。資深投資者皮海洲認(rèn)為，應(yīng)該增加發(fā)審委工作的透明度，并接受社會(huì)各界的監(jiān)督。例如，應(yīng)將IPO過會(huì)或被否決的理由公開。在每一次發(fā)審工作會(huì)議之后發(fā)布審核結(jié)果公告時(shí)，將過會(huì)或被否決的理由予以公布，同時(shí)公布發(fā)審委員們的表決情況，這是一個(gè)既不妨礙發(fā)審委正常工作，又可以增加發(fā)審委工作透明度的好辦法。

　　發(fā)審委要面對(duì)的是成千上萬等待審核的中小企業(yè)，不可能對(duì)每個(gè)企業(yè)都做很深入的了解，即使嚴(yán)格篩選，也難免有看走眼的時(shí)候，因此，上市企業(yè)的保薦人是否合格，顯得尤為重要。

　　降低上市標(biāo)準(zhǔn)吸引更多企業(yè)上市，從而盡早形成規(guī)模效應(yīng)，是全世界很多創(chuàng)業(yè)板在初期的通常做法，但風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)增加。為了防范上市標(biāo)準(zhǔn)降低可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)市場(chǎng)模仿英國(guó)AIM的經(jīng)驗(yàn)，在發(fā)行上市和交易監(jiān)管等方面，建立了保薦人制度，強(qiáng)化保薦人的責(zé)任。上海市創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)副秘書長(zhǎng)陳建平，也曾對(duì)有關(guān)部門提出建議，“對(duì)保薦人的資質(zhì)予以嚴(yán)格和定量的指標(biāo)要求，要建立保薦人考核和年檢制度，對(duì)連續(xù)三年、每年所保薦的企業(yè)，均有上市后跌破發(fā)行價(jià)現(xiàn)象發(fā)生的保薦人，取消其保薦人資格”。

　　除了保薦人之外，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、數(shù)據(jù)咨詢公司等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，也應(yīng)該盡責(zé)，否則就容易導(dǎo)致大量?jī)H僅依靠包裝或概念炒作而缺乏實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，從而影響投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。原德國(guó)新市場(chǎng)才運(yùn)營(yíng)了6年多就關(guān)閉了，當(dāng)年在高峰時(shí)期也曾出現(xiàn)過所謂的“明星企業(yè)”——德國(guó)遠(yuǎn)程通訊技術(shù)有限公司，其近4年的營(yíng)業(yè)額有80%以上是虛構(gòu)的，造假上市的丑聞暴露后，投資者對(duì)德國(guó)新市場(chǎng)的信心大大受挫，股票大幅下跌，最后只能以關(guān)閉作為收?qǐng)?，而美?guó)證交所ECM也曾因會(huì)計(jì)造假等行為，于1995年關(guān)閉。德國(guó)新市場(chǎng)的投資者，還起訴了一些保薦人，控告他們?yōu)榱双@得高額傭金，把關(guān)不嚴(yán)。

　　上市公司數(shù)量增加快，是全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的共同特點(diǎn)，但成功市場(chǎng)的心得，是第一年上市公司數(shù)量不宜過多。深圳創(chuàng)業(yè)板在短短半年時(shí)間里，已接納了80多家企業(yè)，且呈現(xiàn)增速日益迅猛的趨勢(shì)，專家建議，第一年有300家企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板足矣，以便經(jīng)過1-2年的觀察后，更了解客觀規(guī)律后好健康、快速地發(fā)展，防止有些地方、部門采取種種“激勵(lì)政策”的浮躁行為。例如，在創(chuàng)業(yè)板后備資源已經(jīng)充裕的前提下，允許境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市的做法，不僅沒有好處，還會(huì)促使股價(jià)暴跌。

　　把好發(fā)行上市關(guān)是防范創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，一旦企業(yè)上市之后，對(duì)交易的監(jiān)管就成了關(guān)鍵。由于創(chuàng)業(yè)板有高市盈率、高發(fā)行價(jià)等特點(diǎn)，因此，很容易被一些投機(jī)者鉆空子將其當(dāng)成“套現(xiàn)板”。

　　怎樣控制風(fēng)險(xiǎn)呢？陳建平認(rèn)為，應(yīng)建立創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)的交易細(xì)則，更合理地控制個(gè)股價(jià)格每天的上漲、下跌幅度，此外，持股比例達(dá)到10%以上的股東名稱須在24小時(shí)內(nèi)公示。

　　不過，無論交易細(xì)則多么嚴(yán)密，對(duì)于一些基金公司來說，它們總有辦法通過各種手續(xù)上的“處理”來應(yīng)付，因此，創(chuàng)業(yè)板需要多一些有責(zé)任感的基金公司。此前神州泰岳股價(jià)被爆炒，基金公司“功不可沒”，而當(dāng)銀華基金等大資金出逃，神州泰岳的股價(jià)就連續(xù)大幅下挫，一路從237.99元/股的天價(jià)跌落至接近發(fā)行價(jià)，多少追高散戶欲哭無淚。

　　也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，散戶的過早進(jìn)入也是導(dǎo)致其利益受損的重要因素，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市后兩年內(nèi)，應(yīng)以機(jī)構(gòu)投資者為主參與股權(quán)投資，兩年后待上市企業(yè)業(yè)績(jī)相應(yīng)穩(wěn)定后，再向個(gè)人投資者開放，以保證散戶能規(guī)避過高的風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定創(chuàng)業(yè)板整體投資環(huán)境。
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　　退市機(jī)制勢(shì)在必行

　　由于目前創(chuàng)業(yè)板設(shè)定的上市公司門檻是處于風(fēng)險(xiǎn)期進(jìn)入擴(kuò)張期的企業(yè)，這類企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、盈利、經(jīng)營(yíng)和管理等內(nèi)在發(fā)展因素的不確定性很大。從全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的歷史來看，美國(guó)納斯達(dá)克每年大約有8%的公司退市，而美國(guó)紐約證券交易所的退市率為6%，英國(guó)AIM的退市率更高，大約12%。因此，如何退市是深圳創(chuàng)業(yè)板無法逃避的問題，而做好善后工作，是防范創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)的最后一步。

　　近日，深交所理事長(zhǎng)陳東征透露，創(chuàng)業(yè)板直接退市制度已經(jīng)上報(bào)證監(jiān)會(huì)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，首家創(chuàng)業(yè)板退市公司最快或在明年出現(xiàn)。陳東征表示，創(chuàng)業(yè)板上市公司直接退市，而且是快速退市，不會(huì)像主板那樣事前進(jìn)行多次警示，杜絕殼資源炒作。

　　對(duì)于中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及私募創(chuàng)投而言，“直接退市”機(jī)制雖然可以避免類似于“借殼上市”的題材炒作，以及資產(chǎn)重組的大行其道，但是其退市環(huán)境距離真正意義的創(chuàng)業(yè)板，還有一定的距離：除去創(chuàng)業(yè)板，這個(gè)市場(chǎng)只有主板和中小板。缺乏與國(guó)際慣例對(duì)接的一整套完善、有法律依據(jù)保障的多層次資本市場(chǎng)，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板退市無疑意味著“宣判死刑”。從當(dāng)前上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)看，這種情況也許將很快出現(xiàn)，其風(fēng)險(xiǎn)不言自明。

　　依照陳東征給出的方案，可以通過完善證券民事司法救濟(jì)制度，強(qiáng)化對(duì)代位訴訟的監(jiān)管，建立對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)的“最后一道防線”，公司大股東等主體損害上市公司利益的，投資者保護(hù)基金可以代為提起訴訟。

　　這雖然在一定程度上保護(hù)了投資者權(quán)益，但其間仍有不少問題存在，專家認(rèn)為，對(duì)比國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)資本市場(chǎng)還需經(jīng)歷一段漫長(zhǎng)的征途，創(chuàng)業(yè)板試水新制度，還將面臨諸多難題。