九鼎打造30億大基金：機構LP主力 大小PE"雙線作戰(zhàn)"

2012年國內(nèi)PE業(yè)經(jīng)歷一場徹骨寒冬，置身其中者紛紛謀求轉型，也包括近年來憑借Pre-ipo投資在“PE江湖”中迅速升騰的九鼎。

IPO暫停已有四個月，800多家企業(yè)排隊在審，IPO“堰塞湖”危情之下，PE業(yè)Pre-ipo的退出通道遭遇冰封。在這些IPO排隊企業(yè)中，九鼎投資了其中的42家，包括裕華新材、眾信旅游、漢宇電器等3家企業(yè)過會未發(fā)，是在會項目最多的PE機構，其面臨的退出壓力空前。難道九鼎過去那種按照證監(jiān)會上市標準瘋狂“掃貨”的模式走到了盡頭，它該如何應對?

多位知情人士向《第一財經(jīng)日報》透露，在IPO退出何時解凍尚不明朗的情況下，九鼎已提前在優(yōu)化募集、投資上下足了功夫，給這個漫長的冬季備足了干糧和燃料。

據(jù)了解，九鼎計劃今年內(nèi)打造以機構LP出資為主力、總規(guī)模在30億元的人民幣“大基金”，改變過去多只小基金平行的局面;而適應這類出資人的要求，九鼎的投資策略也將有所調(diào)整，包括嘗試控股型并購投資。

個人客戶開發(fā)殆盡

募資來源由民間富有個人轉向機構投資者為形勢所迫。過去幾年，人民幣基金的主要出資來源為民間富有個人，九鼎也不例外。九鼎的低管理費策略、允許出資前七名的LP參與決策等“創(chuàng)新做法”獲得LP的認可，其管理資金規(guī)模迅速超過150億元。然而，隨著“全民PE熱”的退卻，散戶LP可投資于PE業(yè)的錢基本已被搜刮殆盡，在退出回報下降甚至退出“無門”的情況下，他們對PE的興趣也大減。

去年初，九鼎曾在北京、上海、山西、重慶等地廣招財富管理部客戶經(jīng)理，其職責為“開發(fā)高凈值客戶、銷售九鼎發(fā)行的股權”，規(guī)模超過120人。他們分布全國各地，甚至中西部的三、四線城市。“我們當時覺得PE是個高毛利的行業(yè)，如果能把資金一變?nèi)粋€客戶經(jīng)理哪怕一年只募集100萬，最后刨去人力成本公司還是能賺到錢;再加上當時預計去年募資比較難，所以做了這樣的布局。”九鼎一位合伙人早前對本報稱。

即使這樣，2012年九鼎面向個人的獨立募資也同樣遭遇到挫折。首先，新開發(fā)客戶難度大，溝通成本高，客戶經(jīng)理一對一的游說并不能輕易地讓那些新認識的富有個人信任九鼎;其次，這些個人也并不像九鼎預想的那樣分散，中西部地區(qū)的投入產(chǎn)出比很低，有的客戶經(jīng)理一整年都募不到什么錢，最后只有郁悶地走人。

最后，九鼎財富管理部主動離開的和被裁掉的人將近一半，到去年底，九鼎財富管理部的總人數(shù)從120人縮減至50人左右。與此同時，九鼎對財富管理部的定位也不得不進行調(diào)整，從之前開發(fā)新LP改為維護存量LP，爭取讓老LP帶進“新錢”來。

募資轉向機構LP

開發(fā)個人LP費力不討好，九鼎將募資重心轉向了機構客戶。

曾有業(yè)內(nèi)人士提出過，九鼎轉型有兩條路，要么轉型做大基金，要么做專注特定行業(yè)的小基金。如今，九鼎獲得了保險資金的“大錢”，但大項目又從哪里來?

在北京大學金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書長黃嵩看來，由于大型項目可投機會的減少，包括鼎暉、弘毅、中信產(chǎn)業(yè)基金在內(nèi)的PE機構都面臨著“有錢無處投”的壓力，品牌實力弱于前者的九鼎轉型做大項目無疑也面臨著這類困境，甚至挑戰(zhàn)更大。

九鼎一位合伙人對本報表示，2012年已經(jīng)有幾家保險公司對九鼎完成了盡職調(diào)查，可能會在今年內(nèi)進行投資。九鼎人民幣大基金準備做兩期，總規(guī)模為30億元，主要出資來源是保險公司等機構LP。

而據(jù)知情人士向本報透露，經(jīng)過去年近一年的盡職調(diào)查，目前中國再保險(集團)股份有限公司(下稱“中再集團”)已經(jīng)確定投資九鼎。但由于保監(jiān)會要求保險資金在投資私募股權基金時，投資規(guī)模不得高于該基金資產(chǎn)余額的20%，因此如果九鼎人民幣大基金規(guī)模為30億元，中再集團至多向九鼎投資6個億。

目前，九鼎把散戶LP分成兩類，出資5000萬以下的中小投資人由財富管理部維護;出資5000萬以上的散戶為大客戶，后者與機構LP的資金共同投資于前述人民幣“大基金”。

一位熟悉九鼎的PE人士對記者表示，從去年起，九鼎在有意減少所管理基金的數(shù)量。之前九鼎除管理一只以中國朝代命名的主基金和幾只行業(yè)專項基金外，在地方上也有很多平行的小基金。但從去年起，一些小基金尤其是一些項目型基金和LP決策型基金，在首期出資完成投資后，九鼎后續(xù)就不再執(zhí)行合同了，這是其適度收縮的表現(xiàn)。

大PE、小PE“雙線作戰(zhàn)”

去年3月，九鼎曾成立子公司九鼎創(chuàng)投，從事早期項目投資。但對于早期投資，業(yè)內(nèi)達成共識的一點是，早期項目投資難度高、風險大，需要對細分行業(yè)有更深入的了解和更精準的判斷力，絕非按照能否上市的標準去選企業(yè)。

九鼎內(nèi)部人士向本報坦承，九鼎創(chuàng)投并非真正意義上的VC，而是定位于規(guī)模稍微小一些的成長型企業(yè)。“以前凈利潤在3000萬以下的我們都不會立項;但現(xiàn)在500萬、800萬、一兩千萬的也會考慮，我們稱為"小PE"項目。”該人士說。

為此，九鼎將投資團隊也分成了“大PE”和“小PE”兩隊人馬，兩邊各有一套行業(yè)研究團隊和投資團隊，并各自分成農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、裝備等七個行業(yè)，“大PE”由九鼎合伙人蔡蕾負責，“小PE”由九鼎原評審委員趙豐負責。當項目開發(fā)人員發(fā)現(xiàn)一個項目時，如果該企業(yè)凈利潤在5000萬元以上，就將其提交給大PE團隊，后者完成盡調(diào)和項目的一審;如果在5000萬元以下，就提交給小PE團隊。項目的二審和投決仍統(tǒng)一由九鼎的評審委員會和投資決策委員會完成。

對于九鼎大PE、小PE雙線作戰(zhàn)的打法，一位業(yè)內(nèi)人士評價稱，這樣做是為了滿足不同類型的LP對PE投資收益和流動性的要求。由于保險資金的資金期限長、收益率低(目前險資年化投資收益率也僅在5%上下)，對險資LP，PE每年為其創(chuàng)造的回報達到10%~12%就已經(jīng)能改善其整體收益，因此從投資上，這類資金更適合投資于那些更安全、收益率也相對低一些的大項目。

對于大基金的投資問題，九鼎內(nèi)部人士稱，除了投資于凈利潤5000萬元以上的企業(yè)，還將試點進入并購型投資和地產(chǎn)基金，今年計劃用總投資額的10%進行控股型并購，醫(yī)藥領域?qū)⑹强毓尚筒①彽氖走x行業(yè)。

“像新橋收購深發(fā)展，PE控股被投企業(yè)獲得經(jīng)營權、改善企業(yè)狀況最后再賣給別人，今年我們希望在這塊進行嘗試。雖然規(guī)模不會很大，但我們設定了幾個億的任務額，必須要有所突破。”九鼎內(nèi)部人士稱，“成熟企業(yè)的參股投資機會越來越少，雖然不會消失，但企業(yè)成長速度趕不上我們投資的速度。”