亞商資本過冬術(shù):企業(yè)家、LP與員工的三張面孔

兩個(gè)小時(shí)的采訪，亞商資本創(chuàng)始合伙人兼總裁張瓊先后接到數(shù)個(gè)電話，有企業(yè)家請(qǐng)求亞商資本提供增值服務(wù)、有LP咨詢基金投資項(xiàng)目進(jìn)展，也有當(dāng)天下午員工內(nèi)部活動(dòng)的安排確認(rèn)。

在張瓊眼里，這或許是PE行業(yè)整體過冬的一幅景象。但隱藏在這幅景象背后的PE生存危機(jī)，卻來自基金內(nèi)部——投資項(xiàng)目出現(xiàn)重大變故、LP提前贖回基金份額或不再履行承諾出資義務(wù)，基金管理團(tuán)隊(duì)員工迅速流失。

“雖然亞商資本沒有遭遇這些反映PE艱難生存的問題，但我們得未雨綢繆。”張瓊強(qiáng)調(diào)說。只是，PE需要付出的努力，絕不是“放緩?fù)顿Y節(jié)奏”與“項(xiàng)目投資向前看”兩句口號(hào)。

企業(yè)家的IPO焦慮

在7月31日亞商資本舉行的“2012年亞商資本投后管理年中會(huì)議”上，企業(yè)與亞商資本管理團(tuán)隊(duì)討論話題只有兩個(gè)，一是在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，亞商資本如何加大“精耕細(xì)作”環(huán)保新能源、消費(fèi)醫(yī)療連鎖、新材料等行業(yè)項(xiàng)目投后管理力度;二是對(duì)亞商資本員工加強(qiáng)投后管理方面培訓(xùn)，其中最重要的議題，是協(xié)助企業(yè)家做好接受IPO準(zhǔn)備周期拉長的心理準(zhǔn)備。

去年起，亞商資本已根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩對(duì)周期性行業(yè)經(jīng)營環(huán)境的沖擊，要求基金管理團(tuán)隊(duì)成員將50%精力投向投后管理，并適當(dāng)降低部分周期性企業(yè)業(yè)績成長目標(biāo)。

只是，如何讓5-6家已遞交IPO申請(qǐng)的企業(yè)家吃下這顆“安心丸”，張瓊頗費(fèi)心思——畢竟，它們正在和“時(shí)間”較勁：一面是二級(jí)市場持續(xù)低迷倒逼企業(yè)IPO發(fā)行節(jié)奏一緩再緩，一面則是經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致周期性企業(yè)利潤高增長“風(fēng)光不再”，一旦企業(yè)利潤下滑期間撞上IPO過會(huì)，被否幾率大增。

“除了協(xié)助企業(yè)家做好持久戰(zhàn)的心理準(zhǔn)備，還要幫助他們找到能打動(dòng)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的新業(yè)務(wù)利潤增長驅(qū)動(dòng)力。”張瓊表示。此前亞商資本出資數(shù)千萬元投資一家國內(nèi)汽車銷售4S連鎖公司，并在今年遞交IPO申請(qǐng)，然而這家企業(yè)面臨的嚴(yán)峻考驗(yàn)，是今年國內(nèi)汽車銷售市場不景氣。

對(duì)此，亞商資本給出的建議，是調(diào)整4S連鎖企業(yè)的經(jīng)營策略——通過引進(jìn)一批高毛利的車型，逐步替代低毛利品種。

LP的“自我保護(hù)情結(jié)”

如何讓基金出資人(LP)保持投資信心，亞商資本頗費(fèi)一番心血。

在PE過冬季節(jié)，LP的話題總不離三句話：投資項(xiàng)目會(huì)不會(huì)出現(xiàn)變故?項(xiàng)目何時(shí)實(shí)現(xiàn)IPO退出?投資回報(bào)離投資預(yù)期的落差會(huì)不會(huì)很大?

“還得靠業(yè)績說話。”張瓊表示，近期，亞商召開旗下一只基金的LP大會(huì)，在會(huì)上，其中一家國內(nèi)知名FOF看到亞商資本的項(xiàng)目業(yè)績?cè)鲩L幅度高于他們投資的其他PE基金業(yè)績，表情頓時(shí)變得輕松起來。

在張瓊看來，伴隨PE項(xiàng)目退出越來越難，LP謹(jǐn)慎心態(tài)可以理解。LP的自我保護(hù)意識(shí)，有時(shí)在由LP組成的基金投資咨詢委員會(huì)“充分釋放”。

由于亞商資本先后發(fā)起創(chuàng)業(yè)加速器、早期投資、成長期投資與中后期投資等股權(quán)投資基金，難免會(huì)出現(xiàn)一個(gè)投資項(xiàng)目被不同階段基金共同投資現(xiàn)象。

然而，這種原本不足為奇的投資現(xiàn)象，卻在少數(shù)過度謹(jǐn)慎的LP眼里變成“關(guān)聯(lián)交易”——GP借這種關(guān)聯(lián)交易利用LP的錢，在給其他LP退出買單。

近期，亞商資本早期基金打算B輪投資一家亞商創(chuàng)業(yè)加速器A輪投資的企業(yè)項(xiàng)目，基于關(guān)聯(lián)交易的顧慮，亞商資本管理團(tuán)隊(duì)決定將項(xiàng)目投資決策權(quán)交給投資咨詢委員會(huì)，如果LP不贊成投資，亞商資本決定放棄。

在投資咨詢委員會(huì)會(huì)議上，這個(gè)項(xiàng)目投資決策得到一致通過。

“只要GP能全面闡述企業(yè)的投資價(jià)值，LP投資決策也會(huì)變得相當(dāng)理性。”張瓊感覺，在PE行業(yè)面臨募資難與退出難的行業(yè)寒冬期間，基金出資人(LP)與基金管理人(GP)之間的彼此信任，是PE安然過冬的最大“財(cái)富”。

最近，亞商資本剛剛募集約5億元規(guī)模的清潔環(huán)保能源股權(quán)投資基金。

“在基金募資環(huán)節(jié)，我們會(huì)告知LP，他們需要接受兩個(gè)事實(shí)，一是企業(yè)從投資到退出的周期被延長，二是得適度調(diào)低項(xiàng)目的投資回報(bào)預(yù)期。”她指出，此時(shí)往往是一批堅(jiān)持長期投資的FOF更受PE基金青睞。最終這只新基金的LP構(gòu)成，來自上海創(chuàng)投、地方政府引導(dǎo)基金等堅(jiān)持中長期投資的FOF，出資比例接近40%。

在張瓊看來，如果PE基金盲目引資填補(bǔ)募資難缺口，只顧引進(jìn)那些沖著賺快錢效應(yīng)的LP，最終結(jié)果將是新基金LP管理難度迅速放大。

PE員工的“愿景落差”

張瓊相信，越是PE行業(yè)過冬季漫長，提高亞商資本員工凝聚力，越得放在心中“重要位置”。

在張瓊看來，一個(gè)優(yōu)秀的PE基金管理平臺(tái)必須兼顧讓員工滿意的薪酬福利與職業(yè)發(fā)展空間。長期以來，亞商資本堅(jiān)持反經(jīng)濟(jì)周期的投資力度，從去年起投出10余個(gè)項(xiàng)目，不讓員工的努力由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化而前功盡棄;另一方面，亞商資本決心打破基金管理人才能分享項(xiàng)目退出分紅的慣例，每個(gè)亞商資本按照自身職位與工作資歷，都拿到不同比例項(xiàng)目退出分紅。

“除了薪酬福利，還得考慮到員工的職業(yè)發(fā)展空間。”張瓊近期查閱了清科集團(tuán)研究中心對(duì)PE/VC基金各層級(jí)人員的最新薪酬績效調(diào)研，發(fā)現(xiàn)在PE行業(yè)過冬期間，基于薪酬不合理引發(fā)的員工離職率降到14.5%，反而是公司整體平臺(tái)搭建不足與未來職業(yè)發(fā)展受到限制，導(dǎo)致PE員工跳槽的比重增至36.4%。

對(duì)此，亞商資本的留人對(duì)策，是借助旗下創(chuàng)業(yè)加速器在各地設(shè)立辦公室，派遣員工負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)赝顿Y管理工作，協(xié)助他們從項(xiàng)目投資經(jīng)理蛻變?yōu)榛鸸芾砣藛T。

在張瓊眼里，基金管理人員與項(xiàng)目投資經(jīng)理之間的最大區(qū)別，首先是學(xué)會(huì)如何管好自己的基金。

在PE行業(yè)過冬周期，如果PE基金管理不善，足以威脅到PE基金的生存問題。究其原因，除了部分PE基金通過第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)募資“消耗”50%基金管理費(fèi)，導(dǎo)致基金日常管理資金“捉襟見肘”;還有部分基金管理人發(fā)行PE基金只求賺取管理費(fèi)，在將部分基金管理費(fèi)先行裝入自己口袋后，基金日常開支時(shí)常“難以維系”。

“過去十多年，亞商資本基本沒有遭遇基金管理運(yùn)營資金緊缺。”張瓊指出，如果有些費(fèi)用不能省，亞商資本堅(jiān)決不會(huì)省，哪怕是在PE過冬周期。而她眼里的“不能省的費(fèi)用”，正是員工開支;即使有必要節(jié)流，優(yōu)先從基金行政開支方面“下功夫”。

她給記者算過一筆賬，在亞商資本管理費(fèi)支出構(gòu)成里，員工薪酬開支占比超過50%，項(xiàng)目考察與投后管理方面的差旅費(fèi)占比接近20%-30%，均高于行業(yè)平均水準(zhǔn)。之所以不降低這兩塊的投入比重，張瓊直言，一個(gè)PE基金投資成敗的最大因素，在于PE團(tuán)隊(duì)員工凝聚力與專業(yè)性。