國(guó)際板漸行漸近

　　文/桂浩明

　　十幾年前，媒體對(duì)“奔馳汽車駛?cè)肷虾９墒小钡膱?bào)道成為泡影，而現(xiàn)在，上海建設(shè)國(guó)際金融中心的雄心，使得國(guó)際板獲得生機(jī)。

　　繼成功推出創(chuàng)業(yè)板、股指期貨及融資融券后，今年，境內(nèi)資本市場(chǎng)建設(shè)的焦點(diǎn)話題轉(zhuǎn)向了國(guó)際板，即吸引海外企業(yè)到境內(nèi)股市發(fā)行股票并上市交易。全國(guó)“兩會(huì)”期間，有關(guān)方面負(fù)責(zé)人明確指出：國(guó)際板的基本制度框架已經(jīng)制定完成。

　　目前，已有部分海外企業(yè)正與境內(nèi)的投資銀行聯(lián)系，希望能在第一時(shí)間來(lái)境內(nèi)資本市場(chǎng)融資并上市。雖然根據(jù)官方的說(shuō)法，推出國(guó)際板并沒有“時(shí)間表”，但在廣大投資者看來(lái)，國(guó)際板的誕生已經(jīng)漸行漸近。

　　爭(zhēng)論下的新生兒

　　現(xiàn)在，市場(chǎng)輿論對(duì)于推出國(guó)際板問(wèn)題還存在很大爭(zhēng)議。

　　在境內(nèi)股市剛剛誕生的上世紀(jì)90年代初期，滬深股市僅有幾十家企業(yè)上市。當(dāng)時(shí)，一些富有想象力的上海證券交易所負(fù)責(zé)人，就提出了讓海外企業(yè)來(lái)境內(nèi)上市的設(shè)想，并且與德國(guó)奔馳汽車公司進(jìn)行過(guò)初步接觸。為此，媒體還以“奔馳汽車駛?cè)肷虾９墒小睘轭}作了報(bào)道。

　　不過(guò)，此事并沒有得到投資者的普遍認(rèn)同。因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)，投資者最反感的就是擴(kuò)容，并且堅(jiān)持認(rèn)為擴(kuò)容是股市走熊的根本原因（而當(dāng)時(shí)管理層的救市舉措就是暫停發(fā)行新股）。既然本國(guó)企業(yè)發(fā)股票都會(huì)引起境內(nèi)投資者反感，更何談海外企業(yè)來(lái)上市了。

　　十幾年過(guò)去了，面對(duì)現(xiàn)在將推出的國(guó)際板，市場(chǎng)的不同看法不再是擔(dān)心由此帶來(lái)的擴(kuò)容壓力，更多是關(guān)注海外企業(yè)來(lái)境內(nèi)股市發(fā)行股票并上市，有可能會(huì)對(duì)現(xiàn)行的股票估值標(biāo)準(zhǔn)形成很大的沖擊，從而導(dǎo)致股票價(jià)格體系的大規(guī)模調(diào)整。

　　那么，為什么在這樣的輿論環(huán)境下，有關(guān)方面還是堅(jiān)持推出國(guó)際板呢？這里有幾方面的原因：第一，經(jīng)過(guò)二十年的努力，境內(nèi)股市從小到大，有了巨大的發(fā)展，現(xiàn)在就市值而言已經(jīng)超過(guò)了日本，居世界第二。這樣大的一個(gè)證券市場(chǎng)，只有境內(nèi)企業(yè)上市而沒有海外企業(yè)掛牌，似乎在結(jié)構(gòu)上是很不完整的，因此現(xiàn)在需要補(bǔ)上這一環(huán)。特別是上海現(xiàn)在正在建設(shè)國(guó)際金融中心，作為國(guó)際金融中心，如果沒有海外企業(yè)掛牌交易，是不可想象的。因此，當(dāng)開設(shè)國(guó)際板與建設(shè)國(guó)際金融中心的目標(biāo)聯(lián)系起來(lái)時(shí)，自然就獲得了來(lái)自各層面官方的支持。

　　第二，境內(nèi)股市在基本解決股權(quán)分置問(wèn)題以后，在理論上已經(jīng)與國(guó)際市場(chǎng)基本接軌。但是，仔細(xì)看看還是存在很多問(wèn)題。一直為權(quán)威媒體所抨擊的熱衷炒作題材股、忽視績(jī)優(yōu)權(quán)重股投資價(jià)值的投資理念，以及新股發(fā)行中所的“三高”現(xiàn)象等，都是管理層希望盡快予以解決的問(wèn)題。而引進(jìn)海外企業(yè)上市，借此樹立良好的投資標(biāo)桿，為境內(nèi)投資者提供價(jià)值投資標(biāo)的，的確也是有關(guān)部門開設(shè)國(guó)際板的一個(gè)目的。前不久就有媒體報(bào)道上市公司可能“按季分紅”，因?yàn)檫@是海外企業(yè)的習(xí)慣做法。有了國(guó)際板，這種做法就會(huì)引進(jìn)境內(nèi)市場(chǎng)，有利于改變境內(nèi)股市文化。由此可見，把國(guó)際板上市企業(yè)作為境內(nèi)上市公司的樣板，無(wú)疑也是一些部門力推國(guó)際板的原委。

　　第三，通過(guò)建立國(guó)際板，讓部分紅籌公司得以回歸境內(nèi)股市，同時(shí)也在一定程度上化解境內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩及投資渠道狹隘，特別是優(yōu)秀上市公司數(shù)量少且后備資源不足的問(wèn)題，確實(shí)是管理層的一貫思路。國(guó)際板的想法在前幾年就已經(jīng)比較成體系，只是在先解決股權(quán)分置問(wèn)題、創(chuàng)業(yè)板問(wèn)題、以及融資融券和股指期貨問(wèn)題，使得推出國(guó)際板的時(shí)間不斷被延后。

　　國(guó)際板為投資者提供機(jī)會(huì)

　　從市場(chǎng)發(fā)展的角度來(lái)講，建立國(guó)際板是必然的，而且極大地有利于國(guó)際板所在地的投資者?，F(xiàn)在，盡管全世界的上市公司數(shù)量很多，但是真正效益好的且能夠保持長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的卻并不多。它們是全球的證券交易所都在爭(zhēng)奪的優(yōu)質(zhì)上市資源。

　　中國(guó)的投資者經(jīng)常感嘆為什么中國(guó)移動(dòng)這樣的公司沒有在境內(nèi)上市，百度這樣的公司要到美國(guó)去上市，它們更多的是給海外投資者帶來(lái)了收益。在這里，固然有境內(nèi)資本市場(chǎng)本身發(fā)展不充分的問(wèn)題，但也可以從另外一個(gè)側(cè)面看到，海外交易所在吸引全球的優(yōu)質(zhì)企業(yè)方面十分擅長(zhǎng)。

　　理論上，作為國(guó)際金融中心，對(duì)于其他國(guó)家的投資者而言，一定是一個(gè)受到廣泛關(guān)注的離岸金融市場(chǎng)，也就是說(shuō)，一定會(huì)有海外企業(yè)上市。從這個(gè)層面上講，管理層力推國(guó)際板，是有遠(yuǎn)見的，如果再不抓緊國(guó)際板的建設(shè)，很可能會(huì)貽誤時(shí)機(jī)，將來(lái)一定會(huì)顯得被動(dòng)。

　　另外，中國(guó)的投資者已經(jīng)習(xí)慣了投資境內(nèi)企業(yè)，但是作為一個(gè)成熟的投資者，這還是不夠的。世界經(jīng)濟(jì)一體化，金融活動(dòng)自然也是全球化的，在這樣的大背景下，投資必須有全球視野。

　　而且，通過(guò)全球配置，能夠有效地降低持有單一國(guó)家或地區(qū)股票的風(fēng)險(xiǎn)，為取得投資收益創(chuàng)造必要的條件。

　　三年前，中國(guó)曾經(jīng)考慮開設(shè)“港股直通車”，將境內(nèi)資金引導(dǎo)至香港市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)的背景是一大批資金已經(jīng)通過(guò)各種方式，到達(dá)香港開展投資活動(dòng)。由此可見，境內(nèi)投資者愿意投資海外市場(chǎng)上市公司。而開設(shè)了國(guó)際板，實(shí)際上也是為大家的投資提供了方便，并且也有利于控制風(fēng)險(xiǎn)。所以，當(dāng)大家以一種長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看待國(guó)際板時(shí)，這應(yīng)當(dāng)是一個(gè)真正的利好。

　　國(guó)際板框架尚需完善

　　對(duì)國(guó)際板的另一種擔(dān)心，是開設(shè)國(guó)際板，可能改變了原有的市場(chǎng)格局，對(duì)已有的投資理念乃至股市文化會(huì)構(gòu)成一定的影響。投資理念與股市文化可以是多元的，而且，國(guó)際板的發(fā)展是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，一開始掛牌的海外公司數(shù)量并不會(huì)太多，因此很難構(gòu)成太大的沖擊。

　　這有點(diǎn)像早年國(guó)內(nèi)開辦三資企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)模式與當(dāng)時(shí)的國(guó)有企業(yè)和集體企業(yè)存在很大差異，有人也曾擔(dān)心會(huì)構(gòu)成沖擊，但是，實(shí)際情況大家都看到了，并沒有出現(xiàn)沖擊，相反更多的是出現(xiàn)了互補(bǔ)。

　　人們可以相信，國(guó)際板開設(shè)以后，境內(nèi)股市的上市公司結(jié)構(gòu)會(huì)更加完整，投資價(jià)值也會(huì)更加突出，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)也會(huì)面臨更多的投資選擇，這是一件很好的事情。

　　至于說(shuō)到海外企業(yè)按季分紅，這樣的企業(yè)到境內(nèi)上市會(huì)不會(huì)影響到境內(nèi)企業(yè)的運(yùn)行問(wèn)題，這實(shí)際上是個(gè)“偽問(wèn)題”。因?yàn)楹Ｍ馄髽I(yè)真正按季進(jìn)行分紅的是極少數(shù)，沒有示范意義。由于國(guó)情的不同，這種行為也不可能在境內(nèi)公司得到推廣。一些人士把這個(gè)作為開設(shè)國(guó)際板的理由是沒有道理的，而廣大投資者也不必因此而感到擔(dān)憂。

　　應(yīng)該說(shuō)，以現(xiàn)行的制度來(lái)看，國(guó)際板的整體設(shè)計(jì)思路需要符合境內(nèi)股市運(yùn)行的大框架，而且也必須以人民幣在資本項(xiàng)目下還不能自由兌換為前提，要把這些問(wèn)題都處理好，讓投資者放心地投資，不能對(duì)境內(nèi)其他投資板塊帶來(lái)不必要的干擾，在這些方面恐怕還有很多事情要做。人們也在呼吁，相關(guān)的國(guó)際板基本框架文件能夠盡快公布，讓公眾有一個(gè)熟悉的過(guò)程，并且能夠在市場(chǎng)的共同討論中，不斷臻于完善，從而為國(guó)際板的順利起步打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。