背靠沃爾瑪?shù)牡峦Y本：上山下鄉(xiāng) 優(yōu)化LP結(jié)構(gòu)

　　德同資本仍處一線VC？創(chuàng)始合伙人田立新毫不懷疑。

　　而外界的判斷可能更感性，這當(dāng)然不能不提龍科創(chuàng)投。邵俊和田立新是一對海歸“老搭檔”，2006年創(chuàng)立德同資本以前他倆就同處上海實業(yè)旗下的龍科創(chuàng)投，邵是CEO，田是CIO，讓同業(yè)艷羨的無錫尚德投資就是這段時間的“壓軸之作”。

　　被邊緣化了嗎？田立新當(dāng)然不認(rèn)同。

　　如果稍微留意一下最近德同的動向，就會找到田不服氣的緣由。6月8日，國內(nèi)鞋類垂直B2C樂淘網(wǎng)宣布，其超過千萬美元的B輪融資已全部到賬，投資方為老虎基金和德同資本。據(jù)市場傳聞，這是一輪實力的較量，百度的老投資人德豐杰、美國光速資本、高原資本等機(jī)構(gòu)均有不同程度的參與。

　　實際上，背靠美國沃爾瑪家族和知名機(jī)構(gòu)，德同這些年斬獲不少，除了中航惠騰、普能世紀(jì)、樂拍等公司，據(jù)田立新講，現(xiàn)在正在排隊IPO審批的公司還有好幾家。

　　生存下來，并且活得有滋有味，在風(fēng)云變幻的VC界實屬不易。目前，國內(nèi)的VC江湖，更多嶄新的元素參與了進(jìn)來，這對德同資本來說，是一個挑戰(zhàn)嗎？

　　陡然擁擠的市場

　　海歸背景的G P，和摸爬滾打出來的企業(yè)家，誰更容易被投資的企業(yè)接受？

　　德同一直有自己的標(biāo)準(zhǔn)，但并不排斥順勢而為的調(diào)整，比如投資的周期。

　　這一次，德同玩了一把“閃投”。樂淘網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO向畢勝說，相對業(yè)界一般3—6個月的融資周期，此次融資從發(fā)出邀請到接觸、談判、盡職調(diào)查、簽訂協(xié)議及資金到賬，整個過程不到三周。

　　而此前，德同的風(fēng)格可不是這樣。德同屬外資血統(tǒng)，邵俊和田立新都是海歸，經(jīng)歷不同注定他們與本土的企業(yè)家理念有偏差，剛開始在溝通合作、挖掘潛力，以及如何使雙方利益最大化方面，分歧和對峙的局面時有發(fā)生。

　　“為了做成交易，唯一的辦法是放慢投資速度，按部就班地推進(jìn)促成交易。”田立新回憶當(dāng)初的投資說。

　　緩慢和快速的轉(zhuǎn)折背后是陡然擁擠起來的投資市場。2007年之后，國內(nèi)投資市場的利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于做實業(yè)所得，在利益的驅(qū)動下，大量擁有實業(yè)經(jīng)驗的企業(yè)家挾帶著雄厚的資金，紛紛進(jìn)入投資市場，PE和VC的“江湖”一下熱鬧起來。最近，匯集了眾多實業(yè)大佬的云峰基金的成立，更讓這個市場的溫度猛然升高。

　　“其實，不光中國是這個趨勢，全球都是這樣。”田立新很理解這種“基因”的改變。在他的眼里，中國VC正在復(fù)制美國VC的發(fā)展史，先是金融背景的人進(jìn)入這個行業(yè)參與，然后越來越多有實業(yè)經(jīng)驗的人加入進(jìn)來。在上世紀(jì)90年代末，VC開始興起的時候，國內(nèi)大部分參與者都是具有投行背景的專業(yè)人士，田也是其中的一員。

　　海歸背景的GP（一般合伙人），和摸爬滾打出來的企業(yè)家，誰更容易被投資的企業(yè)接受？

　　這顯然不是一兩句話能夠說得清，但德同還是行動了，帶點未雨綢繆的味道。

　　陳立維，德同幾年前吸收的一個合伙人，獨自創(chuàng)立過多家企業(yè)。比如OnePage，在2002年被Sybase Inc.收購，它的科技架構(gòu)已成為Sybase公司的入門平臺。

　　趙軍，另一個合伙人，曾擔(dān)任中國創(chuàng)業(yè)投資公司執(zhí)行董事，政府資源很廣泛。

　　很久以前，德同就一直在刻意吸收各地域擁有本土實戰(zhàn)經(jīng)驗的合伙人。“在積累實業(yè)經(jīng)驗方面，我們早已經(jīng)開始準(zhǔn)備了。”從田立新的話引申開去就是，德同一直在進(jìn)行著外資VC的本土化實踐。

　　“上山下鄉(xiāng)”

　　在國內(nèi)國外飛來飛去的V C或P E，未必會做得很好。

　　在投資界，角色的互換也在隨行就市。金融危機(jī)時，企業(yè)拿著好項目到處尋找資金，而手握重金的投資機(jī)構(gòu)顧慮重重。如今，飆漲的資金到處求購優(yōu)秀的項目，企業(yè)又重現(xiàn)高姿態(tài)，估值也是居高不下。不過，田立新并不擔(dān)心德同會被競爭淹沒。

　　貨幣的架構(gòu)是德同的特色。目前德同既管理著美元基金，又管理著人民幣基金，這將為投資的企業(yè)提供了使用不同貨幣的便利。

　　海外網(wǎng)絡(luò)通暢是另一個倚靠。德同的美元基金LP身份特殊，除了沃爾瑪大股東沃頓家族，還有高盛集團(tuán)和其他大財團(tuán)。這樣的背景優(yōu)勢可以幫企業(yè)家“請進(jìn)來，走出去”。

　　幫助企業(yè)走向資本市場也是德同的一個“殺手锏”。目前德同在北京設(shè)有兩個辦公室，照田立新的說法，在推動上市的資源方面擁有優(yōu)越的條件。“這些顯然不是剛進(jìn)來的投資人一天就能具備的。”

　　實際上，對眾多的VC來說，如何在龐雜的項目中遴選出優(yōu)秀的個案，也是一道關(guān)鍵的考驗。為此，各家投資機(jī)構(gòu)也是使盡渾身解數(shù)，比如北極光創(chuàng)始人鄧峰認(rèn)為朋友介紹是一個重要的渠道，而對優(yōu)勢資本的吳克忠而言，與政府和銀行聯(lián)姻則是一條蹊徑。

　　“德同從成立那天起就一直想成為一個有中國特色的VC。”在田立新看來，硅谷成功的經(jīng)驗不一定照搬到中國來就能適用，像在國內(nèi)國外飛來飛去的VC或PE，未必會做得很好。

　　田立新很愿意分享有關(guān)德同“上山下鄉(xiāng)”的心得。多年前，德同為了讓基金真正地落地，“和企業(yè)家打成一片”，在全國八個地區(qū)設(shè)立了10個分支機(jī)構(gòu)，遍布珠三角、長三角和西部地區(qū)。目的就是按照德同的標(biāo)準(zhǔn)由下而上找尋合適的項目。

　　這是一個一箭雙雕的做法——在找到項目的同時，也便利了對企業(yè)的溝通和服務(wù)。“我們在各個地區(qū)都有這樣的子基金，由當(dāng)?shù)卣囊龑?dǎo)基金來參與。”田立新說得很現(xiàn)實，“在上市方面有政府的幫助會好許多。”

　　優(yōu)化LP結(jié)構(gòu)

　　中國的L P往往都是實業(yè)出身的成功人士，對GP的干預(yù)在投資界已不是個案。

　　“外資創(chuàng)投如果沒有人民幣基金這部分，就不可能成為中國真正一流VC。”這是賽伯樂董事長朱敏的一句名言。

　　近兩年，人民幣基金發(fā)展勢頭猛烈。從今年一季度新募基金個數(shù)來看，新募集的31只基金中，人民幣基金共有27只，達(dá)到總數(shù)的87.1%，外幣新募基金共有4只，占比僅為12.9%。

　　照東方富?；鹂偛贸毯癫┑脑捳f，目前外資團(tuán)隊籌劃人民幣基金實際上是“不得已”。與境外基金相比，人民幣基金擁有兩大優(yōu)勢：一是土生土長，跟項目資源比較接近；二是在投資政策方面，內(nèi)資基金的“便利”還是比較明顯的。

　　一個新問題漸漸浮出水面。在人民幣基金壯大后，國內(nèi)的LP(有限合伙人)一夜之間成為一個群體，一個頗具中國特色的現(xiàn)象是，中國的LP往往都是實業(yè)出身的成功人士，對GP的干預(yù)在投資界已不是個案。

　　德同目前管理著15億的人民幣基金。“我們的LP是懂這一行的，至少都是千萬以上的資產(chǎn)，不是一般的股民階層，越懂越不會干預(yù)。比方說沃爾瑪家族，這個家族根本不太管投資的事，因為他們知道，要管反而會做砸。”田立新對與LP的關(guān)系一點都不擔(dān)心，“這個行業(yè)是高風(fēng)險、高回報的，他們懂得怎么做資產(chǎn)搭配，否則就自己去做了。”

　　實際上，德同的GP和LP之間關(guān)系極為特殊，后者經(jīng)常成為前者的資源。德同的一些LP本身就是個別行業(yè)領(lǐng)頭羊式的人物，進(jìn)行這些行業(yè)投資的時候，LP可以給出在國內(nèi)現(xiàn)實的條件下，行業(yè)發(fā)展的一個大的方向。

　　“我們的基金構(gòu)成有行業(yè)權(quán)威人士、政府，還有我們自己的錢。選擇LP最主要是大家要理念一致，一定要明白基金是怎么來運作或者是未來想達(dá)到什么目的，大家的想法應(yīng)該是完全一致的。”田立新不否認(rèn)，最終要得到一個優(yōu)化了的LP結(jié)構(gòu)。