給膨脹的資產(chǎn)價(jià)格潑點(diǎn)冷水

　　通貨膨脹預(yù)期是否會(huì)自我實(shí)現(xiàn)，在很大程度上取決于政策面在治理通貨膨脹上是否具備公信力，以及公眾如何評(píng)估未來通脹的程度及持續(xù)性

　　文/付勇

　　日前，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，今年后幾個(gè)月，要把正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。這是危機(jī)爆發(fā)以來政策層面上首次將防通脹與保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)相提并論。在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議前后，央行多位主要領(lǐng)導(dǎo)也在不同場合強(qiáng)調(diào)了管理通脹預(yù)期在政策制定和執(zhí)行中的重要性。

　　總體來看，近期通貨膨脹的實(shí)質(zhì)性壓力不大，但通脹預(yù)期有所抬頭，中長期物價(jià)形勢面臨復(fù)雜性和不確定性。隨著通脹預(yù)期的加強(qiáng)，管理流動(dòng)性的難度正在加大，未來物價(jià)上漲壓力可能會(huì)有所積聚。央行三季度儲(chǔ)戶問卷調(diào)查顯示，當(dāng)季對(duì)未來物價(jià)預(yù)期指數(shù)達(dá)到 66.7%，已連續(xù)三個(gè)季度上升，居民通脹預(yù)期持續(xù)加強(qiáng)。通脹預(yù)期升溫是與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相伴隨的正?，F(xiàn)象，也與寬松的貨幣信貸環(huán)境不無關(guān)系。

　　在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基尚不穩(wěn)固的背景下，如何靈活運(yùn)用各種政策手段，合理平衡繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和防止通脹抬頭的關(guān)系，已成為當(dāng)前和未來一段時(shí)間宏觀調(diào)控的重心。

　　首先，國內(nèi)政策調(diào)整不能囿于其他主要經(jīng)濟(jì)體政策的調(diào)整周期，我國的貨幣政策應(yīng)更多從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境出發(fā)，保持主動(dòng)性和靈活性。各經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的進(jìn)程參差不齊，客觀上要求在不同時(shí)間啟動(dòng)退出或緊縮周期。相比包括中國在內(nèi)的率先復(fù)蘇國家而言，美國政策的退出時(shí)點(diǎn)可能過晚。以色列、澳大利亞和挪威的央行已經(jīng)掀起了一場小規(guī)模的加息潮，澳大利亞央行甚至已兩度加息，印度央行則提高了銀行準(zhǔn)備金率，離啟動(dòng)加息只有一步之遙，而印尼、韓國等新興經(jīng)濟(jì)體加息的時(shí)間窗口預(yù)計(jì)即將開啟。

　　有些人認(rèn)為中國不能先于美國緊縮，主要是擔(dān)心加息會(huì)吸引熱錢流入。但是，現(xiàn)階段熱錢進(jìn)出中國是有一定成本的。熱錢流入中國最為看重的還不是利息收入，利差在資本流動(dòng)動(dòng)因中并不占據(jù)主導(dǎo)地位。并且，中國的退出政策還不需要從加息入手。就管理通脹預(yù)期來說，中國的政策調(diào)整更可能從數(shù)量型工具開始。

　　其次，貨幣政策可在保持基調(diào)不變的同時(shí)，不斷進(jìn)行局部微調(diào)，在保增長和管理通脹預(yù)期間找到合理的平衡點(diǎn)。自貨幣政策8月份提出動(dòng)態(tài)微調(diào)開始，宏觀調(diào)控已經(jīng)不再是一邊倒地保增長了。日前，治理產(chǎn)能過剩問題被提上議事日程，房貸政策有所收緊，現(xiàn)在又進(jìn)一步明確了管理通貨膨脹預(yù)期的重要性。應(yīng)該指出，這些調(diào)整實(shí)際上只是由寬松向中性的回歸，并且這個(gè)回歸是結(jié)構(gòu)性的，在速度上是漸進(jìn)緩慢的，在力度上是小步微弱的。在相當(dāng)長的時(shí)間里，政策面的整體效應(yīng)還是擴(kuò)張性的，而不是收縮性的。這些調(diào)整有助于繼續(xù)鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭，同時(shí)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，并防止通脹壓力上升。

　　再次，應(yīng)當(dāng)更多關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)以及流動(dòng)性在各部門的分布，阻斷通脹預(yù)期自我強(qiáng)化和自我實(shí)現(xiàn)的循環(huán)機(jī)制。如果通過分解構(gòu)成物價(jià)指數(shù)的各個(gè)項(xiàng)目來研判未來的通貨膨脹趨向，通常會(huì)認(rèn)為出現(xiàn)明顯通脹的可能性不大。的確，許多普通商品部門都擁有很大的生產(chǎn)供應(yīng)能力，從而這些商品價(jià)格很難出現(xiàn)持續(xù)大幅上漲。但僅關(guān)注傳統(tǒng)的物價(jià)指數(shù)已無法適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期，金融市場和資產(chǎn)價(jià)格在通脹預(yù)期與流動(dòng)性管理中處于越來越重要的地位。近些年國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)周期顯示，即便在資產(chǎn)價(jià)格不斷膨脹、金融市場風(fēng)險(xiǎn)急劇放大的時(shí)期，一般消費(fèi)物價(jià)指數(shù)也并不一定就伴隨有明顯上漲。

　　此外，應(yīng)及時(shí)傳遞正確信息，引導(dǎo)公眾對(duì)通脹形勢形成合理判斷。通貨膨脹預(yù)期是否會(huì)自我實(shí)現(xiàn)，在很大程度上取決于政策面在治理通貨膨脹上是否具備公信力，以及公眾如何評(píng)估未來通脹的程度及持續(xù)性。貨幣供應(yīng)量在一段時(shí)期出現(xiàn)明顯增加，并不會(huì)立即誘發(fā)通貨膨脹，通過及時(shí)有效的措施，通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)就能夠得以消除。