溫州千億民資投身私募：股權(quán)投資草根成長

　　溫州香格里拉大酒店，坐落于濱江商務(wù)區(qū)的中心地段，毗鄰溫州會展中心。

　　曹仁超無暇俯瞰甌江美景，他更關(guān)心的是自己在溫州的證券投資演講能否起到預(yù)期的轟動。

　　去年10月，這位香港股神在溫州香格里拉酒店大會堂的講演，一度吸引當(dāng)?shù)亟黄髽I(yè)家的目光，導(dǎo)致會場爆滿。

　　曹仁超的激情演講，能激發(fā)多少與座者參與“私募證券投資”的熱情，卻是未知數(shù)。

　　進(jìn)入2011年，溫州千億民資熱衷的房地產(chǎn)與煤礦投資，正隨著政策調(diào)控褪去往昔的“熱情”，留下了更多的是“彷徨”，讓陽光私募與股權(quán)投資找到了萌芽機會。

　　“今明兩年將是溫州民間資本投身PE與私募證券基金的元年。”溫州金融辦副主任葉新明向記者表示。

　　然而，溫州千億民間資本由“炒”變“投”的蛻變，并不平坦。

　　1、陽光私募“拓荒”

　　眼下，相比炒房炒煤，玩投資在溫州更像是一種風(fēng)尚。

　　今年以來，私募股權(quán)或私募證券投資培訓(xùn)班忽然冒出近百家，在溫州四處招收學(xué)員。

　　當(dāng)房地產(chǎn)與煤礦讓溫州上千億民間資本既愛又怕時，這些培訓(xùn)班無形間成為“疏導(dǎo)千億民間資本流動”的風(fēng)向標(biāo)，盡管在培訓(xùn)班上給當(dāng)?shù)仄髽I(yè)家講課的教授們自己也不知道，能在溫州這片地區(qū)上培養(yǎng)出多少位未來的溫州巴菲特。

　　但不爭的事實是，溫州千億民間資本正在悄然踏上多元化投資的征途。

　　杭州慧安投資管理有限公司總經(jīng)理沈一慧嗅到其中的機會。

　　過去3年，他始終致力于完成一件“看似簡單，實則復(fù)雜”的功課，就是成為一名地地道道的“溫州人”。

　　“在溫州募資，要比浙江其他地區(qū)更有挑戰(zhàn)性，”他表示，至今他已習(xí)慣于來回奔波溫州與杭州，給溫州當(dāng)?shù)仄髽I(yè)家講述中國與世界資本市場發(fā)展史，僅去年類似的講課多達(dá)60余次，時而面對5－6人，時而要面對近百人。他也習(xí)慣于有些溫州企業(yè)家會通過人脈關(guān)系網(wǎng)找到沈一慧的合作伙伴或其他出資人，了解他的投資水準(zhǔn)與投資策略是否和他講課內(nèi)容一致。

　　“這表明溫州企業(yè)家開始信任你”，沈一慧表示。

　　但是，從信任到認(rèn)可投資水準(zhǔn)，征途依然漫長。

　　“溫州多數(shù)企業(yè)家都是草根型，文化水平不高，投資模型或投資原理說得再好，也不會有很多人愿意把錢投給你。”一家溫州當(dāng)?shù)刈C券公司營業(yè)部負(fù)責(zé)人表示，“一些私募基金到溫州募資，通常會先通過證券公司營業(yè)部召集當(dāng)?shù)仄髽I(yè)家，將自己以往的投資操作思路給他們講解，逐漸贏得他們的認(rèn)可。”

　　或許，連沈一慧自己也沒想到，自己在兩次關(guān)鍵時間點的空倉，奠定了他在溫州陽光私募產(chǎn)品募資的“江湖地位”。一次是2007年5月30日前他接近空倉操作，只保留一只股票；另一次則是在股指6000點上方他毅然選擇空倉。

　　“在關(guān)鍵點位的正確操作，是容易贏得當(dāng)?shù)仄髽I(yè)家的信任與認(rèn)可，并以此成為他們投資圈子的一員。”上述證券公司營業(yè)部負(fù)責(zé)人表示。

　　由此，沈一慧在溫州的企業(yè)家朋友圈子迅速擴大，而信任的回報則異常豐厚。

　　浙江正德氣動有限公司總經(jīng)理支勝利參與的投資公司便向沈一慧的陽光私募產(chǎn)品“慧安系列”投資1000萬元。“是溫州當(dāng)?shù)仄髽I(yè)朋友們介紹的，他們觀察沈一慧近一年，挺認(rèn)可他投資策略，便邀請我們一起投資。”支勝利告訴記者。溫州商融創(chuàng)投總經(jīng)理王遠(yuǎn)青也協(xié)助沈一慧在溫州募資4億－5億元。

　　他們選擇沈一慧的共同理由，不約而同地選擇“信任他”。

　　“在溫州，一旦你融入到當(dāng)?shù)仄髽I(yè)家的投資圈子，募資便會變得很簡單。反之即使你有再好的口才或投資水準(zhǔn)，也沒人相信你。”前述證券公司營業(yè)部負(fù)責(zé)人直言說。

　　“你比溫州人還溫州人。”當(dāng)沈一慧聽到別人說出這句話，他明白自己已是溫州資金鏈圈子文化的一份子。

　　這種信任，讓沈一慧有機會參與協(xié)助溫州當(dāng)?shù)仄髽I(yè)家發(fā)起設(shè)立投資公司。

　　記者了解到，目前溫州類似的投資公司不下百家，主要是起到聚集資金的作用，由彼此信任的企業(yè)家共同出資組建，一下子能聚集到數(shù)千萬元資金，達(dá)到投資陽光私募與PE的出資門檻。但是，這類投資公司的風(fēng)險控制手法仍需逐步規(guī)范完善。多數(shù)投資公司的投資委員會成員由出資占比最高，或在出資人最有號召力的企業(yè)家擔(dān)任，他們依靠自己的投資閱歷或感覺，決定著千萬元民間資金的資金分配。

　　然而，正是這批投資公司的興起，成為溫州民間資本參與陽光私募證券產(chǎn)品或PE投資的起點，悄然見證著溫州千億民間資本由“炒”向“投”的蛻變。

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　　2、跑贏“民間借貸”

　　用了3年時間，沈一慧成為在溫州民間資本吸金最多的陽光私募證券投資機構(gòu)管理人之一。截至去年底，杭州慧安投資管理有限公司已發(fā)行6款“慧安系”私募證券產(chǎn)品，募資近16億元，其中溫州企業(yè)家貢獻(xiàn)近6億元。

　　然而，從2009年6月第一款慧安1號面世以來，沈一慧發(fā)現(xiàn)自己的投資回報可以跑不贏劉翔，但需要跑贏溫州民間信貸收益。

　　“在溫州，經(jīng)熟人介紹與資產(chǎn)抵押，民間借貸收益每年有近30％的穩(wěn)定回報。”一家曾在溫州募資的私募基金經(jīng)理表示，如果基金年投資回報率低于30％，就得留心來自溫州民間資本的贖回壓力。

　　何況，資金贖回壓力，和股市同樣瞬息多變。

　　“現(xiàn)在銀行對房地產(chǎn)項目開發(fā)貸款收緊，有些二三線城市房地產(chǎn)開發(fā)商經(jīng)熟人介紹到溫州募資，許以每月4－6分利（折合年利率48％－72％）及高折價的樓盤優(yōu)先采購權(quán)，不排除一些溫州民間資本會考慮贖回資金，借錢給房地產(chǎn)公司。”他指出。

　　在溫州，對民間資本的吸金暗戰(zhàn)，一刻都沒有停歇過。

　　沈一慧也不得不“從善如流”。他管理的6款慧安系陽光私募證券產(chǎn)品采用管理型（非結(jié)構(gòu)型）投資品種，即私募產(chǎn)品經(jīng)歷12－18個月的約定封閉期后，每月都有固定的申購贖回“時間窗口”，如此一旦封閉期結(jié)束，溫州民間資本可以自由“進(jìn)出”該基金。

　　畢竟，溫州民間資本對投資陽光私募證券產(chǎn)品方面，也有著自己的“風(fēng)險控制手段”：其一是“時間管理”。通常路演募資時，私募經(jīng)理都會預(yù)估未來一年股票走勢情況及自己的投資回報，一旦實際結(jié)果未能達(dá)到預(yù)期，溫州民間資本會考慮封閉期一結(jié)束就迅速贖回資金，投資到其他領(lǐng)域；其二則是“收益鎖定”，比如在一只私募基金產(chǎn)品投資回報超過50％時，則會被要求打開申購贖回窗口，便于部分民間資金落袋為安。”

　　“能否留得住溫州民間資本，還得看投資管理團(tuán)隊的投資水準(zhǔn)。”沈一慧表示，“這是一把雙刃劍，業(yè)績達(dá)不到他們預(yù)期，溫州企業(yè)家就不會把錢交給你，反之他們則把更多錢交給你。”

　　目前，沈一慧的豪賭算是成功的。記者了解到，慧安1號發(fā)行時的募集資金不足5000萬元，現(xiàn)在則達(dá)到近1.5億，得益于慧安一號年均45.63％投資回報率。

　　只是，人無遠(yuǎn)慮，必有近憂。去年慧安1號的收益率則接近31.29％，盡管在私募產(chǎn)品業(yè)績榜靠前，但離民間借貸平均30％收益也只有一步之遙。

　　“現(xiàn)在還沒遇到溫州企業(yè)家要求大量贖回的現(xiàn)象。”沈一慧說。

　　然而，溫州民間資本在企業(yè)賬戶（民間借貸）與金融投資之間的流動速度之快，同樣令他猝不及防。

　　前述溫州證券公司營業(yè)部負(fù)責(zé)人介紹，當(dāng)股市行情上漲時，某個賬戶一下子會流進(jìn)數(shù)千萬元買賣股票，反之這個賬戶則存留僅數(shù)十萬元。

　　“在溫州募資，除了留神民間資本的快速流動，還要關(guān)注溫州資本帶來的杠桿融資倍數(shù)問題。比如1000萬自有資金，有些溫州企業(yè)家會通過銀行或民間借貸再擴大2－3倍，然后投資一家陽光私募基金產(chǎn)品。一旦資金鏈出現(xiàn)問題，他們隨時隨地都會要求贖回資金。”前述私募基金經(jīng)理強調(diào)說。

　　“溫州民間資本大規(guī)模投資陽光私募，還需要拓荒與引導(dǎo)的過程。”沈一慧想要做的，是讓越來越多溫州企業(yè)家開始認(rèn)可陽光私募的運作模式，這意味著他必須時常在原則與金錢方面做出取舍。此前，他曾婉拒當(dāng)?shù)匾患覝刂莓?dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)公司的1億元出資，只因這筆錢必須在這位企業(yè)家能“看得到且管得著”的資金賬戶。

　　“這與國內(nèi)陽光私募的發(fā)展方向不合拍。第三方理財與銀行資產(chǎn)托管已是國內(nèi)陽光私募發(fā)展的必然發(fā)展方向。”沈一慧強調(diào)說，“所幸的是，溫州企業(yè)家對陽光私募與委托理財?shù)恼J(rèn)可度，正在提高。”

　　3、股權(quán)投資“草根成長”

　　在溫州，渴望參與股權(quán)投資的企業(yè)家扎堆。

　　中國風(fēng)險投資研究院院長陳工孟出身在溫州永嘉縣，從他衣錦返鄉(xiāng)的那一刻起，“致力于引導(dǎo)溫州民間資本參與中國股權(quán)投資”，成為他最大的心愿。

　　2010年初，他甚至提出計劃成立一只暫名為“中院一號”、首期募資規(guī)模達(dá)100億元人民幣的母基金（FOF）。

　　經(jīng)過3個月的調(diào)研，陳工孟卻感到“從構(gòu)思到執(zhí)行，征途將比預(yù)想的曲折”：一方面多數(shù)溫州企業(yè)家都是白手起家辛勤創(chuàng)富，如何能放心將大量財富交給別人管理；另一方面炒房炒煤的經(jīng)歷讓溫州民間資本彌漫著“短期高回報”的投資沖動。

　　這和動輒將資金沉淀5－7年，高風(fēng)險高收益并存的PE投資模式顯得格格不入。
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　　“參考基金出資人（LP）不負(fù)責(zé)項目投資決策的所謂PE投資國際慣例，溫州民間資本已付出教訓(xùn)。”一位溫州創(chuàng)投機構(gòu)人士回憶說，所謂的教訓(xùn)，即東海創(chuàng)投由于出資人（LP）與基金管理人（GP）在投資方向與項目管理方面的不和，導(dǎo)致出資人最終撤資并自立門戶。

　　然而，面對溫州千億民間資本的PE投資沖動，不乏前赴后繼者。

　　去年10月，高特佳創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司與中國風(fēng)險投資研究院合作，在溫州進(jìn)行PE投資宣講，吸引眾多溫州企業(yè)家的投資興趣。

　　“尤其是高特佳與合肥市發(fā)起成立的政府引導(dǎo)基金，原計劃募資2億元，后來超募到2.8億元，且存在投資風(fēng)險補償條款，被一些溫州企業(yè)家看好。”一位與會溫州企業(yè)家回憶說，“當(dāng)時高特佳也帶來投資項目進(jìn)行募資。”

　　高特佳創(chuàng)投人士證實，目前已有溫州企業(yè)家或?qū)⑴c投資高特佳發(fā)起的創(chuàng)投基金或融資項目。

　　“創(chuàng)投基金在溫州募資變得很實在。”上述溫州創(chuàng)投人士表示，“他們不大會直接讓溫州民間資本參與投資他們管理的基金，以避免溫州企業(yè)家對GP管理團(tuán)隊投資決策的干涉，而是帶著特別的投資項目來募資，并按GP收費慣例收取20％的業(yè)績回報。”

　　這恰恰是溫州民間資本最渴望的PE投資方式。

　　記者從當(dāng)?shù)匾患覄?chuàng)投公司了解到，他們設(shè)立了投資委員會，并執(zhí)行“2／3票多數(shù)通過”的投資決策表決制度。但一系列“規(guī)范運作”的背后，卻是另一番投資決策流程。

　　這家創(chuàng)投公司投資委員會的9位成員主要負(fù)責(zé)投資項目（經(jīng)別人介紹）的前期盡職調(diào)查與風(fēng)險評估，并以此形成投資建議，但在最終投資決策環(huán)節(jié)，他們會征求每位出資人的意見，如果出資人不認(rèn)可，可以選擇不出錢投資。同時，公司董事長作為出資最多，且受到廣泛出資人認(rèn)可的出資人，當(dāng)大家存在投資分歧時，可以直接行使一票否決權(quán)。

　　“通過這套模式，過去8個月我們已投出十多個項目，投資額已超過10億元。”這家創(chuàng)投公司負(fù)責(zé)人表示。而在投資收益分成方面，這家創(chuàng)投公司僅僅收取項目前期盡職調(diào)查費用為主，且收費時間得等到投資項目產(chǎn)生“利潤”后，額度是投資利潤的約3％。

　　但在推崇PE運作國際慣例的一位國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)負(fù)責(zé)人眼里，上述運作模式等同于溫州企業(yè)家作為LP，需要在基金投資委員會參與投資決策，并在需要時刻行使一票否決權(quán)；且基金管理費見“收益”再收取。

　　“想想也奇怪，溫州的私募股權(quán)投資培訓(xùn)班肯定會詳盡解釋在股權(quán)投資基金里，GP與LP的各自責(zé)任權(quán)利劃分，但真正愿意只作為出資人角色的溫州企業(yè)家并不多。”這是他在溫州募資時的最特別感悟。

　　或許，陳工孟的調(diào)研結(jié)果給予了其中的答案。

　　“在溫州民間資本參與國內(nèi)私募股權(quán)投資基金投資過程里，有很多方面是需要進(jìn)一步相互磨合與理解的。”溫州商融創(chuàng)投總經(jīng)理王遠(yuǎn)青指出，“其中最主要的三個方面，一是溫州企業(yè)家還是覺得7年的基金存續(xù)期偏長，其次是溫州企業(yè)家對于基金項目投資管理需要更多更全的知情權(quán)；再次就是雙方在投資理念與投資方向方面的磨合，畢竟多數(shù)溫州企業(yè)家也是創(chuàng)業(yè)者，他們對很多行業(yè)發(fā)展軌跡有著自己的判斷。”

　　然而，這種磨合需要多久，卻是未知數(shù)。

　　4、PE專業(yè)化運作缺失

　　在溫州，企業(yè)家對股權(quán)投資，有著不同的理解。

　　1月22日，上海世博洲際酒店三樓的會議廳，眾多溫州企業(yè)家接受中國風(fēng)險投資研究院的邀請，參與由四家國內(nèi)股權(quán)投資機構(gòu)出席的募資路演會。

　　會議間隙，一位溫州企業(yè)家和記者半當(dāng)真半開玩地說：“有機會我也要發(fā)起成立一只股權(quán)投資基金，但現(xiàn)在還不懂怎么操作，準(zhǔn)備先投資一只基金學(xué)習(xí)運作管理流程。”

　　在他看來，溫州最不缺的是資金，有了資金不怕沒有好項目引進(jìn)來。

　　“我可以找到券商機構(gòu)或保薦人合作，一起拿向項目去募資，只要付出3％－5％項目介紹費。”他繼續(xù)謀劃著自己的PE愿景，“這些項目短期IPO概率高，也容易被朋友圈子認(rèn)可。”

　　單筆千萬元級別的股權(quán)投資，在他看來，似乎是信手拈來。這并不是個案。

　　找錢的、找項目的、自己做PE的，還有借著股權(quán)投資名義募資再轉(zhuǎn)手參與民間借貸的，都能在溫州這片股權(quán)投資熱土找到自己的根據(jù)地。
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　　數(shù)據(jù)顯示，2010年從事資本運作的溫州內(nèi)資企業(yè)在冊戶數(shù)同比增長率超過25％，其中投資管理企業(yè)同比增長率超過100％。

　　維系溫州股權(quán)投資迅猛發(fā)展的，卻是溫州特有的圈子投資文化氛圍催生的新一輪淘金熱。

　　“多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，主要是由一批相互信任的企業(yè)家出資組建，所謂投資委員會則是大家推選幾位企業(yè)家擔(dān)任，他們負(fù)責(zé)找項目與評估項目，最終出資還是看每位企業(yè)家的自己意愿，對項目不認(rèn)可完全可以不出資。”一家溫州創(chuàng)投機構(gòu)負(fù)責(zé)人王健表示，“甚至一個投資項目的盡職調(diào)查、風(fēng)險評估等環(huán)節(jié)，幾個企業(yè)家都交給其中一位值得信賴的企業(yè)家去處理；項目投資管理可交給一些信任的專業(yè)機構(gòu)協(xié)助。”

　　然而，其中投資風(fēng)險卻是難以量化。

　　若是由于項目盡職調(diào)查出現(xiàn)紕漏導(dǎo)致投資失敗，損失誰來承擔(dān)？若是項目介紹人包裝項目財務(wù)數(shù)據(jù)，賺取所謂的項目介紹費，投資損失誰去追償？若是項目由于投資管理不善而出現(xiàn)困境，誰來兜底？

　　在需要專業(yè)投資管理知識的股權(quán)投資領(lǐng)域，溫州傳統(tǒng)的圈子投資文化延續(xù)多久，不得而知。

　　“現(xiàn)在大家都覺得股權(quán)投資收益高，想投一筆進(jìn)去賺快錢。但1000萬元一年能賺50％容易，5000萬一年賺50％就有難度，要是1個億一年賺50％，就更難了。”王健感慨說，“溫州民間資本參與股權(quán)投資的手筆越大，反而投資風(fēng)險也在悄然積累。”

　　顯然，溫州民間投資迅猛發(fā)展的短板已被政府所關(guān)注。

　　記者了解到，溫州金融辦等相關(guān)部門已參考借鑒其他城市扶持當(dāng)?shù)毓蓹?quán)投資企業(yè)發(fā)展的具體措施，從財政稅收支持，提高待遇吸引高級PE人才，醞釀出臺支持溫州股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的一系列鼓勵措施，引導(dǎo)溫州上千億民間資本借道股權(quán)投資，加速當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)升級。

　　“溫州并不缺錢，但缺少的是從事股權(quán)投資的專業(yè)合格會計事務(wù)所、律所與投資銀行，把整條股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)鏈打通，從而提高溫州股權(quán)投資的專業(yè)度與風(fēng)險控制水準(zhǔn)。”王健解釋說，“對于溫州而言，規(guī)范運作的股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)，才剛剛起步。”

　　“的確，今年是溫州民間資本開始參與股權(quán)投資或私募證券投資的元年。”溫州市金融辦副主任葉新明告訴記者。