藍(lán)色光標(biāo)：4億買下今久廣告100%股權(quán)意欲何為

　　“第一公關(guān)股”藍(lán)色光標(biāo)并不閃亮，黑點(diǎn)越聚越多，光環(huán)越發(fā)黯淡。

　　7月8日，藍(lán)色光標(biāo)發(fā)布公告稱，擬以現(xiàn)金加定向增發(fā)的方式收購今久廣告100%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值約4.4億元。當(dāng)天，藍(lán)色光標(biāo)走勢(shì)高開低走，最終以4.26%漲幅收盤。

　　從上市到收購，藍(lán)色光標(biāo)的每一個(gè)新動(dòng)向背后都有華泰聯(lián)合的身影。作為藍(lán)色光標(biāo)并購預(yù)案的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問華泰聯(lián)合證券，公告當(dāng)日就發(fā)了一份題為《并購今久廣告點(diǎn)評(píng)：驚喜不斷，超預(yù)期兌現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略》的研報(bào)。今年以來，華泰聯(lián)合共發(fā)了6份研報(bào)力挺藍(lán)色光標(biāo)。

　　然而，這份洋洋灑灑81頁的收購預(yù)案，卻有著不少讓人看不懂的疑點(diǎn)。擬收購的資產(chǎn)存在數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)、缺乏有資質(zhì)的評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果、毛利率離奇暴漲49.8%、凈資產(chǎn)4個(gè)月內(nèi)縮水35.5%、核心房地產(chǎn)客戶存疑等五大疑點(diǎn)，“收購?fù)?rdquo;藍(lán)色光標(biāo)卻一擲千金，愿意掏4.4億來購買，意欲何為?

　　收購前夕毛利率離奇暴漲49.8%

　　一切“奇跡”發(fā)生在2011年前4個(gè)月。

　　藍(lán)色光標(biāo)收購預(yù)案顯示，2011年1-4月份，今久廣告營業(yè)收入為6560.03萬元。而在2010年，今久廣告的營業(yè)收入為18954.49萬元。倘若2011年前4個(gè)月的營業(yè)收入按照去年?duì)I業(yè)收入的1/3推算，約為6318.16萬元?？紤]到今久廣告目前服務(wù)的客戶以國內(nèi)大型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)為主，在地產(chǎn)調(diào)控期間，今年前4個(gè)月的營業(yè)收入沒有明顯上漲亦屬合理。

　　但蹊蹺的是，去年今久廣告的毛利率才33.42%，今年1-4月就躍升為50.07%，增長了49.8%。今久廣告毛利率為什么在收購前夕出現(xiàn)如此大幅度的上漲?

　　問題出在營業(yè)成本上。比照今久廣告去年12619.26萬元的營業(yè)成本，今年前4個(gè)月的營業(yè)成本應(yīng)約為4206.42萬元，而預(yù)案中公布的營業(yè)成本僅有3275.32萬元，少了22.14%。今久廣告的營業(yè)成本為什么被大規(guī)模壓縮?藍(lán)色光標(biāo)在預(yù)案中閉口不提。
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　　更為蹊蹺的是，今久廣告一邊廂盈利一片大好形勢(shì)，另一邊廂，凈資產(chǎn)在短短4個(gè)月內(nèi)縮水了35.5%。

　　今久廣告2010年末凈資產(chǎn)為7010.62萬元，而截至2011年4月末，其凈資產(chǎn)縮水為4519.37萬元，縮水了15.33%。蒸發(fā)掉的2491萬凈資產(chǎn)到哪里去了?預(yù)案對(duì)此也只字不提。

　　此外，預(yù)案中顯示，今久廣告預(yù)計(jì)未來5年的收入增長率分別為20.64%、16.11%、16.84%、12.06%、8.26%、6.68%， 2011 -2013 年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤4200萬元、5040 萬元、5796 萬元，凈利潤增長率分別為29.6%、20.33%、14.68%。高增長高利潤的依據(jù)，從而體現(xiàn)?

　　“這些數(shù)據(jù)是藍(lán)色光標(biāo)它們自己出的，內(nèi)部情況只有他們自己知道。很多公司收購之前的數(shù)據(jù)基本上是光彩奪目的。”北京的一位券商分析師告訴記者，“不過這些數(shù)據(jù)對(duì)于藍(lán)色光標(biāo)已經(jīng)是過去式，影響的只是藍(lán)色光標(biāo)對(duì)今久廣告的收購價(jià)。”

　　值得斟酌的是，藍(lán)色光標(biāo)在預(yù)案中披露，今久廣告資產(chǎn)的審計(jì)、評(píng)估和盈利預(yù)測(cè)審核工作尚未完成，藍(lán)色光標(biāo)上面所涉及到的關(guān)于今久資產(chǎn)的數(shù)據(jù)是“無審計(jì)，無評(píng)估”雙無驗(yàn)證。

　　核心地產(chǎn)客戶存疑

　　截至今年4月末，今久廣告的凈資產(chǎn)為4519.37萬元，相對(duì)于4.4億元的估值，增值率約為875%。今久廣告究竟是一家怎樣的公司，值得藍(lán)色光標(biāo)用將近9倍的高溢價(jià)收購?

　　今久廣告最大的賣點(diǎn)是其擁有的房地產(chǎn)大客戶資源。藍(lán)色光標(biāo)在預(yù)案中反復(fù)強(qiáng)調(diào)：今久廣告與房地產(chǎn)行業(yè)全國前十位的品牌客戶基本都建立了長期合作，如萬科集團(tuán)、綠地集團(tuán)、中糧集團(tuán)、遠(yuǎn)洋集團(tuán)、保利集團(tuán)、魯能集團(tuán)、華潤集團(tuán)等，同時(shí)還是北京青年報(bào)、京華時(shí)報(bào)、新京報(bào)等主流報(bào)刊媒體的核心合作伙伴。

　　但是，理財(cái)周報(bào)記者多方調(diào)查卻發(fā)現(xiàn)，預(yù)案中所說的穩(wěn)定、優(yōu)秀的客戶群，卻不怎么買今久廣告的賬。

　　“沒聽過這個(gè)公司。我們總部是不投廣告的。下面子公司的廣告是跟著項(xiàng)目走的。即使是分公司，也很少和廣告公司合作，我們直接就和媒體溝通直接合作了。”萬科相關(guān)人士稱。

　　“今久廣告是我們北京分公司的廣告合作商，合作應(yīng)是在2009年，具體金額不太詳細(xì)?？偛亢徒窬玫暮献髦挥幸淮危幸粋€(gè)廣告單是他們做的。”一位被今久廣告定為核心客戶的地產(chǎn)公司人士說。
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　　保利地產(chǎn)相關(guān)人士則表示：“今久廣告為我們北京分公司代理了北京青年報(bào)和新京報(bào)的廣告。”

　　藍(lán)色光標(biāo)花8.75倍的代價(jià)，將以房地產(chǎn)商為主要客戶的今久廣告收入囊中。預(yù)案中所說的“根據(jù)今久廣告的預(yù)測(cè)及承諾利潤值，上市公司的盈利能力將得到大幅度提升”，似乎還是個(gè)未知之?dāng)?shù)。

　　“今久廣告是一家輕資產(chǎn)公司，最重要的是人力。”前述北京分析師認(rèn)為，“你不要看它掛出來的數(shù)據(jù)，要看它廣告的行業(yè)，團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)和資源。”

　　頻頻收購的背后

　　收購幾乎成了藍(lán)色光標(biāo)的“標(biāo)志”。

　　2010年3月，藍(lán)色光標(biāo)剛上市就使用超募資金510萬投資電通藍(lán)標(biāo)(北京)公關(guān)公司。

　　2010年8月，首次收購失敗后，藍(lán)色光標(biāo)再接再厲，2011年3月動(dòng)用超募資金480萬元收購北京博思瀚揚(yáng)企業(yè)策劃公司。

　　2011年4月，藍(lán)色光標(biāo)又成功收購了思恩客，前后共用了超募資金 10320萬元。6月20日，藍(lán)色光標(biāo)發(fā)布公告稱擬收購一家金融公關(guān)公司，將運(yùn)用超募資金6664萬元。7月8日，藍(lán)色光標(biāo)又公布了收購今久廣告的消息。

　　但對(duì)這樣一家基本面尚不確定的廣告公司，藍(lán)色光標(biāo)為什么未等評(píng)估、審計(jì)結(jié)果出來，就急吼吼地要花巨資去收購?

　　“可以的話，藍(lán)色光標(biāo)肯定更愿意收購新媒體公司，不過往上游走不是那么容易，畢竟這些公司可以選擇自己上市，所以只能退而求其次找下游的公司。外延擴(kuò)張的路也不是那么好走。”前述北京券商分析師告訴記者。

　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，藍(lán)色光標(biāo)收購頻發(fā)，利用超募資金頻繁收購，其實(shí)另有目的，或是想轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)、轉(zhuǎn)移現(xiàn)金流。