PE“二道販子”生意經(jīng)：從蜂擁而入到退出無門

PE“二道販子”生意經(jīng)：2000億美元亟待退出催生“財路”

安卓

股市持續(xù)低迷，IPO減速，項目欲退無門、LP要求回報，股權投資(VC/PE)的境遇愈加尷尬。然而，Pre-IPO業(yè)務急速降溫，擬上市項目的轉(zhuǎn)讓業(yè)務卻火了起來，私募股權基金二級市場也風生水起。

“為什么做這個事情？因為我們發(fā)現(xiàn)在內(nèi)地這個市場很大，同時會做這個事情的人又不多。”林敏對《第一財經(jīng)日報》記者說。她所在的機構是一家香港的PE，他們并不直投，而是專門收購其他PE手中的項目。

作為這家PE的創(chuàng)始合伙人，林敏這一年來在內(nèi)地各大城市間飛來飛去，她發(fā)現(xiàn)想要退出手中項目的PE太多了。

而其背景說起來卻相當悲哀，美元基金火了5年，人民幣基金火了3年，一大堆項目在行業(yè)鼎盛期血脈賁張地投了下去，現(xiàn)如今，行業(yè)墮入“冰河世紀”。

從蜂擁而入到退出無門

“2004年~2008年PE市場確實很火，各種投資人都想分一杯羹，大公司的投資部、海外投行和對沖基金等四處出擊。”林敏說。

林敏提供的一組數(shù)據(jù)顯示：在亞洲股權市場，從2005~2010年有2600億美元的投資，而實現(xiàn)退出的金額是1200億，但這1200億是退出的賬面金額，考慮到PE的回報，本金退出來的可能只有600億美元，未退出的大概還有2000億美元。

“如果按每個項目4000萬美元來測算，就有5000個項目沒有退出，況且2011年以來亞洲大約還有1000億美元募集的資金正在陸續(xù)投入，”林敏說，“實際上，我和內(nèi)地的一些PE聊天，我說了這個數(shù)字，他們認為僅在中國可能就有5000多個項目(包括人民幣基金)未實現(xiàn)退出。”

現(xiàn)實是，與美元基金相比，人民幣基金的投入期更短，投資人的耐心也更加有限。

行業(yè)正在變得愈加令人發(fā)愁。ChinaVenture統(tǒng)計顯示，2012年第三季度，在全球資本市場缺乏利好的背景下，中國企業(yè)境內(nèi)外資本市場融資規(guī)模萎縮到2010年以來的最低點：共有63家中國企業(yè)在全球各資本市場完成IPO，合計融資377億元，環(huán)比減少30%，同比減少48%。而同期，具有VC/PE背景的中國企業(yè)在IPO數(shù)量及融資金額上均出現(xiàn)下滑，創(chuàng)下近兩年新低。

機構退出方面，三季度VC/PE機構IPO退出賬面回報率再創(chuàng)新低：2012年三季度，共有53家VC/PE機構通過26家企業(yè)的上市實現(xiàn)67筆IPO退出，總計獲得賬面退出回報75.9億元，環(huán)比下降7.4%；平均賬面回報率僅為2.73倍，連續(xù)創(chuàng)出新低。

價值投資抑或“二道販子”？

但這些在林敏的眼中或許并不是壞消息：我們的主要目標就是這些出于流動性的需要而急要退出的PE，而不是說他們把自己的項目做爛了。

所謂的流動性需要，林敏解釋，比如基金到期后，LP要求資金回籠、投資團隊解散等，“我們把它接手過來，重新管理這個資產(chǎn)，重新判斷這個資產(chǎn)的價值在哪里，是長期持有還是短期之內(nèi)必須進行處理，把這個價值實現(xiàn)。”

但某些機構對于目前國內(nèi)的二級股權市場不以為意。某PE對本報表示，國內(nèi)做二級股權市場的非常少，一方面對改善目前行業(yè)狀況沒有太大幫助，另一方面，他們往往是以一個折價買了項目后轉(zhuǎn)手再賣出，并不是伴隨企業(yè)成長壯大。

對于這種“二道販子”說，林敏不以為然，她說自己是價值投資者，對于一個項目的定價，我們是按照市場價格，不一定是折價，也有可能是溢價，“我們重新評估，看它現(xiàn)在的收入、預期的收入、市盈率，與同行業(yè)公司比較，進而判斷現(xiàn)在這家公司的價值是多少。”

林敏說，市場上確實有很多人不理解二級股權市場的商業(yè)模式：說我們到底是讓賣家賺錢還是虧錢。“這個確實很難說，如果投資人以一個很高的不合理的價格投入這家公司，退出的時候必然虧；如果價錢合理，公司有增長，他提早退出還是會賺錢的，只不過說他賺了前一半的錢，而我們賺了后一半的錢。”她表示。