硅谷天堂“類弘毅式”轉(zhuǎn)型：創(chuàng)投PIPE并購(gòu)三足鼎立

這是一幕長(zhǎng)劇，是一家本土創(chuàng)業(yè)投資基金12年轉(zhuǎn)型的曲折故事，也是其戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)不斷變幻的跌宕歷史。在其基金規(guī)模突破50億元的今天，全球經(jīng)濟(jì)蕭條，加之中國(guó)A 股市場(chǎng)發(fā)行制度變革，昂揚(yáng)數(shù)年的投資回報(bào)率和IPO(企業(yè)首發(fā)上市)增速曲線掉頭向下，以IPO為主要退出模式的中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)頓時(shí)哀鴻遍野，紛紛奪路狂奔，尋找屬于自己的希望之窗。故事主角——硅谷天堂打開了一扇窗戶——并購(gòu)整合。這扇窗戶里，已擁擠著鼎暉、弘毅、中信產(chǎn)業(yè)基金等大型基金，也夾雜著一些中小基金。股權(quán)投資行業(yè)生態(tài)環(huán)境突變，基金們紛紛向產(chǎn)業(yè)鏈兩端游離——上游是早期項(xiàng)目，下游是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。硅谷天堂就在游向下游的隊(duì)伍里。

有了并購(gòu)元素，硅谷天堂的業(yè)務(wù)模塊呈現(xiàn)出“三足鼎立”之勢(shì)——創(chuàng)業(yè)投資、PIPE(上市公司定向增發(fā))、并購(gòu)，格局和弘毅等大型基金類似。

在目前形勢(shì)下，硅谷天堂的并購(gòu)戰(zhàn)略意義重大：成，則將硅谷天堂推向行業(yè)第一梯隊(duì);敗，則可能吞噬硅谷天堂多年的成就。畢竟，在其“三足”之中，創(chuàng)業(yè)投資顯然已難以戰(zhàn)勝市場(chǎng)，難以獲得兩年前那樣的高回報(bào);PIPE業(yè)務(wù)，也因?yàn)槿蚬墒械兔远鴮?dǎo)致幾乎所有的此類投資回報(bào)率都是負(fù)數(shù)，是虧錢的，硅谷天堂也不例外。

但產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金一般需要幾個(gè)前提條件：基金規(guī)模較大，否則不足以支持投資行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)(作為產(chǎn)業(yè)整合主體);產(chǎn)業(yè)整合不同于Pre-IPO基金，需要較長(zhǎng)的時(shí)間才能完成，這就需要基金的中堅(jiān)LP是較為成熟的、有耐力的投資人(一般是專業(yè)LP);在目標(biāo)行業(yè)上，要有豐富的相關(guān)資源，才容易實(shí)現(xiàn)整合目標(biāo)等。

硅谷天堂的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)也不是常規(guī)概念上的并購(gòu)業(yè)務(wù)，是少見(jiàn)的“投行+并購(gòu)”模式，其結(jié)果如何，值得觀察。

走過(guò)12年歷史、基金規(guī)模超越50億元的硅谷天堂資產(chǎn)管理集團(tuán)(下稱硅谷天堂)是一家富有創(chuàng)新精神而又“跑”得很快的風(fēng)險(xiǎn)投資基金：設(shè)立了國(guó)內(nèi)第一只標(biāo)準(zhǔn)的公司制創(chuàng)投基金，引進(jìn)銀行事前托管機(jī)制等，為中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展探索了很多有價(jià)值的經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，其善于捕捉資本市場(chǎng)敏感的風(fēng)向變化，成為最早出手PIPE和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的基金之一。

目前，硅谷天堂正在構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資、PIPE、并購(gòu)“三足鼎立”的業(yè)務(wù)模塊，并購(gòu)是眼下的重中之重，是決定其未來(lái)的關(guān)鍵一役。其實(shí)，不僅僅是這些老牌基金，即使一些新基金也喊著口號(hào)奔向并購(gòu)領(lǐng)域。畢竟，市場(chǎng)不同了，與兩年前相比，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差越來(lái)越小，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)被越來(lái)越收窄的回報(bào)率擠壓在生死線上。過(guò)去那種布局單一項(xiàng)目并將其培養(yǎng)上市的模式已越來(lái)越?jīng)]有空間，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)成為多數(shù)基金的選擇。

硅谷天堂有一個(gè)既懂金融又懂產(chǎn)業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，而且，這個(gè)隊(duì)伍中大部分都“撲”到并購(gòu)業(yè)務(wù)上了。那么，其目前的戰(zhàn)況如何?并購(gòu)業(yè)務(wù)能否成就硅谷天堂的未來(lái)?

9月19日晚，北京友誼賓館，硅谷天堂執(zhí)行總裁鮑鉞向《融資中國(guó)》記者打開硅谷天堂“三足鼎立”的原由，尤其是并購(gòu)硝煙背后的故事。

為何轉(zhuǎn)型并購(gòu)

當(dāng)資產(chǎn)管理規(guī)模突破百億元大關(guān)時(shí)，硅谷天堂管理層思考最多的是如何“不再靠天吃飯”。

“為什么要轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)的VC、PE，叫做廣種薄收靠天吃飯，二級(jí)市場(chǎng)好了你賺的就多，不好賺的就少，甚至顆粒無(wú)收。”鮑鉞向《融資中國(guó)》記者談到。而類似觀點(diǎn)，他在公開場(chǎng)合屢次述及。

在硅谷天堂團(tuán)隊(duì)中，像鮑鉞這樣金融背景的卻是少數(shù)，反而做產(chǎn)業(yè)的居多，上市公司的董事長(zhǎng)、CEO有十幾個(gè)，這也成為與國(guó)內(nèi)金融背景居多的其他VC、PE管理機(jī)構(gòu)的最大不同。

“所以對(duì)于某些行業(yè)，我們相對(duì)了解。這也是硅谷天堂敢于進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的核心原因。”鮑鉞向《融資中國(guó)》記者表示。

“1月份在杭州召開的集團(tuán)2012年務(wù)虛會(huì)上提出，2012年業(yè)務(wù)中只要有并購(gòu)，并購(gòu)必定優(yōu)先，在并購(gòu)業(yè)務(wù)上，只要有機(jī)會(huì)，就要竭盡全力去完成。”此前，鮑鉞向外界透露，公司并購(gòu)業(yè)務(wù)是其轉(zhuǎn)型后最主要的業(yè)務(wù)，投資占比已超過(guò)50%，主要參與上市公司重組和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合。

目前，硅谷天堂并購(gòu)業(yè)務(wù)集中了公司8名高管，占據(jù)了一級(jí)合伙人的1/3，可謂傾上下之力。

“2010年中期務(wù)虛會(huì)上，大家認(rèn)為市場(chǎng)太瘋狂，所以提前做一些準(zhǔn)備。”鮑鉞介紹，“2008-2009年創(chuàng)業(yè)板剛開始，業(yè)內(nèi)都在想，多了一條退出之路，一夜之間中國(guó)誕生了成千上萬(wàn)家PE管理公司。但硅谷天堂從來(lái)沒(méi)有認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的推出能給我們帶來(lái)暴利。我經(jīng)常在外邊講兩句話，一是中國(guó)的PE行業(yè)未來(lái)3-5年要有一次大洗牌，且洗牌力度超過(guò)50%到70%，第二句話，什么時(shí)候見(jiàn)過(guò)修路的能超過(guò)買車的，北京的路已經(jīng)修到六環(huán)了，還在堵，為什么?修路的速度永遠(yuǎn)比不上買車的速度。所以，2010年我們就在思索，創(chuàng)業(yè)板的‘三高’現(xiàn)象本身就是曇花一現(xiàn)，一定要回到資本市場(chǎng)的本來(lái)面貌，只有不成熟的市場(chǎng)才會(huì)出現(xiàn)所謂的發(fā)行溢價(jià)。硅谷天堂那時(shí)就想到了產(chǎn)業(yè)整合之路。”

隨后接下來(lái)的一年多，硅谷天堂將已發(fā)行股權(quán)投資基金的PE投資占比降至約30%，新發(fā)行基金則明確PE投資比重降至25%以下，同時(shí)，加大對(duì)中早期項(xiàng)目與并購(gòu)重組(包括定向增發(fā))的投資力度，形成VC、PE、定向增發(fā)與并購(gòu)重組的“三駕馬車”業(yè)務(wù)鏈。

其實(shí)，硅谷天堂設(shè)定產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略是有原因的。一方面以往的嘗試獲得了很大的成功，他們相信這條道路會(huì)給硅谷天堂帶來(lái)不一樣的未來(lái)。另一方面，國(guó)際的私募股權(quán)投資公司中，70%的收入來(lái)自于企業(yè)的兼并重組，只有30%的收入通過(guò)投資IPO項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)。此前，弘毅、中信資本、鼎暉和厚樸投資等皆已布局海外，并屢屢出手海外項(xiàng)目。