經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將臨艱澀回歸時(shí)段

　　文/程實(shí)

　　導(dǎo)語： 沒有邏輯是周期轉(zhuǎn)變背景下矛盾沖突的表象，而沒有邏輯的邏輯則是矛盾并立統(tǒng)一的實(shí)質(zhì)

　　每每憶起愛因斯坦說過的一句話：“相信世界在本質(zhì)上是有秩序和可認(rèn)知的這一信念，是一切科學(xué)工作的基礎(chǔ)?！焙翢o疑問，從“看不見的手”到“瓦爾拉斯均衡”，經(jīng)濟(jì)學(xué)標(biāo)榜其“科學(xué)性”的方式，正是用一種特殊的邏輯將散亂的局部糅合成絲絲相扣的整體，而阿羅和德布魯?shù)膫ゴ笾幷谟谒麄冇闷恋牟粍?dòng)點(diǎn)理論證明了這個(gè)整體邏輯的存在，讓愛因斯坦言論中虛幻的信念變成了無可爭(zhēng)議的事實(shí)。

　　在這個(gè)偉大的事實(shí)面前，筆者再一次感受到自身的淺薄和渺小，找到這個(gè)必然“存在”的邏輯去縫合沖突的局部，實(shí)在是一個(gè)艱難的問題。但王爾德說：“從來沒有輕率的問題，有時(shí)倒有輕率的回答?！蔽覀兯坪鹾苋菀讖闹髁餮信兄姓业綄?duì)現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)亂局的某種邏輯解釋。也許所有市場(chǎng)參與者都能對(duì)當(dāng)下的全球經(jīng)濟(jì)亂局有一個(gè)感性或是理性的認(rèn)知——美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，歐日經(jīng)濟(jì)并不太壞，新興市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)依舊，金融危機(jī)稍稍雨歇，美元匯率跌跌不休，黃金價(jià)格節(jié)節(jié)走高，石油價(jià)格加速攀升，股票市場(chǎng)群情激昂，債券市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)持久。這一連串亂象的背后，“金融危機(jī)見底導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸與經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)向帶來的不確定性叢生”作為一種常見的整體邏輯麻木著市場(chǎng)的神經(jīng)。

　　如果多一點(diǎn)細(xì)致入微的觀察和追根究底的思考，那么這種簡(jiǎn)單邏輯有失嚴(yán)謹(jǐn)之處。如果說美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)向市場(chǎng)傳遞的核心信息是金融危機(jī)見底趨勢(shì)的明晰化，那么美元背離基本面利好而走弱將屬情理之中，聯(lián)系兩者的局部邏輯是危機(jī)見底伴隨的風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸。但這種風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸何以解釋黃金價(jià)格的強(qiáng)勁上漲？單純的風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸邏輯已經(jīng)難以在黃金、美元和經(jīng)濟(jì)之間自圓其說。

　　那再加上油價(jià)變化會(huì)是怎樣？尷尬的是，邏輯的脆弱性進(jìn)一步顯現(xiàn)。如果將油價(jià)上漲這一趨勢(shì)分解為動(dòng)態(tài)的時(shí)序過程，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象。在美元貶值這個(gè)大趨勢(shì)下，整個(gè)9月，油價(jià)甚至小幅下跌了0.07%，而10月前20天油價(jià)就上漲了12.04%，一度沖上80美元/桶的標(biāo)志性關(guān)口。如何解釋油價(jià)的這種起伏走勢(shì)以及同金價(jià)的變化差異，主流邏輯似乎根本無從下手。

　　無須諱言，當(dāng)下復(fù)蘇“超預(yù)期”的特征市場(chǎng)人士應(yīng)該都能感同身受。如果聯(lián)系到對(duì)金融危機(jī)長(zhǎng)期影響及此前歷史經(jīng)驗(yàn)的實(shí)證研究，這種超預(yù)期復(fù)蘇相當(dāng)于透支了未來復(fù)蘇的持久動(dòng)力，就像比薩斜塔上掉下的皮球還會(huì)彈起并再次落下一樣，這種透支將對(duì)應(yīng)著未來復(fù)蘇趨勢(shì)的力度回落，當(dāng)市場(chǎng)狂熱消退，失業(yè)不斷攀升并完成從滯后指標(biāo)向先行指標(biāo)轉(zhuǎn)變之后，全球復(fù)蘇的均衡回歸可能會(huì)毫不留情地帶來一個(gè)艱澀的小時(shí)段。

　　超預(yù)期復(fù)蘇之下，未來經(jīng)濟(jì)回落的陰霾揮之不去，這對(duì)應(yīng)的是通縮風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，弱勢(shì)美元的沖擊和寬松政策的遺產(chǎn)對(duì)應(yīng)的則是通脹風(fēng)險(xiǎn)。通脹風(fēng)險(xiǎn)并非僅僅局限于物價(jià)實(shí)際上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)，還包括通脹壓力加大以及政策提前應(yīng)對(duì)不足而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。值得強(qiáng)調(diào)的是，兩種風(fēng)險(xiǎn)的交錯(cuò)并存并不是靜止的對(duì)立，而是動(dòng)態(tài)的糾纏。9月，通縮風(fēng)險(xiǎn)略微占據(jù)上風(fēng)，趨勢(shì)未定導(dǎo)致二次探底的擔(dān)憂持續(xù)存在，與同期金融系統(tǒng)改善對(duì)應(yīng)的是風(fēng)險(xiǎn)偏好的不完全回歸，對(duì)總需求恢復(fù)的不信任導(dǎo)致石油價(jià)格并未伴隨美元貶值而大幅上升；10月之后，通縮風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有所下降，油價(jià)上升則重獲助力。而黃金的特別之處正在于，通脹風(fēng)險(xiǎn)和通縮風(fēng)險(xiǎn)都是推高金價(jià)的力量，前者引致保值需求，后者引致避險(xiǎn)需求，因此時(shí)間序列上金價(jià)的上漲路徑相比油價(jià)更趨平滑。

　　總之，沒有邏輯是周期轉(zhuǎn)變背景下矛盾沖突的表象，而沒有邏輯的邏輯則是矛盾并立統(tǒng)一的實(shí)質(zhì)。有幸的是，經(jīng)濟(jì)學(xué)教會(huì)我們的思維方式似乎沒有失去“瓦爾拉斯均衡”的存在所象征的科學(xué)基礎(chǔ)；不幸的是，用這種思維方式審視宏觀世界經(jīng)濟(jì)，我們似乎在今年第四季度看到了超預(yù)期復(fù)蘇的靚影，又可能在明年的一季度看到均衡性回落的殘象。

　　程實(shí)

　　作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，財(cái)經(jīng)專欄作家