投資者教育案例六：掛牌公司重大資產(chǎn)重組違規(guī)案例分析

重大資產(chǎn)重組（以下簡稱重組）對(duì)于促進(jìn)掛牌公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合和跨越式發(fā)展有著重要的意義。一方面，掛牌公司的重組行為一般能有效提升公司價(jià)值，進(jìn)而影響其在二級(jí)市場價(jià)格，對(duì)投資者的資產(chǎn)增值產(chǎn)生積極影響；另一方面，在掛牌公司對(duì)重組的過程中，因?qū)Ψㄒ?guī)的不熟悉，重組領(lǐng)域也較容易出現(xiàn)違規(guī)等情況，反而造成了對(duì)投資者利益的侵害。鑒于此，我們將向投資者介紹其在重組中享有的權(quán)益以及獲取重組信息的途經(jīng)，并通過案例解析的形式介紹掛牌公司在重組領(lǐng)域易出現(xiàn)的違規(guī)行為，提醒投資者關(guān)注。同時(shí)我們也希望投資者在發(fā)現(xiàn)相關(guān)違規(guī)線索時(shí)積極向全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)舉報(bào)，共促市場規(guī)范發(fā)展。

一、投資者在重組過程中有什么權(quán)利？

很多投資者認(rèn)為自己作為中小股東無力干預(yù)重組這樣的掛牌公司重大事務(wù)，其實(shí)不然，作為股東，每一個(gè)投資者在掛牌公司的各項(xiàng)事務(wù)中都有不可侵犯的權(quán)利，重組亦然。

投資者在重組中一個(gè)首要的權(quán)利就是表決權(quán)，重組作為掛牌公司資本運(yùn)作的重大事項(xiàng)，需經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)。根據(jù)《非上市公眾公司重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》）的要求，股東大會(huì)就重組事項(xiàng)作出的決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。掛牌公司股東人數(shù)超過200人的，應(yīng)當(dāng)對(duì)出席會(huì)議的持股比例在10%以下的股東表決情況實(shí)施單獨(dú)計(jì)票。掛牌公司應(yīng)當(dāng)在決議后及時(shí)披露表決情況。這保證了投資者在掛牌公司重組過程中表達(dá)自己聲音的權(quán)利，對(duì)中小股東表決情況的公示也有助于利用社會(huì)影響力制衡掛牌公司大股東的行為。

其次，投資者作為掛牌公司的股東擁有監(jiān)督權(quán)，在掛牌公司的某些市場運(yùn)作行為構(gòu)成重組但未履行相關(guān)流程時(shí)，投資者有權(quán)要求掛牌公司進(jìn)行改正，也有權(quán)進(jìn)行舉報(bào)。

此外，在非意外的情況下，如果公司購買資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的利潤未達(dá)到盈利預(yù)測報(bào)告或者資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告預(yù)測金額的80%，或者實(shí)際運(yùn)營情況與重組報(bào)告書存在較大差距的，公司高級(jí)管理人員（包括董事長、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等）應(yīng)當(dāng)向投資者公開道歉。

二、投資者從哪些途經(jīng)可以獲知掛牌公司重組的信息？

掛牌公司重組的所有信息披露文件都在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的官方網(wǎng)站中披露。

三、掛牌公司在重組中易出現(xiàn)的問題有哪些？

掛牌公司在重組中易出現(xiàn)的問題主要集中在以下幾個(gè)方面：一是未對(duì)買賣的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估或者評(píng)估不準(zhǔn)確，導(dǎo)致在未履行相關(guān)程序的情況下完成了涉及重組的資產(chǎn)買賣行為；二是在進(jìn)行重組時(shí)未履行公司內(nèi)部相關(guān)決策程序或外部審批程序，導(dǎo)致重組程序違規(guī)；三是對(duì)于應(yīng)當(dāng)保密的信息未能有效保密或應(yīng)當(dāng)停牌未及時(shí)停牌，導(dǎo)致信息泄露引發(fā)公司股價(jià)劇烈波動(dòng)；四是在重組過程中未能及時(shí)履行信披義務(wù)導(dǎo)致信披違規(guī)。

案例1：2016年11月25日，H公司披露了《H公司第一屆董事會(huì)第二十一次會(huì)議決議公告》，審議通過《關(guān)于公司擬收回B公司代建工程并沖抵雙方往來款的議案》，明確了公司擬收回B公司代建工程并辦理產(chǎn)權(quán)移交手續(xù)。以原先承諾及截至2016年6月17日已發(fā)生費(fèi)用的賬面數(shù)為基礎(chǔ)，加工車間及配套設(shè)施已發(fā)生費(fèi)用明細(xì)表顯示已發(fā)生賬面數(shù)占公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)總額的53%。

上述案例中H公司的問題出在哪里？

根據(jù)《重組辦法》的規(guī)定，在日常經(jīng)營活動(dòng)之外購買、出售的資產(chǎn)總額占掛牌公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上的即構(gòu)成重組，重組的決策流程應(yīng)當(dāng)在暫停轉(zhuǎn)讓后或非轉(zhuǎn)讓時(shí)間進(jìn)行。上述案例中的H公司在并入資產(chǎn)時(shí)未對(duì)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行詳細(xì)評(píng)估并與自身資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行比較，觸發(fā)了重組的要求而全然不知，更談不上履行重組應(yīng)履行的相關(guān)流程和信息披露義務(wù)，掛牌公司H的上述行為，無疑違反了《重組辦法》的相關(guān)要求。

基于掛牌公司H的上述行為，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》第6.1條和《重組辦法》第二十七條的規(guī)定，對(duì)掛牌公司H采取了相關(guān)自律監(jiān)管措施。

由這個(gè)案例進(jìn)行延伸，是否意味著構(gòu)成重組的標(biāo)準(zhǔn)僅與資產(chǎn)總額有關(guān)？是否只要為日常經(jīng)營活動(dòng)服務(wù)的資產(chǎn)買賣就不會(huì)構(gòu)成重組呢？

根據(jù)《重組辦法》，構(gòu)成重組的標(biāo)準(zhǔn)除資產(chǎn)總額外，還有資產(chǎn)凈額的標(biāo)準(zhǔn)，因此在買賣資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)全面評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值，并在評(píng)估基礎(chǔ)上根據(jù)《重組辦法》的要求與企業(yè)自身的相關(guān)資產(chǎn)情況進(jìn)行比對(duì)，及時(shí)履行必要的決策流程，避免無知犯錯(cuò)。

買賣設(shè)備、廠房等雖然是為日常經(jīng)營活動(dòng)服務(wù)，與日常經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)，但在達(dá)到《重組辦法》要求的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，也構(gòu)成重組（根據(jù)《并購重組業(yè)務(wù)問答》）。

案例2：2015年11月18日，M公司因籌劃重組事項(xiàng)披露停牌公告。2016年1月19日，M公司披露重組預(yù)案。2016年6月21日，M公司披露了重組報(bào)告書。M公司擬通過全資子公司W(wǎng)公司分別受讓K公司、Y公司、T公司的100%的股權(quán)。2016年3月31日，M公司披露的《2015年年報(bào)》顯示：已將K公司、T公司、Y公司納入合并范圍。根據(jù)M公司及中介機(jī)構(gòu)對(duì)年報(bào)問詢函的回復(fù)，2015年8月18日，W公司完成了對(duì)K公司及T公司的收購，并已完成工商登記變更，也即M間接實(shí)現(xiàn)了對(duì)K公司及T公司的收購。2015年10月15日，W公司完成了對(duì)Y公司的收購，并已完成工商登記變更。上述重組過程以現(xiàn)金進(jìn)行支付。

上述案例中M公司的問題出在哪里？

可以看出，M公司是在已經(jīng)完成重組相關(guān)事項(xiàng)后才開始著手準(zhǔn)備相關(guān)信息披露事宜的。根據(jù)《重組辦法》的要求，重組應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)依法作出決議，并提交股東大會(huì)審議，而M公司的行為與《重組辦法》的要求相悖而行，未經(jīng)股東大會(huì)審議就完成了重組事項(xiàng)。此外，根據(jù)《重組辦法》的要求，重組完成后，應(yīng)及時(shí)披露重組報(bào)告書等相關(guān)文件，而M公司并未進(jìn)行披露，而是選擇了通過事后重新補(bǔ)充流程的方式掩蓋事實(shí)，這樣更不可取。

基于M公司的上述行為，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》第6.1條，對(duì)M公司采取了相關(guān)自律監(jiān)管措施。

進(jìn)一步地，案例中，M公司以現(xiàn)金支付了進(jìn)行重組的對(duì)價(jià)，假設(shè)M公司以發(fā)行股票的方式支付，投資者以資產(chǎn)換得的股票是否有限售要求？

根據(jù)《重組辦法》，重組涉及發(fā)行股份的，特定對(duì)象以資產(chǎn)認(rèn)購而取得的掛牌公司股份，自股份發(fā)行結(jié)束之日起6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；屬于下列情形之一的，12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓：（1）特定對(duì)象為掛牌公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人；（2）特定對(duì)象通過認(rèn)購本次發(fā)行的股份取得掛牌公司的實(shí)際控制權(quán)；（3）特定對(duì)象取得本次發(fā)行的股份時(shí)，對(duì)其用于認(rèn)購股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益的時(shí)間不足12個(gè)月。