資金回流美國避風(fēng)港 新興市場將面臨更劇烈波動(dòng)

　　過去幾個(gè)月內(nèi)，全球投資者已經(jīng)作出選擇：他們開始從新興市場撤資，回到傳統(tǒng)上被認(rèn)為最安全的美國。

　　2012年的情勢也未見樂觀。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，回歸歐洲市場為時(shí)尚早，美國市場可能成為資金避風(fēng)港，而新興市場的表現(xiàn)可能因?yàn)橘Y金的撤離面臨更劇烈的波動(dòng)。因?yàn)槭袌鲎兓l仍，在交易頻率上，短線操作可能更具機(jī)會。

　　新興市場：資金撤退

　　央行11月21日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10月外匯占款余額初步數(shù)較9月末余額下降248.9億元，這是近四年來外匯占款首次月度負(fù)增長。國泰君安宏觀分析師汪進(jìn)研究報(bào)告稱，扣除10月170億美元順差和83億美元的FDI后，按外匯占款口徑計(jì)算，10月“熱錢”流出高達(dá)293億美元，這是外匯占款下降的主要原因，流出規(guī)模與2008年四季度及2010年二季度相當(dāng)。

　　“中國的問題非常大，‘熱錢’突然少了200億，出乎很多人的意料。2008年也出現(xiàn)過類似現(xiàn)象。匯率市場的表現(xiàn)反映出人民幣貶值預(yù)期，這是很長時(shí)間沒有看到的情況，國際資金對中國未來三到六個(gè)月回報(bào)的期望已經(jīng)大幅降低，而且這種慣性很可能會延續(xù)。”中金公司全球股票策略分析師洪灝說。

　　這種情況不僅出現(xiàn)在中國，也出現(xiàn)在其他新興市場國家。

　　“新興市場資本流出非常明顯。如印尼和新加坡雖然率先降息，GDP增長超投資者預(yù)期，資本依然流出，香港也是一樣。大量資本流入日本和美國，所以這兩個(gè)國家的貨幣比較堅(jiān)挺。”洪灝說。

　　資金從新興市場流出，緣于投資者對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期并不樂觀。

　　在摩根士丹利亞太國家2012年經(jīng)濟(jì)展望中，亞太整體(日本除外)、東盟、澳大利亞、香港、韓國和臺灣均為“謹(jǐn)慎”，印度更是“悲觀”，僅有中國為“樂觀”。

　　許多新興市場國家依然對出口有嚴(yán)重依賴，在全球危機(jī)中難以做到一枝獨(dú)秀。

　　“不論巴西、印度還是中國，共同特征是通脹已經(jīng)降下來。為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長，新興市場國家將會采取降息，偏寬松的宏觀政策，未來新興市場將獲得更多的增長，可能在3%-4%之間。”對沖基金博茂集團(tuán)(Permal Group)主席、行政總裁和首席投資策略師蘇偉(Isaac R. Souede)說，“新興市場國家的內(nèi)部問題是可以解決的，主要是外部風(fēng)險(xiǎn)。它們需要擔(dān)心的是歐洲和美國的客戶。”

　　“內(nèi)需消化不了這么多。當(dāng)下銀行系統(tǒng)的負(fù)債能力小得多，也沒有能力像2008年那樣再來一輪刺激。因此股市和經(jīng)濟(jì)上，尤其在小的東南亞國家，波動(dòng)都會非常劇烈，下降起來會比誰都快。”洪灝說。

　　此外，一位業(yè)內(nèi)人士表示，隨著市場進(jìn)一步下行，發(fā)達(dá)市場的許多基金正面臨來自個(gè)人投資者的巨大贖回壓力。

　　“連一些資深基金管理人面臨的贖回壓力都非常大，基金經(jīng)理被迫賤賣手中股票。這些基金一部分配置到新興市場，遭遇贖回壓力時(shí)，他們一般首先從新興市場撤退。市場越跌，散戶越贖回，越贖回越跌，惡性循環(huán)。”該人士說。

　　“熱錢”抽離將導(dǎo)致新興市場資產(chǎn)價(jià)格更劇烈的波動(dòng)。

　　“如果資金沒有了，市場會很恐怖，我們會跌得比誰都慘。”洪灝相當(dāng)謹(jǐn)慎。“實(shí)際上，2011年除了資源富裕的俄羅斯，新興市場的表現(xiàn)都很差。”

　　摩根士丹利在策略報(bào)告中提出，亞洲主要的超配市場是韓國和中國，低配市場為臺灣和印度。亞洲和全球新興市場主要的超配行業(yè)為能源、資本產(chǎn)品(Capital Goods)、半導(dǎo)體、材料、汽車和地產(chǎn)。個(gè)股方面則推薦超大盤股和分紅主題。

　　美國不是最糟

　　11月21日，由于兩黨分歧，美國國會“超級委員會”宣布未能就減赤計(jì)劃達(dá)成一致。若在未來一年沒有新進(jìn)展，美國國防支出和非強(qiáng)制性支出將從2013年開始自動(dòng)削減一半。

　　雖然市場此前對談判失敗的結(jié)果已有預(yù)期，但市場仍對此消息作出了負(fù)面反應(yīng)，道指、納指和標(biāo)普500三大指數(shù)跌幅在2%左右。

　　HIS全球觀察機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)科(Gregory Daco)認(rèn)為，明年有很大不確定性，美國將采取什么措施防止從2013年開始的自動(dòng)削減支出和布什時(shí)代減稅措施到期的負(fù)面影響，仍是未知數(shù)。

　　消除分歧的路徑未見明朗，但今年以來美國仍舊成為避險(xiǎn)資金的首選。

　　據(jù)彭博社報(bào)道，外國銀行在聯(lián)儲的存款自2010年年底以來翻番，從3500億美元增至7150億美元，支持了美元世界儲備貨幣的地位。

　　自今年8月5日標(biāo)普將美國主權(quán)信用評級從AAA下調(diào)至AA+以來，美元反而升值7.2%，在發(fā)達(dá)國家貨幣中表現(xiàn)僅次于日元。

　　“資本大量回流美國，歐洲出現(xiàn)美元短缺現(xiàn)象，尤其前段時(shí)間戛納G20峰會談崩的時(shí)候出現(xiàn)美元荒，這個(gè)現(xiàn)象與2008年雷曼倒閉后類似，雖然幅度沒有那么大。”洪灝說。

　　他認(rèn)為，指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)基本面的需求在急速減弱，歐美發(fā)達(dá)國家的衰退是資產(chǎn)負(fù)債表的衰退，公司和個(gè)人都在進(jìn)行去杠桿化，惟一能抵消的是政府?dāng)U大開支。因此，減赤是錯(cuò)誤時(shí)間點(diǎn)的錯(cuò)誤決定。他預(yù)計(jì)2012年前兩個(gè)季度美國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)低增長甚至負(fù)增長。

　　市場對“超級委員會”談判失敗反應(yīng)比較溫和，凱投宏觀(Capital Economics)美國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿什沃斯(Paul Ashworth)表示，無論是“超級委員會”建議的方案，還是自動(dòng)削減赤字，都不會在2013年之前發(fā)生，所以對近期經(jīng)濟(jì)前景的負(fù)面影響很小。市場短期內(nèi)不用擔(dān)心美國再次被降低信用評級，而且市場更擔(dān)心歐洲。

　　不太好，但不是最糟的——蘇偉的觀點(diǎn)可在一定程度上代表避險(xiǎn)資金：美國的問題并非系統(tǒng)性問題，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在歐洲。即使“超級委員會”沒有做出最好的決定，美國經(jīng)濟(jì)也只是維持這樣一個(gè)增長速度，但跟歐洲相比仍要好得多。

　　“相比歐洲和日本，美國仍是最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體，如果美國經(jīng)濟(jì)能夠維持下去，美國大部分資產(chǎn)，尤其是能源方面，會有比較好的投資價(jià)值。”蘇偉說。

　　值得注意的是，博茂集團(tuán)特別強(qiáng)調(diào)他們已經(jīng)開始投資于非機(jī)構(gòu)類抵押貸款證券(Non-agency MBS)。此前市場出于流動(dòng)性擔(dān)心，持有者找不到買家，美國信貸資產(chǎn)的價(jià)格下跌了30%-40%。“美國現(xiàn)在的信貸打包資產(chǎn)應(yīng)該是比較合適投資的，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過了最糟糕的時(shí)候。”蘇偉說。
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　　遠(yuǎn)離歐洲

　　市場普遍認(rèn)為，歐洲的問題更加錯(cuò)綜復(fù)雜，目前看不到解決路徑。

　　穆迪分析部門經(jīng)濟(jì)學(xué)家加伯(Ben Garber)接受財(cái)新《新世紀(jì)》采訪時(shí)表示，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)將會繼續(xù)帶來更大的市場風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)闅W元區(qū)國家之間的協(xié)同，比美國財(cái)政預(yù)算辯論更加復(fù)雜。

　　解決歐債危機(jī)尚需很長時(shí)間，蘇偉認(rèn)為，明年歐洲衰退不可避免。未來5-10年對歐洲市場投資都持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　博茂集團(tuán)在一年之前，即希臘債務(wù)危機(jī)浮現(xiàn)之初，便徹底遠(yuǎn)離歐洲資產(chǎn)。

　　“歐洲當(dāng)前的危機(jī)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果歐洲進(jìn)入衰退，有可能拖垮美國經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)，因此全球市場才會如此關(guān)注歐洲的危機(jī)。但是歐洲只有自己從危機(jī)中走出來，沒有其他人能幫得上忙?？梢钥吹揭獯罄?、愛爾蘭、葡萄牙和希臘等國已經(jīng)采取緊縮的政策，但是除了采取緊縮政策，歐洲還需要改變自身結(jié)構(gòu)，歐洲要回到過去經(jīng)濟(jì)增長水平，還需時(shí)日。”他說。

　　蘇偉認(rèn)為，解決歐洲危機(jī)的方法，首先是采取緊縮財(cái)政政策，此外還要采取促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的政策，否則很難從這場危機(jī)中全身而退。

　　但歐元區(qū)國家能否實(shí)現(xiàn)有效的協(xié)同，市場對此尚持悲觀態(tài)度。

　　蘇偉表示，“金融危機(jī)來臨時(shí)必須快速行動(dòng)，并保持過度謹(jǐn)慎。美國采取了強(qiáng)硬手段，但歐洲則采用漸進(jìn)方式，當(dāng)時(shí)看來是合適的，隨著全球市場危機(jī)深化，危機(jī)就會繼續(xù)擴(kuò)大。舉例說，如果歐洲在18個(gè)月之前就采取強(qiáng)硬措施，希臘現(xiàn)在可能只會有兩億美元的債券有問題，但是因?yàn)檎叩耐蒲?，使得風(fēng)險(xiǎn)蔓延到意大利、法國等國的債券，現(xiàn)在投資者質(zhì)疑歐洲除了德國之外的所有國家債券。”

　　“之前有人問我怎么看歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)，我認(rèn)為只是夠用，比沒有要好一點(diǎn)。歐洲沒有采取強(qiáng)硬手段的原因在于，做決定的17個(gè)國家，每個(gè)國家的經(jīng)歷和思維都不一樣，比如德國最怕通脹，因?yàn)楫?dāng)年曾因通脹痛苦不堪。歐洲國家必須有一個(gè)強(qiáng)有力的聯(lián)盟，不然就會分崩離析。我認(rèn)為歐洲的國家還是要建立緊密的聯(lián)盟，建立一致的貨幣政策和財(cái)政政策，現(xiàn)在面臨共同危機(jī)，我認(rèn)為聯(lián)盟起來這樣統(tǒng)一的政策是可行的。”蘇偉說。

　　“問題是他們時(shí)間不多了。意大利10年期國債收益率一度接近7.5%。如果要團(tuán)結(jié)起來解救其他國家的話，行動(dòng)要快，但現(xiàn)在為止還沒有看到很大決心，解體風(fēng)險(xiǎn)上升。歐元匯率非常堅(jiān)挺，反應(yīng)出市場仍心存僥幸。”洪灝說。

　　洪灝認(rèn)為，當(dāng)前市場條件下，政策對市場的影響可能比經(jīng)濟(jì)基本面更大，一夜之間可能巨變，因此策略上不宜教條主義，要看事件驅(qū)動(dòng)，尋找市場低點(diǎn)。

　　但現(xiàn)在的確沒有必要投資歐洲市場，他說，股票和債券雖然很便宜，但有可能進(jìn)一步下跌。但他同時(shí)認(rèn)為，事態(tài)惡化反而可能帶來轉(zhuǎn)機(jī)。從9月到10月，洪灝報(bào)告中的觀點(diǎn)從“不夠糟，所以不夠好”轉(zhuǎn)向“非常糟糕，或?qū)⑥D(zhuǎn)好”。

　　“如果意大利國債將減記30%-40%，為什么要現(xiàn)在出手?資本重新注入時(shí)，必然沖淡現(xiàn)有股東權(quán)益。歐洲市場的40%-50%都是金融股，如果金融股表現(xiàn)不好，大盤也很難提振。明年二四月份歐債展期高峰，上半年的風(fēng)險(xiǎn)會非常大，市場大跌，估值充分反應(yīng)后，反而對長期投資者的介入是個(gè)機(jī)會。”洪灝說。

　　蘇偉對投資歐洲的問題資產(chǎn)也有興趣，但認(rèn)為為時(shí)尚早。

　　“我們也想投資歐洲一些危機(jī)之中下跌的資產(chǎn)，但現(xiàn)在還太早，關(guān)鍵是要看危機(jī)過后，現(xiàn)在處于危機(jī)之中，危機(jī)過后新興市場國家的債券貨幣等都存在投資機(jī)會。”他說。

　　轉(zhuǎn)向宏觀策略投資

　　雖然業(yè)績有所下降，但表現(xiàn)依然優(yōu)于大勢。相對于業(yè)內(nèi)其它面臨贖回壓力的基金，專門做基金中的基金(FOF)業(yè)務(wù)的博茂集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模同比上升了10%，截至年中達(dá)到230億美元左右。目前其投資者基礎(chǔ)由40%的機(jī)構(gòu)投資者(包括主權(quán)財(cái)富基金)和60%的高凈值客戶構(gòu)成。

　　蘇偉對財(cái)新《新世紀(jì)》記者強(qiáng)調(diào)全球宏觀策略投資的重要性。

　　“我們目前采用四種投資模式：宏觀策略、固定收益對沖、股票長短倉和事件導(dǎo)向。排除近三個(gè)月的表現(xiàn)，整個(gè)對沖基金行業(yè)中，宏觀策略對沖基金表現(xiàn)最優(yōu)，事件導(dǎo)向策略表現(xiàn)還可以。這樣的市場條件下最好是做宏觀策略投資。過去90天內(nèi)，我們增加了宏觀策略投資的比重，因?yàn)楹暧^策略投資在這樣一個(gè)市場下更可以幫助我們看清市場走勢并從中獲利。”他說。

　　“我們表現(xiàn)最好的是宏觀策略基金，最困難的是與新興市場有關(guān)的投資，不管怎么去防范風(fēng)險(xiǎn)，還是會有所下跌。比如中國策略基金，過去12個(gè)月我們下跌了7%，但整個(gè)市場跌幅近20%。”

　　博茂在2010年3月成立中國基金，與五個(gè)基金經(jīng)理合作。

　　“在新興市場投資方面我們更有方向性，除了中國之外的新興市場國家，我們更多做固定收益投資，例如巴西債券和土耳其債券。我們在這些國家增加了投資，因?yàn)檫@里的市場的確很有吸引力。6個(gè)月、12個(gè)月或18個(gè)月，只要這些國家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)‘軟著陸’，資產(chǎn)價(jià)格都會回升。我認(rèn)為中國是最有可能‘軟著陸’的，因?yàn)橹袊恼邚?qiáng)硬，很早對市場就做出反應(yīng)，我希望在中國有更多的投資。”

　　蘇偉認(rèn)為，保持高度的流動(dòng)性也是重要原則。為了達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，博茂在與基金合作時(shí)采取專戶的做法。此外，“我們只投資很有流動(dòng)性的產(chǎn)品，如可轉(zhuǎn)債套利、房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域和PE我們是不做的。只有一個(gè)市場例外，就是巴西。因?yàn)楫?dāng)時(shí)進(jìn)入的時(shí)候，巴西可以投資的上市公司非常少，所以只能通過PE的方式進(jìn)行投資。”